高级财务管理复习

（名词解释6题30分，简答题4题40分，论述题1题15分，计算题1题15分）

第五章：企业理论与公司财务目标

1.企业管理的基本目标：（经营权与所有权的分离）

利润最大化，满意的利润水平，每股盈余最大化，股东财富最大化，企业价值最大化2.股东财富最大化与企业价值最大化的比较(没找到，请自行百度)

第九章：资本结构理论与政策

1.早期资本结构理论：191

（1）净收益理论：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债券利息和权益资本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务成本和权益成本都不会发生变化。因此，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，企业的价值就越大。当负债比率为100%时，，企业的加权平均资本成本最低，企业的价值达到最大值。

（2）营业收益理论：无论财务杠杆如何变化，企业加权加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值重视固定不变的。这回事因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大的权益的风险，也会是权益成本上升，因此加权加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。因此，资本结构与公司价值无关，决定公司价值的应是营业收益。

（3）传统理论：是介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。其认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处。因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升。但是，超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的额上升就不在能为债务低成本所抵消，加权加权平均资本成本便会上升。以后，债务成本也会上升，它和加权成本的上升共同作用，使加权加权平均资本成本上升加快。这样加权加权平均资本成本线呈U型结构，加权加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，加权加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。

2.现代资本结构理论：192，

（1）MM理论（2）米勒模型（3）权衡模型(重要)：财务危机成本与代理成本。所谓权衡理论，就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。.意义：1.所得税率高的企业应多负债，而所得税率低的企业应少负债。这是因为，所得税税率高，税庇就大，企业打到最佳资本结构是的负债比率较高。2.经营风险大的企业应少负债，而经营风险小的企业应多负债。因为经营风险大的企业七财务危机成本的现值大，因此，经营风险大的企业在打到资本结构时的负债比率较低。3.固定资产份额大的企业，如铁路企业，航空公司，房地产开发公司，七财务危机成本较低，应多负债；而无形资产份额大的企业，如高新技术产业，其财务危机成本较高，应少负债。

第十章：融资契约设计与融资决策

1.订约与控制权的分配207

2.IPO定价偏低的原因分析217，1.承销商的动机，承销商会提高或降低价格多带来的成本和收益。2.发行公司管理者比投资者掌握更多信息的情况。

3.某些投资者比其他投资者掌握更多的信息。

4.投资者掌握承销商不知道信息的情况

3.IPO定价偏低的长期业绩221

第十一章：股利理论与政策

1.现代股利理论中，代理成本理论与MM理论的联系232

代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值。MM理论中有一个重要假设：公司经营者与股东之间的利益完全一致，经营者致力于股东财富最大化。这就意味着经营者视公司为己有。内部人控制公司与股权分散型公司的价值是一样的。通过放松MM理论的假设：公司经营者与股东之间的利益完全一致，经营者致力于股东财富最大化，得出鼓励分配代理成本理论。詹森和麦克琳一委托代理理论为研究框架，对公司股东，经理阶层和债权人三者的利益动机及分配关系进行了研究。他们认为，由于企业的所有者将其财务委托给经营者经营，于是产生了委托代理关系。

2.实际股利政策中，剩余股利政策（股利分配的程序）2351.确定最佳资本结构，即确定权益性质资本和债务性资本的比例 2.确定最佳资本结构下所需的权益性资本数额

3.最大限度的使用累积在企业的未分配利润来满足投资方案所需要的权益性资本的数额。

4.投资方案所需要的权益性资本的数额已经满足后，如果企业的未分配留有剩余，在将其作为股利发放给股东。

第十二章：价值管理与财务战略

1.制定财务战略的基本方法（波士顿矩阵，通用电气经营矩阵分析法，适应性方法）259

波士顿矩阵：通过分析公司投资组合的长处和不足，为公司根据市场吸引力和竞争力进行战略活动指明方向。波士顿矩阵反映了公司在市场份额与产业成长速度方面的差别，帮助公司管理其在各领域的投资组合，它最大的优势是帮助公司确定其吸引力。

波士顿矩阵强调经验曲线，产品寿命周期和投资组合平衡。强调经验曲线代表产量—成本之间的关系。投资组合平衡理论和产品寿命周理论相关，它将有长远吸引力但在目前处于现金投入期的投资部门与目前处于现金回收期的部门结合起来，放弃那些缺乏发展潜力的、前景暗淡的部门，整个公司将在总体上保证有一定的现金余额，满足投资机会的需要。波士顿矩阵图横轴表示公司的相对市场份额，纵轴便是整个市场的销售增长率，从顶部有理局面到底部不利局面递减。

2.产品寿命周期（开始期，成长期，成熟期，衰退期。其中开始期对企业最重要）263

开始期：1.一体化集权型投资战略。强化一体化集权型投资战略并对资本支出项目实施统一拨付方式，是为了更好的发挥投资的规模效益和资源配置的一体化整合协同效应，为企业未来的发展奠定财务战略的基本方向与物质基础。2.股权资本性筹资战略。由于负债筹资的风险很大，因此，最好的方法是采用股权资本筹资方式。3.价格战略。根据公司产品的特点，选用高价或低价策略。当公司产品销路较宽、消费哲需求较大、产品又有特色的情况下，可实行高价策略，以获取超额利润；当公司产品销路较窄、消费者对产品缺乏了解时，应采用低价保本策略。

第十三章：价值管理与公司估值

决定企业价值的因素

企业的价值取决于运用所有资产获取合理回报的能力。

其中，资本投资决策与长期融资决策是具有战略意义的财务决策，从根本是决定企业价值的大小。但企业的战略目标能否实现在很大程度上取决于日常财务控制水平，尤其是营运资本管理水平的高低。

1.融资决策与企业价值的关系

从间接的角度看：（1）负债规模增大会给企业带来较大的财务风险，这回降低企业的价值；（2）融资行为会作为一种信号影响到投资者对企业未来时期现金流量的预期，并通过其投

资活动影响企业的价值；（3）融资方式在一定程度上吸引火削弱投资者对企业的注意与认可。总而言之，融资决策不会从根本是决定企业的价值，而是通过对投资者的行为和预期等的影响简介的影响到企业的价值。

2.股利政策与企业价值的关系

对股利政策与企业价值之间的关系，因考虑因素及分析方法的不同，存在一些观点相悖的股利理论。

（1）按照MM股利无关理论，股利支付率如何变动对股权资本成本和股票价格不会产生任何影响。

（2）按照“在手之鸟”理论，在股利与资本利得之间，投资者更偏好股利，企业发放股利越多，投资者认为投资风险越小，股利资本成本越低，其他因素不变的情况下企业价值越高。纳税差异理论则认为投资者更偏好于资本利得，因为通常股利适用税率要高于长期资本利得适用税率。

（3）当事人影响论的观点则是投资者个人情况的差异会严重影响到对股利的看法，等等。

对各种股利理论的分析表明，股利支付虽不会对企业价值产生直接的影响，却可以通过影响股权资本成本、未来融资环境等其他途径影响到企业价值。

3.资本投资决策是决定企业价值的根本因素

通过投资决策将资金运用到效率最高的项目上，是企业经营管理的根本。投资决策的质量决定了企业经营活动创造现金流量的多少，对企业价值的影响是巨大的、长期的。一个企业能否获得持续发展，实现价值最大化的目标，从根本上取决于资本预算技术的水平。管理层通过科学的资本投资决策，选择正净现值的项目进行投资，这是在未来时期里实现企业价值及其最大化的根本源泉。

4.营运资本政策对企业价值的影响

营运资本管理是以经营活动现金流量控制为核心的一系列管理活动的总称。在现金流量规模既定的情况下，先进循环周期越短，对企业价值的贡献就越大。

总之，企业结合经营过程中内外部环境的变化制定合理的营运资本政策，是战略规划得以落实、企业价值及其最大化得以顺利实现的保障。根据折现现金流量估价法的根本思想，企业价值取决于它在当期以至往后各期创造现金流量的能力；现金流量是企业价值的根源，而决定企业价值的自由现金流量是企业内部各投资项目共同作用的结果，因而资本投资决策是决定企业价值的根本因素。276

第十五章：风险管理与企业价值

1.常用的套期保值衍生工具：远期及期货合约，互换合约，期权合约318

第十六章：并购与公司控制权市场

并购的理论有：效率理论（经营协同理论、效率差别理论、财务协同理论、战略性重组理论），垄断理论，信息理论，价值低估理论，代理理论，税收优惠理论。

其中的代理理论：

詹森和麦克林系统地阐述了代理问题。当管理者只拥有公司的小部分股权时，经理人员进行决策时就有可能偏离股东的目标，这样就会产生代理成本。在股权分散的公司中，个别所有者没有足够的动力花费大量的成本用于监控，因此通过报仇激励和管理者市场可能会减少代理成本。341

代理理论对企业并购动因有以下四种解释：

1.作为代理问题解决办法的接管

该理论认为，潜在的接管威胁可能会减少股东的监督成本。

2.管理主义

与上述的接管理论相反，穆勒认为接管是代理问题的一种表现形式，而不是问题的解决办法。该理论假定管理者的报酬是公司规模的函数，认为利己的管理者会进行不良企图的合并，其目的仅仅是为了扩大企业规模和提高自身的报酬。

3.自大假说

该理论是代理成本理论的另一种变形，竞价者较高的估价（高于目标企业的真实价值）产生于自大、竞价者的过分自信。接管现象正是部分竞价者自以为是的结果。

4.自由现金流量理论

自由现金流量理论是建立在股东与管理者之间的利益冲突基础上的。管理者总是从个人利益出发试图提高津贴和奖金。

代理理论认为，当管理者市场没有能解决代理问题时，并购市场将会发挥作用。因此，可以说并购活动是解决代理问题的一种有效方法。但是，管理主义理论认为，代理问题并没有得到解决，并购活动只是作为管理者无效率和盲目投资的另一种代理

问题的表现形式。出师表

两汉：诸葛亮

先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。

宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。

侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。

将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰“能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。

亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。

臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。

先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸，深入不毛。今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭驽钝，攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。至于斟酌损益，进尽忠言，则攸之、祎、允之任也。

愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。若无兴德之言，则责攸之、祎、允等之慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诹善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。臣不胜受恩感激。

今当远离，临表涕零，不知所言。