美国次贷危机中中央银行最后贷款人的作用

美国次贷危机中中央银行最后贷款人的作用摘要：最后贷款人是中央银行维护金融稳定的一项核心制度，向暂时出现流动性困难、而处于非破产边缘的金融机构提供紧急援助的一种制度安排。本文首先简要概述了美联储最后贷款人的常规救助措施，然后分析美联储在救助危机中创新的表现，并阐述其政策效果。

关键词：最后贷款人；美联储；次贷危机

一、美联储最后贷款人常规性救助措施

利用再贴现窗口向一些金融机构提供流动性支持。2007年8月17日起，美联储七次降低再贴现率共计3个百分点，再贴现率降至0.5%的水平，同时，美联储还特别表示，会接受范围广泛的担保品进行再贴现，包括住房抵押贷款及其相关资产，将贴现窗口贷款期限由30天延长至90天。通过公开市场操作直接向银行间市场参与主体投放货币。自2007年8月10日首次注资至2008年，美联储先后二十次共向市场注资2717.5亿美元，并将公开市场操作中的回购协议延长至28天，旨在通过宽松的货币政策缓解信贷紧缩现象。通过降低利率，利用银行货币创造机制增加货币供给。2007年9月至年底连续下调联邦基金利率共计450个基点，从而影响金融体系的整体利率水平来增强市场流动性。2008年9月中旬次贷危机恶化升级之后，美联储又多次降低基准利率共计175个基点，美国基准利率已经位于0.25%的历史最低水平。

二、美联储最后贷款人工具创新

短期贷款拍卖（taf）、短期证券借贷工具（tslf）和一级交易商融资便利（pdcf）。2007年12月12日，美联储启动了短期贷款拍卖。贷款拍卖实行单一价格竞标美联储对各个竞标银行的竞买利率按照从高到低进行排列，金额也按照此顺序进行加总，竞标利率在止停利率以上的银行将全数获得美联储的贷款，以更好地缓解短期融资市场的资金紧张情况。进入 2008年，美国次贷危机进一步恶化。为此，美联储于 2008年 3月 11日创设了短期证券借贷工具，也是通过拍卖机制向市场注入流动性只是针对的对象是一级交易商，缓解资产抵押债券持有者面临的融资困境。2008年3月16日美联储宣布一级交易商可以像存款类机构一样通过贴现窗口向美联储借款。一级交易商融资便利推出的目的有两个：其一是向投资银行提供短期资金使它们维持必要的清偿力以遏制由于清偿力不足纷纷倒闭的局面；其二是让一级交易商降低抵押贷款支持债券与财政债券之间的利率差幅，活跃市场上抵押贷款支持债券的交易。

货币市场共同基金流动性工具（amlf）、货币市场投资者融资工具（mmiff）。2008年 9月19日美联储推出资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具，以贴现率向储蓄机构和银行控股公司提供无追索权贷款，供其从货币市场共同基金购入商业票据。2008年10月21日，美联储宣布创设“货币市场投资者融资工具”，直接向

货币市场注入流动性。mmiff的具体操作有两种形式：其一是美联储设立5只特殊基金授权摩根大通进行管理。这些特殊基金的主要业务是从货币市场上买入货币市场共同基金出售的金融工具，从而向市场注入流动性。其二是向特殊目的机构（spv）注资，通过spv 向合格投资者购买货币市场上的各类金融工具，有针对性地应对基金赎回潮为货币市场注入流动性。

三、美联储最后贷款人作用评析

救助方式创新，产生了更多的流动性工具。此次危机中美联储创新地引进了许多救助方式——拍卖资金、注资、收购问题银行、降低贴现利率和贴现门槛、购买机构持有的次级债等方式。美联储创造性的设立了定期拍卖工具（taf）、定期证券借贷工具（tslf）等政策工具。新的政策工具可承担起银行部门的融资功能，将最后贷款人的资金直接注入实体经济，为信贷市场恢复活力提供强有力的流动性支持。

加大救助力度，最后贷款人实施主体更具多元化。此次危机中，最后贷款人的主体不仅由中央银行担任，财政部、存款保险公司、甚至一些私人银行也积极参与到救援中来。2007年10月15日，美国银行、摩根大通和花旗集团共同出资组成“主要流动性增加工”特别基金，价值8001000亿美元，用于收购有问题的按揭证券资产，为相关金融机构提供融资。与前次不同的是这次不是美联储而是由美国财政部牵线搭桥。

突破金融惯例，扩大最后贷款人的救援范围。此次救援对象不仅包括传统意义上的存款类金融机构，也涵盖了投资银行、保险公司等非存款类金融机构甚至是实体经济，这也体现出最后贷款人作为“金融体系稳定者”而不仅仅是“银行体系稳定者”的职能特点。在危机情况下，基于系统流动性需求，央行也应承担流动性提供的职责，扩大流动性参与范围。这些直接支持非存款性金融机构和特定的企业法人融资工具的应用开创了美联储直接将贷款给企业的

先河。

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