跨境资金流动监测分析方法与主要结论

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2010年新兴市场经济体汇率变动情况
数据来源：彭博，BIS。正数表明升值幅度，负数表明贬值幅度
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中国主要经济金融指标
数据来源：国家统计局，人民银行
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研究背景
2001-2010年我国国际收支“双顺差”及外汇储备余额
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主要结论
2001-2010年我国资本和金融项目资金流动情况
数据来源：国家外汇管理局，国家统计局。
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论
主要结论
2001-2010年我国直接投资、证券投资和其他投资差额
数据来源：国家外汇管理局。
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主要结论
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主要结论
2001-2010年我国非银行部门跨境收付情况
数据来源：国家外汇管理局，国家统计局。
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论
主要结论
① 过去十年，随着我国经济开放程度不断提高，跨境资金流动 规模明显增加，长期呈现净流入态势。
✓ 结售汇口径：2001年以来，非银行部门结售汇总额占GDP比重总 体呈上升态势，由2001年的28%升至2010年的38%。 ✓ 2001-2010年，我国非银行部门结售汇顺差相当于同期外汇储备增 量的94%。
数据来源：国家外汇管理局，中国人民银行。
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分析方法
➢国际通行口径的跨境资金流动
✓国际收支平衡表的资本和金融项目，包括直接投资、证券投资和其 他投资（不含储备资产变动）。
➢我国监测的跨境资金流动
✓国际收支数据：我国居民与非居民之间的所有经贸往来。 ✓跨境收付数据：资金在境内外之间的划拨。 ✓结售汇数据：资金在外汇和人民币之间的兑换。 ✓以上三组数据涵盖了我国涉外经济活动全过程，包括物权交易与转 移、资金跨境收付、本外币兑换。
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分析方法
国际收支、跨境收付和结售汇数据关系图 国际收支 跨境收付 结售汇
交易形成的外汇储备变动（剔除了汇率、
资产价格变动等估值因素影响的外汇储备变动）
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主要结论
① 过去十年，随着我国经济开放程度不断提高，跨境资金流动 规模明显增加，长期呈现净流入态势。
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主要结论
② 我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
✓ 目前国际上较流行的“热钱”估算方法主要有二：一是直接测算 法，将直接投资以外的资本和金融项目，以及误差与遗漏项目加总。 二是间接测算法或残差法，使用外汇储备增量减去贸易顺差和直接投 资净流入。
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✓ 国际收支口径：资本和金融项目资金流出入总体呈上升趋势。 2007年资金流出入总额与同期GDP之比达到51%的历史峰值，2008年 有所下降，2010年开始回升。 ✓ 资本项下呈现持续净流入态势。2001-2010年资本净流入相当于同 期外汇储备增量的25%。 ✓ 其中，直接投资是主体，过去十年占资本净流入的98%；证券投资 和其他投资波动较大，顺逆差交替出现，十年合计大体相抵。
合计
225 304 255 321 1021 1775 2643 2981 1957 1831 13313
398 500 507 551 481 454 499 505 422 467 4785
91 77 148 185 356 503 762 925 994 1289 5330
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主要结论
2010-2010年外汇储备增量与四项主要贸易投资项目差额测算表
外贸顺差 直接投资 境外投资 境外上市 前四项合计 ⑤ 外汇储备 差额测算
①
净流入② 收益 ③ 融资④ =①+②+③+④ 增量 ⑥ ⑦=⑥-⑤
2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年
① 过去十年，随着我国经济开放程度不断提高，跨境资金流动 规模明显增加，长期呈现净流入态势。
✓ 跨境收付口径：除国际金融危机期间外，2001年以来我国非银行 部门跨境收付总额与GDP之比呈递增态势。2010年该比例达59%，较 2001年上升21个百分点。 ✓ 2001-2010年，扣除人民币形式的跨境收付后，外汇形式的非银行 部门跨境收付顺差相当于同期外汇储备增量的87%。
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主要结论
2001-2010年我国非银行部门结售汇情况
数据来源：国家外汇管理局，国家统计局。
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论
主要结论
② 我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
✓ 所谓“热钱”并不是主要影响因素。 ✓ “热钱”在理论上一般定义为国际短期投机套利资金，但在规模 测算上没有严格的定义和标准。
➢国内
✓多年来面临持续较大的国际收支“双顺差”，资本净流入成为外汇 储备增加的重要来源。
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IMF对世界经济增长的预测
数据来源：IMF，2011年1月 《世界经济展望》
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跨境资金流动监测分析方法与主要结 论
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跨境资金流动监测分析方法与主要结 论
主要结论
② 我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
✓ 我们借鉴间接测算法，结合我国实际，估算了我国波动较大的跨 境资金流动。 ✓ 主要确定了四项较稳定、合法合规的贸易投资项目，包括进出口 顺差、直接投资净流入、境外投资收益、境内企业境外上市筹资调回。 ✓ 在交易形成的外汇储备增量中扣除上述四项，所得差额基本上反 映了我国波动性可能较大的跨境资金净流入（或净流出）。
跨境资金流动监测分析 方法与主要结论
2020/12/18
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研究背景
➢ 国际
✓后危机时代，全球经济呈“双轨”复苏态势，发达国家和新兴市场 国家经济增速出现差异，货币政策有所分化。 ✓主要发达国家量化宽松货币政策，导致全球流动性过剩，新兴市场 国家普遍面临资本流入冲击。 ✓国际社会高度关注跨境资金流动，法国提议在G20峰会上讨论国际 资本流动问题。