西方企业并购融资现状及发展趋势

CENTRAL SOUTH UNIVERSITY

资本运营案例分析

题目：企业并购案例分析

学生：2002MBA 张向阳、陈海涛

学号：034222247、024222098

任课教授：李哲君

《资本运营》案例分析

陈海涛：024222098

张向阳：034222247

1、西方企业并购融资现状及发展趋势

随着全球一体化程度的加深，国际竞争的加剧以及因特网的蓬勃发展，西方企业并购势头有增无减，重大的并购案例接连不断，数百亿、甚至超过千亿美元的巨型并购案例屡见不鲜。尤其是2000年2月3日，美国移动电话业巨头沃达丰电信公司以换股总额4000亿马克（2000多亿美元）的价格并购德国曼内斯曼公司，堪称迄今为止世界上交易额最大的并购活动之一。

由于并购活动所需资金数额往往非常巨大，而企业内部资金毕竟有限，所以西方企业在并购中应用较多的融资方式主要是外部融资，包括专业银行信贷资金、非银行金融机构资金、通过证券市场发行有价证券筹集资金以及创新融资方式和派生工具。随着西方各国国内、国际金融和股票交易市场的建立和完善，必将为西方各国内部和跨国企业并购提供更多的便利。

在西方企业并购融资中，以股票作为支持手段相当普遍。据统计，20世纪80年代几乎70％的交易用现金成交，只有8％以股票作为支持手段，其余的为二者混合支付。从1995年到2000年，在超过10亿美元的大型交易中，90％都是通过双方换股收购完成的。例如：1996年12月世界最大的航空制造公司美国波音并购世界第三大航空制造

公司美国麦道公司，2000年1月网络新贵美国在线与老牌传媒时代华纳合并，2000年1月英美两大医药公司———葛兰素一威康公司和史克必成公司合并等大型并购案都是以换股方式交易的。

随着西方企业并购范围和速度的迅猛发展，并购融资呈现出一些日益明显的趋势。

2、西方企业并购债务融资向一次性融资发展。

对于规模较小的并购活动，并购企业也许可以通过单一的融资渠道获取交易所需的全部资金支持。但西方企业绝大多数并购交易涉及资金数额巨大，就需要使用多样化融资，选择债权人，承销商与投资者等融资来源的支持者，建立一个能满足多样化目标的关系体系，既要满足并购者自身需要，又要满足资金提供者的需要。但是，在多样化融资关系的建立与协调过程中，必然要与多个金融机构进行接洽，从申请、接受审查到获得资金，往往使企业耗费成倍的时间与财力。并购企业获得充足资金的同时，也面临越来越多的问题。

随着企业并购活动的发展，西方企业为了避免在并购融资活动中出现上述种种问题，逐渐开始向一次性融资发展，即企业仅向单个机构，而不是多家机构，寻求其全部融资支持。

一次性融资方式之所以能够在西方逐渐发展，因为其具有许多优势。其一：融资工作从计划实施到还款，从申请到获得资金，所需的工作量和时间都会大大减少。其二：一次性融资具有良好的保密性，企业只需要将有关并购的情况透露给一家机构，不会涉及更多的知情

人，交易中涉及的有关方面越少，其安全性越高。另外，比起新介入的客户，金融机构更愿意为其所了解的企业提供资金，一次性融资也更容易获得批准。

3、换股融资方式日益增多，同时开始和多种方式相结合。

20世纪末，90％的大型并购交易都是通过双方换股来完成的。轰动全球的波音收购麦道、美国在线与时代华纳合并等大型交易都是采用换股方式进行。越来越多的并购案例表明，因为换股具有其独特的优势，越来越得到众多并购者的青睐，以股票作为支付手段在西方企业中越来越为重要。而且，用股票支付的收购方不只采用股票这一种支付手段，开始采用多种方式的结合。如1998年5月，美国得克萨斯州休斯敦市边界天然气公司从外观资源公司收购部分石油和天然气企业的股权，评估价值2140万美元，收购方支付了426.6万股股票，价值2030万美元，并且承担了目标公司380万美元债务。4、各类金融机构在并购融资中角色越来越重要

企业并购作为资本运营的方式之一，所涉及的资金往往是极其巨大的。因此，在一项并购交易中仅靠自有资金很难满足巨额的资金需求，这样，资本市场上各类金融机构在企业的并购融资活动中充当着各式角色。

在并购融资中，商业银行是重要的支持者。1997年在美国企业并购中商业银行贷款占并购价款总额的23.5％。并购企业和投资银行通

常都会寻找声誉卓著，资金雄厚的商业银行来担任经办人，以利用其资信来提高收购的资信度和成功概率，从而使其他投资者有信心来参与投资。

在西方国家中，投资银行对并购融资也起了巨大的支持和推动作用。投资银行是主要从事股票和债券发行与二级市场交易的非储蓄金融机构，在完善的资本市场体系中，它作为一个重要角色，执行着广泛的功能，为企业并购提供完善的融资服务。

并购企业可以获得融资的另一个重要渠道就是通过股票、债券等有价证券的发行买卖活动，从证券市场上获取资金。证券经营机构作为证券发行和交易的中介人，在并购融资活动中发挥着很大的作用。证券承销商通过在一级市场上承销权益性证券和债券性证券为企业并购获得巨额资金。相对证券承销业务而言，证券金融机构也可以通过自营和经纪业务，直接参与企业并购融资活动，作为投资者参与并购主体的股票、债券的买卖，为并购企业在二级市场上实现股权收购及股权置换提供条件。

随着并购规模的日益扩大，交易金额越来越高，各类金融机构在并购融资中，必然会起着日益重要的作用。