中国证券市场研究

中国证券市场研究
2020年5月22日星期五
中国的证券市场处于发展的关键时期
行
业
券
外部 影响
S 行业结构 的变化
C 行业行为 的变化
商
P 行业效益模 式的变化
• 宏观经济因素 • 世界经济一体化浪潮
• 一系列用于规范市场的 法律、法规(如证券法)
• 政治因素 - 修宪 - 国企改革的攻坚阶段 - 政府对科技创新的前 所未有的强调和重视
基金面世
• 由于“万国
事件”的发 生，国债期
货交易被禁 止
• 关于基金发
行和管理的
若干规定出 台
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增长迅速的股票和债券市场
单位：亿元 RMB
年复合增长率(%) (CAGR)
股票 国债 企业债券
总计
1995-98
87 28 -12 60
98-2000
30 25 20 29
11,430
企业债券 国债 股票
单位: 亿元RMB
A股 CAGR = 56%
30,290
B股
CAGR = 48%
21,050
总计
SZ* SH**
8,000 4,320
94 95 96 97
420
280
总计 130
SZ*
80
SH**
94 95 96 97
* 深圳股票交易所 ** 上海股票交易所
债券
CAGR = -6% 59,370
20,020
• 股价变化超
过10%即暂
停交易的规 定
• 新证券
布
• 第一个
基金发
1981
1984
1990
• 第一个新股
上市--北京
天桥百货商 店
• 深圳证券
交易所营 业
资料来源：资料分析
1991 1992 1993 1995 1996 1997 1
• 第一部正式
的证券法规 出台
• 第一部公司
法颁布
• 第一个投资
• 中央政府计划使农村地区的供电率达到
95%，并将发电能力提高50%
通讯
• 计划每年投资100亿美元使得通讯容量提
高2倍，电话拥有率从5%提高至10%
• 预计到2000年移动电话的需求将翻3倍
1998年初政 宣布到本世 末用于基础 设的投资将 到7500亿美
Source: Literature search
快速增长
• 然而，中国的证券市场尚处于发育初期，证券市价总值低，
金融产品品种单一，市场开放程度低，法律不够健全
• 直到近一时期，占券商总收入大部分的自营业务收入仍为其
带来了丰厚的利润回报
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不断进化、演变的中国证券市场
• 发行长期国债
初期
• 上海证券交
易所营业
• 国务院证券委
员会和中国证 监委成立
发展期
• 电子商务及信息技术的 发展
• 投资者趋于理性
• 二板市场发展 (HK)
• 市场增长迅速 • 市场发育尚在初期 • 国外竞争者的威胁
• 一段时期内仍将是 调控产业，开放度 低
• 受政策限制，金融 产品品种单一
• 客户以国企为主 • 客户对服务内容和
质量的要求提高
• 传统交易方式面临 挑战
• 投资者和客户的砍 价能力增大
•收费银行业务贡 献占总收入比例 低
•对优秀人才的吸 引力不足
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¶中国的证券市场发展迅速 ¶但是，所有业务的利润压力加大 ¶只有选择独特的市场定位战略、提高技
能、通过并购扩大规模以及开发其它投 行业务，才能在这一市场中取胜。
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处在发育初期的中国证券市场蕴藏无限商机
• 市场发展迅速 • 中国对资本的巨大需求和居民的高储蓄率支持了证券市场的
• 违规、违法操作将 面临巨大风险，但 仍缺乏行业自律
• 合并活动活跃，进 一步增加行业集中 度
• 新进入者规模较大
• 在有限的产品领域 进行恶性竞争
• 低水平重复，行业 技能与国外同行相 比有很大差距
• 新产品开发力度不 够
• 无市场细分
•行业平均利润率 下降
•大公司的历史包 袱重
- 违规 - 客户保证金 - 套牢资金 - 潜亏
6,320
4,100 3,170
1,300 1,810 620
93 94 95 96 97
* 不包括B股，H股，N股 ** 其中2700亿将用于商业银行的增资
• 政府每年确定一定的IPO
度
• 1997年额度为300亿股
• 政府债券占主导地位 • 多数债券3-5年到期 • 国债的利率由政府确定
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交易量波动幅度很大，放映了浅碟式市场特征
可在 市场 的部
证券市值占GDP比重 (%)
244
178 133 114 93
30 10 美国 日本 德国 泰国 印度 中国
• 国有股和不能上市交
易的法人股占很大比 重
• 仅有33%的国债上市 • 上市公司的债券仅占
总余额的20%
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产品种类非常有限
上交所和深交所的国内市场产品，1998年底
资本供给
居民储蓄率高， 但是：
• 投资率下降 • 人民币不能自由兑
换供海外投资
• 境内投资渠道非常
有限
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基本建设的资本需求
交通
• 铁路系统的更新换代
• 2000年公路达到130万公里，其中高速公
路超过8000公里
• 北京机场扩建及浦东新机场建设工程
电力
• 到目前为止，ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ8000万人口处于供电不
足状态
7,420
1995
1996
资料来源： 中国证券年鉴；数据文献分析；访谈
23,400
1997
30,070
1998E
股票
• 高回报率吸引了喜欢
冒险的投资者
国债:
• 低风险，高流动性及
高回报率
• 作为政府弥补财政赤
字的工具
企业债券:
• 企业更愿意用发行股
票的办法筹资
• 其低回报率和高风险
使投资者丧失信心
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上市公司数量迅速增长
年复合增长率 (CAGR) = 59%
851
745
530
深交所 上交所
183 53
291
323
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境内股票和债券筹资增加额
单位：亿元人民币
股票*
配股 IPO
CAGR = 22% 850 770
280 290
100 80
93 94 95 96 97 98
债券
企业债券 国库券**
CAGR = 59%
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高储蓄率带来的资本供给
国内总储蓄额占GDP的比重，1997年
年度储蓄额 亿元
CAGR (96-98
GDP
80,602 74,770 67,880
54,290
4,6280
储蓄额 3,8520
9% 19%
美国 德国 日本 韩国 中国
1996 1997 1998
资料来源：统计年鉴
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然而，证券市场仍处于发育初期，市价总值很低
18,040 1
总计
SZ* SH**
94 95 96 97
“万国事件”: 国债的利 率套期业务导致政府 禁止金融期货业务的 规定
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直接融资市场潜力巨大
资本需求
基础建设，企业扩张 及国企改制等方面需 要大量资金，但是： •政府提供资金减少
• 企业负债率高 • 难以得到商业贷款
券商
证券市场增长 潜力巨大