市场风险2

什么是市场风险

市场风险是指未来市场价格(利率、汇率、股票价格和商品价格)的不确定性对企业实现其既定目标的不利影响。市场风险可以分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商品价格风险，这些市场因素可能直接对企业产生影响，也可能是通过对其竞争者、供应商或者消费者间接对企业产生影响。

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市场风险的分类

1.利率风险

(1)重新定价风险

重新定价风险也称为期限错配风险，是最主要和最常见的利率风险形式，源于银行资产、负债和表外业务到期期限(就固定利率而言)或重新定价期限(就浮动利率而言)之间所存在的差异。这种重新定价的不对称性使银行的收益或内在经济价值会随着利率的变动而发生变化。

(2)收益率曲线风险

重新定价的不对称性也会使收益率曲线的斜率、形态发生变化，即收益率曲线的非平行移动，对银行的收益或内在经济价值产生不利的影响，从而形成收益率曲线风险，也称为利率期限结构变化风险。

(3)基准风险

基准风险也称为利率定价基础风险，也是一种重要的利率风险。在利息收入和利息支出所依据的基准利率变动不一致的情况下，虽然资产、负债和表外业务的重新定价特征相似，但是因其现金流和收益的利差发生了变化，也会对银行的收益或内在经济价值产生不利的影响。

(4)期权性风险

期权性风险是一种越来越重要的利率风险，源于银行资产、负债和表外业务中所隐含的期权。

2. 汇率风险

汇率风险是指由于汇率的不利变动而导致银行业务发生损失的风险。汇率风险一般因为银行从事以下活动而产生：一是商业银行为客户提供外汇交易服务或进行自营外汇交易活动(外汇交易不仅包括外汇即期交易，还包括外汇远期、期货、互换和期权等金融和约的买卖)；而使商业银行从事的银行账户中的外币业务活动(如外币存款、贷款、债券投资、跨境投资等)。

(1) 外汇交易风险

银行的外汇交易风险主要来自两方面：一是为客户提供外汇交易服务时未能立即进行对冲的外汇敞口头寸；二是银行对外币走势有某种预期而持有的外汇敞口头寸。

(2)外汇结构性风险

3. 股票价格风险

股票价格风险是指由于商业银行持有的股票价格发生不利变动而给商业银行带来损失的风险。

4. 商品价格风险

商品价格风险是指商业银行所持有的各类商品的价格发生不利变动而给商业银行带来损失的风险。这里的商品包括可以在二级市场上交易的某些实物产品，如农产品、矿产品(包括石油)和贵金属等。

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市场风险管理的定义

市场风险管理是辨识、度量、监测和控制市场风险的全过程。市场风险管理的目标是通过将市场风险控制在企业可以(或愿意)承受的合理范围内，实现经风险调整的收益率的最大化。

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市场风险管理的过程和方法

1.风险辨识

风险辨识，就是认识和鉴别企业活动中各种损失的可能性，估计市

场风险对企业目标的影响，通常包括三个方面：

分析各种暴露，研究哪些项目存在风险，受何种风险影响，受影响的程度；

分析各种风险的特征和成因；

进行衡量和预测风险的大小，确定风险的相对重要性，明确需要处理的缓急程度。

2.风险度量

在确认对公司有显着影响的市场风险因素以后，就需要对各种风险因素进行度量，即对风险进行定量分析。

目前经常使用的市场风险度量指标大致可以分为两种类型，即风险的相对度量指标和绝对度量指标。相对度量指标主要是测量市场因素的变化与金融资产收益变化之间的关系。

3.相对指标

久期，债券价格对利率变化的敏感程度，久期用于衡量利率风险。 凸性，久期本身对利率变化的敏感程度，通常与久期配合使用，提高利率风险度量的精度。

DV01，利率水平变化0.01个百分点，而导致的债券价格的变化程度，用于衡量利率风险。

Beta系数，Beta系数是用来衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经济环境影响程度的指标。Beta系数用于度量股票价格风险。 以下指标仅用于衍生产品市场(包括商品期货、金融期货)风险度量的指标

Delta，衍生产品(包括期货、期权等)的价格相对于其标的资产(Underlying asset)价格变化的敏感程度，Delta用于度量商品价格风险或股票价格风险。

Gamma，Delta本身相对于其标的资产价格变化的敏感程度，通常与Delta配合使用，提高商品价格风险或股票价格风险度量的精度。

Vega，衍生产品的价格相对于其波动率(Volatility)变化的敏感程度，Vega用于度量商品价格风险或股票价格风险。

Theta，衍生产品的价格相对于距其到期日时间长度变化的敏感程度。

Rho，衍生产品的价格对利率水平变化的敏感程度，Rho用于衡量利率风险。

通常，我们使用相对指标对相关市场风险作敏感性分析，估算市场波动不大和剧烈波动两种情形下的损益。每一次测算时仅考虑一个重要风险因素，比如利率、汇率、证券和商品价格等，同时假设其他因素不变。以此为基础，风险管理部门可以检测到整个公司的市场风险，并根据需要调整资产结构。

4.绝对指标

方差/标准差。方差(Variance)或标准差(Standard deviation)作为金

融资产风险的度量指标被学术界和实务界广泛接受。在Harry Markowitz1952发表的论文《证券组合选择》中，Markowitz假定投资风险可以视为投资收益的不确定性，这种不确定性可以用统计学中的方差(Variance)或标准差(Standard deviation)加以度量。比方说，某一金融资产组合的价值为100万美元，标准差为5%，则该组合的风险可能为5万美元。由于方差具有良好的统计特性，被广泛运用于度量金融资产组合的风险。

Downside-Risk。方差/标准差方法同时度量了风险的正面和负面影响，而人们通常认为风险仅有负面影响，因此用方差/标准差方法度量风险不能反映人们的真实心理感受。针对方差/标准差方法的这一缺陷，Downside -Risk方法不考虑风险的正面影响，仅刻画相对某一目标收益水平(通常取总体平均水平或零收益水平)之下的收益率分布状况。该类方法的理论基础是：对于各种收益率分布，投资者在考虑和管理风险时，以着重考察收益率分布的左边，以此为前提，产生了许多刻画相对某一目标收益水平之下的收益率分布特征的风险指标，其中最具代表性并形成较成熟理论体系的是哈洛的LPM方法。与方差/标准差相似，Downside –Risk方法主要运用于度量金融资产组合的风险。

风险价值(VaR)。VaR代表了目前市场风险度量的最佳实践。它最早起源于20世纪80年代，但作为一种市场风险测定和管理的工具，则是由J.P Morgan投资银行在1994年的RiskMetrics系统中提出。VaR的定义是，在一定置信水平下，由于市场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大损失值。在数学上，VaR表示为投资工具或组合的损益分布的α分位数，其表示如下:Pr(Δp <= -VaR)=α，其中，Δp 表示投资组合在持有期Δt内在置信水平(1-α)下的市场价值损失。举例来说，如果说某公司在95%的置信度下10天的VaR 是1百万美元，那么也就是说，在未来10天的时间范围内，该公司发生的风险损失超过1百万美元的可能性只有5%。由于VaR方法能简单清晰地表示金融资产头寸的市场风险大小，又有比较严禁系统的统计理论作为基础，因此得到了国际金融理论和实业界的广泛认可。国际银行业巴塞尔委员会(Basle Committee)也利用VaR模型所估计的市场风险来确定银行以及其他金融机构的资本充足率。

综合上述方法对风险的进行定量分析，可以使公司明确自身所面临的风险大小，为进一步的风险管理活动奠定基础。

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市场风险管理的一般方法

一旦公司确认了自身面临的主要风险，并且通过风险度量方法对这些风险有了定量的把握，那些公司现在就可以运用多种手段和工具来对他们所面临的风险暴露加以定量的管理了。

首先需要明确的是，并不存在一种对所有公司都是最优的风险管理方法。不同的公司，甚至是同一公司在不同的发展阶段，其所面临的风