风险资本的退出机制
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股份回购是指风险企业发展到一定程度，风险资本家将股份卖给创业企业家。
风险企业管理层为了避免公司被 其他企业收购，采取主动的方式 回购资本家手中的本公司股份。
管理层回 购 （MBO）
由企业内部员工共同 出资认购本公司部分 股权，并委托员工持 股基金会托管运作， 集中管理，并按员工 个人持股数额进行利 润分配。
作用
“新三板改革”也是“十三五”规划中的一个重点。改革的方向包括：分层机制、 公募基金准入、公司债券、证券公司股票质押式回购业务等多项制度创新。 同时，改革优化协议转让制度，大力发展做市业务，引导做市商加大做市投 入、提升做市能力与水平，扩大包括机构投资者、价值投资者在内的长期资 金的市场供给，引入公募基金，稳定市场预期。 .
主动
1.及早退出，尽可能减少资金 损失
公司清 算或破 产
主动
2.主动清算，将资金用于新的 投资项目
被动
3.资不抵债，才会进行破产清 算
16
四、退出方式的比较
17
中国创业风险投资的退出方式分布
18
中国创业风险投资的退出方式分布
19
中国创业风险投资的退出收入分布
20
不同渠道退出项目盈亏情况
21
（2）收购方式为高负债融资收购
由于目标公司股权或资产的价格往往远远超出经理层的支付能力，因此管理层能提 供的资金只占到10%~20%，债务融资（包括高级债务、次级债务和流动资金贷款）在 MBO中的融资比例往往超过80%。其中50%~60%以公司资产为抵押向商业银行申请贷 款，剩下的20%~40%通过私募或公开发行高收益率债券来筹措。
25
Thank you !
26
1.公开 上市 IPO
买壳上 市
非上市公司购买一家上市公司一定 比例的股权来取得上市的地位，然 后注入自己有关业务及资产，实现 间接上市。 国外市场发展水平较高，资金充 足、知名度高。主要方式有境外直 接上市、二次出售给风投公司、与 境外大企业并购、发行股票存托凭 证ADR和GDR等。
海外上 市
企业以融资为目的，首次面向非特定社会公众公开发行 股票的行为。
11
‹#›
退出方式
兼并收购企业的程序与法律文件如下：
（1）制定风险企业的出售方案 （2）通过企业出售决议 （3）通告风险企业债权人 （4）变更或注销风险企业产权 （5）办理各种所有权权证的变更手续，并向相关部门缴 纳税费和手续费 （6）《并购协议》 （7）其他有关的法律文件
13
退出方式
3.回购协议（股份回购）
3
中国创业风险投资资本总额
4
中国创业风险投资资本来源
5
二、风险资本退出的意义
1 为评价风险企业投资价值提供客观标准
2
为风险资本提供持续的流动性和增长性
3ห้องสมุดไป่ตู้
吸引社会资本加入风险投资行列，促进风险资本的 有效循环
6
三、风险资本的退出方式
7
退出方式
首次公 开发行 成为上 市公司 这种方式的过程较为复杂，所需时间 较长。
8
1.公开上市利弊分析
9
中国创业风险投资IPO分布
10
退出方式
新三板
新三板市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点， 现指全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。 新三板的推出，不仅仅是支持高新技术产业的政策落实，或者是三板市场的另一次扩容 试验，其更重要的意义在于，它为建立全国统一监管下的场外交易市场实现了积极的探索， 创业板，又称二板市场（Second-board Market）即第二股票交易市场，是与主 并已经取得了一定的经验积累。 板市场（Main-Board Market）不同的一类证券市场，专为暂时无法在主板上市 的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等需要进行融资和发展的企业提供融 资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补充，在资本市场有着 重要的位置。在中国的创业板的市场代码是 300开头的。 1．成为企业融资的平台 2．提高公司治理水平 3．为价值投资提供平台 4．通过监管降低股权投资风险 5．成为私募股权基金退出的新方式 6．对A股资金面形成压力
（3）MBO模式并非适合所有的企业
适合MBO的公司：①企业具有比较强大且稳定的现金流产生能力 ②经营管理层在企业 工作年限较长，经验丰富 ③具有较大的成本下降和利润提升潜力 ④企业债务较低
（4）MBO通常伴随着企业结构的重组
15
退出方式
4.公司清算或破产
公司清算或破产是指当风险企业因经营不善而陷入财务困境时，风险投资 机构通过启动清算或者破产积序而获得财产清偿，以收回部分或全部投资 的退出方式。
23
资本退出阶段主要政策
24
六、近五年的主要论文
[1] 许婷.我国创业风险投资退出方式比较[J].现代经济信息,2012,(6) [2] 张俊芳.中国风险资本市场退出渠道的现状、问题及政策建议[J].中国科技论 坛,2011,(1):118-122. [3] 邹景,钟岳志.高科技中小企业风险资本IPO退出监管问题研究[J].时代金融 （下旬）,2013,(5):265-265. [4] 陈业华,李忠盛,张倩等.我国创业投资退出途径选择[J].科技进步与对 策,2012,29(8):21-24. [5] 黄彦菁.基于比较法的我国风险投资退出机制研究[J].现代经济信 息,2011,(24):204,207. [6] 黄静.创业资本在我国的发展--基于创业板上市公司的面板数据分析[J].环球 市场信息导报,2014,(33):31-31. [7] 王建国.博弈论视角下的风险资本进出分析[J].品牌,2015,(7):139-140. [8] 胡珮.中国风险投资退出及其IPO退出绩效的实证分析[D].湖南大学,2013.
中国创业风险投资退出收益率
22
五、退出方式与时机的选择
选择不同退出方式的风 险和收益是不同的，据 统计，投资收益率在公 开上市和公司回购时较 高，被大公司收购居 中，经营失败则最低。
退出方式
退出时机
退出增值 程度
最好能实现增值
恰当的退出时机是 风险投资公司获得 良好收益的重要保 障。理论上讲，企 业未来投资收益的 现值高于企业市场 价值时比较合适。
员工 持股 计划 支付方式 ESOP 现金 支付
股份 回购
员工回购 （EBO）
风险企业的员工 集体购买风险资 本家手中的本公 司股票。
14
退出方式
管理层收购的特点：
（1）收购主体是目标公司的经理层
由于MBO的风险高且操作技术性很强，因此选择在目标公司有长期工作经历、具 备很强经营管理能力、对公司经营现状和发展潜力非常了解的经理层。通过MBO，职 业经理人成为所有者和经营者，具有高度集中的股权结构。收购完成后，管理层控制目 标公司进行企业结构重组，合伙人则获利退出。
风险资本的退出机制
1
目录
1.概念
6.近五 年论 文
5.退出 时机 的选 择
2.意义 7.可研 究点 4.退出 方式 的比 较 3.退出 方式
风险投资的 退出机制
2
一、概念
1.风险资本的退出
将已经运作成功、具有明显成长前景的风险企业的资产 变现，收问投资资本并获得高额回报。
2.风险资本退出机制
风险企业发展到成熟阶段后，风险投资机构通过公开上 市等多种渠道实现股权变现，将其在风险企业的投资由股权 形态转化为资金形态的机制及其相关的配套制度安排。
风险企业管理层为了避免公司被 其他企业收购，采取主动的方式 回购资本家手中的本公司股份。
管理层回 购 （MBO）
由企业内部员工共同 出资认购本公司部分 股权，并委托员工持 股基金会托管运作， 集中管理，并按员工 个人持股数额进行利 润分配。
作用
“新三板改革”也是“十三五”规划中的一个重点。改革的方向包括：分层机制、 公募基金准入、公司债券、证券公司股票质押式回购业务等多项制度创新。 同时，改革优化协议转让制度，大力发展做市业务，引导做市商加大做市投 入、提升做市能力与水平，扩大包括机构投资者、价值投资者在内的长期资 金的市场供给，引入公募基金，稳定市场预期。 .
主动
1.及早退出，尽可能减少资金 损失
公司清 算或破 产
主动
2.主动清算，将资金用于新的 投资项目
被动
3.资不抵债，才会进行破产清 算
16
四、退出方式的比较
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中国创业风险投资的退出方式分布
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中国创业风险投资的退出方式分布
19
中国创业风险投资的退出收入分布
20
不同渠道退出项目盈亏情况
21
（2）收购方式为高负债融资收购
由于目标公司股权或资产的价格往往远远超出经理层的支付能力，因此管理层能提 供的资金只占到10%~20%，债务融资（包括高级债务、次级债务和流动资金贷款）在 MBO中的融资比例往往超过80%。其中50%~60%以公司资产为抵押向商业银行申请贷 款，剩下的20%~40%通过私募或公开发行高收益率债券来筹措。
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Thank you !
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1.公开 上市 IPO
买壳上 市
非上市公司购买一家上市公司一定 比例的股权来取得上市的地位，然 后注入自己有关业务及资产，实现 间接上市。 国外市场发展水平较高，资金充 足、知名度高。主要方式有境外直 接上市、二次出售给风投公司、与 境外大企业并购、发行股票存托凭 证ADR和GDR等。
海外上 市
企业以融资为目的，首次面向非特定社会公众公开发行 股票的行为。
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‹#›
退出方式
兼并收购企业的程序与法律文件如下：
（1）制定风险企业的出售方案 （2）通过企业出售决议 （3）通告风险企业债权人 （4）变更或注销风险企业产权 （5）办理各种所有权权证的变更手续，并向相关部门缴 纳税费和手续费 （6）《并购协议》 （7）其他有关的法律文件
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退出方式
3.回购协议（股份回购）
3
中国创业风险投资资本总额
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中国创业风险投资资本来源
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二、风险资本退出的意义
1 为评价风险企业投资价值提供客观标准
2
为风险资本提供持续的流动性和增长性
3ห้องสมุดไป่ตู้
吸引社会资本加入风险投资行列，促进风险资本的 有效循环
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三、风险资本的退出方式
7
退出方式
首次公 开发行 成为上 市公司 这种方式的过程较为复杂，所需时间 较长。
8
1.公开上市利弊分析
9
中国创业风险投资IPO分布
10
退出方式
新三板
新三板市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点， 现指全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。 新三板的推出，不仅仅是支持高新技术产业的政策落实，或者是三板市场的另一次扩容 试验，其更重要的意义在于，它为建立全国统一监管下的场外交易市场实现了积极的探索， 创业板，又称二板市场（Second-board Market）即第二股票交易市场，是与主 并已经取得了一定的经验积累。 板市场（Main-Board Market）不同的一类证券市场，专为暂时无法在主板上市 的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等需要进行融资和发展的企业提供融 资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补充，在资本市场有着 重要的位置。在中国的创业板的市场代码是 300开头的。 1．成为企业融资的平台 2．提高公司治理水平 3．为价值投资提供平台 4．通过监管降低股权投资风险 5．成为私募股权基金退出的新方式 6．对A股资金面形成压力
（3）MBO模式并非适合所有的企业
适合MBO的公司：①企业具有比较强大且稳定的现金流产生能力 ②经营管理层在企业 工作年限较长，经验丰富 ③具有较大的成本下降和利润提升潜力 ④企业债务较低
（4）MBO通常伴随着企业结构的重组
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退出方式
4.公司清算或破产
公司清算或破产是指当风险企业因经营不善而陷入财务困境时，风险投资 机构通过启动清算或者破产积序而获得财产清偿，以收回部分或全部投资 的退出方式。
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资本退出阶段主要政策
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六、近五年的主要论文
[1] 许婷.我国创业风险投资退出方式比较[J].现代经济信息,2012,(6) [2] 张俊芳.中国风险资本市场退出渠道的现状、问题及政策建议[J].中国科技论 坛,2011,(1):118-122. [3] 邹景,钟岳志.高科技中小企业风险资本IPO退出监管问题研究[J].时代金融 （下旬）,2013,(5):265-265. [4] 陈业华,李忠盛,张倩等.我国创业投资退出途径选择[J].科技进步与对 策,2012,29(8):21-24. [5] 黄彦菁.基于比较法的我国风险投资退出机制研究[J].现代经济信 息,2011,(24):204,207. [6] 黄静.创业资本在我国的发展--基于创业板上市公司的面板数据分析[J].环球 市场信息导报,2014,(33):31-31. [7] 王建国.博弈论视角下的风险资本进出分析[J].品牌,2015,(7):139-140. [8] 胡珮.中国风险投资退出及其IPO退出绩效的实证分析[D].湖南大学,2013.
中国创业风险投资退出收益率
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五、退出方式与时机的选择
选择不同退出方式的风 险和收益是不同的，据 统计，投资收益率在公 开上市和公司回购时较 高，被大公司收购居 中，经营失败则最低。
退出方式
退出时机
退出增值 程度
最好能实现增值
恰当的退出时机是 风险投资公司获得 良好收益的重要保 障。理论上讲，企 业未来投资收益的 现值高于企业市场 价值时比较合适。
员工 持股 计划 支付方式 ESOP 现金 支付
股份 回购
员工回购 （EBO）
风险企业的员工 集体购买风险资 本家手中的本公 司股票。
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退出方式
管理层收购的特点：
（1）收购主体是目标公司的经理层
由于MBO的风险高且操作技术性很强，因此选择在目标公司有长期工作经历、具 备很强经营管理能力、对公司经营现状和发展潜力非常了解的经理层。通过MBO，职 业经理人成为所有者和经营者，具有高度集中的股权结构。收购完成后，管理层控制目 标公司进行企业结构重组，合伙人则获利退出。
风险资本的退出机制
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目录
1.概念
6.近五 年论 文
5.退出 时机 的选 择
2.意义 7.可研 究点 4.退出 方式 的比 较 3.退出 方式
风险投资的 退出机制
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一、概念
1.风险资本的退出
将已经运作成功、具有明显成长前景的风险企业的资产 变现，收问投资资本并获得高额回报。
2.风险资本退出机制
风险企业发展到成熟阶段后，风险投资机构通过公开上 市等多种渠道实现股权变现，将其在风险企业的投资由股权 形态转化为资金形态的机制及其相关的配套制度安排。