外汇政策对货币政策独立性影响
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20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 .3
金额（单位：万亿）
外汇占款 基础货币
时间
解决办法
放松外汇管制，改变强制结售汇制度，建立意 愿结汇制，存汇于民
《中华人民共和国外汇管理条例》1996年1月29日 第九条 境内机构的经常项目外汇收入必须调回境内，不得违反国家有关规 定将外汇擅自存放在境外。 第十九条 境内机构的资本项目外汇收入，除国务院另有规定外，应当调回境 内。 《中华人民共和国外汇管理条例》2008年8月5日 第九条 境内机构、境内个人的外汇收入可以调回境内或者存放境外；调回 境内或者存放境外的条件、期限等，由国务院外汇管理部门根据国际收支状 况和外汇管理的需要作出规定。
央行对货 币投放的 不可控 供求的结 构性矛盾
内向型企业 资金相对缺乏
对原材料及基础产业产 品需求扩大
对原材料以及基础产业产 品供应能力萎缩
劳动力需求大 工资水平提高
工资攀比机制
历年央行票据发放量
45000 40000 35000 30000 人民币(亿 25000 元) 20000 15000 10000 5000 0
央行在银行间外汇市场中收购外汇形成外 汇占款以及冲销的过程
中央银行购汇
形成央行所持外汇储备
投放基础货币
用银行票据回购货币
2000—2007年我国外汇占款和基础货币
14 12 10 80 8 60 6 40 4 2 0 20
外汇占款 基础货币 外汇占款 /基础货币（%）
120
100
0
2000
2001
强制结售汇制度：除国家规定的外汇账户可以保留外， 企业和个人必须将多余的外汇卖给外汇指定银行，外汇 指定银行必须把高于国家外汇管理局款项（头寸）的外 汇在银行间市场卖出。在这套制度里，央行是银行间市 场最大的接盘者，从而形成国家的外汇储备。
名词释义3
单一汇率：凡是一国对外仅有一个汇率，各种不同来源与用途的收 付均按此计算，或本币对各种外币的既期外汇交易的买卖价不超过 2%者，既称为单一汇率。
内外平衡的冲突 国际收支顺差 → 外汇储备增多→外汇占 款增加 → 货币供应量增加 → 利用央行票 据对冲 → 利率上行 → 利差扩大 →国际游 资涌入→ 人民币升值预期加大→外资更大 量涌入 → 国际收支顺差进一步加剧
总结
从1980年到1994年实行官方汇率与外汇 调剂市场汇率并存的双轨制 1994年改为单轨制，取消外汇调剂市场， 同时实行强制结售汇制度 2005年实行汇改，将人民币由盯住美元改 为盯住一篮子货币
PPT版权：“中小板”研究小 组
刘博 2007190305
童铭 2007070430 龙霖 2007070433 曹流 2007070429
名词释义1
汇率双轨制：贸易内部结算价和官方汇率并存的双重汇率。 即政府另外制定用作贸易外汇结算的内部结算价，并继续 保留官方牌价用作非贸易外汇结算价。“双轨制”下的汇 率有如下特点：企业的出口收汇被分为两个部分，一部分 必须按较低的官方汇率上缴国家，余下部分可按调剂市场 汇率售出或可自行根据市场供求信号进口盈利商品。
外汇调剂市场：在官方市场外，企事业单位相互间进行额 度买卖和借贷的最原始的外汇市场 。
名词释义2
结售汇制度是外汇管理的核心制度之一。有强制结售汇 制度和意愿结售汇制度之分。
结汇是指外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定 银行，外汇指定银行按一定汇率付给等值的本币的行为。 售汇是指外汇指定银行将外汇卖给外汇使用者，并根据 交易行为发生之日的人民币汇率收取等值人民币的行为。
2007
11.517
10.155
113.41
36.52
30.59
外汇占款降低货币政策独立性
外汇储备的增加
基础货币供应 量的增加
长期双顺差 外汇占款的增加 具有内生性 基础货币供应的 内生性增强
商品零售物价指数上升 （通货膨胀效应）
货币政策独立性 被降低
外汇占款对货币投放方向影响
强制出口结汇
外向型企业 资金相对充足
浮动汇率制：是指一国货币的汇率根据市场货币供求变化，任其自 由涨落，各国政府和中央银行原则上不加限制，也不承担义务来维 持汇率的稳定，这样的汇率就是浮动汇率制。 浮动汇率制按照国家是否干预外汇市场，可分为自由浮动和管理浮 动
浮动汇率制按照浮动形式：可分为单独浮动和联合浮动，也有的实 行钉住政策的浮动汇率制 。
三维柱形来自百度文库 1
2003
2005 年份
2007
中美3个月债券收益率对比
中美1年期政府债券收益率对比
对冲效力在弱化
2003年，央行发行7226多亿央行票据，对 冲了约4000亿资金，回笼率为55%。 2006年，这一比例降到38% 2007年发行央行票据4.06万亿，对冲年内 到期的3.61万亿票据后回笼4300亿资金， 资金回笼率仅为10.6%
1.885
2.211 2.984 4.594 6.214 8.436
3.985
4.514 5.284 5.886 6.434 7.776
47.3
48.98 56.47 78.05 98.58 108.49
27.28
17.29 34.96 53.95 35.26 35.76
9.21
13.27 17.06 11.39 9.31 20.86
整体框架
结构性通胀 压力 货币投放方向 不可控 外汇占款
回购
外汇净流入 强制结售汇制度 对 应 关 系 基础货币 央行票据 成巨 本额 管 理 美国国债
主要投资于 外汇储备
严重的问题
外汇占款作为内生因素却是目前基础货币投放的主要形 式，对中国货币政策的独立性造成严重影响
外汇占款和基础货币变动情况表 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2000年——2007年我国的外汇占款与基础货币
单位：万亿
外汇占款
外汇占款 增长率 （%） —
基础货币 增长率（%） —
时间
外汇占款
基础货币
/基础货币 （%） 40.59
2000
1.481
3.649
2001
2002 2003 2004 2005 2006
美元对人民币汇率五年来的走势
发展趋势
a 货币政策独立性
受影响的 独立性
有管理 的浮动 b 固定汇率制度
著名的不可能三角
经常项 目自由 兑换 c 资本自由流动
经典模式：三者取其二 (ab) (ac) (bc)
中国特色：a+b+c=2
外汇储备的快速增长
基础货币供应量 货币投放方向
温故知新：基础货币
基础货币或者货币基础H，是商业银行存款 扩张的基础，包括商业银行的准备金总额 （包括法定Rd的和超额的Re）和非银行部门 持有的通货Cu。 基础货币H=Rd+Re+Cu 货币供给M=Cu+D（D为存款总额） 货币创造乘数 = M / H = (Cu+D) / (Cu+Rd+Re) = (re+1) / (rc+rd+re)
名词释义4
外汇占款（Funds outstanding for foreign exchange）是指银行 收购外汇资产而相应投放的本国货币。银行购买外汇形成本币投放, 所购买的外汇资产构成银行的外汇储备。
货币政策独立性是指,一国央行在制定和施行货币政策时,能够自主地 从本国实际情况出发,不受外国政策的干扰这个定义包含着这样两层 含义:一是央行本身可以在不受外国的政策(包括政治以及经济政策) 干扰下,独立的制定有利于本国发展的货币政策目标,并根据此目标来 调控实际经济与预期之间的差距;二是央行拥有自己可控的货币政策 工具,并能自主地利用这些工具来调控经济,达到预期经济目标,而此过 程不受除本国以外的因素影响。
金额（单位：万亿）
外汇占款 基础货币
时间
解决办法
放松外汇管制，改变强制结售汇制度，建立意 愿结汇制，存汇于民
《中华人民共和国外汇管理条例》1996年1月29日 第九条 境内机构的经常项目外汇收入必须调回境内，不得违反国家有关规 定将外汇擅自存放在境外。 第十九条 境内机构的资本项目外汇收入，除国务院另有规定外，应当调回境 内。 《中华人民共和国外汇管理条例》2008年8月5日 第九条 境内机构、境内个人的外汇收入可以调回境内或者存放境外；调回 境内或者存放境外的条件、期限等，由国务院外汇管理部门根据国际收支状 况和外汇管理的需要作出规定。
央行对货 币投放的 不可控 供求的结 构性矛盾
内向型企业 资金相对缺乏
对原材料及基础产业产 品需求扩大
对原材料以及基础产业产 品供应能力萎缩
劳动力需求大 工资水平提高
工资攀比机制
历年央行票据发放量
45000 40000 35000 30000 人民币(亿 25000 元) 20000 15000 10000 5000 0
央行在银行间外汇市场中收购外汇形成外 汇占款以及冲销的过程
中央银行购汇
形成央行所持外汇储备
投放基础货币
用银行票据回购货币
2000—2007年我国外汇占款和基础货币
14 12 10 80 8 60 6 40 4 2 0 20
外汇占款 基础货币 外汇占款 /基础货币（%）
120
100
0
2000
2001
强制结售汇制度：除国家规定的外汇账户可以保留外， 企业和个人必须将多余的外汇卖给外汇指定银行，外汇 指定银行必须把高于国家外汇管理局款项（头寸）的外 汇在银行间市场卖出。在这套制度里，央行是银行间市 场最大的接盘者，从而形成国家的外汇储备。
名词释义3
单一汇率：凡是一国对外仅有一个汇率，各种不同来源与用途的收 付均按此计算，或本币对各种外币的既期外汇交易的买卖价不超过 2%者，既称为单一汇率。
内外平衡的冲突 国际收支顺差 → 外汇储备增多→外汇占 款增加 → 货币供应量增加 → 利用央行票 据对冲 → 利率上行 → 利差扩大 →国际游 资涌入→ 人民币升值预期加大→外资更大 量涌入 → 国际收支顺差进一步加剧
总结
从1980年到1994年实行官方汇率与外汇 调剂市场汇率并存的双轨制 1994年改为单轨制，取消外汇调剂市场， 同时实行强制结售汇制度 2005年实行汇改，将人民币由盯住美元改 为盯住一篮子货币
PPT版权：“中小板”研究小 组
刘博 2007190305
童铭 2007070430 龙霖 2007070433 曹流 2007070429
名词释义1
汇率双轨制：贸易内部结算价和官方汇率并存的双重汇率。 即政府另外制定用作贸易外汇结算的内部结算价，并继续 保留官方牌价用作非贸易外汇结算价。“双轨制”下的汇 率有如下特点：企业的出口收汇被分为两个部分，一部分 必须按较低的官方汇率上缴国家，余下部分可按调剂市场 汇率售出或可自行根据市场供求信号进口盈利商品。
外汇调剂市场：在官方市场外，企事业单位相互间进行额 度买卖和借贷的最原始的外汇市场 。
名词释义2
结售汇制度是外汇管理的核心制度之一。有强制结售汇 制度和意愿结售汇制度之分。
结汇是指外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定 银行，外汇指定银行按一定汇率付给等值的本币的行为。 售汇是指外汇指定银行将外汇卖给外汇使用者，并根据 交易行为发生之日的人民币汇率收取等值人民币的行为。
2007
11.517
10.155
113.41
36.52
30.59
外汇占款降低货币政策独立性
外汇储备的增加
基础货币供应 量的增加
长期双顺差 外汇占款的增加 具有内生性 基础货币供应的 内生性增强
商品零售物价指数上升 （通货膨胀效应）
货币政策独立性 被降低
外汇占款对货币投放方向影响
强制出口结汇
外向型企业 资金相对充足
浮动汇率制：是指一国货币的汇率根据市场货币供求变化，任其自 由涨落，各国政府和中央银行原则上不加限制，也不承担义务来维 持汇率的稳定，这样的汇率就是浮动汇率制。 浮动汇率制按照国家是否干预外汇市场，可分为自由浮动和管理浮 动
浮动汇率制按照浮动形式：可分为单独浮动和联合浮动，也有的实 行钉住政策的浮动汇率制 。
三维柱形来自百度文库 1
2003
2005 年份
2007
中美3个月债券收益率对比
中美1年期政府债券收益率对比
对冲效力在弱化
2003年，央行发行7226多亿央行票据，对 冲了约4000亿资金，回笼率为55%。 2006年，这一比例降到38% 2007年发行央行票据4.06万亿，对冲年内 到期的3.61万亿票据后回笼4300亿资金， 资金回笼率仅为10.6%
1.885
2.211 2.984 4.594 6.214 8.436
3.985
4.514 5.284 5.886 6.434 7.776
47.3
48.98 56.47 78.05 98.58 108.49
27.28
17.29 34.96 53.95 35.26 35.76
9.21
13.27 17.06 11.39 9.31 20.86
整体框架
结构性通胀 压力 货币投放方向 不可控 外汇占款
回购
外汇净流入 强制结售汇制度 对 应 关 系 基础货币 央行票据 成巨 本额 管 理 美国国债
主要投资于 外汇储备
严重的问题
外汇占款作为内生因素却是目前基础货币投放的主要形 式，对中国货币政策的独立性造成严重影响
外汇占款和基础货币变动情况表 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2000年——2007年我国的外汇占款与基础货币
单位：万亿
外汇占款
外汇占款 增长率 （%） —
基础货币 增长率（%） —
时间
外汇占款
基础货币
/基础货币 （%） 40.59
2000
1.481
3.649
2001
2002 2003 2004 2005 2006
美元对人民币汇率五年来的走势
发展趋势
a 货币政策独立性
受影响的 独立性
有管理 的浮动 b 固定汇率制度
著名的不可能三角
经常项 目自由 兑换 c 资本自由流动
经典模式：三者取其二 (ab) (ac) (bc)
中国特色：a+b+c=2
外汇储备的快速增长
基础货币供应量 货币投放方向
温故知新：基础货币
基础货币或者货币基础H，是商业银行存款 扩张的基础，包括商业银行的准备金总额 （包括法定Rd的和超额的Re）和非银行部门 持有的通货Cu。 基础货币H=Rd+Re+Cu 货币供给M=Cu+D（D为存款总额） 货币创造乘数 = M / H = (Cu+D) / (Cu+Rd+Re) = (re+1) / (rc+rd+re)
名词释义4
外汇占款（Funds outstanding for foreign exchange）是指银行 收购外汇资产而相应投放的本国货币。银行购买外汇形成本币投放, 所购买的外汇资产构成银行的外汇储备。
货币政策独立性是指,一国央行在制定和施行货币政策时,能够自主地 从本国实际情况出发,不受外国政策的干扰这个定义包含着这样两层 含义:一是央行本身可以在不受外国的政策(包括政治以及经济政策) 干扰下,独立的制定有利于本国发展的货币政策目标,并根据此目标来 调控实际经济与预期之间的差距;二是央行拥有自己可控的货币政策 工具,并能自主地利用这些工具来调控经济,达到预期经济目标,而此过 程不受除本国以外的因素影响。