投资心理学——第八章代表性偏差与投资者行为
第八章 代表性偏差与投资行为 《现代投资行为学》PPT课件
第三节 案例分析与实践 一、代表性偏差的主要形式及启示
在一般情况下，代表性是有效的，但有时也会产生严 重偏差。因为它不受一些影响概率判断的因素影响，而且， 作为比较标准的“模式”是通过过去观察、个人经验或学 习获得的，可能存在某些歪曲。利用代表性判断时出现的 偏差主要有以下六种形式： 1、有效性幻觉。根据统计学的基本原理，当输入的变量的 有效性为给定时，在变量之间相互独立时做出的预测比变 量之间相关时的预测更加准确，变量之间的相关性增加了 预测者的信心，但却降低了预测的精度。 2、忽视先验概率（prior probability）。 Kahneman和Tversky（1974）认为，在代表性启发式以偏概 全和以小见大的过程中，人们往往只重视条件概率，而忽 视了先验概率。 3、对样本规模不敏感。在代表性启发式下，人们经常不能 正确理解统计样本大小的意义。
德观念绝缘的人。 （10）理性人作为决策主体不仅是指单个的消费
者或者劳动者这样的主体，也包括家庭、企业以 及其他组织等主体。
（三）“认知吝啬”及认知偏差 理性思考至少需要两个前提：（1）思考者能
够获得准确、有用的信息；（2） 思考者拥有无 限的、可用于加工生活数据的资源。事实上，日 常生活中并不具备这些条件。 1、信息获取阶段的认知偏差
二、“6124绝不是顶”的2008年中国A股市场 “代表性偏差”是心理学中关于“共同错
误”的代名词，人们会用它来判断某件事情是 否真实抑或其可能发生的概率，判断的依据是 这件事情与另一件事情的相似程度。例如，陪 审员在判决被告是否有罪时，往往会因为“被 告长得像罪犯”就认为他们犯罪的可能性大。 事实上，金融市场有时候亦会表现出代表性偏 差，我们认为某个趋势将会持续下去，理由仅 仅是因为到目前为止这个趋势一直保持不变。 例如，2007年中国A股大牛市所发生的一系列疯 狂现象就是经典的例证！
投资者常见心理偏差对投资行为的影响
投资者常见心理偏差对投 资行为的影响
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§1 过度自信与频繁交易
➢性别、频繁交易与投资损失率
投资者常见心理偏差对投 资行为的影响
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§1 过度自信与频繁交易
网上交易与投资绩效
Barber与 Odean调查了1607位从电话交易转为网上交易的投资 者投资行为，发现，互联网的交易环境更加恶化了投资者过度自信 问题（控制幻觉），导致了更加频繁的交易，最终使投资者的回报 也减少。
6
§1 过度自信与频繁交易
年 周 转 率 （ ）
%
投资者常见心理偏差对投 资行为的影响
7
§1 过度自信与频繁交易
51%
53%
73%
85%
投资者常见心理偏差对投 资行为的影响
8
§1 过度自信与频繁交易
频繁交易对投资收益不利
交易成本高
买（卖）错股票
➢ 交易成本高
Barber 与Odean(2000)：1991-1996年， 78000个 样本账户，分析周转率与投资组合回报率之间的关系。 将样本按照交易频繁程度分为五个组。最低一组平均周 转率每年为2.4%；最高一组250% 。扣除手续费成本之 后的净回报率表现出明显不同，差距约为7%。
目标。
投资者常见心理偏差对投 资行为的影响
31
§3 投资经历、记忆对投资行为的影响
Goetzmann 与 Peles(1997)对投资者的记忆信息进行了 研究：询问两组投资者（建筑师组和受过良好教育的投资专 业人士组）两个问题：
（1）你去年的收益率是多少？ （2）你跑赢市场多少？
5.11% 6.22% 4.62%
23
§2 后悔厌恶与处置效应
检验之二：股票持有时间和投资回报之间的关系 Schlarbaum（1978） 研究假说：根据“处置效应”理论观点，如果股价 上涨，投资者倾向于卖掉它；如果股价下跌或者维持不 变，投资者倾向于继续持有等待其价格上涨。因此，持 有期短的股票很可能是盈利的股票，而持有期较长的股 票可能是表现不佳的股票。 检验结果见下页图：
投资者心理行为的偏差及其防范
投资者心理行为的偏差及其防范">随着行为金融学的兴起，人们开始逐渐关注投资者的有限理性行为及其对证券市场的影响。
基于各种心理学和行为科学的实验研究，许多关于投资者投资决策行为的探讨也呈现在人们面前。
本文简要介绍了西方行为金融研究中所发现的投资者在进行投资决策时容易产生的心理行为偏差现象，并给出相关的防范建议，希望对我国的投资者在提高自身素质方面有所裨益。
一般来说，投资者的投资决策往往是在不依赖固定法则的高度复杂和高度不确定的情况下制定的，因此，在绝大多数的决策中，投资者的直觉扮演着极其重要的角色。
但在直觉判断中，却会出现一些影响投资决策的认知偏差。
而易出现这些偏差的投资者将会承担他们未认识到的风险。
具体而言，这些偏差主要包括：1.启发式偏差“启发式偏差”是指由于不可能收集和综合所有的因素和现象，投资者通常使用简单的或有限的启发法来做出决定，换句话说，投资者往往依据“经验法则”来进行投资决策。
依赖“启发法”做出的投资决策有可能是正确的结论，但如果所遗漏的因素和现象很重要，那么信息的缺损就会导致产生判断与估计上的严重偏差。
启发式偏差具体包括可得性偏差、代表性偏差、锚定与调整偏差。
（1）可得性偏差是指人们往往根据一个客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其出现的概率，容易被知觉到或回想起的被认为更容易出现，其主观概率就会被夸大。
而事件刺激的频率、新异性、生动性也会影响到其可获得性程度，进而影响到其在个体心目中的主观概率。
例如，有研究发现，由于1929年股市大崩盘的痛苦记忆，美国的许多投资者一直担心再次蒙受巨大损失，从而高估股价下跌的概率，一直不敢人市，结果指数却一涨再涨，等到股价涨到很高时，人们才发现自己已经失去了很好的投资机会。
（2）代表性偏差是指人们在对不确定事件进行判断时，往往根据该事物与一个典型事物的相似程度而对它归类，如果其愈有代表性，则被判断为出现的概率也就愈高。
例如，对于一个成功地选择了四只好股票的证券分析师，人们会认为他是有才干的，因为四项成功不是一个平庸分析师的代表特征。
第8章 期货投资的心理与行为 《投资心理学》PPT课件
以每蒲式耳1.60美元的价格卖出玉 以每蒲式耳1.85美元的价格买进玉米合约
米
对冲初始空头期货头寸
现货售价 加 期货盈利
净售价
每蒲式耳盈利0.25美元
每蒲式耳1.60美元 +每蒲式耳0.25美元
每蒲式耳1.85美元
8.2 期货投资行为的基本做法
如果到了收割的时候玉米价格不是下跌，而是上扬到每蒲式耳2.35美元，又会 发生怎样的情形呢？请见表8-4。
8.1 什么是期货投资
8.1.2 期货交易的程序 期货交易是在期货交易所里进行的。其交易程序与股票投资交易程序类似，分
为开户、交纳保证金、落单、交割、结算等手续，其流程如图8-1所示。
图8-1 期货交易程序
8.1 什么是期货投资
8.1.3 期货交易与现货、远期交易的区别
期货交易与现货、远期交易的区别见表8-1。
8.1 什么是期货投资
当今的期货市场和期货交易准则，是商品交易历经数百年之后逐步发展和完善 起来的，其产生源于商品社会中规避价格变动风险的客观需要。在商品经济社会中， 商品价格包括股票、债券等有价证券的价格总是随着经济和科技发展、供需关系和 经济政策等因素的不断变化而涨跌起伏。这样，商品市场上的买卖双方均面临因商 品价格不利变动而带来损失的风险。
期货交易并非是任何人都可以从事并获取最大利润的行业。在所有的期货投机者当中，做得成功 的仅仅只有25%左右。一个人若要参与期货交易，最先决的条件就是要有足够的资金以应付可能遭遇到 的损失。其次，他还必须控制自己的贪婪心理。最后一个条件是要勤奋敬业，要投入大量的时间和精力 分析所交易的品种，研究经济大势，全力以赴应对瞬息万变的市场。
过一段时间对冲 或交货付款
在约定时间内或 以前行使或放弃
投资中的心理偏差和行为金融学
投资中的心理偏差和行为金融学在投资领域，个人的心理偏差经常会对决策产生重大影响。
为了更好地理解这些心理偏差，行为金融学应运而生。
本文将探讨投资中的心理偏差以及行为金融学对于改善投资决策的作用。
一、心理偏差在投资中的影响1. 过度自信：过度自信是指投资者对自己的能力和判断过于乐观的倾向。
过度自信的人往往高估自己的能力和预测市场的准确性，导致了冲动决策和高风险投资。
2. 锚定效应：锚定效应是指人们在做决策时过分依赖已知的信息或先入为主的观点。
投资者可能会受到先入为主的价格预期或者其他投资者的看法所影响，从而导致错误的投资决策。
3. 损失厌恶：损失厌恶是指人们对于损失的感受远远大于同等金额的收益的享受。
投资者往往会因为害怕损失而错失投资机会，或者在亏损时不愿意承认错误，继续持有亏损的股票。
4. 羊群效应：羊群效应是指投资者在决策中过分追随大众，而不是基于自己独立的分析和判断。
当其他投资者集体行动时，投资者可能会因为恐惧错失机会而跟随市场的热点，造成市场泡沫和价格异常。
二、行为金融学的概念和应用行为金融学是一门研究金融市场参与者行为和心理偏差的学科。
它结合了经济学和心理学的理论，旨在解释投资者决策中存在的心理偏差，并提供改善投资决策的方法。
1. 有效市场假说的挑战：行为金融学挑战了传统金融理论中的有效市场假说。
传统理论认为市场参与者理性且信息完全，但实际上，投资者存在大量的心理偏差和有限的信息获取能力。
2. 行为金融学的启示：行为金融学的研究揭示了人们在决策过程中的心理倾向，从而帮助投资者更好地认识和规避自己在投资中可能犯的错误。
例如，通过了解过度自信和锚定效应，投资者可以更加客观地评估投资风险和回报。
3. 行为金融学在实践中的应用：行为金融学的理论也被广泛应用于投资实践中。
例如，基于行为金融学的投资策略可以通过剔除市场上的噪声，选择真正具备潜力的投资标的。
此外，通过投资组合的多样化和长期投资的策略，也可以减轻心理偏差对投资决策的影响。
投资心理学课件
锚定现象有助于解释金融市场的的问题，如美 国投资者在20世纪80年代普遍认为日本股票 的市盈率太高，这是因为他们以美国股市的市 盈率为参照系数。而到了90年代中期，不再认 为东京股市市盈率过高，尽管其市盈率还是比 美国的要高得多。因为此时80年代末东京较高 的市盈率已成为其比较参照的参考系数。
一条巷子里有两家卖粥的小店。左边一个，右 边一个，两家店的生意都很好，每天都是顾客 盈门。可是，晚上盘点的时候，左边这个店总 是比右边那个店每天多赚两三百块钱，而且每 天都是这样，让人心生不解。
细心的人终于发现了其中的秘密
如果你走进右边那个粥店，服务员微笑着把你迎进去，给你盛好 一碗粥，热情地问你：“您好！加不加鸡蛋？”一般情况下，喜 欢吃鸡蛋的人，就会说加一个吧！于是服务员就会拿来一个鸡蛋； 不喜欢吃鸡蛋的人，就会说不加，喝完粥结了帐就走了。可是， 如果你走进左边那个粥店，服务员同样也是微笑着把你迎进去， 给你盛好一碗粥，然后热情地问你：“您好！加一个鸡蛋还是加 两个鸡蛋？”一般情况下，喜欢吃鸡蛋的人，就会说加两个；不 喜欢吃鸡蛋的人，就会说加一个。就这样，一天下来，左边的这 个粥店比右边的那个粥店每天要多卖出很多个鸡蛋，这就是它每 天多出多出两三百块的原因。
七.框定偏差
由于人们的认知能力有限，人们在决策过程中 可能受到来自于各个方面的影响。当人们用特 定的框定来看问题时，他们的判断与决定将在 很大程度上取决于问题所表现出来的特定的框 定，即所谓的框定依赖，由框定依赖导致的认 知与判断的偏差称为框定偏差。
例2
某个家庭有棒球比赛的门票，他们已经期待这场比赛 很久了，这些门票值40美元。比赛当天，下起了暴风 雪，虽然他们仍然能够前去观看比赛，但是暴风雪所 带来的麻烦会减少他们观看比赛的乐趣。 如果这个家庭是自己买的票或者是别人免费赠送的票， 那么，哪种情况下他们更可能去观看比赛呢？ 如果票是一年前购买的或者是前一天购买的，哪种情 况更可能去观看比赛呢？
投资心理学框定偏差与投资者行为
目 录
• 框定偏差概述 • 投资者行为分析 • 框定偏差与投资者行为关系 • 案例分析：典型投资心理现象解读 • 应对框定偏差策略与建议 • 总结与展望
01
框定偏差概述
定义与特点
定义
框定偏差是指人们在决策过程中，由 于思维框架或认知局限，导致对问题 的理解、分析和判断出现偏差。
未来研究方向及挑战
拓展研究领域
目前投资心理学主要集中在股票市场的研究，未来可以拓 展到期货、外汇、债券等更多金融领域，以及探讨不同市 场之间的差异和共性。
应对市场变革的挑战
随着金融市场的不断发展和变革，如数字货币、区块链等 新技术的应用，投资心理学需要不断适应和应对新的市场 环境和挑战。
加强跨学科合作
影响
心理账户可能导致投资者的投资决策出现偏差。他们可能会过于关注某一账户的表现，而忽视了整体投资组 合的风险和收益。同时，心理账户也可能导致投资者在市场波动时做出非理性的决策。
05
应对框定偏差策略与建议
提高信息获取和处理能力
01
多元化信息来源
02
批判性思维
积极寻找和整合多个信息渠道，包括 新闻报道、专业研究报告、社交媒体 等，以获得更全面的市场动态和数据 。
04
案例分析：典型投资心理现象解 读
羊群效应
定义
羊群效应是指投资者在市场交易中存在学习与模仿现象， 从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。
01
表现
在股市中，羊群效应表现为大量投资者 同时买入或卖出同一支股票，推动股价 快速上涨或下跌。
02
03
影响
羊群效应可能导致市场过度反应，使 得股价偏离其内在价值。同时，这种 行为也容易导致市场的极端波动。
第八章投资心理分析
* * STAT 《统计学》第七章假设检验 * INVEST 《投资理财》* * STAT 《统计学》第七章假设检验 * INVEST 《投资理财》第八章投资心理分析第一节过分自信对投资决策的影响一、自信在投资决策中的影响投资者的过分自信表现为在证券市场频繁交易，当投资者过分自信就会使自己非常确信自己的观点，从而增加了自身交易频率，投资者自信的观点来自于自己对所获得的信息准确性的确信程度，以及自己分析信息的能力。
通常投资者会高估自己所获得信息的准确性，而且对信息的分析判断也会存在偏见。
过分自信的投资者会更加强烈地相信他们自己对一种股票的价值的判断，而不太在乎别人的想法。
心理学家的研究发展，在较男性化的任务范畴（比如财务管理）方面，男性比女性会有更高程度的过分自信。
在做投资决策时，男性会比女性表现得更加过分自信一些。
因此，男性投资者要比女性投资者交易得更频繁一些。
二、过分自信所带来的风险过分自信还会影响投资者的冒险行为。
理性的投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。
而过分自信的投资者会错误判断他们所承担的风险的水平。
一般来说，如果一个投资者深信自己所挑选的股票会有很高的回报率，哪里还会意识到所面临的风险。
过分自信的投资者的投资组合会有较高的风险，这是由于：一是他们倾向于买入高风险的股票，高风险的股票主要是那些小公司和新上市公司的股票；二是因为这些投资者没有充分地进行分散化投资。
知识幻觉是过分自信产生的原因。
知识幻觉是指人们通常会相信，随着信息量的增加他们预测的准确度也会增加，也就是说，更多的信息增加了他们对某种事物的知识从而会改进他们的决策。
三、控制幻觉，避免投资误区从心理上避免投资误区，控制幻觉是另一个非常重要的心理因素。
人们经常会<a name=baidusnap0></a>想念</B>自身对某件无法控制的事情有影响力，造成这种幻觉的主要因素包括以下几个方面，1.选择性与信息做出主动的选择会使人们认为自己有控制力。
投资心理分析
四、不同层面消息的倾向性郊应
互联网所处的信息时代，投资者面临着不同层面的消息。一个公司的消息主要影响这家公司的股票价格，而整个经济层面的消息会影响所有的股票。一个公司的好消息会导致股价上升，从而促使更多的投资者卖出好股票，一个公司的坏消息并不会促使投资者卖出所持有的差股票，这与回避遗憾和追求自豪的心理特征是一致的。 对于整个经济层面的消息并不会引发投资者的交易。虽然经济层面的好消息会引发股价上涨，经济层面的坏消息会引发股价下跌，但这并不会促使投资者卖出股票。事实上，投资者更不愿意在听到好的经济层面的消息后卖出好股票，这些结果与倾向性效应是不一致的。
从心理学的角度来分析，这显示了一个非常有趣的关于遗憾的特点。当投资者的一项投资亏损时，如果这一亏损是投资者自己的决定造成的，他会感受到更强烈的遗憾。如果投资者能够把这一亏损归因于他们控制范围之外的其他原因时，他们遗憾的程度会轻很多。当投资者买了一只股票后，市场上涨时它却在下跌，你会认为自己做了一项错误的选择，这时的遗憾会非常强烈。然而，如果你持有的股票随着市场的整体下跌而下跌，而整体市场属于自己控制能力之外的，这时的遗憾会减轻许多。 总之，投资者对一个公司消息的反应与倾向性效应一致，是因为遗憾的感觉非常强烈，而对于整个经济层面的消息来说，投资者的遗憾感觉要弱得多，因为这一结果是他们无法控制的。这就会导致与倾向性效应不一致的发生。
三、倾向性效应在投资实践中的表现
倾向性效应不仅预测投资者会卖出好股票，还预测好股票过早地被卖掉，而差股票则被过久地持有。过早卖出好股票和过久持有差股票对投资者意味着怎样的结果呢？过早卖出好股票（盈利股票）意味着这些股票在卖出后依然会继续有好的表现，过久持有差股票（亏损股票）意味着这些股票会继续表现不佳。结果就是投资者大多会倾向于将一种本来可以产生较高回报的股票卖掉了，而将一种本来不能产生较高回报的股票留下来了。
基金投资中的投资者情感和行为偏差
基金投资中的投资者情感和行为偏差投资者情感和行为偏差一直以来在金融市场中扮演了重要的角色，尤其是在基金投资中更是如此。
投资者的情感和行为倾向会直接影响其投资决策和投资结果。
而了解和认识这些情感和行为偏差，有助于投资者更好地管理资产和规避风险。
一、投资者情感偏差1. 亏损厌恶投资者普遍存在亏损厌恶的心理，即对于亏损的承受能力相对较低，可能导致投资者盲目卖出亏损股票，失去了理性投资的机会。
因此，正确理解亏损厌恶心理是基金投资者能否持有亏损股票的重要因素。
2. 过度自信过度自信是投资者情感偏差中常见的一种，指的是投资者认为自己的决策比市场上其他投资者更好。
过度自信可能导致投资者进行过度交易，过分自信地相信自己的判断，而忽视市场的风险和变化。
3. 代表性偏差代表性偏差是指投资者在决策中更容易受到过去经验和先入为主的观念影响，将某种特定事件的成功或失败推广到其他类似情况中。
例如，投资者可能会过分关注某只个股的好坏，而忽视整个投资组合的分散风险。
二、投资者行为偏差1. 过度交易过度交易是指投资者频繁地买入和卖出基金份额，超出了正常的投资需求。
这种行为会导致交易成本的增加，并降低投资者的整体投资收益。
2. 追涨杀跌追涨杀跌是指投资者在市场快速上涨阶段才进场，而在市场迅速下跌时卖出，由于市场情绪的支配，投资者会忽视基本面和价值的考量，导致投资结果亏损。
3. 短期主义短期主义是指投资者过于关注和追求短期收益，而忽视了长期价值的积累。
这种偏好使得投资者在市场波动时容易受情绪影响，引发盲目交易。
三、管理投资者情感和行为偏差的方法1. 教育与提醒通过加强投资者的教育与培训，提高其金融素养和对市场风险的认识，以降低情感和行为偏差对投资决策的影响。
同时，监管机构和金融机构也可以通过向投资者提供相关信息和风险提示，引导投资者进行理性投资。
2. 养成良好的投资习惯投资者应养成慎重且稳定的投资习惯，避免过度交易和盲目追涨杀跌。
同时，制定长期投资策略，关注基本面和长期价值，摒弃短期主义思维，更好地管理投资风险。
现代投资心理学课件第八章37页PPT
断。它反映的是个体与类别之间的关系。如果某一事物与其 类别高度相似，其代表性就高；反之，代表性就低。 代表性启发法包含这样一种观点，即人们在判断样 品的时候，依据标准量与某些特征描述之间的相似性进 行判断。这些描述通常是与某个群体的传统特征相对应 的。
0.586
p(Wb)
p(Wb | B)p(B) p(Wb | G)p(G) 0.8 0.15 0.2 0.85
结论：肇事车是绿色的可能性更大。 也就是说，尽管在提供了证据证明此车是蓝
车，但先验概率同样起到了巨大的作用。贝叶斯规 则在利用新的证据对主观概率估测中具有以下意义：
第一、贝叶斯规则突出了背景信息在推理中的 重要作用。
2、阿文先生是中国某大学MBA班上的一名学生。他对中东的 历史很感兴趣，而且很喜欢读经典的埃及小说。他对逻辑和数学 都不感兴趣。你觉得阿文先生在大学时读以下专业
的可能性各是多少？（1）统计学（2）阿拉伯历史（3）工 程（4）日语 （参考解释） 3、小张有一个25岁的妹妹，平常一直很健康。有一次小张陪
第二、贝叶斯规则正确地描述了新信息或新证 据在知识更新中的重要作用。
• 2、过程理性 心理测试的结果显示，人们的认知过程
中，并非像经济学家们所假设的，能够以 完全理性进行认知，以贝叶斯规则进行概
率判断。事实上，人们的认知过程常常受
到环境、情绪、价值观等等因素的影响。
西蒙（H.A. Simon）较早地注意到心理学关于人 类
妹妹一起ห้องสมุดไป่ตู้医院体检。这家医院目前正使用一种新型的验
血检验方法来诊断白血病，对于白血病有90%的概率可以准确 地检验出来。也就是说，如果一个人真的有白血病， 经过这个验血检验，有90%的可能性被检查出来，但还有10%的可
投资心理学第八章
三、群体投资的操纵行为
• 信息不对称下知情交易中的市场操纵 • 信息不对称下市场操纵中的知情交易 • 投资群体操纵市场的基本类型
《中华人民共和国证券法》第七十七条对操纵市场做了归 纳：“禁止任何人以下列手段获取不正当利益或者转嫁风 险：通过单独或者合谋，集中资金优势、持股优势或者利 用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格；与他 人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交 易或者相互买卖并不持有的证券，影响证券交易价格或者 证券交易量；以自己为交易对象，进行不转移所有权的自 买自卖，影响证券交易价格或证券交易量；以其他方法操 纵证券交易价格。”
第八章 群体投资行为
第八章 群体投资行为
• 群体投资的羊群行为 • 群体投资的从众行为 • 群体投资的操纵行为
一、群体投资的羊群行为
• 20世纪80年代兴起的行为金融理论从预期理论出发，由一 些观察、实验所发现的人类决策心里偏差来取代标准金融 模型中的理性行为假设，进一步解释了一些标准金融理论 所无法解释的实证发现。关于证券投资群体行为特征就是 其中的代表。
• 从众行为存在两方面的局限。 • 宋官东认为，可以将从众理解为一个具有因果关
系的词组。
（三）从众行为的类型
• 学术研究中通常把从众行为分为非理性从众和理 性从众。
• 理性从众就是主体以概念、判断、推理等思维形 式或者思维活动为主导接受客体行为或态度的影 响而产生的从众心理。
• 非理性指用逻辑概念所不能表达的直观、直觉、 本能的活动。
思考：什么办法让人们ห้องสมุดไป่ตู้受了土豆？
（二）群体投资羊群行为的产生
• 1基于信息的羊群行为 • 2基于声誉的羊群行为 • 3基于报酬评价机制下的羊群行为
投资学中的投资者心理认识投资者的情绪与行为偏差
投资学中的投资者心理认识投资者的情绪与行为偏差投资是一项复杂而风险较高的活动，投资者心理在这个过程中发挥着重要的作用。
投资者的情绪与行为偏差是投资学中一个重要的研究领域，它揭示了投资者在决策过程中可能出现的错误和偏差。
本文将介绍投资者心理认识、投资者的情绪以及投资者的行为偏差，并探讨它们在投资决策中的影响。
一、投资者心理认识投资者的心理认识是指投资者对自身以及市场的认知和观念。
它包括认知偏差、情绪偏差和行为偏差三个方面。
1.1 认知偏差认知偏差是指投资者在决策过程中受到信息获取与处理的限制，导致对市场情况和投资对象的判断存在偏差。
常见的认知偏差有过度自信、专注力偏差和记忆偏差等。
1.2 情绪偏差情绪偏差是指投资者在决策过程中受情绪因素的影响，导致决策出现错误。
常见的情绪偏差有恐惧和贪婪、情绪平滑和情绪放大等。
1.3 行为偏差行为偏差是指投资者在决策过程中因心理原因而做出的不理性行为。
常见的行为偏差有心理账户效应、套利心理和跟风行为等。
二、投资者情绪投资者情绪是指投资者对市场和投资对象产生的情绪反应。
投资者情绪可以分为乐观情绪和悲观情绪两种。
2.1 乐观情绪乐观情绪是指投资者对市场和投资对象抱有积极乐观的态度和期待。
乐观情绪会促使投资者更容易接受风险，在行情好时可能会导致投资决策的冲动和盲目乐观。
2.2 悲观情绪悲观情绪是指投资者对市场和投资对象抱有消极悲观的态度和期待。
悲观情绪会使投资者更抵触风险，在行情差时可能会导致过度担忧和过度卖出。
三、投资者行为偏差投资者的行为偏差是指投资者由于心理因素而对市场行为做出的不理性反应。
行为偏差可以分为认知偏差和情绪偏差两类。
3.1 认知偏差认知偏差表现为投资者在决策过程中由于信息处理的不充分和主观判断的偏见而做出错误决策。
例如，投资者往往会过度自信地对自己的判断和决策过于乐观。
3.2 情绪偏差情绪偏差表现为投资者在决策过程中由于情绪的波动而做出的不理性行为。
证券投资的行为金融学揭示投资决策中的心理偏差和行为模式
证券投资的行为金融学揭示投资决策中的心理偏差和行为模式证券投资作为一种广泛参与的金融活动，吸引了全球范围内的投资者。
然而，许多投资者并不总能做出明智且理性的决策，而是受到心理偏差和行为模式的影响。
行为金融学就是研究这些心理偏差和行为模式如何影响投资决策，并通过理论和实证研究为投资者提供更好的决策依据。
本文将探讨证券投资的行为金融学，并重点分析其中的心理偏差和行为模式。
一、认知偏差对投资决策的影响1. 短视偏差：投资者对短期收益更为关注，而忽视了长期收益的重要性。
这种偏差导致投资者往往较少考虑长期发展趋势和长期回报，过于依赖短期市场波动，从而做出不明智的投资决策。
2. 锚定偏差：投资者容易受到已有信息的影响，将其作为参考点来决策。
例如，投资者可能会过于关注某个具体价格水平，而忽视其他重要的信息，从而导致错误的决策。
3. 从众行为：人们常常受到周围人的影响，往往会跟随他人的决策。
在投资领域，这种从众行为导致投资者在市场情绪波动时出现集体性的过度买入或卖出，从而放大市场的波动性。
二、情绪偏差对投资决策的影响1. 损失厌恶：人们对损失的厌恶感超过了对同等金额的收益的欣喜感。
这导致投资者在面临损失时，往往会采取保守的行动，不愿意承担风险。
而这种损失厌恶往往阻碍了投资者在正确时机把握机会，从而错失投资机会。
2. 过度自信：投资者往往对自己的判断过于自信，过于乐观地估计自己的投资能力和市场前景。
这种过度自信导致投资者过度交易，从而增加了交易的成本，并且容易做出错误的投资决策。
三、行为模式对投资决策的影响1. 错误买入卖出决策：投资者往往在市场高位买入，低位卖出，这种决策往往与理性投资原则背道而驰。
这种错误的买入和卖出决策常常导致投资者错失了正常的市场回报。
2. 过度交易：投资者频繁交易，往往增加了交易成本，并且往往无法获得超过市场平均收益。
过度交易的原因多种多样，可能是源于投资者对信息的过多关注，也可能是投资者过于自信。
投资中的投资者心理和行为偏差
投资中的投资者心理和行为偏差投资是一种风险与回报相结合的行为，而投资者的心理和行为在投资决策中起着至关重要的作用。
然而，由于人类天性的种种局限和认知偏差，投资者常常面临各种心理障碍和行为偏差，影响他们的投资选择和决策。
本文将探讨投资者心理和行为中的一些常见偏差，并提供一些建议来克服这些偏差。
1. 过度自信过度自信是指投资者对自己的决策和能力过于自信，认为自己能够击败市场并获得超常收益。
这种心理偏差导致投资者倾向于高估自己的能力，忽视风险，并将过度的自信性带入投资决策中。
为了克服这一偏差，投资者应该保持客观，并意识到市场是复杂而不可预测的。
他们应该谨慎评估风险，并在投资决策中采用多元化的策略，降低投资组合的波动性。
2. 损失厌恶损失厌恶是指投资者对损失的敏感程度高于对收益的敏感程度。
投资者往往会避免承担风险，更倾向于保守的投资选择，以避免面对可能的损失。
为了克服这种偏差，投资者应该接受风险是投资不可分割的一部分，并学会控制风险。
他们应该以长期的投资目标为导向，制定适当的风险承受能力，并通过分散投资风险、定期重新评估投资组合来减轻损失的压力。
3. 羊群效应羊群效应是指投资者在决策时会受到他人的影响，倾向于模仿其他人的行为和投资选择。
这种心理偏差导致投资者追逐市场热点和流行趋势，忽视自己的独立判断和分析。
为了避免羊群效应，投资者应该培养独立思考和判断的能力。
他们应该深入研究和理解投资标的，不要盲从市场舆论，而是基于自己的分析和判断做出决策。
4. 锚定效应锚定效应是指投资者在决策时过度依赖先前的信息或经验，而忽视新的信息或变化。
投资者倾向于将自己的决策建立在已有的观点或预期之上，并难以适应新的市场环境。
为了克服锚定效应，投资者应该保持开放的心态，并及时更新自己的信息和观点。
他们应该灵活应对变化，接受市场反馈，并根据新的信息来重新评估投资决策。
5. 短期主义短期主义是指投资者倾向于追求即时收益，忽视长期投资的重要性。
投资心理学第八章代表性偏差与投资者行为
一个小女孩和父亲一起散步。她们走到邻居 家门前，看到一只不大不小的狗，父亲说，“看， 这是条狗”。接着，她们又路过另一个院子，小女 孩看到一只猫，她说：“狗”。父亲纠正她说， “不，那是一只猫”。
•
小女孩想，“哦，原来狗大猫小”。又经过
一个院子，这次她看到一只小哈巴狗，她说，
“猫！”，父亲说，“不，那是 狗”。
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案例：摩托罗拉的“铱”星系统
1987年，摩托罗拉公司的工程师构想了一个全球 卫星移动电话项目，这就是宏伟的“铱”星系统：用全 球卫星系统建立一个遍及全世界的电话通信网络，使客 户能够在世界上任何地方接收和拨打电话。工程师们将 这一激动人心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。
铱星系统是一个非常庞大的规划，它需要耗时11 年，约50亿美元的投资。高层对这一项目的反应如何呢？ 他们“没有进一步核查的情况下，在第一次会谈时就赞 成这一项目”。他们没有任何现金流预测，没有贴
• 现率，没有NPV，没有IRR，甚至没有回收期法。 摩托罗拉公司的管理层用直觉判断代替了严密的财 务分析。
• “铱”星营运之时，一般蜂窠式移动电话话费持 续走低，相比之下，卫星电话每分钟超过7美元的 话费实在高昂，因而所吸收的卫星电话用户的数量 远远低于原来的预期。严重的入不敷出导致资金迅 速枯竭，财务陷入困境，公司不得不在2000年3月 被宣布破产，耗资57亿美元的“铱”系统最终走向 失败。
均值回归是金融学的一个重要概念。 均值回 归是指股票价格无论高于或低于价值中枢(或均值) 都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势。
根据这个理论，股票价格总是围绕其平均值上 下波动的。一种上涨或者下跌的趋势不管其延续 的时间多长都不能永远持续下去，最终均值回归 的规律一定会出现：涨得太多了，就会向平均值 移动下跌；跌得太多了，就会向平均值移动上升。
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这一激动人心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。
铱星系统是一个非常庞大的规划，它需要耗时11 年，约50亿美元的投资。高层对这一项目的反应如何呢？ 他们“没有进一步核查的情况下，在第一次会谈时就赞 成这一项目”。他们没有任何现金流预测，没有贴
• 现率，没有NPV，没有IRR，甚至没有回收期法。摩 托罗拉公司的管理层用直觉判断代替了严密的财务 分析。 • “铱”星营运之时，一般蜂窠式移动电话话费 持续走低，相比之下，卫星电话每分钟超过7美元 的话费实在高昂，因而所吸收的卫星电话用户的数 量远远低于原来的预期。严重的入不敷出导致资金 迅速枯竭，财务陷入困境，公司不得不在2000年3 月被宣布破产，耗资57亿美元的“铱”系统最终走 向失败。
在证券投资中，人们往往会关注某一板块，
某中龙头股票急剧波动往往会引发人们对同一板
块中的某类股票的买卖。投资者并没有分析该股
的历史走势及资料，最后造成自己买的票亏损。
（略）
先验概率（prior probability）是指根据以往经验
和分析得到的概率。
先验概率是通过古典概率模型加以定义的，故又
称为古典概率。古典概率模型要求满足两个条件：
(1)试验的所有可能结果是有限的;(2)每一种可能结
果出现的可能性(概率)相等。若所有可能结果的总
数为n，随机事件A包括m个可能结果。
先验概率不是根据有关自然状态的全部资料测定 的，而只是利用现有的材料(主要是历史资料)计算 的；后验概率使用了有关自然状态更加全面的资
二、代表性偏差的特点分析
兼看资料： 蝴蝶效应、黑天鹅效应PPT
现实中，我们会把专业从事证券投资的人所分析
的看成是“专业”。而自己不是从事专业证券分
析的往往看成是“非专业”。认为专业分析是对
的，“非专业”分析不太可能比“专业”的对。
这属于有效性幻觉。
在代表性启发式以偏概全和以小见大的过程
中，人们往往只重视条件概率，而忽视先验概率。
10. 不仅是指单个人消费者或劳动者，也是家庭、企业以及其 他组织主体。
人的认知过程包括算法和启发法：
如果一个问题有算法，那么只要按照其规则进行操 作，就能获得问题的解。(理性逻辑推演)
（1）算法(algorithm)是解决问题的精确步骤。
（2）启发法(heuristics)是凭借经验的解题
方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、
第八章 代表性偏差与投资心理 ——相关性错觉
引导案例: 天气与股票收益
农业和其它依赖阳光的产业在现代经济中所占的比
重是极少的，因此气候的变化对金融市场的股票指数的
影响应该是微乎其微的。然而，Saunders（1993）研究
了1927 年至1989 年的道琼斯工业指数和1962 -1989
的纽约证券交易所指数与美国证券交易所指数 （NYSE/AMEX），发现纽约的云量（日照的代理变量） 与纽约股价指数的波动存在相关性：当云量为100%（此 时85%是雨天）时股指收益显著低于平均水平；当云量
通常是笼统的规律或策略，也称之为经验法则或拇
指法则（the rule of thumb）。
8
人类是“认知吝啬鬼”（cognitive misers），
即人们总是在竭力节省认知能量。考虑到我们有限的
信息加工能力，我们总是试图采用把复杂问题简化的
战略。主要手段为： （1）通过忽略一部分信息以减少我们的认知负 担； （2）过度使用其它信息避免寻找更多的信息； （3）接受一个不尽完美的选择，因为这已经足 够好了。
料，既有先验概率资料，也有补充资料；
先验概率的计算比较简单，没有使用贝叶斯公式； 而后验概率的计算，要使用贝叶斯公式，而且在 利用样本资料计算逻辑概率时，还要使用理论概
率分布，需要更多的数理统计知识。
在代表性启发的思维模式下，人们经常不能正 确理解统计样本大小的意义。对全部样本统计结 果才是真正的结果，其样本的数量越接近真实的
数量，统计的结果就越可信，样本的数量越小，
与真实数量相差越大。
在现实中，人们对样本大小对概率的影响不 敏感。特别是在证券投资中，人们往往只看某一
板块中的龙头股上涨，就认为与同在一个板块的
另一只也会上涨。
偶然出现的几次状况，人们往往会误认为是 一种规律。
例如：在掷硬币时，如果现继续五次出现正 面有4次，人们会以为以后掷硬币出现正面的概率 很大。这正是“赌徒谬误”的体现。
连续抛掷得到头像（H）的概率 银币出现的顺序
H HH HHH HHHH HHHHH HHHHHH HHHHHHH HHHHHHHH
概率
1/2 1/4 1/8 1/16 1/32 1/64 1/128 1/256
2.可得性启发法
可得性启发法（availability heuristic）又叫熟 识性思维，是指人们倾向于根据事件在知觉或记忆 中的可得性程度来评估其相对频率，容易知觉到的
·斯蒂夫和一个农户，销售员，飞行员，图 书馆员或者内科医生的相似程度有多少呢？
实验：
抛掷一个相同的硬币，一次得到头像（H）的概 率是1/2，连续八次抛掷都是头像的概率是1/256，如 下表所示。如果前面连续八次都是头像，现在要对第 九次下赌，下一次你估计会出现什么？你是赌头像
（H）还是赌字呢？
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算法与启发法是两类性质不同的问题解决策略。 虽然算法能保证问题一定得到解决，但它不能取代启 发法。 在以下情况下，最有可能导致人们使用启发法， 而不是理性思考 ： （1）当我们没有时间认真思考某个问题时 （2）负载的信息过多，以至无法充分对其进行加 工时
（3）手中的问题并不十分重要，以至于不必太过 思虑时
心理学活动，认为认知过程就是信息加工过程，
它包括感觉输入的变换、简约、加工、存储和 输出的全过程。
具有完全理性的理性经济人具有以下的特点：
1. 具有与决策相关的所有信息
2. 具有完全意志能力
3. 具有充分计算能力 4. 具有完全记忆能力 5. 所有的理性人决策都在瞬间完成 6. 通过比较边际收益和边际成本的大小进行决策 7. 自私地单方面追求自己利益的最大化 8. 没有喜怒哀乐、没有情感的人 9. 决策不受道德影响
一个小女孩和父亲一起散步。她们走到邻居 家门前，看到一只不大不小的狗，父亲说，“看， 这是条狗”。接着，她们又路过另一个院子，小女 孩看到一只猫，她说：“狗”。父亲纠正她说， “不，那是一只猫”。
•
小女孩想，“哦，原来狗大猫小”。又经过 一个院子，这次她看到一只小哈巴狗，她说， “猫！”，父亲说，“不，那是 狗”。
均值回归是金融学的一个重要概念。 均值回
归是指股票价格无论高于或低于价值中枢(或均值)
都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势。
根据这个理论，股票价格总是围绕其平均值上
下波动的。一种上涨或者下跌的趋势不管其延续
的时间多长都不能永远持续下去，最终均值回归
的规律一定会出现：涨得太多了，就会向平均值
移动下跌；跌得太多了，就会向平均值移动上升。
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情感启发的意义在于运用经验、直觉和本能节省
了决策的信息费用，当用严格推理来处理信息的费用
极其高昂的时候，根据情感作出反应就是一种经济的 决策方式。 明茨伯格在70年代对83项公司战略决策的调查 中发现，其中仅有18项决策是通过科学的论证方法提
出来的，其余大多数是依靠直觉判断制定的。在很多
情况下，决策者进行项目投资、或收购兼并决策是依
师、30名律师。对这个人进行如下的描述：
该人30岁、已婚、没有小孩。他的能力和激
情都很高，因而他在该领域有望非常成功，他深受
同事们的喜欢。
14
请问：他的身份估计是什么？
例2、 “斯蒂夫是一个非常害羞和内向的人， 总是对他人有帮助的，但是不喜欢与人相处，或 对现实世界没有兴趣。他有一颗温顺而纯洁的心， 他有对秩序和结构的需要，以及对细节的热情。” ·斯蒂夫是一个农户，销售员，飞行员，图书 馆员或者内科医生的概率是多少呢？
为0-20%时（晴天），收益显著高于平均水平；云量为
30%-90%时股指收益没有显著差异。
2
Hirshleifer和 Shumway（2003), Dowling and
Lucey（2005）研究也发现天气与股票收益之间有
负相关关系。
案例思考:
1.两个表面相关性极弱的事件中，气候对股票指数居
然产生了显著影响。那么，气候是如何影响股票指
或回想起的被判定为更常出现。
当事件的可得性与其客观频率高度相关时，可
得性启发法是非常有用的，然而，依靠可得性进行
预测可能会导致偏差。
可得性启发法可能引致的偏差：
（ 1）.由于例子的可获取性而导致的偏差
（2）.由于搜索效率而导致的偏差
（3）.意象偏差
（4）.虚幻的相互作用
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实验：哪个更多？
请你考虑这样一个问题：假如从一篇文章中随机 抽出一个样本单词，认为该单词是以r开头更有可能 还是第三个字母是r更有可能？ 另一个问题：在美国，凶杀与中风哪个造成的 死亡人数更多？
（4）缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时
（二）启发式思维的种类
1、代表性启发法 代表性启发法（representative heuristic）：人 们倾向于根据样本是否代表（或类似）总体来判断其出 现的概率。 人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个 事物的相似性，以推断第一个事物与第二个事物类似之 处。人们假定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模 式来做判断，并且不考虑这种模式产生的原因或重复的 概率。
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3.锚定与调整启发法
锚定效应（ anchoring effect ）是指当人们需 要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作