期权交易策略实战介绍
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建議策略： 買進價外的看涨期权作多(Buy Call)
操作實例
期权交易策略实战介绍
2003/12/30加權期指5890
2004/01/05加權期指6144（上漲254點或4.3%）
期指與波動率同步勁揚，6000CALL大漲339%
期权交易策略实战介绍
影響力分析（一）
Ø Delta：0.364×254=+92.456 Ø Gamma：
期权交易策略实战介绍
2004/04/29加權期指6399
權利金 VOL
賣1口 6400PUT
買2口 6200PUT 合計
185
97*2 =194 9
31.7% 31%
DELTA
+0.49
-0.31*2= -0.62 -0.13
GAMMA VEGA
-0.00088 -598
+0.00079* +532*2= 2=0.00158 1064 +0.00070 +466
0.5×0.00128×254×254=+41.29024 ØTheta：-1.96×6= -11.76 ØVega ：612.2×(15.8%-12.4%)=+20.8148 Ø43.5+92.456+41.29024-11.76+20.8148 =
186.30104
期权交易策略实战介绍
潛在風險分析
權利金 VOL DELTA GAMMA VEGA
買1口
248
5600CALL
賣3口
11*3
6000CALL =33
合計
215
22% +0.91
+0.00086 +116
19.9%
-0.2*3= -0.6 +031
-0.00153* -205*3= 3=0.00459 -615 -0.00373 -499
THETA
+4.4
-3.9*2 =-7.8 -3.4
2004/05/05加權期指5725（大跌674點或-10.5%）
權利金 VOL DELTA GAMMA VEGA
賣1口 6400PUT
買2口 6200PUT 合計
735
525*2 =1050 315
60.2% +0.93
-0.00032 -155
152.8334
期权交易策略实战介绍
賣方策略介紹
Ø 期权買方有權利、賣方有義務 Ø 賣方gamma為負值，具gamma風險，於
行情不利於己時還會自動加碼，等同雪 上加霜 Ø 賣方先收取權利金，時間價值遞減對賣 方有利 Ø 賣方需繳保證金，所需資金較大
期权交易策略实战介绍
買進跨式—看變盤且波動率上升
看跌期权 比率 價差
多頭價差
合成買進 期貨
看空
買進看跌 期权
看跌期权逆比率 價差
賣出看涨期权 看涨期权 比率 價差
空頭價差 合成賣出
期貨
Delta中立
買進跨式 買進跨式 賣出蝶式 賣出跨式 賣出跨式 買進蝶式
期权交易策略实战介绍
買進看涨期权—看多且波動率上升
應用時機： 行情在突發性的利多刺激下，應聲大漲，且漲勢凌厲，研判將有波段行 情出現，且預期波動率同時將自低檔攀升
48%
-0.85*2= -1.7 -0.77
+0.00055* +263*2= 2=0.0011 526 +0.00078 +371
THETA
+2.1
-3.6*2 =-7.2 -5.1
看跌期权逆比率價差大賺306點
期权交易策略实战介绍
看涨期权比率價差交易
買進較低的看涨期权
賣出多口較高的看涨 期权
▪到期最大獲利發生在到期價格等於賣出看涨期权的执行 价格
Ø 預期股市可能發生短暫的巨幅下跌，但又不想賣出 手中的持股，利用期权可保護手中資產的價值
Ø 當市場走勢不明時，透過不同的期权組合仍能達到 獲利的目的
期权交易策略实战介绍
期权交易應用
Ø 對股票現貨交易者而言
ü 規避持有之股票部位跌價之風險 ü 將買賣股票之決策遞延 ü 為所持股票設定買、賣點
Ø 對股票信用交易者而言
期权 履約價由交易所訂定 權利金，買方支付給賣方 賣方繳交 無限 買方
賣方 不同执行价格與到期月份組成 眾多契約，且會根據標的資產 價格之波動增加新的执行价格 針對賣方部位需進行每日結算 買方之最大風險為權利金， 賣方之風險極大
期貨 於市場依買賣結果決定 無 買賣雙方均需繳交 無限 若為實物交割之期貨契約，只有 賣方有權利決定交割條件 買賣雙方只有義務沒有權利 僅有不同到期月份之分別
22.4% 22.3%
DELTA
+0.52
-0.15*3= -0.45 +0.07
GAMMA VEGA
+0.00111 +568
-0.00065* -334*2= 3=0.00195 -668 -0.00084 -100
THETA
-3.0
1.8*3 =+5.4 +2.4
2004/09/10加權期指5841（上漲235點或+4.2%）
▪適用於相對穩定的行情
▪萬一行情判斷錯誤，可利用再買進更高执行价格的看涨 期权，組成蝶式，以侷現損失
▪操作策略：買進1口5600點看涨期权、賣出2口6000點看
涨期权
期权交易策略实战介绍
2004/08/23加權期指5606
權利金 VOL
買1口 5600CALL
賣3口 6000CALL 合計
136
20*3 =60 76
權利金 VOL DELTA GAMMA VEGA
7000CALL 30
27.6% 0.179
0.00041 476.7
6700 PUT 660
合計
690
63.9% -0.683 45.75% -0.504
0.00056 0.00097
646.5 1123.2
THETA -2.77
-3.72 -6.49
應用時機： 行情已近震盪收斂末端，但由於多空因素夾雜，一時方向未明，但又不願 意在變盤結果揭曉時，才去追價作多或是作空避險
建議策略： 買進跨式部位，亦即買進低履約價的看跌期权，同時也買進高履約價的看 涨期权 (Buy Call & Buy Put)
操作實例：
期权交易策略实战介绍
2004/03/19加權期指6830
Ø 以5500PUT為例 Ø Delta=-0.081,gamma=0.00051,vega=244.6 Ø 放空二千口所得權利金為9,800點 Ø 若大跌300點(800點） Ø Delta造成虧48,600點（129,600點） Ø Gamma造成虧45,900點（326,400點） Ø 波動率升1%則vega造成虧4,892點
權利金 VOL DELTA
7000CALL 184
30.2% 0.40
6700 PUT 185
合計
369
31.1% -0.39 30.65% +0.01
GAMMA 0.00067
VEGA 792.7
0.00067 0.00134
814.2 1606.9
THETA -3.3
-3.4 -6.7
2004/03/22加權期指6352（重挫478點或-7%）
期权交易策略实战介绍
2020/11/17
期权交易策略实战介绍
為何要交易期权
Ø 覺得股市會上漲，但又不願承擔可能巨幅下挫的損 失，利用期权可鎖定損失而享有股市上漲的獲利
Ø 運用期权可享有高槓桿效果，但同時可將風險限制 在一定範圍內
Ø 在市況呆滯但趨跌時，賣出看涨期权以賺取權利金； 在市場呈盤堅走勢時，賣出看跌期权來賺取權利金
THETA
-2.5
4.5*3 =+13.5 +11
看涨期权比率價差獲利139點
期权交易策略实战介绍
PUT-CALL PARITY
ØConversion： －C＋P＋F ØReverse Conversion ： ＋C－P－F ØBox Spread： (－C1＋P1＋F1)+(＋C2－P2
－F2)
Ø由市場價格代入Black-Schole’s Model反 推該價格所代表之波動性
ØHistorical volatility：從歷史資料計算標的 價格報酬率之標準差
期权交易策略实战介绍
期权交易策略实战介绍
期权策略總覧
看多
波動率
上升
買進看涨 期权
看涨期权逆比率
價差
波動率 下降
波動率 持平
賣出看跌 期权
買賣雙方之部位均須作每日結算 買賣雙方均有相同之價格風險
期权交易策略实战介绍
影響期权價格的因素
影響期权的因素 標的物市場價格
看涨期权 看跌期权 價值 價值(PUT)
(CALL)
↑
↑
↓
执行价格
↑
↓
↑
標的物價格波動率 ↑
↑
↑
距到期時間
↑
↑
↑
無風險利率水準
↑
↑
↓
現金股利
↑
↓
↑
期权交易策略实战介绍
期权的時間價值
期权交易策略实战介绍
合成買進期貨 C – P + K = F
期权交易策略实战介绍
賣出看跌期权—看不跌且波動率下降
應用時機： 行情在持續下跌後，已自最低點反彈一段，偏空態勢已漸扭轉，研判行情 再次破底的機率不大，且波動率將緩步下降
建議策略： 賣出價平或價外的看跌期权(Sell Put)
操作實例：
期权交易策略实战介绍
2004/03/23加權期指6055
2004/03/25加權期指6135 （上漲80點或1.3%）
買進跨式大賺321點或87%
期权交易策略实战介绍
看跌期权逆比率價差交易
買進多口較低的看跌 期权
賣出較高的看跌期权
▪只要行情行情遠離出現重大走勢，部位皆可獲利 ▪行情大跌，大賺；大漲，所以看跌期权皆無價值，獲期初 權利金收入 ▪行情平靜時，避免採用此一策略 ▪操作策略：買進2口6200點看跌期权、賣出1口6400點看跌 期权
期权交易策略实战介绍
Vega
ØThe rate of change of the value of the portfolio with respect to the volatility of the underlying asset
期权交易策略实战介绍
Implied Volatility
Ø 現行市場中，期权的價格反應出來標的 資產未來的價格波動性
期权交易策略实战介绍
Delta
ØDelta of a portfolio Δ=Σwi Δi ØDelta neutral ØDelta hedge
期权交易策略实战介绍
Gamma
ØGamma neutral(the only way is by taking a position in a traded option)
期权交易策略实战介绍
Rho
ØIt measures the sensitivity of the value of a portfolio to interest rates
期权交易策略实战介绍
Leabharlann Baidu
Theta
ØIt is sometimes referred to as the time decay of the portfolio
ü 期权交易具有融資融券交易之資金槓桿作用 ü 運用期权，可較融資買進股票或融券賣出股票出的成本
更低廉 ü 避免融券部位被軋空之風險 ü 為融券部位作有限之保障
Ø 對期貨交易者而言
ü 可達成避險與套利之目的
期权交易策略实战介绍
台灣油品業者面臨之困境
Ø 台灣油品為寡佔市場，一為國營的中國 石油，另一為民營的台塑石油
Ø 油價大漲，但政府因特殊因素而使中油 不漲價，使台塑石油面臨很大壓力
Ø 台塑石油若以原油期貨避險，若油價大 跌則勢必將成本固定於高點，同時也將 面臨調降油價之壓力
Ø 用期权避險為其解決方案
期权交易策略实战介绍
期权vs.期貨
交割(履約)價格 交易價金 保證金 發行量 權利主體
義務主體 契約數量
每日結算 價格風險
期指期漲指，漲然，波波動動率率下下降降，，買賣進出看看涨跌期期权权反獲而利賠錢
65*50=$3250
期权交易策略实战介绍
影響力分析（二）
ØDelta：-0.444×80= -35.52 ØGamma：+0.5×0.00058×80×80= +1.856 ØTheta：-4.62×2= -9.24 ØVega ：673.4×(33.9%-37.8%)= -26.2626 Ø222-35.52+1.856 - 9.24 - 26.2626 =
➢ 期权的時間價值在期初時遞減的速度很慢，愈接 近期权到期日，遞減的速度增加愈快 !
期 权 時 間 價 值
時間 0
期权交易策略实战介绍
行情分析
Ø 以現貨或期貨分析對未來走勢進行評估 Ø 考慮時間價差遞減的效力 Ø 決定承擔風險與預期報酬 Ø 選擇交易策略
期权交易策略实战介绍
定價模型
ØBlack-Schole’s Option Pricing Model Ø C=S e-q(T-t)N(d1)-Ke-r(T-t)N(d2) Ø P=Ke-r(T-t)N(-d2) -S e-q(T-t)N(-d1) Ød1=[ln(S/K)+(r-q+σ2/2)(T-t)]/ [σ√(T-t)] Ød2=d1- σ√(T-t) Ø N(d1)+N(-d1)=1
操作實例
期权交易策略实战介绍
2003/12/30加權期指5890
2004/01/05加權期指6144（上漲254點或4.3%）
期指與波動率同步勁揚，6000CALL大漲339%
期权交易策略实战介绍
影響力分析（一）
Ø Delta：0.364×254=+92.456 Ø Gamma：
期权交易策略实战介绍
2004/04/29加權期指6399
權利金 VOL
賣1口 6400PUT
買2口 6200PUT 合計
185
97*2 =194 9
31.7% 31%
DELTA
+0.49
-0.31*2= -0.62 -0.13
GAMMA VEGA
-0.00088 -598
+0.00079* +532*2= 2=0.00158 1064 +0.00070 +466
0.5×0.00128×254×254=+41.29024 ØTheta：-1.96×6= -11.76 ØVega ：612.2×(15.8%-12.4%)=+20.8148 Ø43.5+92.456+41.29024-11.76+20.8148 =
186.30104
期权交易策略实战介绍
潛在風險分析
權利金 VOL DELTA GAMMA VEGA
買1口
248
5600CALL
賣3口
11*3
6000CALL =33
合計
215
22% +0.91
+0.00086 +116
19.9%
-0.2*3= -0.6 +031
-0.00153* -205*3= 3=0.00459 -615 -0.00373 -499
THETA
+4.4
-3.9*2 =-7.8 -3.4
2004/05/05加權期指5725（大跌674點或-10.5%）
權利金 VOL DELTA GAMMA VEGA
賣1口 6400PUT
買2口 6200PUT 合計
735
525*2 =1050 315
60.2% +0.93
-0.00032 -155
152.8334
期权交易策略实战介绍
賣方策略介紹
Ø 期权買方有權利、賣方有義務 Ø 賣方gamma為負值，具gamma風險，於
行情不利於己時還會自動加碼，等同雪 上加霜 Ø 賣方先收取權利金，時間價值遞減對賣 方有利 Ø 賣方需繳保證金，所需資金較大
期权交易策略实战介绍
買進跨式—看變盤且波動率上升
看跌期权 比率 價差
多頭價差
合成買進 期貨
看空
買進看跌 期权
看跌期权逆比率 價差
賣出看涨期权 看涨期权 比率 價差
空頭價差 合成賣出
期貨
Delta中立
買進跨式 買進跨式 賣出蝶式 賣出跨式 賣出跨式 買進蝶式
期权交易策略实战介绍
買進看涨期权—看多且波動率上升
應用時機： 行情在突發性的利多刺激下，應聲大漲，且漲勢凌厲，研判將有波段行 情出現，且預期波動率同時將自低檔攀升
48%
-0.85*2= -1.7 -0.77
+0.00055* +263*2= 2=0.0011 526 +0.00078 +371
THETA
+2.1
-3.6*2 =-7.2 -5.1
看跌期权逆比率價差大賺306點
期权交易策略实战介绍
看涨期权比率價差交易
買進較低的看涨期权
賣出多口較高的看涨 期权
▪到期最大獲利發生在到期價格等於賣出看涨期权的执行 价格
Ø 預期股市可能發生短暫的巨幅下跌，但又不想賣出 手中的持股，利用期权可保護手中資產的價值
Ø 當市場走勢不明時，透過不同的期权組合仍能達到 獲利的目的
期权交易策略实战介绍
期权交易應用
Ø 對股票現貨交易者而言
ü 規避持有之股票部位跌價之風險 ü 將買賣股票之決策遞延 ü 為所持股票設定買、賣點
Ø 對股票信用交易者而言
期权 履約價由交易所訂定 權利金，買方支付給賣方 賣方繳交 無限 買方
賣方 不同执行价格與到期月份組成 眾多契約，且會根據標的資產 價格之波動增加新的执行价格 針對賣方部位需進行每日結算 買方之最大風險為權利金， 賣方之風險極大
期貨 於市場依買賣結果決定 無 買賣雙方均需繳交 無限 若為實物交割之期貨契約，只有 賣方有權利決定交割條件 買賣雙方只有義務沒有權利 僅有不同到期月份之分別
22.4% 22.3%
DELTA
+0.52
-0.15*3= -0.45 +0.07
GAMMA VEGA
+0.00111 +568
-0.00065* -334*2= 3=0.00195 -668 -0.00084 -100
THETA
-3.0
1.8*3 =+5.4 +2.4
2004/09/10加權期指5841（上漲235點或+4.2%）
▪適用於相對穩定的行情
▪萬一行情判斷錯誤，可利用再買進更高执行价格的看涨 期权，組成蝶式，以侷現損失
▪操作策略：買進1口5600點看涨期权、賣出2口6000點看
涨期权
期权交易策略实战介绍
2004/08/23加權期指5606
權利金 VOL
買1口 5600CALL
賣3口 6000CALL 合計
136
20*3 =60 76
權利金 VOL DELTA GAMMA VEGA
7000CALL 30
27.6% 0.179
0.00041 476.7
6700 PUT 660
合計
690
63.9% -0.683 45.75% -0.504
0.00056 0.00097
646.5 1123.2
THETA -2.77
-3.72 -6.49
應用時機： 行情已近震盪收斂末端，但由於多空因素夾雜，一時方向未明，但又不願 意在變盤結果揭曉時，才去追價作多或是作空避險
建議策略： 買進跨式部位，亦即買進低履約價的看跌期权，同時也買進高履約價的看 涨期权 (Buy Call & Buy Put)
操作實例：
期权交易策略实战介绍
2004/03/19加權期指6830
Ø 以5500PUT為例 Ø Delta=-0.081,gamma=0.00051,vega=244.6 Ø 放空二千口所得權利金為9,800點 Ø 若大跌300點(800點） Ø Delta造成虧48,600點（129,600點） Ø Gamma造成虧45,900點（326,400點） Ø 波動率升1%則vega造成虧4,892點
權利金 VOL DELTA
7000CALL 184
30.2% 0.40
6700 PUT 185
合計
369
31.1% -0.39 30.65% +0.01
GAMMA 0.00067
VEGA 792.7
0.00067 0.00134
814.2 1606.9
THETA -3.3
-3.4 -6.7
2004/03/22加權期指6352（重挫478點或-7%）
期权交易策略实战介绍
2020/11/17
期权交易策略实战介绍
為何要交易期权
Ø 覺得股市會上漲，但又不願承擔可能巨幅下挫的損 失，利用期权可鎖定損失而享有股市上漲的獲利
Ø 運用期权可享有高槓桿效果，但同時可將風險限制 在一定範圍內
Ø 在市況呆滯但趨跌時，賣出看涨期权以賺取權利金； 在市場呈盤堅走勢時，賣出看跌期权來賺取權利金
THETA
-2.5
4.5*3 =+13.5 +11
看涨期权比率價差獲利139點
期权交易策略实战介绍
PUT-CALL PARITY
ØConversion： －C＋P＋F ØReverse Conversion ： ＋C－P－F ØBox Spread： (－C1＋P1＋F1)+(＋C2－P2
－F2)
Ø由市場價格代入Black-Schole’s Model反 推該價格所代表之波動性
ØHistorical volatility：從歷史資料計算標的 價格報酬率之標準差
期权交易策略实战介绍
期权交易策略实战介绍
期权策略總覧
看多
波動率
上升
買進看涨 期权
看涨期权逆比率
價差
波動率 下降
波動率 持平
賣出看跌 期权
買賣雙方之部位均須作每日結算 買賣雙方均有相同之價格風險
期权交易策略实战介绍
影響期权價格的因素
影響期权的因素 標的物市場價格
看涨期权 看跌期权 價值 價值(PUT)
(CALL)
↑
↑
↓
执行价格
↑
↓
↑
標的物價格波動率 ↑
↑
↑
距到期時間
↑
↑
↑
無風險利率水準
↑
↑
↓
現金股利
↑
↓
↑
期权交易策略实战介绍
期权的時間價值
期权交易策略实战介绍
合成買進期貨 C – P + K = F
期权交易策略实战介绍
賣出看跌期权—看不跌且波動率下降
應用時機： 行情在持續下跌後，已自最低點反彈一段，偏空態勢已漸扭轉，研判行情 再次破底的機率不大，且波動率將緩步下降
建議策略： 賣出價平或價外的看跌期权(Sell Put)
操作實例：
期权交易策略实战介绍
2004/03/23加權期指6055
2004/03/25加權期指6135 （上漲80點或1.3%）
買進跨式大賺321點或87%
期权交易策略实战介绍
看跌期权逆比率價差交易
買進多口較低的看跌 期权
賣出較高的看跌期权
▪只要行情行情遠離出現重大走勢，部位皆可獲利 ▪行情大跌，大賺；大漲，所以看跌期权皆無價值，獲期初 權利金收入 ▪行情平靜時，避免採用此一策略 ▪操作策略：買進2口6200點看跌期权、賣出1口6400點看跌 期权
期权交易策略实战介绍
Vega
ØThe rate of change of the value of the portfolio with respect to the volatility of the underlying asset
期权交易策略实战介绍
Implied Volatility
Ø 現行市場中，期权的價格反應出來標的 資產未來的價格波動性
期权交易策略实战介绍
Delta
ØDelta of a portfolio Δ=Σwi Δi ØDelta neutral ØDelta hedge
期权交易策略实战介绍
Gamma
ØGamma neutral(the only way is by taking a position in a traded option)
期权交易策略实战介绍
Rho
ØIt measures the sensitivity of the value of a portfolio to interest rates
期权交易策略实战介绍
Leabharlann Baidu
Theta
ØIt is sometimes referred to as the time decay of the portfolio
ü 期权交易具有融資融券交易之資金槓桿作用 ü 運用期权，可較融資買進股票或融券賣出股票出的成本
更低廉 ü 避免融券部位被軋空之風險 ü 為融券部位作有限之保障
Ø 對期貨交易者而言
ü 可達成避險與套利之目的
期权交易策略实战介绍
台灣油品業者面臨之困境
Ø 台灣油品為寡佔市場，一為國營的中國 石油，另一為民營的台塑石油
Ø 油價大漲，但政府因特殊因素而使中油 不漲價，使台塑石油面臨很大壓力
Ø 台塑石油若以原油期貨避險，若油價大 跌則勢必將成本固定於高點，同時也將 面臨調降油價之壓力
Ø 用期权避險為其解決方案
期权交易策略实战介绍
期权vs.期貨
交割(履約)價格 交易價金 保證金 發行量 權利主體
義務主體 契約數量
每日結算 價格風險
期指期漲指，漲然，波波動動率率下下降降，，買賣進出看看涨跌期期权权反獲而利賠錢
65*50=$3250
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影響力分析（二）
ØDelta：-0.444×80= -35.52 ØGamma：+0.5×0.00058×80×80= +1.856 ØTheta：-4.62×2= -9.24 ØVega ：673.4×(33.9%-37.8%)= -26.2626 Ø222-35.52+1.856 - 9.24 - 26.2626 =
➢ 期权的時間價值在期初時遞減的速度很慢，愈接 近期权到期日，遞減的速度增加愈快 !
期 权 時 間 價 值
時間 0
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行情分析
Ø 以現貨或期貨分析對未來走勢進行評估 Ø 考慮時間價差遞減的效力 Ø 決定承擔風險與預期報酬 Ø 選擇交易策略
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定價模型
ØBlack-Schole’s Option Pricing Model Ø C=S e-q(T-t)N(d1)-Ke-r(T-t)N(d2) Ø P=Ke-r(T-t)N(-d2) -S e-q(T-t)N(-d1) Ød1=[ln(S/K)+(r-q+σ2/2)(T-t)]/ [σ√(T-t)] Ød2=d1- σ√(T-t) Ø N(d1)+N(-d1)=1