危机后人民币汇率制度改革

浅析危机后的人民币汇率制度改革

【摘要】2005年7月21日我国实施新的人民币汇率制度改革，由单一的盯住美元的汇率制度改变为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，对于我国有效抵御全球金融海啸发挥了积极作用，使我国在本次金融海啸中受到期的影响最小。但这场自20世纪30年代以来最严重的全球性金融危机给全球金融与经济带来的影响将是长远、深刻和巨大的，危机后我国人民币汇率制度能否继续进行改革，能否在新的世界金融与经济格局中推动我国经济发挥更大的作用，有待于我们进行不断的探索。【关键词】人民币；汇率制度；改革

引言

起源于2007年美国的次贷危机借助全球自由化与全球化之便利，引爆了时至今时还未完全消退的全球金融海啸，给全球经济以重创。随着世界主要经济体在不断采取积极的稳定与经济发展措施的同时，也对一些不相适宜的经济政策与结构进行调整，从而使全球经济逐渐走上复苏之路。

一、人民币汇率制度改革历程

纵观我国人民币汇率制度改革历程，可大致划分出三个阶段。一是新中国成立至1994年汇率改革。在这一时期，人民币汇率主要由国家实行严格控制和管理，完全按照政府的指定汇率进行本外币的兑换，可以细分为1949年至1952年的单一固定汇率制度、1953年至1972年的单一固定汇率制度、1973年至1980年的单一浮动汇

率制度、1981年至1993年的两个汇率的双轨制。二是1994年汇率改革至2005年汇率的改革完善。在这一时期，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，企业与个人必须向银行结售汇，银行在银行间外汇市场买卖外汇。三是2005年7

月21日至今。在这一时期，人民币汇率的变动主要参照在我国国际收支经常项目中体现主要交易国家与地区的货币，如美元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑、马来西来林吉特、俄罗斯卢布、澳大利亚元、泰铢、加拿大元等，并给这些货币赋予不同的权重，从而确立人民币的基础汇率。

但是，时至今日仍未完全消退的全球金融危机又再次引发了中国操纵人民币汇率的争论，一些主要国外经济体及其经济学者和专家要求人民币升值的呼声也越来越高。究其原因，除了国外经济体自身贸易保护主义的不断抬头之外，人们对人民币汇率制度形成机制和制度选择仍然陌生，对人民币汇率汇率制度改革的走向仍然不甚明了也是一个主要缘由。

二、人民币汇率制度的选择

国际货币基金组织（imf）在1999年按照汇率浮动程度由小到大进行排列，将各国的汇率制度共分为8类：无独立法定货币的汇率安排（包括货币联盟、货币局和美元化）、货币局制度、其它传统的固定盯住制（包括管理浮动制下的实际盯住制）、水平带内的盯住、爬行盯住、爬行带内的汇率安排、不事先公布干预方式的管理浮动、单独浮动。汤弦（2001）用imf1999年以前的分类法对世界

各国汇率发展趋势研究表明，无论是从发达国家，还是从发展中国家来看，各国汇率制度选择趋势都是向浮动性更大的汇率制度区间发展。

因此，我们认为，人民币汇率制度的改革，特别是在全球金融危机还没有完全消除的情况下，探索人民币汇率的形成机制和制度选择的改革，应在充分考虑保持我国经济社会持续发展的前提下，以建立汇率目标区为近期目标，以实现汇率自由浮动为终极目标，完成我国人民币汇率制度的阶段式、渐进式的探索与改革。

（一）建立汇率目标区

所谓汇率目标区，一般是指将目标汇率波动限制在中心汇率上下一个指定区域内，当目标汇率的波动超出这个指定区域，就需要对目标汇率进行干预，使目标汇率始终围绕中心汇率进行上下波动。在20世纪80年代中期，美国学者威廉姆森就提出的以限制汇率波动幅度为核心，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内外政策协调等内容的国际货币体系设想。

1、经典汇率目标区理论模型

克鲁格曼（1991）则把这种汇率目标区思想加以理论化、形式化，在《经济学季刊》上发表的《目标区和汇率动态》一文提出了标准目标区的严格理论模型，揭示了在目标区管理体制下汇率同基本经济变量的动态关系，形成了经典的krugman汇率目标区理论模型。克鲁格曼模型的优势在于，一是设立汇率目标区，可以增强汇率政策的灵活性，最大限度的利用公众的“预期心理”来增强政策干

预的有效性；二是设立汇率目标区，可以增强货币政策的独立性、灵活性。

2、汇率目标区理论的实践与修正

一是20世纪80年代欧洲货币体系所实施的目标汇率区管理。主要内容为：（1）参加欧洲汇率机制的成员国对内形成汇率目标区，并与ecu之间维持一个中心汇率；（2）各成员国之间或各成员国与ecu之间汇率维持一个士2.25%的波动幅度（除意大利里拉的波动幅度为士6%外）；（3）各成员国出资20%的黄金、外汇储备用来建立欧洲货币基金，为成员国出现汇率波动时提供信贷支持；（4）中心汇率的波动达到波幅的75%时就进行干预。

二是印度资本项目可兑换委员会设计的观察幅度（monitoring band）[3]。印度tarapore 委员会建议认为：印度央行应设立一个中心实际有效汇率reer（real effective exchange rate），并以reer为中心，允许有±5.0 %的汇率观察幅度。当reer的波动超出观察幅度时，印度央行通常应当干预；当reer在观察幅度之内波动时，印度央行通常不应当干预。

3、我国建设汇率目标区的必要性

我们在近期汇率改革中需要建设汇率目标区，其必要性在于：一是汇率目标区吸收了浮动汇率制和固定汇率制的长处，在具有稳定性的同时又发挥了灵活性的特点，是我国在未来实现自由浮动汇率制的过渡；二是能减少心理预期对汇率波动的影响，有助于人民币回到中心汇率，有效避免人民币汇率因单向运动所带来的负面影

响；三是有助于增强中央银行实施汇率政策的自主性和灵活性，避免因僵硬的汇率政策导致大规模投机资本流动；四是有利于在实施汇率制度改革时将投机资本攻击带来的不良影响减少到最低程度，增强中央银行货币政策的独立性与灵活性。

4、我国建设汇率目标区的方向

一是汇率目标区的币种及权重。首先，应主要选择与我国贸易量比重较大的国家或地区的货币作目标区的货币，并将其贸易额占贸易总额的比重作为权重；其次，也要从地缘政治的角度出发，要将周边国家的货币纳入考虑范围。

二是汇率目标区中心汇率的估算。在实际操作中，可以从购买力平价、利率平价、人民币均衡汇率等角度，充分考虑通胀影响的条件下，估算出汇率目标区的中心汇率值。

三是汇率目标区的上下波动幅度。首先要考虑到波动幅度的大小为多少时才合适，避免波动幅度过小使汇率目标区调整过于频繁，波动幅度过大使目标区失去存在的意义；其次要将目标区内的货币尽可能纳入到波动幅度的变化中，使波动幅度的变化应尽可能受到已确立币种汇率变化的影响；最后让目标汇心可能在中心汇率的上下进行波动，避免目标汇率出现单向运动，加大汇率投机风险。四是汇率目标区的调整。在进行调整时，应充分反映真实经济条件的变化、宏观经济政策的变动等客观条件，掌握好汇率目标区调整的时机与频率，使汇率水平和汇率政策真正发挥作用。

（二）实现汇率自由浮动