铜产业链及价值链分析【上中下游分析】
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工资福利 5.24%
煤油 管理费 2.62% 2.26%
电费 18.32%
维修 1.72%
其他 水费 1.25% 0.13%
矿石 38.79%
硫酸 20.94%
火法冶炼主要成本为矿石，占到冶炼成本的 90%以上，对矿石依赖度极高
电费 4.82%
矿石 92.87%
铜冶炼行业营业利润率较低，不高于5%
04年后铜冶炼加工费用呈现下滑趋势
建筑
家电
交通运 输
2020/8/20
3
铜价值链：由于资源稀缺性，上游是产业链中价值占比最高的部分；中游冶 炼和下游铜加工利润来自加工费用，价值较低
上游
铜矿采选属于产业链的上游，在整个产业链中 获得95%行业利润
矿产资源是产业链竞争的焦点 从长远而言，拥 有铜矿资源不仅能够完善企业的产业链，更重 要的是能够抵御铜价波动、加工费变化等因素 带来的影响，确保企业的稳定发展
2020/8/20
数据来源：安泰科，CRU ,中国地质调查局，Natrust
5
上游产业链发展趋势：矿山数字化和科技创新，规范再生铜企业发展，实施 走出去战略，参与国际合作与开发，在海外获得更多稳定的资源供应
矿山数字化等技术研发
矿山数字化：在矿山科学技术、信息科学、人工智能和计算科学支撑下，全面、高 效和有序的管理和整合矿山资源
铜是稀缺性资源，上游制约着铜产业的发展，全球铜矿供不 应求，中国探明的铜储量占全球储量的4%左右
国内铜矿自给率呈下降趋势，自给率接近30%，铜矿自给率 不足成为制约国内铜冶炼企业的主要瓶颈
铜的再生性能好，废铜是铜工业重要的原料来源之一，中国 再生铜产量占精铜产量比值维持在50%左右
中国再生铜产量占精铜消费量比值在30%左右，但从发达 国家普遍在50%~70%以上，中国发展空间巨大
铜加工行业营业利润率低，基本在3%-4%之间 铜加工资产回报率10%以内
结构性矛盾突出 消费有所紧缩 融资困难
• 原料价格影响巨大 • 抗风险能力差 • 部分产品产能过剩，陷入价格战 • 利润被挤压
• 替代材料：高铜价压力下，部分铜 制品消费受到抑制
• 市场预期悲观：高铜价下加工企 业，用铜的兴趣在减弱; 铜贸易商 和消费商市场观望现象居多
2020/8/20
上游铜矿采选利润占了产业链的绝大部分，接近 行业利润的95%，上游铜资源优势强势，在产业 链中拥有定价权
中游冶炼加工和下游铜材加工报酬率较低，总共 不到产业链利润的5%，近年有下降趋势
数据来源：中国有色金属协会
4
上游产业链现状：铜矿资源稀缺，上游制约着铜产业的发展，铜矿整体呈现 供不应求；中国铜储备量不足，优矿少，自给率较低，但发展再生铜潜力较 大
2020/8/20
数据来源：Brookhunt，Natrust
7
中游产业链发展趋势：设备更新、工艺创新和技术进步使得铜冶炼开始向高 效低耗、自动化、连续化方向发展
铜冶炼技术创新
近年来出现新的冶炼方法，如日本三菱法、白银法、诺兰达法、生物炼铜等等，火法冶炼开 始向自动化、连续化方向发展
铜冶炼技术设备改进 闪速熔炉、顶吹熔炉、诺兰达熔炉、工艺先进，能耗低，环保达标，资源综合利用效果
铜的应用领域非常广泛，中国铜消费领域集中在电力、建 筑、家电等行业
行业 电子、电力 机械运输 化学工业 国防工业 2020/8/20建筑工业
铜下游行业及其涉铜关键零部件
铜相关制品 变压器、电线、电缆、发电机 阀门、配件、仪表、轴承、模具、泵
真空器、蒸馏锅、酿造锅 子弹、炮弹、枪炮零件 管道、配件、装饰器件
铜陵有色副产品收入超过一半 铜陵有色副产品毛利率最高
2020/8/20
江铜副产品收入接近一半
铜冶炼副产品占总收入比重高
江铜副产品毛利率最高
铜冶炼副产品毛利率更高
数据来源：公司年报、中国有色金属协会
9
下游产业链现状：铜材加工市场已进入微利时代，未来必然需要依托下游应 用领域实现产业链延伸以及产品升级
中游
中游冶炼一般只赚取一定的加工费用，行业集 中度相对较低，在加工费的谈判中处于不利地 位，利润率较低
冶炼副产品金、银、硫酸等收益较高
下游
铜材加工的利润主要来源于精炼铜加工成铜材 的加工费用，利润率较低
行业门槛较低，部分产品市场饱和，低价竞争 进一步压缩了行业利润
产品大部分外销外地，本地市场拉动能力弱
数据来源：ICGS，申万研究
铜冶炼工艺改进
富氧熔池熔炼或者富氧漂浮熔炼工艺等设备生产效率高
火法冶金技术改进
正朝着短流程连续炼铜、高富氧、低能耗、高效率、低碳冶金、清洁生产、自动化、信息化 和智能化先进方向发展
2020/8/20
8
中游产业链发展趋势：冶炼副产品逐渐成为新盈利点
2012年黄金价格走势图
2012年硫酸价格走势图
铜冶炼副产品价格不断走高wenku.baidu.com
科技创新：通过科技创新把已经发现难以利用的资源转变为可以利用的资源，把以 往边界外资源转化为表内资源；大力推广尾矿、复杂难选矿石的综合利用技术，提 高资源综合利用水平
规范再生铜企业发展
工艺创新，提高再生铜利用：废物收集系统效率，政府重视，社会价值，产品设 计，技术经济因素
规范发展：制定行业标准，确保再生铜企业健康有序发展
走出去
2020/8/20
参与国际合作与开发，在海外获得更多稳定的资源供应
6
中游产业链现状：中游冶炼是资本密集型行业，冶炼方法包括火法和湿法冶 炼，原材料和设备是主要成本，行业利润与冶炼加工费都有下降趋势
湿法冶炼主要成本为矿石、硫酸、电费等费 用，对矿石的依赖度稍有下降
折旧 3.49%
萃取剂 5.24%
1
产业干货分享 铜产业·产业链及价值链透视
2
铜产业链：上游铜矿采选、中游铜冶炼为下游提供生产用铜原料、铜深加工 为产业链下游，下游铜产品应用于电力电子、建筑等众多领域
上游
铜矿采选
硫酸铜
铜精矿
……
再生铜
中游
铜冶炼
阴极铜 硫酸
金、银
化工 原料
下游
铜加工
铜板带
铜杆管
铜线
铜棒
铜合金
铜雕塑
应用领域
电力 电子
• 铜价波动很大，对加工企业流动资 金要求较高，但绝大多数加工企业 规模小，融资难度大
2020/8/20
数据来源：中国有色金属协会
10
应用领域：铜的应用领域广泛，中国铜消费集中在电力、建筑、家电等行业 ，涉及不同涉铜关键零部件
中国的工业化和城市化、发达国家制造业转移等，中国成 为世界上最大的铜消费国
煤油 管理费 2.62% 2.26%
电费 18.32%
维修 1.72%
其他 水费 1.25% 0.13%
矿石 38.79%
硫酸 20.94%
火法冶炼主要成本为矿石，占到冶炼成本的 90%以上，对矿石依赖度极高
电费 4.82%
矿石 92.87%
铜冶炼行业营业利润率较低，不高于5%
04年后铜冶炼加工费用呈现下滑趋势
建筑
家电
交通运 输
2020/8/20
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铜价值链：由于资源稀缺性，上游是产业链中价值占比最高的部分；中游冶 炼和下游铜加工利润来自加工费用，价值较低
上游
铜矿采选属于产业链的上游，在整个产业链中 获得95%行业利润
矿产资源是产业链竞争的焦点 从长远而言，拥 有铜矿资源不仅能够完善企业的产业链，更重 要的是能够抵御铜价波动、加工费变化等因素 带来的影响，确保企业的稳定发展
2020/8/20
数据来源：安泰科，CRU ,中国地质调查局，Natrust
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上游产业链发展趋势：矿山数字化和科技创新，规范再生铜企业发展，实施 走出去战略，参与国际合作与开发，在海外获得更多稳定的资源供应
矿山数字化等技术研发
矿山数字化：在矿山科学技术、信息科学、人工智能和计算科学支撑下，全面、高 效和有序的管理和整合矿山资源
铜是稀缺性资源，上游制约着铜产业的发展，全球铜矿供不 应求，中国探明的铜储量占全球储量的4%左右
国内铜矿自给率呈下降趋势，自给率接近30%，铜矿自给率 不足成为制约国内铜冶炼企业的主要瓶颈
铜的再生性能好，废铜是铜工业重要的原料来源之一，中国 再生铜产量占精铜产量比值维持在50%左右
中国再生铜产量占精铜消费量比值在30%左右，但从发达 国家普遍在50%~70%以上，中国发展空间巨大
铜加工行业营业利润率低，基本在3%-4%之间 铜加工资产回报率10%以内
结构性矛盾突出 消费有所紧缩 融资困难
• 原料价格影响巨大 • 抗风险能力差 • 部分产品产能过剩，陷入价格战 • 利润被挤压
• 替代材料：高铜价压力下，部分铜 制品消费受到抑制
• 市场预期悲观：高铜价下加工企 业，用铜的兴趣在减弱; 铜贸易商 和消费商市场观望现象居多
2020/8/20
上游铜矿采选利润占了产业链的绝大部分，接近 行业利润的95%，上游铜资源优势强势，在产业 链中拥有定价权
中游冶炼加工和下游铜材加工报酬率较低，总共 不到产业链利润的5%，近年有下降趋势
数据来源：中国有色金属协会
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上游产业链现状：铜矿资源稀缺，上游制约着铜产业的发展，铜矿整体呈现 供不应求；中国铜储备量不足，优矿少，自给率较低，但发展再生铜潜力较 大
2020/8/20
数据来源：Brookhunt，Natrust
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中游产业链发展趋势：设备更新、工艺创新和技术进步使得铜冶炼开始向高 效低耗、自动化、连续化方向发展
铜冶炼技术创新
近年来出现新的冶炼方法，如日本三菱法、白银法、诺兰达法、生物炼铜等等，火法冶炼开 始向自动化、连续化方向发展
铜冶炼技术设备改进 闪速熔炉、顶吹熔炉、诺兰达熔炉、工艺先进，能耗低，环保达标，资源综合利用效果
铜的应用领域非常广泛，中国铜消费领域集中在电力、建 筑、家电等行业
行业 电子、电力 机械运输 化学工业 国防工业 2020/8/20建筑工业
铜下游行业及其涉铜关键零部件
铜相关制品 变压器、电线、电缆、发电机 阀门、配件、仪表、轴承、模具、泵
真空器、蒸馏锅、酿造锅 子弹、炮弹、枪炮零件 管道、配件、装饰器件
铜陵有色副产品收入超过一半 铜陵有色副产品毛利率最高
2020/8/20
江铜副产品收入接近一半
铜冶炼副产品占总收入比重高
江铜副产品毛利率最高
铜冶炼副产品毛利率更高
数据来源：公司年报、中国有色金属协会
9
下游产业链现状：铜材加工市场已进入微利时代，未来必然需要依托下游应 用领域实现产业链延伸以及产品升级
中游
中游冶炼一般只赚取一定的加工费用，行业集 中度相对较低，在加工费的谈判中处于不利地 位，利润率较低
冶炼副产品金、银、硫酸等收益较高
下游
铜材加工的利润主要来源于精炼铜加工成铜材 的加工费用，利润率较低
行业门槛较低，部分产品市场饱和，低价竞争 进一步压缩了行业利润
产品大部分外销外地，本地市场拉动能力弱
数据来源：ICGS，申万研究
铜冶炼工艺改进
富氧熔池熔炼或者富氧漂浮熔炼工艺等设备生产效率高
火法冶金技术改进
正朝着短流程连续炼铜、高富氧、低能耗、高效率、低碳冶金、清洁生产、自动化、信息化 和智能化先进方向发展
2020/8/20
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中游产业链发展趋势：冶炼副产品逐渐成为新盈利点
2012年黄金价格走势图
2012年硫酸价格走势图
铜冶炼副产品价格不断走高wenku.baidu.com
科技创新：通过科技创新把已经发现难以利用的资源转变为可以利用的资源，把以 往边界外资源转化为表内资源；大力推广尾矿、复杂难选矿石的综合利用技术，提 高资源综合利用水平
规范再生铜企业发展
工艺创新，提高再生铜利用：废物收集系统效率，政府重视，社会价值，产品设 计，技术经济因素
规范发展：制定行业标准，确保再生铜企业健康有序发展
走出去
2020/8/20
参与国际合作与开发，在海外获得更多稳定的资源供应
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中游产业链现状：中游冶炼是资本密集型行业，冶炼方法包括火法和湿法冶 炼，原材料和设备是主要成本，行业利润与冶炼加工费都有下降趋势
湿法冶炼主要成本为矿石、硫酸、电费等费 用，对矿石的依赖度稍有下降
折旧 3.49%
萃取剂 5.24%
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铜产业链：上游铜矿采选、中游铜冶炼为下游提供生产用铜原料、铜深加工 为产业链下游，下游铜产品应用于电力电子、建筑等众多领域
上游
铜矿采选
硫酸铜
铜精矿
……
再生铜
中游
铜冶炼
阴极铜 硫酸
金、银
化工 原料
下游
铜加工
铜板带
铜杆管
铜线
铜棒
铜合金
铜雕塑
应用领域
电力 电子
• 铜价波动很大，对加工企业流动资 金要求较高，但绝大多数加工企业 规模小，融资难度大
2020/8/20
数据来源：中国有色金属协会
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应用领域：铜的应用领域广泛，中国铜消费集中在电力、建筑、家电等行业 ，涉及不同涉铜关键零部件
中国的工业化和城市化、发达国家制造业转移等，中国成 为世界上最大的铜消费国