财务估价1(1)

3.32
0.59
4、资本支出
3.7
4.44
5.33
6.39
7.67
9.21
9.49
5、折旧与摊销
1.7
2.04
2.45
2.94
3.53
4.23
4.36
6、（1-负债率）
90% 90%
90%
90%
90%
90%
90%
7、（3+4-5）*6
3
3.6
4.32
5.18
6.22
7.46
5.15
8、每股净利润
4
4.8
计算公式：
财务估价1(1)
例4-16：翠芬公司2010年每股销售收入20元，预计2011~2015
年的销售收入增长率维持在20%的水平，到2016年增长率下滑到
3%。目前该公司营运资本占销售收入的40%，预计经营营运资
本与销售收入同步增长。目前每股资本支出3.7元，每股折旧与
摊销1.7元，每股资本支出和每股折旧与销售收入同比增长。负
股权现金流量是一定时期内企业提供给股权投资 人的现金流量，是在履行了包括偿还债务在内的所有 财务义务和满足再投资需要之后的全部剩余现金流量。
折现现金流量法三要素： ①预测期年数； ②预期现金 流量； ③贴现率
财务估价1(1)
股权自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出营运资本追加额-偿还债务本金+新发行债务
公司现金流量是在支付了经营费用和所得税之 后，向公司所有权利要求者支付现金之前的全部现 金流量。
续年金，因此，零增长股票价值就相当于永续 年金现值。
财务估价1(1)
（3）不变增长模型或匀速增长模型 一般来说股利不是固定不变的，而是不断
增长的。假设按固定成长率g增长,股票价值为：
.
财务估价1(1)
如果Rs＜g，则股票的价值趋于无穷大，如果Rs＞g， 则上式的极值会收敛于：
财务估价1(1)
例4-11：某公司每股股利2元，股利增长率为12%， 投资者要求的必要报酬率为16%，则第一年年初股 票的价值为多少？ 答：
股票期望收益率 = 必要收益率 = 股利收益率+股利增长率
财务估价1(1)
例4-14：某公司股票目前价格为20元，预计下一期 股利为2元，该股票现金股利预计将以10%的速度 持续增长，试问投资该公司股票的期望收益率为多 少？
答：
财务估价1(1)
股票估价模型小结
财务估价1(1)
第四节 企业估价
企业价值是企业的内在价值或经济价值，是企 业的公平市场价值，通常用该企业预期现金流量以 恰当的贴现率折现的现值来计算。
答：
财务估价1(1)
②非固定成长后的固定增长模型 如果普通股股利在前面一段时间内不固定，
或是高速增长阶段，随后进入固定增长阶段，则 普通股价值是不固定股利的现值或高速增长阶段 股利的现值与股利固定增长阶段现值的和。
财务估价1(1)
财务估价1(1)
2、股票收益率测算
股票收益水平通常用期望收益率来衡量，在股 票市场处于均衡状态时，股票的期望收益率等于必 要收益率。
（2）账面价值 资产负债表上列示的资产价值，以交易为基础，
以历史成本计量，决策性较差。
财务估价1(1)
（3）市场价值 一项资产在交易市场上的价格，是买卖双方竞
价后产生的双方都能接受的价格。 （当市场有效时，市场价值=内在价值）
（4）清算价值 企业清算时对一项资产单独拍卖产生的价格。
在“迫售”状态下预计的现金流量的现值，通常低 于正常交易的价格。
财务估价1(1)
例4-1：某公司拟发行5年期，面值为1000元，票面 利率为8%，每年年末计算并支付一次利息，到期一 次还本的债券。如果投资者要求的最低报酬率为 10%，则债券的价值为多少？ 答：
财务估价1(1)
（2）影响债券估价的因素
ä 1、必要收益率（折现率） ä 2、到期时间 ä 3、利息支付频率 ä 4、计息方式
答：
财务估价1(1)
4、债券收益率的测算
指以特定的价格购买债券并持有到期日所能获 得的收益率，它是使债券未来现金流量现值等于债 券购入价格的折现率。 方法：插值法
财务估价1(1)
财务估价1(1)
债券估价模型小结财务估价11)第三节 股票估价ä 一、股票的有关概念 ä 二、股票估价模型 ä 三、股票收益率的测算
降；在债券溢价价出售时，债券价值随付息频率的加快而上
升。
财务估价1(1)
④计息方式对债券价值的影响
财务估价1(1)
3、债券估价的其他模型 ①永久债券估价模型 ②零息债券估价模型
财务估价1(1)
①永久债券估价模型
永久债券是一种没有到期日的债券。 估价模型
例4-8：某公司发行的优先股，承诺每年每股优先
财务估价1(1)
②到期时间对债券价值的影响
财务估价1(1)
到期日对估价影响总结
ä （1）当必要收益率>票面利率时，随着到期时 间的缩短，债券价值逐渐提高，最终等于债券 面值。
ä （2）当必要收益率等于票面利率时，到期时 间的缩短对债券价值没有影响。
ä （3）当必要收益率低于票面利率时，随着到 期时间的缩短，债券价值逐渐下降，最终等于 债券面值。
财务估价1(1)
2020/12/10
财务估价1(1)
第四章 财务估价
ä 第一节 财务估价原理 ä 第二节 债券估价 ä 第三节 股票估价 ä 第四节 企业估价
财务估价1(1)
本章学习目标
通过本章的学习，要求掌握 （1）财务估价的几组概念 （2）折现现金流量法 （3）债券价值评估 （4）股票价值评估 （5）企业价值评估
财务估价1(1)
股票是股份有限公司发行的，用以证明股东身 份的有价证券。股票持有者即为该公司的股东，对 该公司净资产有要求权。
财务估价1(1)
1、股票估价模型
（1）普通股估价一般模型 ①永久性投资的股票：
财务估价1(1)
②股票持有一段时间，再出售：
财务估价1(1)
（2）零增长模型 假设未来股利保持不变，其支付过程是永
股支付股息40元。如果投资者要求的必要报酬率为
10%，则其价值为多少？
答：PV = 40/10% = 400（元）
财务估价1(1)
②零息债券估价模型
ä 零息债券：又称纯贴现债券，指在到期 前各个期间都不向持有人支付利息，只 承诺到期日支付本金的债券。
估价模型：
财务估价1(1)
例4-9：面值为$1,000，到期收益率为6％ 的30年期零息债券的估价为多少？
12、预测期价值
5.69
1.04
1.09
1.14
1.19
1.24
13、后续期价值
31.7
63.75
14、每股股权价值
37.39
财务估价1(1)
（3）三阶段增长模型
三阶段模型包括①高速增长期（n年）；②增长 量递减转换期（m年）；③永续增长稳定期 计算公式：
财务估价1(1)
2、公司自由现金流量贴现模型
（2）票面利率 也称票息率，指票面载明的年利息率。是计算
各期利息的利率。
财务估价1(1)
（3）到期日 规定债务人偿还本金的日期。
（4）付息方式 付息方式有：到期一次性支付；也可在债
券偿还期内分期支付；计息可单利，也可复利。
财务估价1(1)
2、债券的价值评估
债券估价的基本原理是将债券的未来现金流 量进行贴现，以其贴现值作为债券的理论价格。 （1）估价模型
财务估价1(1)
第一节 财务估价原理
财务估价是财务管理的核心问题，财务估价是
指对一项资产价值的估计。
资产的经济价值 又称，内在价值、
理论价值
金 股票投资
融
投 资
投 资 债券投资
类 别
实体投资
财务估价1(1)
1、财务估价中的几组概念
（1）内在价值 内在价值是指用适当的折现率计算的资产预期
未来现金流量的现值。
答：股权资本成本Rs =1.5*（10%-3%）=10.5% 股权自由现金流量=净利润-净投资*（1-负债率） =0.6-（0.4+0.2-0.35）*(1-30%)=0.425 每股股权价值=0.425*（1+8%）/(10.5%-8%)=18.36(元)
财务估价1(1)
（2）两阶段模型
两阶段模型适用于那些预计在一定时间段内快速增 长，然后在进入稳定增长阶段的公司。即包括①超常增 长期折现现值；②稳定增长阶段价值的现值
财务估价1(1)
①必要收益率（折现率）对债券价值的影响
财务估价1(1)
必要收益率（折现率）对估价影响总结
（1）债券价值与必要收益率有着密切的关系。 折现率越小，债券价值越大。
（2）当必要收益率>票面利率时，债券价值<票 面价值；
当必要收益率=票面利率时，债券价值=票 面价值；
当必要收益率<票面利率时，债券价值> 票面价值。
5.76
6.91
8.29
9.95 10.25
9、每股现金流量=(8-7) 1
1.2
1.44
1.73
2.07
2.49
5.10
10、股权资本成本
15%
15%
15%
15%
15%
11%
11、折现系数
(P/F,15%,1) (P/F,15%,2) (P/F,15%,3) (P/F,15%,4) (P/F,15%,5)
财务估价1(1)
财务估价1(1)
③利息支付频率对债券价值的影响
财务估价1(1)
财务估价1(1)
利息支付频率对估价影响总结
（1）票面利率=必要报酬率（平价）时，债券的价值不变； （2）票面利率>必要报酬率（溢价）时，债券的价值上升； （3）票面利率<必要报酬率（折价）时，债券的价值下降。
注意：在债券折价出售时，债券价值随付息频率的加快而下
也称永续增长模型，它建立在企业未来长期稳定、 可持续的增长假设基础之上。 计算公式：
财务估价1(1)
例4-15：某上市公司经营状况良好，处于稳定增长时期。2014 年，该公司股票分红0.2元，每股收益为0.6元；每股资本性支出 为0.4元，营运增加额为0.2元，每股折旧为0.35元；负债率为 30%，预计股利增长率为8%，公司股票贝塔值1.5，同期国债利 率为3%，市场平均股票收益率为10%，则该公司每股价值为多 少？
Rs = 1.375*(12%-4%)=15% （2）2016年以后的股权资本成本
Rs = 0.875*(12%-4%)=15% 2010年经营营运资本=20*40%=8（元）
2010年经营营运资本增加额=8*[1-1/(1+20%)]=1.33
2011~2015年，销售增长率=营运资本增长率=折旧
财务估价1(1)
2、折现现金流量法（财务估价的主要方法）
财务估价1(1)
第二节 债券估价
债券是企业或政府为了筹集资金而发行的到期还 本付息的有价证券，它表明了发行人与持券人之间的 债权债务关系。
财务估价1(1)
1、债券的基本要素
（1）面值 发行债券时设定的票面金额，是债务人在债券
到期后所应偿还本金的数额。包括币种和票面金额 两个基本内容。
财务估价1(1)
（4）多元增长模型
①非固定成长后的零增长模型 如果普通股股利在前面一段时间内不固定，或
是高速增长阶段，随后进入固定增长阶段，则普通 股价值是不固定股利的现值或高速增长阶段股利的 现值与固定股利阶段现值的和。
财务估价1(1)
例4-12:希诚公司股票前2年股利高速增长，增长率 为第一年25%，第二年20%，此后股利预计保持不 变，最近一次支付的股利为3元，投资者投资该股票 所要求的最低收益率15%，问普通股的内在价值是 多少？
与摊销增长率=20%
财务估价1(1)
年份
2010 2011
2012
2013
2014
2015
2016
1、每股收入
20
24
28.8
34.56
41.47
49.77 51.26
2、经营营运资本
8
9.6
11.52
13.82
16.59
19.91 20.50
3、经营营运资本增加 1.33
1.6
1.92
2.3
2.76
股利现金流量模型 股权自由现金流量贴现模型 公司自由现金流量贴现模型
财务估价1(1)
股利现金流量模型中预期现金流为股利 股权自由现金流量贴现模型中预期现金流为股权自由现金流量 公司自由现金流量贴现模型中预期现金流为公司自由现金流量
这三种贴现模型均有单阶段、两阶段和三阶段。
财务估价1(1)
1、股权自由现金流量贴现模型
=净利润-（资本性支出+营运资本追加额-折旧 与摊销）+（新发行债务-偿还债务本金)
=净利润-净投资+债务净增加 =净利润-净投资+净投资*负债率 =净利润-净投资*（1-负债率）
财务股估价权1(1净) 投资
股权自由现金流量折现率 计算公式：
股权资本成本
指股权的公平市场价值
财务估价1(1)
（1）单阶段模型
债率为10%,销售增长时保持该负债比率不变。目前每股净利润4
元，预计与销售收入同步增长。2010年翠芬公司贝塔值为1.375
，预计公司从2016年进入稳定阶段，贝塔值降为0.875，短期国
债利率为4%，市场组合的预期收益率为12%。求该公司目前的
股权价值。
财务估价1(1)
答：（1）2011~2015年，股权资本成本