私募股权基金转型动因及突围路径———兼论硅谷天堂“上市企业 PE”创新模式演进

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作者：ZHANGJIAN

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私募股权基金转型动因及突围路径———兼论硅谷天堂“上市公司+PE”创新模式演进-金融银行论文

私募股权基金转型动因及突围路径———兼论硅谷天堂“上市公司+PE”创新模式演进

胡挺1；钟伟钱2

（1.广州农商银行博士后工作站，广东广州510623；2.本田汽车（中国）有限公司，广东广州510760）

摘要：私募股权基金的转型升级已成共识，投资模式与退出模式同质化是内部驱动因素，政策红利释放、市场竞争加剧和市场价差红利消失是外部驱动因素。私募股权基金开展“上市公司+ PE”创新模式、寻求跨境并购新蓝海、参与私募投资项目“二级市场”投资是私募股权基金转型的突围路径。本文剖析了硅谷天堂“上市公司+ PE”创新模式从初阶模式到高阶模式的演进案例，提出了加强基金自身治理水平和风控能力、建立基金发展战略平台、专业化和特色化发展的建议。

关键词：私募股权基金；转型；路径；建议

中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号:1003-9031（2015）02-0024-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.02.05

基金项目：本文系国家自然科学基金项目“产品功能拓展的企业升级研究———基于劳动密集型企业的分析”（71172159)；广东省哲学社会科学项目“财务契约缔结、冲突模式与履行效率———基于不完全契约理论及广东创业实证”（GD11XGL21）。

收稿日期：2015-01-05

作者简介：胡挺（1977-），男，江西永新人，广州农商银行博士后科研工作站博士后;钟伟钱（1985-），男，广东广州人，现供职于本田汽车（中国）有限公司。

一、引言

企业的兼并重组面临审批多、融资难、服务体系不健全等多种问题，国家开始从顶层设计制定企业兼并重组实施意见。2014年3月24日国务院公布的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，到证监会于7月23日颁布实施新的《非上市公众公司收购管理办法》和《非上市公众公司重大资产重组管理办法》，再到进一步提出修改《上市公司收购管理办法》与《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿的决定。国家相关部门密集颁布鼓励企业兼并重组的政策法规, 反映国家支持和鼓励各行业、各种体制的企业参与兼并重组的坚定信心。国家政策制度进一步深化，产业结构调整与经济转型进入关键时期，地方政府将颁布落实更多鼓励企业兼并重组的政策细则，企业兼并重组即将迎来政策红利释放机遇期。与此同时，国内私募股权基金也同样面临战略转型与创新发展的问题。

国内学者已开始关注股权基金公司的转型问题。Guo and Song（2011）实证发现并购基金平均回报高于一般私募股权基金近30%[1]。赵冰梅、吴会敏（2013）发现国内对于PE 的研究大多还停留在其宏观内涵和虚拟金融属性方面，主要集中在投资运作中的投资和管理方面[2]。Diller and Kaserer（2009）发现私募股权基金回报受资金流入、管理者经验、风险等因素影响，团队激励等公司治理是影响其回报的重要驱动因素[3]。阮青（2013）通过对部分省市国有创投公司调研发现，其成功的原因在于不断按照市场化、专业化要求推进体制机

制创新，突破现行国有评估考核和激励机制等的束缚，建议国资创投进一步改革和创新，创投活动要与市场融合特别是与社会资金融合[4]。王汉昆、高正平（2014）从共生单元、共生模式和共生环境三方面探析PE 和股权投资项目源的共生系统，目前处于非对称互惠共生模式，加快股权投资项目源培育是实现该共生系统稳定进化的关键[5]。张杰,张兴巍（2014）提出私募股权基金行业需在发展思路、监管模式、政策制定、基金运用等方面进一步突破创新[6]。

综上所述，学者已经意识到私募股权基金转型的重要性和急迫性，从不同理论视角提供了一些价值建议，但缺乏私募股权基金转型升级机制与路径的系统研究。本文力图通过分析宏观环境与微观运作的模式揭示转型动因，及全面探究私募股权基金在转型发展中的路径与剖析经典“上市公司+ PE”创新模式的演进，提出加快私募股权基金转型升级的政策建议。

二、私募股权基金转型动因

（一）内部因素

1.投资模式同质化，拟投资项目已近枯竭。基金投资模式的同质化，造成拟投项目数量稀缺，已近枯竭。市场上大量私募股权基金都怀着急于求成的投资心态，基本上都集中于寻找Pre-IPO（准上市投资项目）的投资模式。在快速募资、争相跟投项目以后，也同样希望能够以快速退出变现来获取投资收益，以实现基金项目快速变现造富的过程。在投资此类准上市项目有利可图的利益驱动下，多方私募股权基金追逐于投资准上市公司项目，使得准上市投资项目数量急剧下降已接近枯竭，私募股权基金到了已无项目可投的窘境。

2.获利模式同质化，影响基金业绩稳定。基金获利模式同质化严重，投资业绩变动大，影响基金业绩稳定性。投资市场里大部分私募股权基金获利模式

都依赖于被投资公司在资本市场上市的渠道来获取投资收益，该模式诟病于当所投项目公司IPO 上市受阻时，会造成基金当年投资业绩的显著下降，影响私募股权基金的业绩稳定性。

3.投资退出受阻，基金面临生存考验。由于极个别公司在上市不久后被爆出财务造假，粉饰财务报表，上市前夸大业绩盈利能力等现象，当局管理层严查准上市公司财务状况，延缓审批企业上市的步伐，造成IPO“堰塞湖”，基金所投的项目退出受到极大阻碍，基金内部积压大量已投项目没有实现退出，私募股权基金面临生存考验。

（二）外部因素

1.政策红利释放，并购市场迎来发展空间。国家兼并重组政策红利释放，并购市场迎来市场发展空间。今年以来，国家相关部门颁布了多项推动企业兼并重组的法律法规，意在支持和鼓励各行业、各种体制的企业参与兼并重组，兼并重组迎来政策红利释放机遇期。在此背景下，兼并重组活动将会更加频繁，并购市场将迎来广阔的发展空间。

2.混业经营竞争加剧，私募基金被迫转型。金融混业经营逐渐放开，金融市场竞争加剧，私募股权基金被迫面临转型。金融业务交叉与跨行业融合在不断深化，中国金融业已从严格的分业经营向混业经营过渡，一个全新的“大资产管理”时代即将到来。金融行业的混业经营将加剧金融市场竞争，私募股权投资市场必将陷入更加激烈的竞争当中，竞争加大将考验私募股权基金的各项专业投资能力。在优胜劣汰市场环境下，只有具有优秀投资技能才能生存，碍于生存的压力，私募股权基金被迫转型。

3.市场价差红利消失，基金业绩压力迫使转型。未来资本市场在进一步