中国巨额外汇储备的弊端及对策

中国巨额外汇储备的弊端及对策

中国外汇储备的现状

根据中共央行的最新数据，截至2014年3月末，中国外汇储备余额为3.95万亿美元，占全世界外储总量的三分之一。自从2006年中国外汇储备达到8536亿美元，首次超过日本成为全球外汇储备第一大国之后，中国外汇储备像脱缰的野马，不断刷新记录。现在用“失控”来形容中国外汇储备是非常恰当的，因为其规模太大，远远超出合理边界，并且增长没有停下来的迹象。

产生的弊端

如何评价四万亿，这将是未来数年中国各界难以回避的话题之一。支持方往往认为这一政策能够调节国际收支，保证对外支付；干预外汇市场，稳定本币汇率；维护国际信誉，提高融资能力；增强综合国力，抵抗金融风险。但是，这“看得见”的成功的背后并非没有“看不见”的代价，须知每一项政策推出，除了立竿见影的短期效果，更伴随着中长期的潜在效应。

中共央行行长周小川早在2011年就表示，中国的外汇储备已经超过了中国需要的合理水平。而我国还用大量的外汇储备去购买美国国债，导致我国外汇储备过多。我国外汇储备过多，我国经济就会同其他国家的捆绑度提高，受到其他经济体景气波动影响加大，风险提高，利率上操作空间相对变小，经济处于增长期且利率高，就会大量热钱涌入，导致资产泡沫、物价膨胀，如果把外汇储备到我们老百姓头上，估计会变现的灵活度就更低了，风险也不会分散，不是一个长久之计。因此失控的外汇储备对中国经济的杀伤力很大，产生了很多弊端。

一、超额外汇储备过多，容易损害经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国经济的增长。如果我国外汇储备的超常增长持续下去，将损害我国经济增长的潜力。

二、超额外汇储备过多，容易导致“通货紧缩趋势”，不利于贯彻国家扩大内需的方针，不利于增加国内有效需求，不利于我国自身的经济增长和发展。根据相关资料，我国适度的外汇储备1千亿美元就足够了，1千亿美元需外汇占款约8200亿元人民币。因而一笔巨额外汇资本没有及时用到国内经济建设和发展上来，容易造成通货紧缩的趋势，也不利于贯彻国家扩大内需的方针，不利于增加国内有效需求。

三、超额外汇储备过多，必然要相应增大过高的外汇储备成本。我国超额外汇储备达2160亿美元，向美国进行国债投资比发放贷款按要少收利息3个百分点计算，一年要少收利息收入63亿美元；我国向国外借外债1700亿美元(其中国际商业银行贷款900亿美元)，向国外商业银行的借款利率一般比存款利率高2～3个百分点，按高2个百分点计算，一年要多支付利息18亿美元，这样一年要少收多支利息达81亿美元。

四、超额外汇储备过多，必然会增大外汇储备的风险，带来较大的利差损失。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看，若拥有6000亿美元的外汇储备，年损失高达100多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失会更大。另外，很多国家外汇储备构成中绝大部分是美元资产，若美元贬值，则该国的储备资产也将严重缩水。由于外汇储备往往由多种货币组成，而

且分散在不同期限的资产上，因此汇率风险、利率风险是外汇储备无法规避的两种风险，例如1994年日元对美元升值，造成中国外汇储备高达30亿美元的损失。最近，据有的学者测算，我国外汇储备中约60％～70％为美元，如按60％为美元储备计算，从2002年11月以来至今，美元对欧元眨值12％，我国美元的外汇储备对欧元眨值将造成达216亿～234亿美元的损失。这种超额外汇储备过多导致的赔本生意应引以为戒。

五、超额外汇储备过多，存在着高额的机会成本损失。我国每年要引进大约500亿美元的外商投资，为此国家要提供大量的税收优惠；同时，我国又持有大约一万多亿美元的外汇储备，闲置不用。这样，一方面是国家财政收入减少，另一方面老百姓省吃俭用借钱给外国人花，出现穷国反而向富国输出资本，支援美国等发达国家人民的高消费，其潜在的机会成本不可忽视。斯蒂格利茨指出：亚洲国家巨额的外汇储备“通常投资于美国的短期国库券，它刺激了美国的过度消费，使资本从穷国向世界上最富的国家转移”。

六、超额外汇储备过多，会影响我国对国际优惠贷款的运用。按照IMF的规定，成员国发生外汇收支逆差时，可以从“信托基金”中提取相当本国所缴纳份额的低息贷款，而外汇储备充足的国家不但不能享受该组织的优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。这对我国来讲，不能不说是一种浪费。

七、超额外汇储备过多，削弱了宏观调控的效果，同时外汇储备的快速增长扭曲了中国的货币政策体系。在现行外汇管理体制下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任，因此随着外汇储备的增长，外汇占款投放量不断加大。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了2004年以来宏观调控的效力，还从结构上削弱宏观调控的效果，并进一步加大人民币升值的压力，使央行调控货币政策的空间越来越小。对于持有近万亿美元资产的货币当局来说，外汇储备并非天上掉馅饼。货币当局为了维护国内物价水平稳定，不得不通过公开市场发行票据的手段从市场上回收货币。因此增加了新的债务——央行票据。所以，外汇储备的过快增长不仅降低了货币政策的自主性，也使得货币政策的操作效应大打折扣，并扭曲了中国的金融市场。由于货币当局发行的票据是要支付利息的，也就意味着支付发行成本，这使得货币当局与财政部门之间的矛盾压力加大。

中国巨额外汇储备的对策

一、调整外汇储备资产结构，外储投资多元化需发力。没有强制性负债约束的中国外汇储备规模早已超过传统外汇储备职能的需要。早在几年前，决策层就试图给外汇储备“瘦身”，探路多元化的外汇储备运用渠道。其中，包括给国有商业银行注资，成立中投公司；委托贷款、货币掉期，即通过央行向银行提供外汇流动性，转而支持国内企业到海外收购战略物资或者投资并购；还有成立公司，比如在香港成立华安，在欧洲成立华欧，向企业化经营转变。然而，这样的努力与成效还不够。而且，中国自身又存在对外“资产和负债主体错位”的痼疾，即中国对外资产主要集中在央行，对外负债主要集中在民间；中国对外投资的回报低，但利用外资的成本很高。未来我们外汇储备改革重心在于“控制增量，优化存量”，在外汇储备投资多元化上多发力。业内人士认为，黄金、石油是对冲美元贬值风险的最佳工具，建议尽快增加黄金在外汇储备中的比重；投资上，建立多元化投资体系；规模上，用外汇进口国内需要的资源类产品以及消费品，以缩减当前外储规模。然而，摆在中国企业面前的一个现实的问题是，并不是你拿着