银行业如何估值

银行业如何估值

作者：熊熊

银行一直为很多著名的投资大师所喜欢，其中有名的有巴菲特，小戴维斯等等，原因在于银行业可以给投资者带来巨大的回报，而这种巨额回报的内在原因则归咎于目前的货币体系。自从上世纪70年代美国宣布美元与黄金脱钩以后，各国的政治首脑为了上台也好，为了对抗经济危机也好，无不以增加货币发行量为武器。这种盲目的短视行为造成世界经济从这以后进入货币超发的新时期，而银行业作为依附于货币体系之上的特殊行业，在其它行业在受到通货膨胀所带来的摧残之时享受着其带来的高增长。如果有朋友对这一说法觉得难以理解，那么来看看最最简单的模型：假设银行业的利润用Y代表，货币发行量用M代表，而息差用X代表，则银行业的盈利模式可以表示为：Y=MX，X代表息差，取决于各银行的实力。而M则从过去三十年开始一直在不断地增长，在可预见的未来，只要目前全球政治体系依然保持现状，则M必然会保持增长。于是大家可以发现银行业与人口无关（保险业的软肋），与经济发展好坏无关（当然前提是优秀的银行），与经济发展的阶段无关（比如制造业在美国就过得很辛苦，而优秀的银行在全世界不同发展阶段的经济体中都活的相当滋润）。

银行业有很多优点，很遗憾的是上帝是公平的，优点越多，缺点也越多，比如银行提供的产品是无差别的货币，比如银行是高杠杆行业，任何的风吹草动都有可能使得银行的股东损失惨重，这点只要看看美国，在次贷危机中众多银行以迅雷不及掩耳之势一夜之间倒闭，而反观制造业，比如通用汽车则一路磕磕碰碰亏损盈利亏损盈利了几十年，如果不是次贷危机，估计这个巨大的家伙还能撑个几十年。因此投资银行业需要投资者更加的小心谨慎，否则一切的盈利都是浮云，犹如中东某位富二代在花旗银行上的过山车，所有的收益不过是黄粱一梦。

因此对于投资者而言，对于银行业的估值就涉及到如何评估银行业的风险，以及在认识到风险的前提下最大化投资收益。那么如何对银行业进行估值呢？笔者认为估值不是简单的摆弄贴现率以及利润的数字游戏，估值是建立在对企业全面了解之上的对企业价值的全面量化结果，用简单的话就是说：不仅仅要弄清楚这东西是好是坏，而且要弄清楚到底这东西值多少钱，所以笔者对于估值的定义完整的包含了定性分析与定量分析，定性分析是估值的基础，而定量分析则是估值的结果。

基于以上对于估值的理解，要对银行进行估值，则首先要弄清楚银行业的商业模式，任何脱离商业模式的估值都犹如建立在沙滩上的房子一般不堪一击，这点大家一定要牢记。从直观上说，银行业的基本商业

模式为吸收公众的存款，并将其贷给资金需求者，在这一过程中银行与资金拥有者因为承担了一定的违约风险而从资金需求者手中赚取一定的费用，这笔费用在银行与资金拥有者之间如何分配则取决于银行与资金拥有者之间关系如何。在存贷款这一模式基础之上，对于利润的追逐促使银行业凭借自己在渠道以及客户资源方面的优势进入诸如资金管理，咨询等行业以赚取中间业务收入。自从美国《格兰姆—里奇—布利雷法》法案允许银行混业经营以后，越来越多的银行更进入保险，证券承销等业务领域，极大地扩展了银行的利润来源。

虽然现代银行正把触角伸进更多的领域，但是存贷款业务仍然是银行业的主要业务，并且也是银行获取客户资源的重要方式，因此正确理解存贷款业务是区分银行业与其它行业的重要关键点。

对于银行业来说资金就是其生产资料，但是与其它行业存在重大差别的关键在于以下几点：首先银行并不拥有资金的所有权。如果说存款利率是资金的价格的话，那么银行付出了获取生产资料的价格，但是换来的只是一段时间内对其的使用权。其次，银行并不对资金这一生产资料进行任何的改造，或者增加其附加价值，因为银行的产品，也就是贷款亦是资金，这意味着银行业是一个没有附加价值的行业，而银行产品市场也是个完全竞争的市场，因此银行业在在一存一贷中赚取的不过是因为承担违约风险而获得的回报。

从以上对银行业的理解，我们可以得出如下几点结论：

a：对于银行来说，获取存款的能力直接决定了银行获取利润的能力。上文中最最简单的模型中直接阐明了这个道理，对于单家银行来说，存款越多也就意味着M越多，自然Y值也就越大。其次则是我说的，存款的增加意味着银行客户资源的增加，而客户资源是银行发展非利息业务的关键点。存款的业务能力直接决定了银行表内业务的发展，如果表内负债业务受到制约，则银行有动力通过表外发展负债业务，这会极大地增加银行业的风险。

b：银行业是个高风险的行业，这一高风险源于银行业对于作为生产资料的资金并不拥有所有权以及银行业平均15倍的高杠杆。直观上来说，银行业只要资产损失达6%就意味着股东的净资产被完全吞噬殆尽。 c：银行业是个竞争异常激烈的行业。无论是在生产资料市场，还是在产品市场，银行都是在与完全无差别的资金打交道，因此如果把不同等级的客户做一个划分，并且认为给不同等级客户的贷款是“有细微差别的产品”，那么这些不同的产品因为面临了不同的违约风险而能够获取不同的收益，换句话说在银行业不存在不同资产有相同定价的情形，对于高资产定价的商品未必能带来高收益。（实际上在资产证券化时代，这点更加明显，不同等级贷款的证券化产品有不同的收益率以及

不同的CDS）。对于这一点有疑问的可以阅读笔者之前博文《什么是银行业的核心竞争优势》。

d: 低成本的资金来源是银行业获取超额利润的一种低风险高收益方式。从简单模型入手，如果M固定，则对于相同贷款产品而言资金成本越低则在产品风险一致的情况下收益越高，也即是风险相同的情况下锁定高收益。又或者M以及X固定，则资金成本低意味着在相同收益的情况下锁定低风险。

除了以上几点，对于银行业来说还面临着金融脱媒的问题。随着资本市场的发展，特别是股票市场，债券市场的高速发展，越来越多的大企业通过成本更低的商业票据市场以及债券市场进行低成本融资，银行业在这一过程中逐渐被排除在资金循环的体系之外。因此对于银行而言，在个人业务市场上能够占据主动是其在未来能否保持足够竞争力的重要基础。

因此对于本人而言针对银行的评估就是基于以下五个标准：

1：存款的增长速度如何？

2：存款的成本如何？

3：零售业务如何？

4：风险控制如何？

5：投入的每一单位资本收益如何？

以下就结合银行业2011年中报对各银行使用如上标准进行定性分析。

一：盈利能力