论资本结构优化的影响因素及筹资决策

论资本结构优化的影响因素及筹资决策

论文提纲

一、资本结构优化的理论概述

（一）资本结构的概念

（二）资本结构与融资结构的关系

（三）资本结构的优化

二、资本结构优化的影响因素

（一）外部因素

（二）内部因素

三、优化企业筹资决策的建议

（一）大力发展资本市场，优化企业外部环境

（二）公司内部要确定合理的融资策略

（三）加强信号披露管理，构建有效的信号传递机制

论资本结构优化的影响因素及筹资决策

开放教育学院汪燕萍

【内容提要】随中国经济的高速增长带动了资本市场的飞速发展，企业在资本市场上直接融资的力度大大加强。资本结构作为公司资本组合和运营的理论基础，它反映公司相关利益需求，影响着公司的行为特征和公司价值，合理的资本结构可以规范公司行为，提高公司价值。本文以优化我国企业资本结构为出发点，在阐述资本结构优化理论的基础上，提出了资本结构优化的内外环境影响因素，进而提出优化我国企业筹资决策的建议和方法，从而不断完善和优化我国企业资本结构。

【关键词】资本结构筹资决策优化

近半个世纪以来，对公司资本结构理论研究延续时间之长、内容之丰富、争论之多，资本结构问题本身如此复杂在金融经济学中是不多见的。时至今日，资本结构依然对企业的发展至关重要，资本结构决策是企业财务管理决策的重要构成内容。目前关于我国企业资本结构的研究，还没有形成一个完整的分析框架和系统的研究结果，对公司融资理论及资本结构形成理论的研究也比较欠缺，分析方法也往往是定性的，大多都停留在以国内的数据来对西方资本结构的相关结论进行实证分析的阶段。因此，系统研究我国企业的融资行为与资本结构决定，建立适用于我国现实的研究框架，具有理论和现实的双重意义。从理论指导实践的观点来看，对我国企业资本结构进行研究，有利于进一步规范企业融资行为，改进企业经营管理，提高企业经济效益，推进国有企业改革，完善资本市场，进而提高社会经济资源配置效率。

本文的研究目的是通过对我国企业资本结构特征、形成以及优化等问题进行研究，期望找到我国企业资本结构优化的制度基础和技术措施。通过资本结构优化管理，将公司融资行为转到理性化、市场化、制度化的轨道上来，以推动我国资本市场的持续、健康发展。

一、资本结构优化的理论概述

（一）资本结构的概念

关于资本结构概念的界定，学术界上存在一定的分歧，主要体现在资本结构中负债内涵的界定上。一种观点认为资本结构中的负债是指企业的长期负债，短

期负债不属于资本结构的研究范畴。另一种观点则认为资本结构中的负债是企业资产负债表右方所列示的所有负债。基于对负债的不同认识，资本结构的界定也形成了两种观点。前者认为资本结构是企业取得的长期资金项目的组合及其相互关系。后者则认为资本结构表现为企业全部资金来源的构成及其比例关系，即企业资产负债表右方不同项目之间的相互关系。

由上述资本结构概念的界定定可以看出，两个资本结构概念存在包容关系。前者是后者的子集，后者是前者的母体。两种界定方法体现了资本结构研究重点的不同。前者只反映了长期负债与所有者权益之间的关系，可称之为狭义资本结构。后者则反映了总负债与总资产、总负债与总权益、不同债务之间、不同权益之间的相互关系，可称之为广义资本结构。从资本结构研究中对概念的实际运用来看，研究人员往往并不严格区分资本结构的概念差异，而是根据研究目的的需要灵活运用资本结构的概念。

（二）资本结构与融资结构的关系

公司的资本结构从根本上说是公司通过不同方式融资的结果，融资结构的选择决定公司的资本结构的构成。融资结构是指企业资金来源不同项目之间的构成及其比例关系。根据企业融资的划分方式不同，融资结构也表现不同特征。常见的企业融资划分方式有：按照资金来源的途径，可将企业融资划分为内源融资与外源融资，这种分类方法形成企业融资的来源结构；按照资金在企业的存续时间，可将企业的融资划分为长期融资与短期融资，这种分类方法形成企业融资的期限结构；按照企业融资活动中投融资双方的关系，可将企业融资划分为直接融资与间接融资，这种分类方法形成企业融资的关系结构。融资结构是企业融资行为的反映，不同融资行为必然导致不同融资结构。

资本结构不同于融资结构。前者是企业资本构成的静态反映，是一种存量结构；后者则是一定时期内企业融资活动的积累，是一种流量结构。融资机构表现的是一定时点上各种资金来源的构成及其比例关系；资本结构则是不同时点融资结构总和的一个结果。资本结构是企业长期融资活动的结果。

（三）资本结构的优化

根据现代资本结构理论分析，企业存在最优资本结构。所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结

构。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。

二、资本结构优化的影响因素

(一)影响公司资本结构的外部因素

1、国家发达程度。发达国家与发展中国家以及不发达国家的资本结构具有差异性。相比之下发展中国家的资本形成、资本积累和资本结构重整过程存在着发达国家已经较为彻底解决的障碍和矛盾，而且这种障碍和矛盾是复杂的。一般而言，制约发展中国家资本问题的主要障碍大致可归纳为：(1)经济发展状况较落后，人均收入水平低，资本流量形成的源头枯萎。(2)在市场经济条件下，发达的金融组织机构、资本市场起着保障组织、汇集储蓄，使其顺利转化为投资这样一个十分重要的中介作用。而广大发展中国家不仅储蓄不足，而且金融机构不健全、金融市场不发达，难以将分散、零星的储蓄有效地转化为投资，进而形成资本。(3)发展中国家资本问题的障碍还在于现行政治制度中存在着过度臃肿的政府行政机构，重叠的行政管理设施，低效的政府管理职能，不仅占用了大量的项目费用开支，而且又无力提高国民经济发展效益和扩大资本形成来源。

2、产业特征与行业特点。在行业的区别影响公司资本结构的原因是：首先，某个行业内公司的数量与规模，制约该行业公司的资本投入的平均规模。如果一个行业被为数不多的公司所垄断，那么投资该行业或在该行业赖以生存发展，必须以雄厚的资本投入为前提，对资金实力有较高要求，纵观国际市场汽车工业就是一个明显的例子。与之相对应的是投资少、公司多、收益快的行业，如零售、服务业。其次，资产构成状况的差异。公司的资产构成是指由生产性质和技术水平决定的资金占用关系，在很大程度上反映为固定资产和流动资产的比例关系。固定资产占的比例大的公司需要的资金量大，且因固定资产使用周期长、变现速度慢，在资本结构中长期资金比例高，资产负债率应保持稳定的比率。最后，行业产品的稳定性对该行业资本结构的稳定性有直接影响。就具体行业来说，产品需求的变化既意味着行业风险，同时也孕育着行业机遇，但会致使这些行业的资本结构的不稳定性增强。

在资金结构决策中，应掌握本公司所处行业资金结构的一般水准，作为确定本公司资金结构的参照，分析本公司与同行业其他公司的差别，以便决定本公司的资金结构。同时还必须认识到，资金结构不会停留在一个固定的水准上，随着