当前我国货币政策效果分析

金融 投资
当前我 国货 币政策 效果分析
口文 ／李 叶 杜 丽颖
（ 河北经贸大学研 究生学院 河北 ・ 石家庄 ）
［ 提要］ 本文以次贷危机为背景， 对我国 至通货膨胀。显然， 我们在制定货币政策时并 国资本市场能够有效地将中国货币政策的信 货币政策与 Ｈ Ｉ Ｃ Ｉ Ｐ 及 Ｐ 的关系进行实证分析， 没有把资产价格尤其是房地产价格考虑在内。 息传导到中国实物经济。孙伯良、 于黄以此为
Ｒ ＝ ．７ ７ ２ ０８ ２ ，
１４ ｏ ．７ ｏ
２ ０８ ７ ， １ ０８ ， Ｗ ＝ ＝ ．６ ０ Ｆ： ５ ．８ Ｄ
该模型无论是其整体拟合效果还是显著 修正目前以货币总量为中介 目标的货 币政策
立场 ， 当产 出缺 口为正 （ 和 通胀 缺 口超过 性水平都很好， 负） 参数估计值 Ｍ 在 ｔ ０ 统计量 ５ 操作框架可能是不可避免的， ％ 但由于 目 前我国
（ 低于） 标值时， 目 应提高（ 降低） 实际利率。也 的检验水平上显著， ０的增加与居民消费价 还没有一个指标可以完美地取代货币供应量 Ｍ 即强调央行制定政策时应将利率水平保持中 格指数 （Ｐ） 在短期内， 我们还 Ｃ Ｉ显著正相关， 然而 Ｃ Ｉ Ｍ 、 ２ 作为货币政策的中介目标， Ｐ 与 １Ｍ 性， 使之对经济既不起刺激作用也不起抑制作 无明显相关关系。将模型 １ ２进行对 比， 和 不 是 应当着眼于金融 体制的改 革来推动 货 币调 货币政策当局在设定货 用，其 目的在于形成一个稳定的利率环境， 避 难发现： 影响 Ｃ Ｉ Ｐ 的货币供给量主要是 Ｍ ： Ｏ而 控机制的改革和完善。 免利率波动与经济走势的背离扰乱经济运行。 影响 Ｈ Ｉ Ｐ 的因素主要为广义货币供给量 Ｍ 。 ２ 而且利率指标的相关性、 可测性和可控性都优 币政策时应该充分考虑到房地产市场对货 币
策操作程序或原则被称为货 币数量规 则。 从费 建议， 以提高货币政策效果， 减少及防范资产 股票价格越来越偏离其内在价值 与此同时，
雪交易方程式到现代货币主义， 货币数量的变 泡沫的发生。本文所采用的统计分析软件为 提高了货币的流动性， 在这种情况下， 央行的 化都被认为是导致经济波动的关键因素。 费雪
使 其能够指 导直属员工 熟悉员工关 系政 制度是现代 人力资源管 理的重要组成 部 员工关系管理的成败和水平 ， 关系到本企 策， 与员工进行直接 的、 效的沟通 ， 有 直接 分之一 ， 在员工激励机制 中， 有薪酬激励 、 业竞争 能力 ， 决定企业 的成 败， 立和谐 建 了解并掌握其员工的真实需求， 建立 良好 精神激励 、 情感激 励 以及制度激 励， 员 融洽 的员工关系对于企业 的发 展具有重 在 的员工关系氛 围。 工心理， 激励制度不仅仅是对 自己付出劳 要 的 意 义 。 （ ） 二 积极 引导员工认 同企业愿景。 纵 动所得 到的回报 ， 更在一定程度上体现员
、
目前国际上 主要的货币政 策操作规则 格指数） 和居民消费价格指数 （Ｐ） Ｃ Ｉ为因变量 本市场吸纳，大量流进资本市场去追买股票、
１货币 、 数量规则（ 单一规则） 通过规范货 来分析货币政策变化对两种价格指数的影响 债券、 。 基金等金融资产。且近年来人民币升值
币量供给方式来稳定宏观经济波动， 这样的政 效果， 进而为我国制定相关货币政策提出优化 预期使得海外的投资投机加剧， 房地产价格和
体 的管理员工 关系 的策 略，协调 员工 关 在 员工 进 入 企 业 后 ， 业 就 要 向员 工描 述 企
总之， 对于任何一个企业 来说 ， 每个
系， 为员工提供相 关的业务服务 ， 协助 实 组织愿景 ， 指明员工在企业 内的职 业发展 管理者都应该重视员工关系的管理， 在企 际用人部 门合理处理员工关系 ， 并帮助处 方 向，使员工成为企业 的利益相关者、 利 业 中 要 坚 持 以人 为 本 来 对 本 企 业 的 人 力
Ｍ 对 ＣＩ Ｏ Ｐ 的正相 关性更为明显。
效应， 认为我国货币政策对资产价格的传导是
国内外在此方面的研究评述，总体来说， 有效的， 但是通过资产价格对实体经济的传导 认为资产价格与货币政策之间存在相关性。 是不通畅的。Ｃｓ，ｕ ｌ 和 Ｓｉｅ在财富效 ａｅｑｉｅ ｇｙ ｈｌ ｌｒ Ｉ ｉ Ｆ ｈｒ１１） 《 币的购买力》 ｒｎ ｉ ｅ（９１在 货 ｖｇ ｓ 一书中 应角度， 认为房地产价格上涨大于股票价格上 就提出货 币政策的制定者应该致力于稳定包 涨带来的财富效应。董亮、 胡海鸥通过分析股 括资产价格如股票、债券和房地产及生产、 消 票市场与房地产市场的投资和消费效应， 认为 费和服务价格在内的广义的价格指数。Ａｋ， 我国货币政策对资产价格的传导是有效的， ｏｉ 但 Ｐｏｄ ａ 和 Ｖｉ ｈ 通过研究英国的房地产价 是通过资产价格对实体经济的传导是不通畅 ｒ ｍ ｎ ｌｇｅ ｕ ｅ
关键词： 次贷危机： 货币政策；Ｐ；Ｐ ＨＩ ｌ ｃ
中图分 类号 ：８ 文献标识码： Ｆ３ Ａ
原标题：当前我国货币政策的效果分
析——基于 Ｈ Ｉ Ｃ Ｉ Ｐ 和 Ｐ 的研究 收录 日期：０２ ３ １ ２ １ 年 月 ２日
次贷危机以来， 中国货币当局将从紧的货 格， 得出房地产价格在货币政策传导机制中起 的。Ｆｌｄ （ ０） ｉｒｏ２ １在其论文《 ａ ０ 货币政策是否应 币政策调整为“ 适度宽松” 的货币政策。 但随着 到了极为重要的作用， 且政策对房产投资的影 对资产泡沫做出反应： 一些实证结果》 中证明 对消费的影响更大。上海财经大学金 了即使我们不能有效地区分资产价格中的泡 大规模的信贷投放，这使得广义货币供应量 响较小， 上海财经大学现代金融研究中心主编 沫因素和基本面因素， 但是让货币政策对资产 Ｍ 增速呈持续上升态势。扩张的货币政策通 融学院、 ２ ２０ 中对于中国货币 价格做出反应仍然是有利的。 过信贷渠道流入市场， 刺激经济的同时， 使得 的｛０３中国金融发展报告》 认为中 资产价格上涨， 进一步加大了资本市场泡沫甚 政策资本市场传导有效性的实证分析， 本文在此基础上通过实证分析， 探讨我国
五 、 论 结
［］ ３ 王端旭 ． 企业间人才争夺 ［］ 北京： Ｍ． 北
京 大学 出版社， ０ ４ ２ ０．
囫
《 合作经济与科技 》 ２ １ ０ ２年 ５月号下（ 总第 ４ １期） ４
金融 投资
货币政策调整与 Ｈ ＩＣ Ｉ Ｐ、Ｐ 之间的相关性， 使政 用 的数据主要来 自中国国家统计局 网站。 数据
观 国 内外 优 秀 的 企 业 ，我 们可 以发现 ， 这 工 自身价值 的实现 以及得到了尊重 ， 各种 主要参考文献：
些企业在努 力提高经 营业绩 的同时发展 激励手 段能够从多种 角度激发 员工强烈 ［】 １ 刘昕． 代企 业员工关系管理体 系的 现 和 培养 了属于本企业 的优秀的企业文化 ， 的工作欲 望 ，激励 员工全身心 的投 入工 制度 分析 ［］ 北 京 ： Ｍ． 中国人 民 大学 出版 优 秀的企业文 化维系 了企业与员 工之间 作 。在 企业制定激励制度时， ２ ０． 一定要注重 社 ， ０ ４ 的关系 ，有助于建立和谐的员工关系， 优 公平、 全面 ， 防止任人唯亲 ， 以关系亲疏来 【］ ２ 朱瑜． 业员工关系管理 ［】 广州： 企 Ｍ． 广 秀 企业文化 能够凝聚和鼓励员工， 促进 了 制定激励制度 ， ２０． 伤害到员工的工作积极性 东经济 出版社 ， ０５ 组织绩效 的提高 。但是， 员工 并不是一进 与对企业的忠诚度 。 入企业就认 同了企业愿景和企业价 值观 ，
方程式 Ｍ ＝ Ｔ中，货 币流通速度是 由变化缓 ＶＰ
Ｅ ｉ ｓ。 ｖｅ ６ ｗ
货币政策的制定也就越来越与现实经济运行 状况相偏离， 使得金融资产对货币政策效应产 生较大影响； 其二， 随着资金向资本市场的流
２实证研究 、
慢的制度因素决定的， 可视为常数； 交易总量 Ｔ与产出水平保持一定的比例， 也是大体稳定 的， 所以Ｐ 主要取决于 Ｍ 要使价格稳定， 。 必须 使货币量与总交易量保持一定比例。 该规则的 核心思想是， 为了保证物价稳定， 货币当局所 要做的就是根据经济增长率和通货膨胀率建 立一个稳定的货币存量增长率， 不管什么情况 都要保持这一增长率。 该规则以物价稳定为政 策目标， 货币供给为中介目标。 ２泰勒规则。泰勒 （ ｙ ｒ１９） 、 Ｔ ｌ ，９３对美国、 ａｏ 英国以及加拿大等国货币政策实践的研究发 现， 在各种影响物价水平和经济增长率的因素 中， 实际利率是唯一能够与物价和经济增长保 持长期稳定相关关系的变量， 因此， 我们应该 以实际利率作为实施宏观调控的主要手段， 泰 勒认为应保持实际短期利率稳定和中性政策
增 理 员工 的不 满 和 劳 动 纠 纷等 问题 。 于 一 益 共 同 体 ， 加 员工 的归 属 感 与忠 诚 度 。 对
资源 ，要不断地完善员工关系管理制度，
个 企业 的直属部 门，要明励制度。 激励 不 断地 进 行 沟 通 ，建立 良好 的员 工 关 系 。
Ｒ ＝． ８ ， ｉ ２０ ２２Ｆ： １ ９Ｄ ＝ ２０ ３ １ ｉ ＝ ． ６ ， ６． ，Ｗ ７ － ７ ９
０１３ ．５ ０
由此可以看出，模型的整体拟合效果很 好， 且其整体显著性水平较高； 参数估计值 Ｍ ２ 在ｔ 统计量 ５ ％的检验水平上显著。由此可以 看出， 房地产价格指数 （Ｐ） Ｍ 存在显著 Ｈ Ｉ与 ２ 的正相关关系，而与Ｍ 、 的相关性不甚明 ＯＭ１
究其原因， 其一， 随着我国经济的发展和
府货币政策的制定建立在更为科学的基础之 样本期为 ２０—００ ０９ ２ １ 年。其中， ０Ｍ１Ｍ Ｍ 、 、 ２为 金融市场的不断完善， 货币不再大量进入商品
上， 从而进一步提高我国货币 政策的有效性。
一
自 变量， 以房地产价格指数（Ｐ＝ Ｈ Ｉ房屋销售价 市场去购买商品。相反， 越来越多的货币被资
显。
用， 从而影响了货币政策的传导和实施效果。
三、 结论
（）Ｐ 与货币政策相关性分析 ２Ｃ Ｉ
ｌ Ｐ ＝ ． ４ ＋ ． ０ ｇ ｏ １２ ８ １ Ｏ２ ４ｌ Ｍ０ ５ ５ ｏ
（． ０） ０ ０ ０ ０ （００ ） ０ Ｏ ０
在运用货币政策工具对宏观经济进行调 控时， 货币当局应该充分考虑到房地产市场高 涨或萧条对货币政策效力的冲击和影响， 积极 采用相应的政策措施抵消房地产市场对货币 政策效力产生的消极影响。然而从长期来看，
（）Ｐ 与货币 １Ｈ Ｉ 政策相关性分析
ｌｇ Ｐ ＝ ０ ２ １ Ｏ ３ ６ ｇ ｏ Ｈ Ｉ 一 ． ０ ＋ ． ７ｌ Ｍ２ ５ ７ ｏ
（． ０） ０ ０ ０ ０ ∞０ ０） ００
动， 在财富效应作用下， 必然促进居民消费的 增加和企业投资的扩大， 从而使社会资金对物
价构成的冲击减小。 Ｍ 对 Ｃ Ｉ 即 ０ Ｐ 的影响较大， 而 Ｍ 对其无明显影响； ２ 另一方面， 过多资金 投资于金融产品，分流了大量银行信贷资金， 造成银行对实体经济部门的投资和生产的资 金供应不足， 对信贷传导机制形成一定阻碍作
由于资产价格尤其是房地产价格的波动 基础， 通过格兰杰因果性检验进一步论证了货 得出广义货币供应量Ｍ 对 ＨＩ ２ Ｐ 的影响更为显 然而，
胡海鸥通 著的结论。 实证分析部分主要运用统计学软件 相对 比较频繁，且对宏观经济形势的影响较 币政策对资本市场 的有效性 。董亮、
Ｅ ｉｗ６ ｖｅｓ 对相关变量进行回归分析， 结果表明 大， 我们在制定货币政策时应充分地考虑资产 过分析股票市场与房地产市场的投资和消费 货币供给量Ｍ 与 ＨＩ ２ Ｐ 呈现明显正相关关系， 价格尤其是房地产价格。