证券公司从事金融衍生品业务风险管理研究

证券公司从事金融衍生品业务

风险管理研究

课题研究人：王宜四陈华龙赵明勋

选送单位：中国建银投资证券有限责任公司

内容提要

我国马上就要推出股指期货，由于“327”国债期货风波的前车之鉴以及我国金融衍生品市场多年停滞，证券公司开展金融衍生品业务首先就要把风险控制放在首位。另一方面，国内对金融衍生品风险的理论研究尚未深入和系统。因此，本报告的选题具有理论意义和现实意义。本报告由三个部分组成，主要内容如下。

第一章在介绍了国内外金融衍生品的发展现状后，指出了金融衍生品交易的风险特征和风险管理的可行性。

第二章介绍了金融衍生品市场风险、信用风险和操作风险的度量方法。首先，研究了市场风险的主流度量方法——VaR，并给出了期权VaR的简化计算过程。近几年，对市场极端情况变化导致的市场风险的度量及描述变量间非对称、非线性相关测度的出现已引起金融实务界的重视，极值理论和Copula方法被运用在VaR中的计算。由于期权主要面临的是市场风险，还给出了计算期权VaR的方法。其次，介绍了金融衍生品的信用风险测量，着重研究了风险敞口的最大值和期望值计算方法。第三，介绍了金融衍生品操作风险的度量技术。随着经营环境日益多变，以及对IT技术的日益依赖，操作风险引发损失的危险性越来越大。尽管对操作风险进行比较好的模型化客观上存在更多的困难，但是也出现了一定的进展，最全面最被普遍遵循的是巴塞尔委员会提出的一整套由简到繁的方法：单一指标法、多指标法、高级度量法，并重点研究了基于VaR的损失分布法。

第三章分析了证券公司开展金融衍生品业务的风险来源，并提出了建立金融衍生品风险管理系统的三个要素：组织结构、风险管理过程和内部控制程序。

目录

1．国内外金融衍生品市场的发展及面临的风险 (3)

1.1 国际金融衍生品市场的兴起 (4)

1.2 我国金融衍生品市场发展概况 (4)

1.3 金融衍生品的总体风险特征 (5)

1.4 金融衍生品风险管理的可行性 (5)

2.金融衍生品风险测量方法 (6)

2.1市场风险测量的VaR方法 (6)

2.1.1 VaR的产生背景 (7)

2.1.2 计算VaR的主要方法 (9)

2.1.3 VaR的局限性及其改进 (17)

2.2 信用风险的测量方法和控制 (19)

2.2.1 风险敞口的期望值计算方法 (21)

2.2.2 风险敞口的最大损失值计算方法 (22)

2.2.3 金融衍生品信用风险控制 (23)

2.3 操作风险测量方法 (25)

3、证券公司金融衍生品业务风险管理系统的建立 (28)

3.1 风险管理的组织架构 (28)

3.2 风险管理过程 (31)

3.3全面的内部控制和稽核程序 (33)

1．国内外金融衍生品市场的发展及面临的风险

金融衍生产品又称为金融衍生工具(Derivative Instruments) 或衍生证券(Derivative securities)。1994 年8 月，国际互换和衍生协会(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)对金融衍生品作了如下描述：“衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。”国际金融市场上金融衍生产品形式复杂，种类繁多，不同的衍生产品在收益、风险、流动性、数额、期限等方面各不相同，但从形式上都可归为远期( Forward) 、期货( Future) 、期权(Option) 、互换(Swap) 四种，更复杂的产品都是由这些基本的“积木”搭建而成的。

1.1 国际金融衍生品市场的兴起

根据美国期货业协会的统计，在全球2004年所有成交的期货和期权产品中，利率、股票和外汇的期货与期权成交表现显著。近几年来，衍生品在全球更是获得了迅猛的发展。

表 1.1 全球金融衍生品市平仓合约名义金额单位:10亿美元

注：整理自国际清算银行关于国际衍生品的交易数据。

1.2 我国金融衍生品市场发展概况

随着经济和金融全球化，我国经济的对外依存度明显提高，从2001 年起，国内金融衍生业务迅速发展。2001年的金融衍生品交易量为9805亿元，2002年交易量为27113 亿，增长1.76倍，2003年交易量为33381亿元，比上年增长23％。目前，金融衍生品业务在我国商业银行中是发展最完善的。从业务品种来看，国内商业银行基本上均开办了远期外汇买卖业务、互换业务及期权业务。从交易品种的成交量看，远期外汇业务居于主要地位。2003年，远期外汇业务交易量占金融衍生业务的比例为78.5％。2007年，我国将推出股指期货业务，证券公司可以作为金融期货交易介绍商参与，这将对我国资本市场的运行机制产生深远影响。

1.3 金融衍生品的总体风险特征

作为风险管理工具，金融衍生产品的使用使企业的金融风险得到有效分散和转移，但衍生金融产品的复杂性和特殊的交易特点又使其成为金融市场风险的新来源。衍生产品交易从以下几方面加大了金融市场的系统风险，增加了金融市场的潜在不稳定性。

1．总体信用风险暴露的不确定性或动态性。交易的总体信用风险对有关交易方的信息及资产价格的变化极为敏感，使得信用风险暴露有可能突然成倍增大，超出交易者的控制而给金融市场带来巨大冲击。

2．信息的不对称使市场交易者对交易对方的风险状况缺乏及时和充分了解，从而难以提前采取防范措施。

3．衍生产品交易的高杠杆性可能导致金融机构的过度风险承担，增加了金融机构的脆弱性。

4．衍生品交易的集中增加了全球金融市场的系统风险。衍生品交易高度集中于一些主要金融机构中，导致了与这些机构进行交易的其他金融机构的风险敏感性和脆弱性，这些主要金融机构的危机会迅速传播到全球金融体系中，从而增加了全球金融市场的系统风险，如美国长期资本管理公司的金融危机对全球金融市场的负面影响。

1.4 金融衍生品风险管理的可行性

过去三十多年，随着环境改变、理论发展和技术进步，金融风险管理具有了现实性。现代金融风险管理肇始于1973年。这一年，布雷顿森林体系崩溃，国际货币制度从固定汇率制转行浮动汇率制，对汇率风险进行管理的需求变得非常迫切。同年，现代金融理论的重要支柱——Black-Scholes期权定价模型产生，其背后的思想奠定了风险测量和管理的概念框架和基本工具。同时，计算机硬件技术和软件开发能力的迅猛发展，使人们有能力运用数学模型、数值计算、网络图解、仿真模拟等手段来解决各种金融风险管理问题。