第五章投资决策项目投资决策

s——建设期
▪ 经营期净现金流量的简化计算：
经营期某年 该 年 该年 该 年 该年利
该年
▪
=+
+
+源自文库
+
净现金流量 净利润 折旧 摊销额 息费用
回收额
第五章投资决策项目投资决策
三、净现金流量的确定
§ 例题1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资 210万，开办费用20万，流动资金垫支30万。其中， 固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费 用于投产后的前4年摊销完毕。流动资金在经营期 初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设 期资本化利息10万。该项目的有效期为10年。按直 线法计提固定资产折旧，期满有残值20万。该项目 投产后，第1至第5年每年归还借款利息10万；投产 后前4年每年产生净利润40万；其后4年每年产生净 利润60万；第9年产生净利润50万；最后一年产生 净利润30万。试计算该项目的年净现金流量。
第五章投资决策项目投资决策
三、内部收益率 IRR
•采用财务计算器或EXCEL软件或试测法求出 •IRR=19.73%
第五章投资决策项目投资决策
第三节 项目投资决策的基本方法
一般方法
贴现的分析评价方法 非贴现的分析评价方法
风险调整贴现率法 风险分析方法
肯定当量法
净现值法 现值指数法 内涵报酬率法
投资回收期法 会计收益率法
第五章投资决策项目投资决策
一、净现值(Net Present Value)
净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净 现金流量按一定的折现率计算的现值之和
“折旧×所得税率”称作税赋节余(tax shield)
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（二）经营现金流量
▪ 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产 投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。
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（三） 终结现金流量
经营现金流量
终结现 金流量
非经营现金流量
固定资产残值变 价收入以及出售 时的税赋损益
其中,NCFt = 第t期净现金流量
K = 项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变
n = 项目周期（指项目建设期和生产期）
决策标准： NPV ≥0 项目可行 NPV大的方案优于NPV小的方案
第五章投资决策项目投资决策
一、净现值(Net Present Value)
项目 净现金流量
0 -170000
企业每年的现金流量来自两方面：每年增加
的税后净利润和计提的折旧
第五章投资决策项目投资决策
（二）经营现金流量
§ 每年净现金流量（NCF）
=收现营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-付现成本-（营业收入-营业成本）×所得税税率 =营业收入-付现成本-【营业收入- （付现成本+折旧） 】×
所得税税率 =(营业收入-付现成本) ×(1-所得税税率) +折旧×所得税税率
第五章投资决策项目投资决策
一、项目投资的概念
§ 是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。 § 这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期
投资行为。 § 工业企业的项目投资主要包括：
新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的
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二、项目投资的种类
1 39800
2 50110
3 67117
4 62782
5 78972
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二、获利指数(PI-Profitability Index)
获利指数又称现值指数，是指投资项目未 来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF) 现值（指初始投资的现值）的比率
决策标准： PI ≥1 投资项目可行 PI大的方案优于PI小的方案
CF0
•CF0 =初始现金流量
•CF1~CFn-1=经营现金流量
•CFn=终结现金流量
第五章投资决策项目投资决策
（一）初始现金流量
开始投资时发生的现金流量： §固定资产投资支出 §垫支的营运资本 §其他投资费用 §原有固定资产的变价收入 §所得税效应
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（一）初始现金流量
垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一 次投放于流动资产上的资本增加额
垫支营运资 本的收回
第五章投资决策项目投资决策
三、净现金流量的确定
§ 也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金 流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指
标。
§ 净现金流量有两个特征：
第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金 净流量；
第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特
点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为正 值。
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三、项目投资的特点
§ 投资金额大 § 投资回收期长 § 影响时间长 § 不经常发生 § 投资的风险大 § 对企业的收益影响大
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四、项目投资决策的一般程序
§ 估计投资方案的现金流量 § 估计预期现金流量的风险 § 确定资本成本的一般水平 § 确定投资方案的现金流量现值 § 决定方案取舍
第五章投资决策项目投资决策
三、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return)
IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量 现值与现金流出量现值相等时的折现率：
决策标准： ☆备选方案IRR高于项目预定的资本成本或投资最低 收益率，投资项目可行； ☆备选方案IRR低于项目预定的资本成本或投资最低 收益率，投资项目不可行； ☆ IRR高的方案比IRR低的方案好。
§ 净现金流量=现金流入量-现金流出量
NCFt = CIt – COt
… (t=0,1,2, )
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三、净现金流量的确定
▪ 建设期净现金流量的简化计算：
▪ 建设期净现金流量=-原始投资额
▪ 或 NCFt = - It
(t=0,1,2, …s,s≥0)
▪ It——第t年原始投资额
§ 按其与企业未来经营活动的关系分为： 维持性投资与扩大生产能力投资
§ 按其投资对象可分为： 固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资
§ 按其对企业前途的影响分为： 战术性投资和战略性投资
§ 按其相互关系可分为：相关性投资和非相关性投资 § 按其增加利润的途径可分为： § 扩大收入投资和降低成本投资 § 按其决策角度可分为：采纳与否投资和互斥选择投资
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例题1：
▪ 建设期净现金流量： NCF0=-（210+20）=-230（万元） NCF1=-30 （万元）
▪ 经营期内净现金流量： ▪ 固定资产每年计提折旧= ▪ 开办费摊销=20/4=5 （万元）
▪ NCF2～ NCF5=40+20+5+10=75 （万元）
NCF6=60+20+10=90 （万元）
第五章投资决策----项目 投资决策
2020/12/11
第五章投资决策项目投资决策
第5章 项目投资决策分析
§ 项目投资概述 § 现金流量分析 § 项目投资决策的基本方法 § 项目投资决策方法的应用
第五章投资决策项目投资决策
第一节 项目投资概述
§ 项目投资的概念 § 项目投资的种类 § 项目投资的特点 § 项目投资决策的一般程序
重置型投资现金流量分析---增量分析
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例题3：
初始投资增量的计算：
新设备买价、运费、安装费
110000
旧设备出售收入
-40000
旧设备出售税赋节余(40000-50000)×0.5 -5000
初始投资增量合计
65000
年折旧额增量=20000-10000=10000
终结现金流量增量=10000-0=10000
※在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金
流量，都不包括归还借款本金的内容。
第五章投资决策项目投资决策
三、净现金流量的确定
§ 例题3：假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一 台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧 50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现 在出售，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年， 年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出 售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约 30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现 成本为80000元)。假设销售收入不变，所得税率为50%， 新旧设备均按直线法计提折旧。
§ 若如果项目的资本全部来自于股权资本(无利息费用) ，没有 无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算：
§ 每年净现金流量（NCF） =收现营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业收入-营业成本-所得税+ 折旧 =营业利润-所得税+折旧 =税后净利润+折旧
+20000
单位：元
5年
+20000 0
+30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000
第五章投资决策项目投资决策
四、估计现金流量时应注意的问题
§ 不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现 金流量；
§ 不能忽视机会成本； § 不考虑沉没成本； § 不考虑资本的本金支出； § 正确处理通货膨胀问题。
经营期8—10年利润总额=69.39-（37+10） = 22.39(万元 )
第五章投资决策项目投资决策
例题2：
§ 每年净利润=22.39×（1-33%）=15（万元） § NCF2-8=15+10+11=36 （万元） § NCF9-10=15+10=25 （万元）
NCF11=15+10+10=35 （万元）
第五章投资决策项目投资决策
例题2：
§ 建设期净现金流量： NCF0=-100(万元 )
NCF1=0 § 经营期净现金流量：
固定资产年折旧=（100+100×10%×1-10）/10 =10(万元 )
经营期1—7年利润总额=年销售收入-年总成本 =80.39-（37+10+11）=22.39(万元 )
现金流入量(CIt)—凡是由于该项投资而增加的现金收
入或现金支出节约额
现金流出量(COt)—凡是由于该项投资引起的现金支出 净现金流量(NCFt) —一定时期的现金流入量减去现金
流出量的差额
第五章投资决策项目投资决策
二、现金流量的构成内容
CF1 CF2
………………… CFn-1 CFn
……………
0 1 2 ………………… n-1 n
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例题3：
增量现金流量
项目
1.初始投资Δ 2.经营现金流量Δ
⑴销售收入Δ ⑵经营成本节约额Δ ⑶折旧费Δ ⑷税前利润Δ ⑸所得税Δ ⑹税后利润Δ 3.终结现金流量Δ 4.现金流量
0年
-65000
-65000
1-4年
+20000 0
+30000 -10000 +20000 -10000 +10000
NCF7～ NCF9=60+20=80（万元）
NCF10=50+20=70 （万元） NCF11=30+20+30+20=100 （万元）
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三、净现金流量的确定
§ 例题2：某固定资产项目需要一次投入价款100万元， 资金来源系银行借款，年利率10%，建设期为一年。 该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残 值10万元。投入使用后，可使经营期第1-7期每年 产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第8 -10期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39 万元，同时使第1-10年每年的经营成本增加37万元。 该企业的所得税税率为33%，不享受减免税优惠。 投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还 本之前的经营期内每年年末支付借款利息11万元， 连续归还7年。试计算整个期间的净现金流量。
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第二节 现金流量分析
§ 现金流量的概念 § 现金流量的构成内容 § 净现金流量的确定 § 估计现金流量时应注意的问题
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一、现金流量的概念
现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、
建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为 止整个期间的现金流入和现金流出的数量。 这里的“现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该 项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）
年营运资本增加额＝本年流动资本需 用额 -上年流动资本
本年流动资本需用额＝该年流动资产需用额 -该年流动负债需用额
第五章投资决策项目投资决策
（二）经营现金流量
§ 是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所 带来的现金流入及流出的数量。
§ 现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出 和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的成本。