内容提要与学习要点

应收帐款周转率
(次)
销售(营业)收入净额 平均应收帐款余额
应收帐款周转天数
360 应收帐款周转率
• 应收账款包括应收账款和应收票据
• 式中理论上应为赊销收入，而非销售收入
应收帐款周转率的分析
（1）一般而言，应收帐款周转率越高，平均收款期越短， 说明企业的应收帐款回收得越快，企业资产流动性增强， 企业短期清偿能力也强 。
• 公司2000年销售收入18.4亿元，而应收账款仅857.2万元。2001年中 期这一状况也未改变：销售收入8.2亿元，应收账款3159万元。
• 在现代信用经济条件下，无法想像，一家现代企业数额如此巨大的销 售，都是在“一手交钱，一手交货”的自然经济状态下完成的？其水 产品销售，不可能是直接与每一个消费者进行交易，必然需要代理商 进行代理，因此水产品销售全部“以现金交易结算”的说法是难以成 立的；而销售收入达5亿元之巨的野藕汁、野莲汁等饮料，不可能也 是以现金交易结算。
• 瞿兆玉是个很会讲故事的人，比如他说洪湖盛产一种淡水 龙虾，当地人不吃，蓝田以极低的价格收购，每六斤活虾 能出一斤冰虾仁，冰虾仁的出口价为20元/斤，而整个成 本仅靠虾壳等副产品加工后的饲料销售收入 就可全部抵 消，纯利是20元。
财务报表分析案例： 蓝田股份（600709）财务造假
• 2001年10月26日，中央财经大学研究员刘姝威在《金融内参》 上发表了一篇600字的文稿，根据蓝田自己的提供的有关资料 数据，通过简单的公式计算出，在一定时期内蓝田的速动比率 小于１，净现金流量为－1.27亿元。
续
• 刘姝威发现的是：从蓝田的资产结构看，1997开始，其资产拼命上涨， 与之相对应的是，流动资产却逐年下降。这说明，其整个资产规模是 由固定资产来带动的，公司的产品占存货百分比和固定资产占资产百 分比异常高于同业平均水平。
• 刘说，这对银行给蓝田的20亿元贷款来说，并不是好事。她推理：蓝 田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本和费用后，蓝田股份没 有净收入来源；蓝田股份不能创造足够的现金流量以维持正常经营活 动，也不能保证按时偿还贷款本息。
• 蓝田股份有限公司成立于1992年。在成立的最初几年里，公司的主 业并不突出。直到1993年，蓝田股份有限公司下属的洪湖蓝田水产 品开发有限公司成立，产业结构转变为经营农副水产品种养、加工和 销售。1994年8月，蓝田的1828万国家股划归农业部持有，农业部成 为蓝田股份的第二大股东。
• 凭借农业部背景这个行政杠杆，蓝田最终撬开资本市场的大门。农业 部将3000万股上市额度给了蓝田，1996年6月18日，蓝田股票在上交 所挂牌交易，号称“中国农业第一股”。
• 2001年12月13日，湖北省洪湖市人民法院通知，“湖北蓝田股份公司诉 刘姝威侵害名誉权案”将于2002年1月23日开庭，刘是被告。
• 与此同时，《金融内参》不得不发表声明：刘文纯属个人观点，不代表 本刊编辑部。
• 在金融界，面对刘的求助，一些与其相交甚笃的朋友变得躲躲闪闪。刘 姝威家也开始收到一些莫名其妙的电话。直至2002年1月10日，4封匿名 恐吓电子邮件的出现，使刘家陷入深深的恐惧之中。
• 出于高度的职业责任感，刘姝威觉得应该提示一下银行。于是，她撰 写了600字的短文———《应立即停止对蓝田股份发放贷款》。
争论
• 2001年11月20日，中国蓝田(集团)总公司总裁瞿兆玉亲自来到中央财经 大学研究所会议室大叫：“因为你在《金融内参》的文章，全国银行都 停了我们的贷款。我们的资金链断了，我们快死了。”瞿兆玉要求刘姝 威公开道歉，消除影响，否则后果自负。
• 最后，要能够针对具体的指标值提出财务改进建议或 意见？
2.偿债能力指标
• （1）短期偿债能力 • 流动性指标反映企业短期偿债能力。 • 一般认为，流动比率至少要达到2，速冻比率达到1。
• 短期偿债能力不足，不仅会影响企业的资信，增加今后筹集资金的成 本与难度，还可能使企业陷入财务危机，甚至破产。一般来说，企业 应该以流动资产偿还流动负债，而不应靠变卖长期资产，所以用流动 资产与流动负债的数量关系来衡量短期偿债能力。
• 财务比率通常包括以下三个方面：
– 反映企业偿债能力的指标 – 反映企业营运能力的指标 – 反映企业盈利能力的指标
1.财务比率及其应用注意问题
• 首先，要清楚某个财务比率它是如何计算的，原始数 据如何得到？
• 其次，要清楚它的意义，即该财务比率是说明哪一方 面的问题的？
• 再次，要善于对财务比率做评判分析，通过指标值能 说明什么问题？
（1）短期偿债能力
• 流动资产的内容包括货币资金、短期投资、应收 票据、应收帐款和存货等。
• 应用：流动比率高一般表明企业短期偿债能力较 强，但如果过高，则会影响企业资金的使用效率 和获利能力。
• 见课本34页计算Prufrock公司2007年度的流动比 率和速动比率。
• 课堂练习：计算华谊兄弟2010年度的该比率。
• 具体见课本31页表3-1和表3-2。 • 课堂练习：将华谊兄弟的资产负债表转为共同比
报表。
2.共同比利润表
• 共同比利润表就是将利润表中的每个项目都表示 成主营收入的百分比。
• 具体见课本32页表3-3和表3-4。 • 课堂练习：将华谊兄弟的利润表转为共同比报表。
二、比率分析
• 财务比率（financial ratio）是以财务报表资料为 依据，将两个相关的数据进行相除而得到的比率。
• 从而证明了蓝田的短期偿债能力很低，并有1.27亿元的亏空。 在此情况下，蓝田是依赖银行的贷款生存，无力偿贷，借钱生 活，这种恶性循环导致的结果只有一个——破产。呼吁“应立 即停止对蓝田股份发放贷款”，引起银行高层的关注。不久， 相关银行即停止对蓝田发放新的贷款。
刘姝威的质疑
刘姝威的质疑
质疑之一：应收账款怎么会如此之少？
• 后来编辑建议，选几个新上市公司的案例。此时，正赶上蓝田股份公 告说，该公司正在接受证监会调查。刘这才把目光投向蓝田。
• 刘姝威所依据的材料，从蓝田招股说明书到2001年中期财务报告，全 部是公开资料。可经过分析，她却被吓呆了：“我没去过蓝田，就能 看出这么多明白摆着的毛病。最基础、最简单的分析方法就能看穿的 骗局，怎么早没人吱声呢？”
• “我是一名学术研究者，现在却变成了一个巨大势力集团的对立面。我 没有选择，只能以死相拼。”刘姝威坚信，自己的推理和结论没错。
尾声
• 2002年１月22日，也就是原定开庭的前一天，蓝田东窗事发了。“生 态农业”、证券代码为600709的湖北江湖生态农业股份有限公司因涉 嫌提供虚假财务信息，公司董事长保田、总会计师黎洪福、董事会秘 书及７名中层管理人员被公安机关拘传，并接受调查的消息，被媒体 披露。
（wk.baidu.com）长期偿债能力
• 长期偿债能力是指企业偿还长期利息与本金的能力。一般来说，企业 借长期负债主要是用于长期投资，因而最好是用投资产生的收益偿还 利息与本金。通常以负债比率和利息收入倍数两项指标衡量企业的长 期偿债能力。 – 负债比率=总负债/总资产 – 权益比率（又称资本充足率）=总权益/总资产
蓝田神话
• 2002年年初，曾列1999年中国股市每股收益第二名的大名鼎鼎的农业 绩优股蓝田股份（其业绩仅次于中国名酒五粮液）造假败露。蓝田股 份是家来头不小的公司，1996年6月在上交所上市，是农业部首家推 荐上市的企业，农业部还直接持有该上市公司18.85%的股权（1999年 4月农业部才退出）。具有 如此的中央部门背景，蓝田股份理所当然 地被称为“中国农业第一股”。
• 2000年年报以及2001中报显示，蓝田股份水产品的毛利率约为32%， 饮料的毛利率达46%左右，驰名品牌承德露露毛利率不足30%。从实际 情况看，以公司现有的行业属性、市场环境、产品技术含量等方面进 行评估，达到这样高的赢利水平的可能性很小。
起因
• 作为陈岱孙和厉以宁的学生，刘姝威1986年北大硕士毕业后，一直从 事银行信贷研究工作。2001年，刘姝威应编辑之约写一本书，名为 《上市公司虚假会计报表识别技术》。她选取了十几家上市公司作为 案例，其中并没有蓝田。
• 其实，当时蓝田股份是由一位退伍军人、前沈阳行政学院副院长瞿兆 玉创办的三家企业拼凑而成的，公司上市后便把所有的项目投往瞿的 家乡湖北省洪湖市（而公司“蓝田”的名称竟是瞿的小名）。由于洪 湖在历史上是个鱼米之乡，也是老革命根据地，著名的“洪湖水浪打 浪”的歌词更是脍炙人口，这为蓝田神话打下了一个良好的基础。瞿 兆玉的深谋远虑在于，他可以邀请当地的老红军一起去政府机关公关， 比如证监会。
（2）周转率高表明：收帐迅速，帐龄较短；资产流动性 强、偿债能力强；可以减少收帐费用和坏帐损失。
（3）应与企业信用期限比较 （4）我国部分行业数值（天数）：
汽车24 化工61 家电91 食品50 服装36
（2）存货周转率
• 存货周转率是企业一定时期销售成本与平均 存货的比率。它是衡量和评价企业购入存货、 投入生产、销售收回等各环节管理状况的综 合性指标，其计算公式为：
财务报表是没有任何意义的。 • 即使同一家公司，在不同时期由于规模差异，财务报
表的纵向比较分析也很困难。 • 因此，通常需要将以金额表达的数据转化为百分比形
式，由此产生的报表成为共同比报表。
1.共同比资产负债表
• 共同比资产负债表就是将每个项目都表示成总资 产的百分比。
• 期初数据和期末数据加总之和都等于100%，增减 数据的百分比之和等于零。
• 2002年4月，湖北洪湖人民法院作出最后裁定：驳回蓝田股份公司对 刘姝威的起诉。
• 2003年初，刘姝威被评为中央电视台“2002年经济年度人物”和“感 动中国——2002年度人物”。CCTV的颁奖辞称，“她是那个在童话里 说‘皇帝没穿衣服’的孩子，一句真话险些给她惹来杀身之祸。她对 社会的关爱与坚持真理的风骨，体现了知识分子的本分、独立、良知， 与韧性。”
续
• 从1996年开始，蓝田股份的 利润连年翻番，从1996年的 5,927万元到1999年的5.1亿元，2000年才回落到4.3亿元。 自1996年6月上市以来一直保持了业绩优良高速成长的特 性，其1996年至今的每股收益分别达到了0.61元、0.64元、 0.82元、1.15元以及2000年的0.97元。
– 负债权益比=总负债/总权益 – 权益乘数=总资产/总权益 – 利息收入倍数=EBIT/利息 – 现金对利息的保障倍数=EBITD/利息
3.营运能力指标
• 存款周转率 • 应收账款周转率 • 总资产周转率 • 固定资产周转率
（1）应收帐款周转率
• 应收帐款周转率又叫应收帐款周转次数，是指企业一定 时期内销售（营业）收入净额与平均应收帐款余额的比 率，它表明年度内应收帐款转为现金的平均次数，说明 应收帐款流动的速度。用时间表示的周转速度是应收帐 款周转天数，也叫平均应收帐款回收期或平均收现期。
案例分析
• 财务报表作为企业内部和外部进行财务信息交流的主 要工具，但这些信息的传递并不是直接有效的。
• 基于财务报表的财务信息挖掘就显得尤为必要，通过 必要的分析方法或分析技术，解剖一个企业的真实 “面貌”。
一、共同比报表
• 财务报表提供的信息往往都是绝对值金额数据。 • 由于规模差异直接比较两家公司（即使是同行业）的
质疑之二：融资行为为何与现金流表现不符？
• 2001年中报显示，蓝田股份加大了对银行资金的依赖程度，流动资金 借款增加了1.93亿元，增加幅度达200%。这与其良好的现金流表现不 太相符。按照公司优秀的现金流表现，自有资金是充足的，况且其账 上尚有11.4亿元的未分配利润，又何以会这样依赖于银行借贷？2000 年该公司实现经营性现金净流量7.86亿元，而投资活动产生的现金净 流量则为-7.15亿元(绝大部分是固定资产投入)，这两个数字极为相 近，这是巧合吗？产品毛利率怎么会如此之高？
内容提要与学习要点
➢内容提要：本章主要介绍财务报表分析的 基本方法等内容。
➢学习要点： 1. 共同比报表； 2.财务比率； 3. 杜邦财务分析模型。
“蓝田神话”背后的故事
中国农业第一股：蓝田股份
• 蓝田股份曾经创造了中国股市长盛不衰的绩优神话，这只传奇性的股 票，在股市创造了很多不可能，而在这些不可能的背后隐藏的是一个 又一个的谎言与欺骗。