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中证债券估值与指数月报2019年11月
内容摘要
●2019年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较上月上升0.9
个百分点。

央行公开市场净投放1,565亿元。

11月份债市资金面有所宽松, 资金价格整体下行。

全月银行间市场1天和7天回购利率均值分别为2.26%和
2.69%，相比前月分别下跌26BP和11BP。

交易所全月1天和7天回购利率加权
均值分别为2.70%和2.76%，相比前月利率均值分别下跌19BP和15BP。

●11月份经济数据再度走弱，通胀压力有所缓和，资金价格小幅下行，债市收
益率整体下行。

利率品种，国债3年期及以内收益率整体下行1-5BP，5年期及以上收益率整体下行10-15BP。

国开债1年期及以内收益率整体下行3-10BP，1年期以上收益率整体下行10-25BP。

信用债各等级收益率整体下行，1年期及以内下行3-8BP，3-5年期下行10-20BP，5年期以上下行3-10BP。

截至11月末，AAA/AA+/AA等级收益率位于历史1/4分位下方10-27BP，AA-等级收益率位于历史1/4分位和历史1/2分位之间。

信用利差方面，AAA/AA+/AA等级收益率位于历史1/4分位下方3-10BP，AA-等级信用利差位于历史3/4分位上方7BP。

●11月市场交投热情有所上涨，全月现券成交规模21.26万亿元，相比前月增
加4.48万亿元。

全月回购成交规模91.38万亿元，相比前月增加13.96万亿元。

月内有报价或成交个券占比21.90%。

11月份债市全市场估值净价均值较前月上涨0.17元。

期限上看，1年期及以内品种估值净价均值下跌0.05
元，1-3年、3-5年、5-7年和7年以上品种估值净价均值分别上涨0.06元、
0.33元、0.62元和0.86元。

品种上看，利率债品种中，国债和金融债品种估
值净价均值分别上涨0.88元和0.30元；信用债品种中，短期融资券和可转债品种估值净价均值分别下跌0.04元和0.34元，其余信用债品种估值净价均值均上涨，其中可交换债品种估值净价均值上涨幅度最大。

●11月份债券市场利率债和信用债收益率整体下行，带动债券全价指数整体上
涨。

11月份中证全债指数月度上涨0.88%，到期收益率3.655%，修正久期
4.52。

涨幅居前的债券指数为中证10+债指数（涨幅2.11%）、政金债5-8年
指数（涨幅1.52%）和10年国开债指数（涨幅1.45%）。

品种上看，中证国债指数和中证金融债指数均上涨。

评级上看，11月份中证中高信用指数表现优于中证中低信用指数。

期限上看，中证1债指数、中证3债指数、中证7债指数、中证10债指数和中证10+债指数月度分别上涨0.24%、0.42%、0.91%、
1.29%和
2.11%。

目录
一、宏观经济走势分析 (1)
1.1 国内经济基本面 (1)
1.2央行公开市场操作 (1)
1.3货币市场 (2)
2.1利率债一级市场回顾 (3)
2.2利率债收益率曲线变动 (3)
三、信用债市场 (5)
3.1信用债一级市场回顾 (5)
3.2信用债收益率曲线变动 (5)
四、中证债券估值与指数变动 (9)
4.1市场成交概况 (9)
4.2中证估值（净价）变动分析 (10)
4.3中证债券指数走势分析 (11)
附表：11月份主要中证债券指数（全价）涨跌幅 (14)
一、宏观经济走势分析
1.1 国内经济基本面
2019年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI ）为50.2%，较上月提升0.9个百分点。

此外，11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI ）51.8，较前月提升0.1个百分点。

1、中采制造业PMI 数据走势
2、CPI 走势
图1 经济主要指标走势
数据来源：国家统计局
从企业规模看，大型企业PMI 为50.9%，比上月上升1.0个百分点；中型企业PMI 为49.5%，比上月回升0.5个百分点； 小型企业PMI 为49.4%，比上月回升1.5个百分点。

从分类指数看，在构成制造业PMI 的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

物价方面，2019年10月份CPI 同比上涨3.8%，环比上涨0.9%。

PPI 同比下降1.6%，环比上涨0.1%。

1.2央行公开市场操作
11月份，央行开展逆回购操作3,000亿元，MLF 投放6,000亿元，国库现金定存500亿元；市场到期逆回购3,300亿元，MLF 到期4,035亿元，国库现金定存到期600亿元，最终市场净投放1,565亿元。

47.00
48.00 49.00 50.00
51.00 52.00 53.00 2016-01
2017-01
2018-01 2019-01
PMI
2019年11月20日,央行公告，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR 为4.15%，较上次下跌5BP；5年期以上LPR为4.80%，较上次下跌5BP。

2019
年11月27日，央行开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量60亿元，期限3
个月，费率0.10%。

图2 央行月度公开市场操作
1.3货币市场
11月份债市资金面有所宽松, 资金价格整体下行。

全月银行间市场1天和7天回购利率均值分别为2.26%和2.69%，相比前月分别下跌26BP和11BP。

交易
所全月1天和7天回购利率加权均值分别为2.70%和2.76%，相比前月利率均值
分别下跌19BP和15BP。

1、银行间回购利率走势
2、交易所回购利率走势
图3 资金价格走势
二、利率债市场
2.1利率债一级市场回顾
11月份利率品种一级市场全月发行规模合计达29,218亿元，相比前月供给规模增加6,561亿元。

净融资额6,808亿元，相比前月净融资规模增加1,035亿
元。

品种上看，11月份除地方政府债发行量有所回落外，其余利率品种发行量
均有所提升；净融资上看，国债和其他金融机构债净融资额均有所上升，其余利
率品种净融资额均有所下降，其中地方政府债净融资额由正转负，下降较为显著。

1、11月份利率品种发行规模
2、11月份利率品种净融资规模
图4 11月份利率债一级市场
数据来源：Wind资讯、中证指数
2.2利率债收益率曲线变动
11月份经济数据再度走弱，通胀压力有所缓和，资金价格小幅下行，债市收益率整体下行。

利率品种，国债3年期及以内收益率整体下行1-5BP，5年期
及以上收益率整体下行10-15BP。

国开债1年期及以内收益率整体下行3-10BP，
1年以上收益率整体下行10-25BP。

截至11月末，国债1年、5年和10年期收益率分别收于2.65%、2.98%和
3.16%，相比前月末分别下行2BP、10BP和14BP。

国开债1年、5年和10年期
收益率分别收于2.72%、3.46%和3.57%，相比前月末分别下行4BP、18BP和16BP。

1、中证国债收益率曲线变动
2、中证国开债收益率曲线变动
数据来源：Wind资讯、中证指数
图5 11月份利率品种收益率变动
三、信用债市场
3.1信用债一级市场回顾
11月份信用品种一级市场发行规模9,257亿元，比前月供给规模增加306亿元。

净融资额1,872亿元，相比前月增加657亿元。

品种上看，除短期融资券和
资产支持证券发行规模有所下降外，其余信用品种发行规模均有所回升。

净融资
上看，资产支持证券、定向工具和可转债/可交换债净融资额有所回落，其余信
用品种净融资额均有所上升。

1、11月份信用品种发行规模
2、11月份信用品种净融资规模
图6 11月份信用债一级市场
数据来源：Wind资讯、中证指数
3.2信用债收益率曲线变动
3.2.1月度收益率变动
银行间市场。

11月份银行间信用债各等级收益率整体下行。

各等级收益率1年期及以内收益率小幅下行3-7BP，3-5年期收益率下行10-20BP，5年期以上收
益率下行3-10BP。

截至11月末，中证中短期票据曲线AAA/AA+/AA/AA-品种1年期、3年期、5年期分别收于 3.24%/3.34%/3.43%/5.45%、3.49%/3.61%/3.85%/5.89%、
3.80%/
4.06%/4.49%/6.53%，相比前月末分别下行6BP/6BP/5BP/-1BP、
14BP/22BP/15BP/16BP、18BP/11BP/16BP/18BP。

1、中短期票据收益率变动（AAA）
2、中短期票据收益率变动（AA+）
、3、中短期票据收益率变动（AA）4、中短期票据收益率变动（AA-）
图7 中短票据曲线收益率变动
交易所债市。

11月份交易所公司债各等级收益率整体下行。

各等级收益率1年期及以内下行3-8BP，3-5年期下行10-20BP，5年期以上下行3-10BP。

截至11月末，中证公司债曲线AAA/AA+/AA/AA-品种1年期、3年期、5年期分别收于 3.24%/3.34%/3.43%/5.45%、3.50%/3.60%/3.85%/5.89%、
3.80%/
4.06%/4.49%/6.53%，相比前月末分别下行4BP/6BP/5BP/-1BP、
13BP/22BP/15BP/16BP、18BP/11BP/16BP/17BP。

2、公司债收益率变动（AA+）
、3、公司债收益率变动（AA）4、公司债收益率变动（AA-）
图8 交易所公司债收益率变动
3.2.2收益率及信用利差分析
11月份债市走势较为统一，利率债和各等级信用债收益率整体均下行，信用债AA+/AA等级下行幅度较国开债下行幅度小，其余等级信用债下行幅度和国开债几乎持平。

AAA/AA-等级信用利差几乎与上月持平，AA+/AA等级信用利差较上月有所走阔。

图9 11月份信用利差变动
数据来源：Wind资讯、中证指数从绝对值角度，截至11月末（统计时间起始于2012年11月），AAA/AA+/AA 等级收益率位于历史1/4分位下方10-27BP，AA-等级收益率位于历史1/4分位和历史1/2分位之间。

信用利差方面，AAA/AA+/AA等级收益率位于历史1/4分位下方3-10BP，AA-等级信用利差位于历史3/4分位上方7BP。

表1 信用级别收益率分位水平（以5年期中票为例）
四、中证债券估值与指数变动
4.1市场成交概况
11月市场交投热情有所上涨，全月现券成交规模21.26万亿元，相比前月增加4.48万亿元。

其中，交易所现券月度总成交规模1,946亿元，较前月规模增加292亿元。

全月回购成交规模91.38万亿元，相比前月增加13.96万亿元。

个券交易活跃度。

11月份共有21个交易日，其中每天均有报价或成交的个券数为2,803个，占全市场数量的5.35%；成交或报价比较活跃的个券数量有987只，占比1.89%；有报价或成交，且天数不超过10天的债券7,674只，占比14.66%；月内无报价无成交的债券有40,882只，占比78.10%。

图10 债券市场11月份成交活跃度
数据来源：Wind资讯、中证指数注：很活跃-月内天天有成交或报价；较活跃-成交或报价天数超过10天但没有天天成交或报价；一般活跃-成交或报价天数不超过10天；不活跃-月内无成交或报价（以下同）
分市场来看，交易所不活跃的个券比例超过银行间债券市场，极为活跃、极为活跃的和较为活跃的个券比例均不及银行间债券市场。

图11 成交活跃度（分市场）
数据来源：Wind资讯、中证指数
具体品种来看，银行间市场上，利率品种活跃券比例显著高于信用品种。

交易所市场上，企业债的活跃度较低，公司债次之，可转债的活跃度最高。

数据来源：Wind资讯、中证指数4.2中证估值（净价）变动分析
11月份中证债券估值（净价）上涨为主。

在可比的50,513只债券中，11月份净价上涨的债券数量为32,655只，占比64.65%，中证估值（净价）下跌的债券数量为17,858只，占比35.35%。

图12 中证债券估值（净价）变动占比（11月份）
11月份债市全市场估值净价均值较前月上涨0.17元。

期限上看，1年及以内品种估值净价均值下跌0.05元，1-3年、3-5年、5-7年和7年以上品种估值净价均值分别上涨0.06元、0.33元、0.62元和0.86元。

品种上看，利率债品种中，国债和金融债品种估值净价均值分别上涨0.88元和0.30元；信用债品种中，短期融资券和可转债品种估值净价均值分别下跌0.04元和0.34元，其余信用债品种估值净价均值均上涨，其中可交换债品种估值净价均值上涨幅度最大。

4.3中证债券指数走势分析
11月份债券市场利率债和信用债收益率整体下行，带动债券全价指数整体上涨。

11月份中证全债指数月度上涨0.88%，到期收益率3.655%，修正久期4.52。

涨幅居前的债券指数为中证10+债指数（涨幅2.11%）、政金债5-8年指数（涨幅1.52%）和10年国开债指数（涨幅1.45%）。

4.3.1 利率债指数走势分析
11月份利率债全价指数全部上涨。

品种上看，中证国债指数月度上涨0.97%（净价贡献0.70%），中证金融债指数月度上涨1.02%（净价贡献0.73%）。

期限上看，中证长期国债指数、中期国债指数和短期国债指数月度分别上涨1.18%、0.80%和0.42%。

图13 中证利率债指数变动（11月份）
数据来源：Wind资讯、中证指数4.3.2 信用债指数走势分析
11月份中证信用债指数全部上涨。

中证企业债指数、中证公司债指数、中
证短融指数、中证中票指数和中证转债指数分别上涨0.63%、0.34%、0.23%、0.61%和0.44%。

图14 中证信用债指数走势（分类别）
数据来源：Wind资讯、中证指数评级上看，11月份中证中高信用指数表现优于中证中低信用指数。

中证中
高信用指数月度上涨0.54%（净价贡献0.25%），中证中低信用指数月度上涨0.46%（净价贡献0.10%）。

图15 中证信用债指数走势（分评级）
数据来源：Wind资讯、中证指数期限上看，各期限品种债券指数涨跌互现。

中证1债指数、中证3债指数、中证7债指数、中证10债指数和中证10+债指数月度分别上涨0.24%、0.42%、0.91%、1.29%和2.11%。

图16 中证期限类债券指数走势
数据来源：Wind资讯、中证指数
附表：11月份主要中证债券指数（全价）涨跌幅
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