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农业研究报告

全球粮食库存跌破安全警戒，主要粮食种植面积下降；同时人口增长以及生物能源的快速发展，带来粮食需求的刚性上涨，致使世界粮食供求紧张。我们判断在高油价背景下，世界粮食供求紧张的形势将会持续，从世界看农产品价格进入涨价周期中。

我国农产品价格基本与世界农产品市场保持紧密的联动，但XX年底政府不断出台政策控制农产品价格上涨，致使我国粮食价格低于国际水平。我们认为政府的这种调控行为可以在短期内阻断世界粮价上涨向国内的传导，阶段性平滑上涨幅度和速度，但是长期来看，国内粮食价格将会逐渐上涨至与外部价格相差无几的水平。

我们判断国际价格持续上涨、供求失衡风险加大以及成本推动导致了我国农产品价格长期仍将上涨。

农资业是为种植业提供生产资料的，处于农业板块的上游产业链，农产品价格的继续上涨以及农民收入的增加，将带来农资相关子行业需求的增长，其中的钾肥、农药以及种子行业值得关注。但是由于农资需求与农资价格总体上依赖于农产品价格走势，所以对农资子行业的投资一定要高度关注农产品的价格走势。

由于在农产平涨价的当年或者第二年，农药、化肥等农资以及人工成本都将有较大幅度的上涨，势必将很快拉低生产者的盈利水平。另外我国的种植行业其生产方式仍以家庭作业为主，产业化程度较低，这注定了农业中的种植行业在农产品涨价的过程中受益程度相对有限。

我国现阶段农业产业链上加工商和流通商的利润是远远大于种植

业利润的，从这个角度看在农产品涨价背景下我们看好农产品的加工企业和流通企业。建议重点关注农业产业链上利润的强势子行业―――农产品加工，在强者衡强的格局下，农产品加工一体化（农户+公司）的上市公司能分享上下游价格的上涨，主导产业链整合和利益的分配。

1.引言

1.1 a股市场：农业板块上涨

10年1月1日到4月11日，上证指数下跌了39％左右，除农业中的种植业以外，几乎所有的行业都呈现出下跌的走势。我们认为导致农业板块逆市走强的主要原因在于：

（1）政策支持是近期农业板块走势强劲的有利保障。两会政府工作报告中强调加大"三农"预算支出力度，预算支出达5635亿元，增长30%，是最近几年增长最快的一年。虽然我们还不能肯定地知道对三农支出的预算资金主要会流向那些方向，但三农支出力度的加大将拉动农业相关行业的需求，刺激农村消费。另外2010年中央将增加对种植业直补至500亿元，创历史新高。这无疑将有利于促进农民生产的积极性，增加对农业生产相关的种子、化肥、农药、饲料等的需求。

（2）全球农产品的涨价效应，带动农业生产景气程度的提升。在国际农产品价格上涨的大背景下，10年伊始，我国的小麦、豆油、大豆、玉米等品种接二连三上涨。在加之国家的宏观调控基本上对农业股没有任何不利影响，相比其他行业，宏观上不确定性要少很多。体现在股市上，资金对农业股给予了更多的关注。

1.2全球农产品价格上涨

XX年全球谷物价格上涨42％，国内价格也随之上涨。10年1－2月，国内早稻米同比上升了0.6％；国内红小麦平均价格同比上升了9.6％；全国36个大中城市面粉同比上涨8.3％。10年一季度，国际大豆价格平均上涨60％，拉动国内大豆价格同步上扬；国内玉米销售平均价格较XX 年同期上涨了28.6％。

近期全球农产品价格上涨是源于影响全球农产品价格波动的两个

关键因素：全球粮食库存处于低位和美国燃料乙醇玉米消耗需求持续增加的预期。为应对高油价，人们开始用更多的玉米造燃料乙醇，XX年美国燃料乙醇占玉米总产量18%。2010年，预计美国燃料乙醇玉米消耗量达到1亿吨，相当于美国现有玉米产量的30%。如果油价保持高位，预计美国燃料乙醇玉米消耗量将快速增加。

1.3未来农产品价格：涨？跌？

未来全球农产品价格能否继续上涨，持续时间有多长？我们认为关键取决于石油价格与粮食库存在短时间内能否迅速改善？更为重要的是

全球农产品价格上涨的因果逻辑，能否持续传导给我国的农产品价格？我国农产品价格未来能否继续目前的上涨趋势？

在金属商品价格大幅上涨的过程中，股市也带来了很好的投资机会。理由很简单，这些商品都是资源性产品，拥有资源的企业在涨价过程中投入成本基本不变，涨价带来的收入增加基本能够转化为新增利润。那么这样的研究逻辑对农产品涨价背景下的农业板块是否适用？是否所有

的农业板块均能从中获益？本文的研究我们将围绕这些问题展开。

2.全球农产品进入涨价周期

2.1世界农产品涨价因素分析

世界各主要农产品近两年纷纷涨价，几乎涉及到所有的农作物以及各种肉类产品和奶。进入10年涨幅更加凶猛，前四个月国际大米价格涨幅达70%以上。对于本轮农产品涨价的推动因素我们将进行详细探讨，这些因素也将是决定农产品能否维持高位运行的关键。由于肉类和奶的生产是建立在种植业基础上的，因此我们将着重分析推动各主要农作物涨价的因素。

全球粮食库存跌破安全警戒，主要粮食种植面积下降；同时人口增长以及生物能源的快速发展，带来粮食需求的刚性上涨，致使世界粮食供求紧张。我们判断在高油价背景下，世界粮食供求紧张的形势将会持续，从世界看农产品价格进入涨价周期中。

我国农产品价格基本与世界农产品市场保持紧密的联动，但XX年底政府不断出台政策控制农产品价格上涨，致使我国粮食价格低于国际水平。我们认为政府的这种调控行为可以在短期内阻断世界粮价上涨向国内的传导，阶段性平滑上涨幅度和速度，但是长期来看，国内粮食价格将会逐渐上涨至与外部价格相差无几的水平。

我们判断国际价格持续上涨、供求失衡风险加大以及成本推动导致了我国农产品价格长期仍将上涨。

农资业是为种植业提供生产资料的，处于农业板块的上游产业链，农产品价格的继续上涨以及农民收入的增加，将带来农资相关子行业需求

的增长，其中的钾肥、农药以及种子行业值得关注。但是由于农资需求与农资价格总体上依赖于农产品价格走势，所以对农资子行业的投资一定要高度关注农产品的价格走势。

由于在农产平涨价的当年或者第二年，农药、化肥等农资以及人工成本都将有较大幅度的上涨，势必将很快拉低生产者的盈利水平。另外我国的种植行业其生产方式仍以家庭作业为主，产业化程度较低，这注定了农业中的种植行业在农产品涨价的过程中受益程度相对有限。

我国现阶段农业产业链上加工商和流通商的利润是远远大于种植

业利润的，从这个角度看在农产品涨价背景下我们看好农产品的加工企业和流通企业。建议重点关注农业产业链上利润的强势子行业―――农产品加工，在强者衡强的格局下，农产品加工一体化（农户+公司）的上市公司能分享上下游价格的上涨，主导产业链整合和利益的分配。

1.引言

1.1 a股市场：农业板块上涨

10年1月1日到4月11日，上证指数下跌了39％左右，除农业中的种植业以外，几乎所有的行业都呈现出下跌的走势。我们认为导致农业板块逆市走强的主要原因在于：

（1）政策支持是近期农业板块走势强劲的有利保障。两会政府工作报告中强调加大"三农"预算支出力度，预算支出达5635亿元，增长30%，是最近几年增长最快的一年。虽然我们还不能肯定地知道对三农支出的预算资金主要会流向那些方向，但三农支出力度的加大将拉动农业相关行业的需求，刺激农村消费。另外2010年中央将增加对种植业直补至500亿