2018年氮肥行业深度分析报告

２０１８年氮肥行业深度分析报告

摘要：

●氮肥生产以尿素为主，在我国尿素产量占全部氮肥产量（折纯量）比重达到69.14%。依照使用原料不同，尿素企业主要分为煤头和气头。其中煤头生产工艺又有固定床技术和气流床技术之分。两者相比，气流床使用价格低廉的烟煤为原料，生产成本低于固定床技术。

●全球尿素产能2015年以来经历了一轮快速扩张，目前产能投放高峰期已过，2019年后节奏将明显放缓，产能总体过剩局面有望得到缓解。从区域结构看，尿素进出口相对集中，近年来北美地区等传统进口地区新建成大批低成本产能，对中国等出口国形成挤压，替代效应明显。●聚焦国内，尿素需求由出口、农业、工业三部分组成。出口最具弹性，考虑到低成本产能投放高峰过去、海外天然气价格重又上行，国内产能在全球成本曲线中的相对位置有望左移，先进低成本煤头尿素（主

要采用气流化床技术）仍具备相当国际竞争力。农业和工业尿素需求分别占国内总需求的七成和三成，预计农业需求未来几年维持稳定。工业需求主要来自人造板、电厂脱硫脱硝和车用尿素几个领域，预计增长在5%-10%左右。

●从供给端看，国内尿素产能目前为8200万吨，煤头约占73%，其中固定床51%，气流床22%；气头和焦煤炉气分别占23%和4%。受到出口不振、优惠政策退出、原材料价格上行等负面因素影响，尿素企业面临价格和成本端双重挤压，高成本气头和部分固定床产能逐步停产甚至永久退出、新增产能受限，行业趋势向好。

●我们选取了8家具有代表性的化肥企业，从氮肥业务角度对他们的竞争力进行了比较。着重分析产能规模及利用率、生产工艺、原料采购成本、毛利率及产品结构。

●我们认为华鲁控股集团、河南心连心综合竞争力较强；中化化肥、鲁西化工、云天化在8家可比公司中处于第二梯队，各有优势和短板；重庆化医、湖北宜化和阳煤化工存在明显不足，竞争力偏弱。

行业景气向上，低成本龙头占优

——氮肥行业分析报告

一、 氮肥行业简介 1、氮肥产品形式以尿素为主

氮、磷、钾是作物生长必不可少的三大基础元素，其中，氮元素是植物体内氨基酸、蛋白质及进行光合作用的叶绿素的重要组成部分，因此施用氮肥可以提高农产品产量。目前在我国化肥产品中，氮肥生产量、施用量最大。

图表 1：2016年我国化肥产量结构

数据来源：Wind ，兴业研究

氮肥产品形式主要包括尿素（Urea ）、尿素硝铵（UAN ）、硝酸铵（AN ）、硝酸铵钙（CAN

）等。其中尿素是人工合成的第一个有机

物，含氮（N）46％，是固体氮肥中含氮量最高的。工业上用液氨和二氧化碳为原料，在高温高压条件下直接合成尿素。尿素产品有两种：结晶尿素呈白色针状或棱柱状晶形，吸湿性强；粒状尿素为粒径1-2毫米的半透明粒子，外观光洁，吸湿性有明显改善。尿素是生理中性肥料，在土壤中不残留任何有害物质，长期施用没有不良影响。

我国氮肥生产以尿素为主，且产量占比逐年攀升。至2016年末，尿素（折N量）产量占全部氮肥（折N量）产量比重达到69.14%。

图表2：我国氮肥生产以尿素为主

数据来源：Wind，兴业研究

2、尿素产业链

依照使用原料不同，尿素企业主要分为煤头和气头。其中煤头生产工艺有固定床技术（使用无烟煤）和气流化床技术（使用烟煤）。通常，尿素装置与合成氨装置一体化建设，其中间产品液氨可独立出售或联产纯碱；合成氨可联产甲醇。国内尿素产品主要用于农业（占2016年产量62%）、工业（25%）和对外出口（13%）。

图表3：尿素产业生产工艺及下游构成

数据来源：兴业研究绘制

3、三重因素决定尿素价格

回顾2011年以来尿素行情，国内尿素价格主要由原材料价格、国内供需、国际尿素价格三方面决定。2011年，受到需求转好、成本提高、国际尿素价格大涨三重因素叠加，尿素价格持续上涨；2013-2014年产能过剩渐露端倪，煤炭价格及国际尿素价格下跌，加之需求疲软，国内尿素价格一路下挫；2015年上半年由于春季用肥和出口旺盛，价格有所反弹，但下半年煤炭价格下跌，成本失去支撑，价格掉头向下；2016年供需矛盾开始缓和、煤炭价格暴涨，尿素价格得以超跌反弹；进入2017年，落后产能减产幅度提高导致产量进一步下降，同时煤炭价格继续上行，尿素价格得以坚挺。

图表 4：2010-2017年我国尿素价格走势（单位：元/吨）

数据来源：Wind ，兴业研究

图表 5：全球尿素价格走势对比（单位：美元/吨）

数据来源：Bloomberg ，兴业研究

二、 全球视角：产能投放高峰已过，出口竞争成本为王 1、产能扩张节奏放缓

1000

1400

1800

2200

2600

10/04

12/0414/0416/04

:尿素(小颗料):全国

出厂价:尿素(小颗粒):华鲁恒升

5010015020025030035040045050013/08

14/08

15/08

16/08

17/08

全球尿素产能2015以来经历了一轮快速扩张，在表观需求增长较慢的前提下，产能利用率显著滑坡。但根据CF Industries（北美化肥龙头，简称CF）的统计，尿素产能投放高峰期已过，2018年后节奏明显放缓，预计2017-2019年净投放产能900万吨，2019-2021年后净投放260万吨，对应复合增速分别为1.9%和0.5%，较之需求端1.5%-2.0%的长期增速，产能总体过剩局面有望得到缓解。

图表6：2011-2015年全球尿素产能、产量及进出口量

数据来源：IFA，兴业研究

图表7：2015-2021年全球尿素产能投放分布

数据来源：CF，兴业研究

2、供需错位，进出口集中度高

尿素主要消费市场位于东亚、南亚、美洲及西欧，除东亚地区产能能够满足消费需求外（实际上产能基本在中国，韩国等仍需要进口），其余尿素使用量较高的区域均面临产能短缺。

图表8：全球尿素产能及需求区域结构

数据来源：IFA，兴业研究

供需区域错位导致尿素进口国集中。由于尿素主要用作化肥，因而其消耗量取决于粮食产量，印度、美国、巴西等人口基数较高的国家成为主要进口国。另一方面，主要净出口国为能源储备较多、成本相对较低的国家，前十大出口国除中国外均油气资源丰富。

3、低成本产能涌入，出口竞争激烈

尿素成本主要包含原料、能源、运输及其他（如关税）。参考CF 对全球尿素产业成本的测算，北美、拉美地区由于兼具原料（天然气产地）和运输优势（用于内销而非出口），位于成本曲线最左端。2015年以来大量该类新增产能投入引起了北美地区显著的进口替代效应，2017年相较于2015年进口量预计下降200万吨左右。其次是中东、北