我国投资者关系管理研究述评

通 ；３ 公 关 关 系 ；４ 危 机 处 理 ：５ 参 与 制 定 公 司 的发 展 论研 究 的重 要 内容 之 一 ， （） （） （） 汝莹 、 胜 道 （０ ３ 提 出 Ｉ Ｍ 在 干 ２０ ） Ｒ 我 国发 展 的路 径 包 括 ， 完善 公 司治 理结 构 ； 疏通 再 融资 渠 道， 重视 资本 的权 利 ， 强化 上 市公 司认 同度 。李 胜楠 、 牛建 波 （０ ４ 提 出 了从 外 部制 度 环 境 完 善 和公 司主 动 向投 资 ２０ ） 者传 递信 号两 个 角度 完善 投 资者 关 系管理 的建 议 ． 在融 洽
露 与沟通 ， 把握 投 资者 的背 景 、 图和需 求 ． 意 才能获 得投 资 者的 长期信 任与 支持 。孙烨 、 方 婧 （０ １ 则研 究认 为 ， 邵 ２ １） 中 国上 市公 司进 行 Ｉ Ｍ 的初 衷 国外 基本 相 同 ．均 基 于投 Ｒ 资者 保 护 、 资本 营 销 、 业 价 值 展 现 、 造 声 誉 等终 极 利 企 创 股权文 化是 公 司实施 Ｉ Ｍ 的驱 动 因素 Ｒ
有 长期 稳 定 的投 资 者 ．建 立 与 公众 投 资 者 良好 的互 动 关 系 ． 而也促 使 了投 资者 关 系有 了更 为 丰 富的 内涵和操 作 从 工具 ， 主要表 现 在 ：１ 工 作地 域 的扩 展 ；２ 信 息披露 内容 （） （）
的 深 化 ：３ 网 络 工 具 的 广 泛 应 用 。 （）
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质量 指 标 （ 通关 系 质量 、 息 披 露 质量 ） 沟 信 产生 正 面影 响 ：
质 量指 标 对结 果 指 标 （ 股价 波动 率 、 十大 股 东变 化率 和 前 分 析报 告 的 数量 ） 生 正 面影 响 ： 理指 标 对结 果 指标 产 产 管 ３ ．中国公 司投资 者关 系管 理 的发展对 策 Ｒ 在 我国 ＩＭ 产生 发展 的时 间较 短 ． 如何 提升 我 国公 司的 Ｉ Ｍ 水平是 理 Ｒ
公 司与外 部投 资者 关 系 的基 础上 ． 以期 提 高我 国的公 司治 理水 平 。（ 志 ，０ ６ 认 为提 高 中国证 券 市场 投资 者关 系 武 ２０ ） 管 理 的发 展需 要 推 动 融 资市 场 制 度安 排 向投 资市场 制 度
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马连 福等 （０ ７ 将 Ｉ Ｍ定 位 为 自主性治 理 机制 之一 ２０ ） Ｒ
关键 词 ： 资者 关 系管理 ； 响 因素 ； 济后 果； 级指 数 投 影 经 评 就必须 拥 投 资 者 关 系 管 理 （Ｒ 作 为 资 本 市 场 发 展 所 自然 产 识到要 保 证融 资渠 道 的 畅通 和公 司 的持续 发展 ， Ｉ Ｍ）
生 的一种 现象 ． 早 产生 于 ２ 最 ０世 纪 ３ ０年 代 的 美 国 证 券 市 场 ．９ ９年 美 国 投 资 者 关 系 协 会 的 成 立 为 Ｉ Ｍ 产 生 的 标 １６ Ｒ
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■博 士论坛
■现 代 管理科 学
■２ １ 第 １ ０ ２年 期
安排 过渡 、 善股 权结 构 ， 改 改进公 司治 理 、 建 以信 息 披露 构
为 主 的 监 管 架 构 等 多 方 面 的 制 度 创 新 ４ ．上 市 银 行 的 Ｉ Ｍ 实 务 研 究 在 有 关 Ｉ Ｍ 实 务 研 究 Ｒ Ｒ
益 。 咏梅 、 冰彬 （０ ６ 具 体提 出资本 竞争 、 方市 场和 势 的一 方 ， 王 代 ２０ ） 买 需要 得 到 资 本市 场 的保 护 ． 要 政府 监 管部 门 需
期 的投资 者 关 系管 理论 文 对 Ｉ Ｍ 的定 义基 本 统一 ．均 引 Ｒ
用 美 国 投 资 者 关 系 协 会 的 定 义 ． 将 Ｉ Ｍ 定 位 为 公 司 的 战 Ｒ 略管 理 活动 ， 论 基 础 包 括金 融 、 场 营销 、 共 关 系 ， 理 市 公 管 理 的 目标 是 公 司 价 值 最 大 化 ， 核 心 是 信 息 披 露 （ 卫 ． 许 ２ ０ ） 该 定 位 强 调 Ｉ Ｍ 属 于 管 理 层 次 ．对 应 的 管 理 的 容 ０５ 。 Ｒ
一
２ Ｒ 的规 范 和运作 机制 ＩＭ 作为 公 司的战略 活动 ．Ｉ Ｍ Ｒ
投资 者管理 的研 究文 献逐 步丰 富起 来 本文 Ｃ Ｓ Ｉ Ｓ Ｃ 来源期 和 治理 机 制 ． 系 到 整 个市 场 的健康 持 续 发展 ． 负引 导 关 肩 公 司增加透 明度 和 市场 理性 投资 的重 任 ． 如何规 范 Ｉ Ｍ 就 Ｒ
越 大 、 府 干预 程度 越 小 １越 能 降低 股 权集 中度 与投 资者 政 ， 关 系管 理 的负 向关 系 ． 强股 权 制衡 度 与投 资者关 系管 理 增
的 正 向关 系 。张 慧 敏 、 德 球 （０ ９ 研 究 发 现 ， 治 理 环 境 陈 ２０） 在
文献 中 。 以银行 业 为 例 的居 多 ． 原 因是 银 行 Ｉ Ｍ 的复 杂 其 Ｒ
系 到 经 济 发 展 和 社 会 稳 定 的 全 局 等 ） 邢 会 强 ，０ ６ 。 因 （ ２０ ）
越 好 的地 区 ，上市 公 司投 资者 关 系管 理活 动水 平越 高 ： 并 用 ． 够增 强董 事会 效率 能 （ ） 司管理 因素 。 ２公 林斌 、 清泉 、 辛 杨德 明 、 念 （ ０ ５ 陈 ２０ ） 的研究 表 明 ， 再融 资计 划 、 司 规模 、 司业 绩 、 的 公 公 流通 股
比 重 等 显 著 影 响 到 公 司 网 站 投 资 者 关 系 水 平
性 （ 子 大 、 资 者多 、 款人 多 ） 特 殊性 （ 融 安 全 、 盘 投 存 和 金 关 且 ． 理 环境 对董 事会 效 率 的治 理效 应 具有 互补 的调节 作 治
此． 上市 银行 的 Ｉ Ｍ 更 有研 究价 值 和示 范意 义 。 Ｒ
肖斌 卿 、 心 丹 、 青 （０ ８ 认 为 ， 李 顾 ２０ ） 银行 进 行投 资 者关 系管 理实 现银行 透 明度 ． 与投 资者 之 间 良好互 动 局面 是 并
其 自利 行 为 ： 次 。 资 者 关 系 管 理 对 于 维 护 公 众 对 银 行 其 投
辛 清泉 、 杨德 明 、 陈念 （０ ６ 研究 认 为 ， 市公 司进 行 ２０ ） 上
志（ 李风 云 ，０ ０ 。随着 我 国资本 市场 的 发展 ． 资者权 益 ２０ ） 投 保 护 意识 的提 升 ． 资者 关 系 自 ２ 投 ０世 纪 ９ ０年 代后 期 引入 国 内 ， 历 了引进 、 经 理解 、 尝试 和发 展等 不 同阶段 。 近年来 ， 刊上 发表 的 以“ 资者 关 系管 理 ” 主 题 的论 文 作 为分 析 投 为 对 象 ， 我 国投 资者 关系 管理 的研 究进 行 系统梳 理 对
多 的表 现为 一种 自利 行 为 ． 如为 了 自身 的再融 资计划
陆 宇 建 、 继 袖 （０ ８ 研 究 认 为 ， 高 信 息 反 馈 的 及 张 ２０ ） 提
完善 上市 银行 建立 突 出的 价值 定 位 （ 银行 的竞 争优 势 ） 全 ；
系 ” 页 。 邢 会 强 （０ ６ 在 分 析 我 国 上 市 银 行 的 Ｉ Ｍ 现 状 网 ２０ ） Ｒ
Ｉ Ｍ 的 真 正 动 机 并 不 是 出 于 中 小 投 资 者 利 益 考 虑 ．而 更 Ｒ
的信 心 非 常重要 ； 者 ， 资 者基 础 的复 杂 性造 成 了投 资 再 投 者关 系管 理难度 大 。
吴 蓉 （ 海 浦 东 发 展 银 行 董 事 会 办 公 室 ） ２ ０ ） 出 上 （０ ３ 提
时性 和 流 通股 东 的潜 在影 响 力 可 以改 善 流 通股 东 对程 序
行树 立 Ｉ Ｍ 营 销 意 识 ： 时有 效 的沟 通 ； 立 “ 资 者 关 公 正 的理解 ， 以改善 投资 者关 系 。 究 同时发 现 ， Ｒ 及 建 投 可 研 流通股
东对 程 序公 正 的理解 是信 息 反 馈 及 时性 和 流通 股 东潜 在
影 响力 对投 资者 关 系的 中介变 量 ２ Ｉ Ｍ 经济后 果 研究 ： ．Ｒ 价值 相关 性 。Ｉ Ｍ 的理论研 究 Ｒ 表 明 ．公司 实施 Ｉ Ｍ 的 了投 资 者关 系 战 略的 三大 战 略功 Ｒ 能 ： 升 公 司长 期 战 略 利益 、 进 资 本 营销 和化 解 公 司危 提 促
■２ １ ０ ２年第 １ 期
一现代 管理 科学
■博士论 坛
我国投资者关系管理研究述评
●李 志斌
摘要 ： 国投 资者 关 系（Ｒ ） 我 ＩＭ 的研 究 可 以分为 三类 ： 一类是基 本 理论研 究 ； 第 第二 类是 ＩＭ的影 响 因素和 经 济后 果 的 Ｒ 实证研 究 ； 第三 类 的研 究 是与 第二 类研 究 密切相 关 ， 即投 资者 关 系评 级 ， 正是 解 决 了评 级 问题 ， 才有 了 ＩＭ实证研 究 的兴 Ｒ 起 。与 Ｉ Ｍ实证研 究文 献的 急剧增 长相 比， 关 ＩＭ的 实务研 究则较 为稀缺 。 Ｒ 有 Ｒ
市 公 司 对 投 资 性 资 本 的 竞 争 更 为 常 激 烈 ． 有 强 化 信 息 披 只
的特 征 ，是沿 着两 条轨 道 来规 范 信息 不对 称 的问题 的 ： 一
条轨 道 即外部 监管 制度 ： 一 条轨道 则是 公 司 内部 控制 制 另
度 。通 过 博 弈 模 型 分 析 认 为 ． 市 公 司 的 Ｉ Ｍ 只 有 实 行 规 上 Ｒ
Ｉ 由管 理层 次上 升 到治 理层 面 。 洪文 和李 一楠 （ ０ ０ ＲＭ 梁 ２１） 也 认 为 ， 着 投 资者 关 系 管理 的进 一 步发 展 ． 内涵发 生 随 其
了 重 大 变 化 ， 始 由 过 去 重 视 形 象 维 护 或 危 机 处 理 ． 渐 开 逐
调 整 为强调 沟通交 流 和相互 信 任 越来越 多 的上 市公 司意
简化 为公 司发展 战 略 、 司经 营管 理过 程 中 的动 态信 息 和 生 正 面 影 响 公
企 业文 化等 ｉ 个方 面 。国外 投 资者关 系 管理 的实践 已较 为 成 熟 ， 主要 内容 包 括六 个方 面 ： １分 析研 究 ；２ 信息 沟 其 （） （）
战 略 ；６ 对 Ｉ Ｍ 从 业 人 员 进 行 培 训 （ 胜 楠 、牛 建 波 ， （） Ｒ 李 ２ ０ ） ０４。
成为研 究 的主题 徐 刚 （０ ５ 认 为 ． ２０ ） 世界 各 国的 Ｉ Ｍ 的规 范化具 有二 维 Ｒ
、
ｌ 的 理 论 研 究 ＲＭ
１ Ｒ 内涵及 管 理 范畴 Ｉ Ｍ 产 生 的最 直 接 动 因是 ．Ｉ Ｍ Ｒ 公 司对 资本 的竞 争 。美 国拥 有全 球 最发 达 的资本 市 场 ． 上
及各 岗位 责任人 的职责 后 ． 出 上市 银行 做 好投 资者 关 系 提 管理 工 作需 要 把 握 以下 几个 关键 点 ： 视 制度 建 设 ． 新 重 创 沟通 手段 ．持续 地 对投 资 者关 系管 理 进行 分 析研 究 工作 ， 防止 出现 选择 性信 息披 露 ． 适时 进行 市值 管 理 。
对 Ｉ Ｍ 的 内 涵 准 确 界 定 是 所 有 研 究 的 基 础 ． 我 国 早 Ｒ
范化 取 向 ． 才能使 上 市公 司与投 资者 之 间 的非合作 性博 弈 转化 为合作 性博 弈 ， 现博 弈各 方 的合作 双赢 。 洪文 、 实 梁 李
一
楠 （０ ０ 也 通 过 博 弈 分 析认 为 ：１ 上市 公 司 总是 倾 向 ２ １） （）
于部 分公 布公 司的实 际 状况信 息 ：２ （ ）投 资者 总是信 息 弱
的政 策倾 斜和保 护 ， 以缓解信 息 不对 称带 来 的损 失 李 心丹 、 玉 灿 、 刘 肖斌 卿 （０ ５ 研 究 了 中 国上市 公 司 ２０ ） 的 运作 机制 ， 三个 维 度研 究 Ｉ Ｍ 的运 作机 理 ． 为管 理 从 Ｒ 认 指标 （ 高层 参与 Ｉ Ｍ、 Ｒ Ｉ ＲＭ部 门设 置 、Ｒ人员 素质指 标 ） Ｉ 对