第五章 投资项目的财务分析
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v 成本费用估算表
vi 销售收入、税金估算表(亦可并入损益表)
报表间关系见图5-3。
第三节 资金规划
资金规划的主要内容是资金筹措与资金的使 用安排。资金筹措包括资金来源的开拓和对
来源、数量的选择；资金的使用包括Hale Waihona Puke Baidu金的
投入、贷款偿还、项目运营的计划。
一、投资的资金来源
企业自有资金 国内
资金来源
国外
表5-6成本费用表
二、主要财务报表
损益计算结果及税后利润分配见表5-7； 资金来源运用表见表5-8；
资产负债表见表5-9；
全投资现金流量表，自有资金现金流量表
表5-10，表5-11。
三、分析与说明
1. 资金平衡及偿债能力分析；
2. 经济效果分析。
从总体看，该项目投资效果较好。
第六节 改建、扩建和技术改造 项目的财务分析
m
* TP
式中： i0 ──基准折现率
TP* ──动态投资回收期
二、自有资金财务效果评价
自有资金现金流量表可在全投资现金流量 表和资金来源与运用表的基础上编制。
第五节 案例分析
一、案例财务预测及基础财务报表 二、主要财务报表 三、分析与说明
一、案例财务预测及基础财务报表
表5-4投资计划及资金筹措表 表5-5借款还本付息表
采用“有无”法，要求分别对有、无项目未来 可能发生的情况进行预测。
三、财务分析步骤和实例分析
改扩建和技改项目财务分析主要步骤如下：
（1）考察企业是否存在关停、转让的可能性， 并决定是否要作总量分析； （2） 若要作总量分析，根据具体情况进行企 业现有资产估价； （3）作有项目和无项目的财务预测，分别列出 有项目和无项目的成本、收入表及有项目时 的投资表。
( S2 S1 ) ( P / F , i0 , n1 )
[ K
t
' ' ( BK 2t BK1t ) (CI 2t CI1't ) (CO2t CO1T )] ( P / F , IRRd , t )
( S2 S1 ) ( P / F , IRRd , n1 ) 0
NPV1 Va ( BK1t CI CO1t )( P / F , i0 , t ) S1 ( P / F , i0 , n1 )
t 0 ' 1t
n1
NPV 2 Va ( BK 2t CI 2' t K t CO2' t ) ( P / F , i0 , t ) S 2 ( P / F , i0 , n1 )
资产评估的基本方法： 收益法，亦称收益现值法； 成本法，亦称重置成本法；
K R K L RL ( K 0 K L ) R K L RL R0 K0 K0
KL R ( R RL ) K0
可见，当R＞RL时，R0＞R；当R＜RL时，R0＜R；而 且自有资金收益率与投资收益率的差别被资金构成比 KL/K0所放大。这种放大效应称为财务杠杆效应。 KL/K称为债务比。
一、全投资财务效果评价
（一）全投资现金流量表
年净现金流＝销售收入＋资产回收－投资
－经营成本－销售税金
式中各项数据可由基础财务报表得到。
（二）全投资经济效果指标计算
1. 静态和动态投资回收期
2.净现值和内部收益率
静态和动态投资回收期
静态投资回收期
K
t 0
m
t
( Bt C 0t TAt )
二、增量法
总量法将原有资产视为投资，从而需要对原有资
产进行估价，而资产估价是十分复杂和困难的。
另外，总量法不能显示用于改扩建、技改的投资
可达到的收益水平，增量法是对扩建和技改所产 生的增量效果进行评价的方法。 （一）增量法的效果计算和适用适用范围 （二）增量现金流的计算
增量法的效果计算和适用适用范围
与运用表（也称资金平衡表）来表示。
（3）计算和分析财务效果。
根据财务基础数据和资金规划，编制财务现
金流量表，据此可计算出财务分析的经济效果指
标。
第二节 费用、收益识别和 基础财务报表编制
一、费用、收益的识别 二、基础财务报表编制
一、费用、收益的识别
（一）收益：销售收入、资产回收、补贴 （二）费用：投资、销售税、经营成本 经营成本 ＝总成本费用－折旧和摊销费 －利息支出 （三）价格和汇率
当项目的效益不确定时，选择不同的资金结构，所产 生的风险是不同的。使用贷款，企业将承担风险，贷 款比例越大，风险也越大；当然，相应地，获得更高 利益的机会也越大。
三、资金平衡
项目的资金安排必须使每期（年、月或季） 资金保证项目的正常运转，即每期的资金来 源加上上期的结余必须足以支付本期的资金 使用需要。用 “资金来源与运用表” 体现， 该表 亦 称为 “ 资金平 衡表 ” 。由“ 资金 来 源”、“资金运用”、“盈余资金”和“累 计盈余资金”四项构成，不计资金的时间因 素。
式中：
NPV1 ── 不进行改扩建和技改的净现值
NPV2 ── 进行改扩建和技改的净现值
V a ── 原有资产价值 BK 1t ── 不进行改扩建和技改第
t年可获得的资
产转让收入
BK 2t ── 进行改扩建和技改第
t年可获得的资产
转让收入
S 1 ── 不进行改扩建和技改 n年末的资产残值 1 S 2 ── 进行改扩建和技改 n1 年末的资产残值
第五章
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节 第七节
投资项目的财务分析
可行性研究和项目财务分析概述 费用、收益识别和基础财务报表编制 资金规划 财务效果计算 案例分析 改建、扩建和技术改造项目的财务分析 资产评估
第一节 可行性研究和项目 财务分析概述
一、可行性研究的主要内容 二、财务分析的目的和主要内容
t 0
TP
式中：Kt──第t年的投资
m──项目建设期 TP──回收期（静态） n──寿命期 C0t──第t年运营成本 Bt──第t年收入 TAt──第t年销售税金
动态投资回收期
1 1 Kt (1 i )t ( Bt C0t TAt ) (1 i )t t 0 t 0 0 0
验 收 产
评 估
投资前期：是决定项目效果的关键时期，是我们研 究的重点。
机会研究：提出投资项目的设想，并对设想进行 粗略分析。
初步可行性研究和可行性研究：详细程度不同。 我国建设项目管理程序要求：初步论证 项目建 议书 可行性研究 评估。不难看出，投资前 时期的主要工作是可行性研究。
可行性研究就是对拟建项目技术上、经济上及其 他方面的可行性进行论证。其主要内容如下：
品价格和变动幅度；固定资产、流动资金投资及
其他投资估算；成本费用及其构成估算。财务预 测的结果可用若干基础财务报表归纳整理，主要 是：投资估算表、折旧表、成本费用表等。
（2） 编制资金规划与计划。 对可能的资金来源与数量进行调查和估算， 银行贷款，发行的股票、债券，企业自有资金， 未来可用于偿还债务的资金量等。可用资金来源
（4）对于增量分析，列出有项目和无项目的增 量资金平衡表及借款偿还表；
（5）分别列出有项目和无项目的现金流量表和
增量现金流量表；
（6）计算有、无项目的增量效果指标，若要作 总量分析，则计算有项目情况下的总量效果指 标，只有既通过增量效果评价，又通过总量效 果评价，项目在经济上才是可行的。
第七节 资产评估
本年借款 建设期年利息额 ＝（ 年初贷款累计＋ ） 年利率 2 （纯贷款期）
生产期年利息额＝年初 借款累计 年利率 （还款期）
ii 流动资金借款及其他短期借款的借款当年均计全 年利息。
资产负债比率分析
企业拥有的资产是偿还债务的基础和后盾，通过 分析债务占资产的比例，可反映企业偿还债务的 能力。主要有以下指标： （1）资产负债比率＝负债总额/资产总额 反映企业总体偿债能力。比率越低，则偿债能力 越强。 （2）流动比率＝流动资产总额/流动负债总额 反映企业在短期内偿还债务的能力。该比率越高 ，则偿还短期负债的能力越强。
一、 可行性研究的主要内容
一个投资项目要经历投资前期、投资时期及 生产时期三个时期，其全过程可大致用图5-1 表示。
初 步 可 行 性 研 究 项 可 目 行 建 性 评 议 研 书 究 估 决 策
机 会 研 究
项 目
投 资
谈 判 签 约
工 程 设 计
施 试 工 运 安 转 装
竣 工
投
项 目 后
上述公式分别是增量净现值和增量内部收益率的 计算公式。 增量法所体现的仅仅是相对效果，它不能体现绝 对效果。在改扩建和技改项目评价中，一般情况 下只需要进行增量效果评价；只有当现有企业面 临亏损，需要就将企业关闭、拍卖还是进行改扩 建和技术改造作出决策时，才需要同时作增量效 果评价和总量效果评价。
增量现金流的计算
二、基础财务报表编制
为了进行企业经济效果计算和进行资金规划 与分析，需编制的主要财务报表有：
i 损益表
ii 资金来源与运用表 iii 资产负债表 iv 现金流量表
为编制这些主要报表，需要编制一些基础性报 表，主要有：
i 投资估算表 ii 投资计划与资金筹措表 iii 折旧与摊销估算表
iv 债务偿还表
增量法的程序是：首先计算改扩建和技改 产生的增量现金流，然后根据增量现金流 进行增量效果指标计算，最后根据指标计 算结果作决策判断。
' ' NPVd [ K ( BK 2t BK1t ) (CI 2t CI1't ) (CO2t CO1t )] ( P / F , i0 , t )
（1）项目的背景和历史 （2）市场调查和拟建规模 （3）资源、原材料、燃料及协作条件 （4）建厂条件及厂址选择方案 （5） 环境保护 （6） 技术方案 （7） 企业组织和定员 （8） 项目实施计划和进度 （9） 项目的财务分析 （10）项目的国民经济分析 （11）项目的综合评价及建议
二、财务分析的目的和主要内容
借入资金 引进国外资金
引进国外资金的主要方式有九种。
二、资金结构与财务风险
资金结构是指投资项目所使用资金的来源及数 量构成； 财务风险是指与资金结构有关的风险。 下面以自有资金与贷款的比例结构为例说明资 金结构和资金来源选择、使用量的关系。
设全部投资为K，自有资金为K0，贷款为KL，
全部投资收益率为R，贷款利率为RL， 自有资金收益率为R0，可有：K= K0+ KL
财务分析（评价）：是从投资项目或企业角度对 项目进行的经济分析，是企业投资决策的基础。
财务分析的主要目的是：
（1）从企业或项目角度出发，分析投资效果， 判明企业投资所获得的实际利益。 （2）为企业制定资金规划。 （3）为协调企业利益和国家利益提供依据。
财务分析的主要内容：
（1）收集预测财务分析的基础数据，包括： 预计的产品销售量及各年度产量；预计的产
四、债务偿还
偿债分析是财务分析中的一项重要内容。 （一）还款方式及其计算公式（P179）
（二）偿还贷款的资金来源
企业偿还国内贷款：利润、折旧、其他收入等。 对于国外债务，要用外汇来偿还。 （三）偿债能力分析
贷款偿还期分析 资产负债比率分析
贷款偿还期分析
贷款利息如果按实际提款、还款日期计算将十 分繁杂，一般可作如下简化：i长期贷款当年贷款 按半年计息，当年归还的贷款计全年利息。计算公 式如下：
改建、扩建和技术改造简称改扩建和技改。
改扩建和技改项目效果评价的原则是：考察项 目建设与不建设两种情况下费用和收益的差别， 评价方法有两种：总量效果评价法（简称总量 法）和增量效果评价法（简称增量法）。
一、 总量法
不进行改扩建和技改与进行扩建和技改实际上是 有待决策的两个方案，这两个方案是互斥方案。 （一）总量法的现金流和评价指标 （二）寿命不等总量的处理
（3）速动比率＝速动资产总额/流动负债总额
反映企业在很短的时间内偿还短期负债的能力 。速动资产指流动资产中变现最快的部分，通 常以流动资产总额减去存货后的余额计算。速 动比率越高，则在很短的时间内偿还短期负债 的能力越强。
第四节 财务效果计算
投资、产量、成本、价格等因素直接影响投资 的经济效果，由项目本身的特性决定；资金来 源的构成、借贷资金偿还方式等因素也影响企 业的经济效果，这些因素与财务条件有关。在 进行财务分析时，须分两步。第一步，排除财 务条件的影响。把全部资金都看作自有资金。 称为“全投资”财务效果评价。第二步，分析包 括财务条件在内的全部因素影响的结果。称为 “自有资金”财务效果评价。
vi 销售收入、税金估算表(亦可并入损益表)
报表间关系见图5-3。
第三节 资金规划
资金规划的主要内容是资金筹措与资金的使 用安排。资金筹措包括资金来源的开拓和对
来源、数量的选择；资金的使用包括Hale Waihona Puke Baidu金的
投入、贷款偿还、项目运营的计划。
一、投资的资金来源
企业自有资金 国内
资金来源
国外
表5-6成本费用表
二、主要财务报表
损益计算结果及税后利润分配见表5-7； 资金来源运用表见表5-8；
资产负债表见表5-9；
全投资现金流量表，自有资金现金流量表
表5-10，表5-11。
三、分析与说明
1. 资金平衡及偿债能力分析；
2. 经济效果分析。
从总体看，该项目投资效果较好。
第六节 改建、扩建和技术改造 项目的财务分析
m
* TP
式中： i0 ──基准折现率
TP* ──动态投资回收期
二、自有资金财务效果评价
自有资金现金流量表可在全投资现金流量 表和资金来源与运用表的基础上编制。
第五节 案例分析
一、案例财务预测及基础财务报表 二、主要财务报表 三、分析与说明
一、案例财务预测及基础财务报表
表5-4投资计划及资金筹措表 表5-5借款还本付息表
采用“有无”法，要求分别对有、无项目未来 可能发生的情况进行预测。
三、财务分析步骤和实例分析
改扩建和技改项目财务分析主要步骤如下：
（1）考察企业是否存在关停、转让的可能性， 并决定是否要作总量分析； （2） 若要作总量分析，根据具体情况进行企 业现有资产估价； （3）作有项目和无项目的财务预测，分别列出 有项目和无项目的成本、收入表及有项目时 的投资表。
( S2 S1 ) ( P / F , i0 , n1 )
[ K
t
' ' ( BK 2t BK1t ) (CI 2t CI1't ) (CO2t CO1T )] ( P / F , IRRd , t )
( S2 S1 ) ( P / F , IRRd , n1 ) 0
NPV1 Va ( BK1t CI CO1t )( P / F , i0 , t ) S1 ( P / F , i0 , n1 )
t 0 ' 1t
n1
NPV 2 Va ( BK 2t CI 2' t K t CO2' t ) ( P / F , i0 , t ) S 2 ( P / F , i0 , n1 )
资产评估的基本方法： 收益法，亦称收益现值法； 成本法，亦称重置成本法；
K R K L RL ( K 0 K L ) R K L RL R0 K0 K0
KL R ( R RL ) K0
可见，当R＞RL时，R0＞R；当R＜RL时，R0＜R；而 且自有资金收益率与投资收益率的差别被资金构成比 KL/K0所放大。这种放大效应称为财务杠杆效应。 KL/K称为债务比。
一、全投资财务效果评价
（一）全投资现金流量表
年净现金流＝销售收入＋资产回收－投资
－经营成本－销售税金
式中各项数据可由基础财务报表得到。
（二）全投资经济效果指标计算
1. 静态和动态投资回收期
2.净现值和内部收益率
静态和动态投资回收期
静态投资回收期
K
t 0
m
t
( Bt C 0t TAt )
二、增量法
总量法将原有资产视为投资，从而需要对原有资
产进行估价，而资产估价是十分复杂和困难的。
另外，总量法不能显示用于改扩建、技改的投资
可达到的收益水平，增量法是对扩建和技改所产 生的增量效果进行评价的方法。 （一）增量法的效果计算和适用适用范围 （二）增量现金流的计算
增量法的效果计算和适用适用范围
与运用表（也称资金平衡表）来表示。
（3）计算和分析财务效果。
根据财务基础数据和资金规划，编制财务现
金流量表，据此可计算出财务分析的经济效果指
标。
第二节 费用、收益识别和 基础财务报表编制
一、费用、收益的识别 二、基础财务报表编制
一、费用、收益的识别
（一）收益：销售收入、资产回收、补贴 （二）费用：投资、销售税、经营成本 经营成本 ＝总成本费用－折旧和摊销费 －利息支出 （三）价格和汇率
当项目的效益不确定时，选择不同的资金结构，所产 生的风险是不同的。使用贷款，企业将承担风险，贷 款比例越大，风险也越大；当然，相应地，获得更高 利益的机会也越大。
三、资金平衡
项目的资金安排必须使每期（年、月或季） 资金保证项目的正常运转，即每期的资金来 源加上上期的结余必须足以支付本期的资金 使用需要。用 “资金来源与运用表” 体现， 该表 亦 称为 “ 资金平 衡表 ” 。由“ 资金 来 源”、“资金运用”、“盈余资金”和“累 计盈余资金”四项构成，不计资金的时间因 素。
式中：
NPV1 ── 不进行改扩建和技改的净现值
NPV2 ── 进行改扩建和技改的净现值
V a ── 原有资产价值 BK 1t ── 不进行改扩建和技改第
t年可获得的资
产转让收入
BK 2t ── 进行改扩建和技改第
t年可获得的资产
转让收入
S 1 ── 不进行改扩建和技改 n年末的资产残值 1 S 2 ── 进行改扩建和技改 n1 年末的资产残值
第五章
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节 第七节
投资项目的财务分析
可行性研究和项目财务分析概述 费用、收益识别和基础财务报表编制 资金规划 财务效果计算 案例分析 改建、扩建和技术改造项目的财务分析 资产评估
第一节 可行性研究和项目 财务分析概述
一、可行性研究的主要内容 二、财务分析的目的和主要内容
t 0
TP
式中：Kt──第t年的投资
m──项目建设期 TP──回收期（静态） n──寿命期 C0t──第t年运营成本 Bt──第t年收入 TAt──第t年销售税金
动态投资回收期
1 1 Kt (1 i )t ( Bt C0t TAt ) (1 i )t t 0 t 0 0 0
验 收 产
评 估
投资前期：是决定项目效果的关键时期，是我们研 究的重点。
机会研究：提出投资项目的设想，并对设想进行 粗略分析。
初步可行性研究和可行性研究：详细程度不同。 我国建设项目管理程序要求：初步论证 项目建 议书 可行性研究 评估。不难看出，投资前 时期的主要工作是可行性研究。
可行性研究就是对拟建项目技术上、经济上及其 他方面的可行性进行论证。其主要内容如下：
品价格和变动幅度；固定资产、流动资金投资及
其他投资估算；成本费用及其构成估算。财务预 测的结果可用若干基础财务报表归纳整理，主要 是：投资估算表、折旧表、成本费用表等。
（2） 编制资金规划与计划。 对可能的资金来源与数量进行调查和估算， 银行贷款，发行的股票、债券，企业自有资金， 未来可用于偿还债务的资金量等。可用资金来源
（4）对于增量分析，列出有项目和无项目的增 量资金平衡表及借款偿还表；
（5）分别列出有项目和无项目的现金流量表和
增量现金流量表；
（6）计算有、无项目的增量效果指标，若要作 总量分析，则计算有项目情况下的总量效果指 标，只有既通过增量效果评价，又通过总量效 果评价，项目在经济上才是可行的。
第七节 资产评估
本年借款 建设期年利息额 ＝（ 年初贷款累计＋ ） 年利率 2 （纯贷款期）
生产期年利息额＝年初 借款累计 年利率 （还款期）
ii 流动资金借款及其他短期借款的借款当年均计全 年利息。
资产负债比率分析
企业拥有的资产是偿还债务的基础和后盾，通过 分析债务占资产的比例，可反映企业偿还债务的 能力。主要有以下指标： （1）资产负债比率＝负债总额/资产总额 反映企业总体偿债能力。比率越低，则偿债能力 越强。 （2）流动比率＝流动资产总额/流动负债总额 反映企业在短期内偿还债务的能力。该比率越高 ，则偿还短期负债的能力越强。
一、 可行性研究的主要内容
一个投资项目要经历投资前期、投资时期及 生产时期三个时期，其全过程可大致用图5-1 表示。
初 步 可 行 性 研 究 项 可 目 行 建 性 评 议 研 书 究 估 决 策
机 会 研 究
项 目
投 资
谈 判 签 约
工 程 设 计
施 试 工 运 安 转 装
竣 工
投
项 目 后
上述公式分别是增量净现值和增量内部收益率的 计算公式。 增量法所体现的仅仅是相对效果，它不能体现绝 对效果。在改扩建和技改项目评价中，一般情况 下只需要进行增量效果评价；只有当现有企业面 临亏损，需要就将企业关闭、拍卖还是进行改扩 建和技术改造作出决策时，才需要同时作增量效 果评价和总量效果评价。
增量现金流的计算
二、基础财务报表编制
为了进行企业经济效果计算和进行资金规划 与分析，需编制的主要财务报表有：
i 损益表
ii 资金来源与运用表 iii 资产负债表 iv 现金流量表
为编制这些主要报表，需要编制一些基础性报 表，主要有：
i 投资估算表 ii 投资计划与资金筹措表 iii 折旧与摊销估算表
iv 债务偿还表
增量法的程序是：首先计算改扩建和技改 产生的增量现金流，然后根据增量现金流 进行增量效果指标计算，最后根据指标计 算结果作决策判断。
' ' NPVd [ K ( BK 2t BK1t ) (CI 2t CI1't ) (CO2t CO1t )] ( P / F , i0 , t )
（1）项目的背景和历史 （2）市场调查和拟建规模 （3）资源、原材料、燃料及协作条件 （4）建厂条件及厂址选择方案 （5） 环境保护 （6） 技术方案 （7） 企业组织和定员 （8） 项目实施计划和进度 （9） 项目的财务分析 （10）项目的国民经济分析 （11）项目的综合评价及建议
二、财务分析的目的和主要内容
借入资金 引进国外资金
引进国外资金的主要方式有九种。
二、资金结构与财务风险
资金结构是指投资项目所使用资金的来源及数 量构成； 财务风险是指与资金结构有关的风险。 下面以自有资金与贷款的比例结构为例说明资 金结构和资金来源选择、使用量的关系。
设全部投资为K，自有资金为K0，贷款为KL，
全部投资收益率为R，贷款利率为RL， 自有资金收益率为R0，可有：K= K0+ KL
财务分析（评价）：是从投资项目或企业角度对 项目进行的经济分析，是企业投资决策的基础。
财务分析的主要目的是：
（1）从企业或项目角度出发，分析投资效果， 判明企业投资所获得的实际利益。 （2）为企业制定资金规划。 （3）为协调企业利益和国家利益提供依据。
财务分析的主要内容：
（1）收集预测财务分析的基础数据，包括： 预计的产品销售量及各年度产量；预计的产
四、债务偿还
偿债分析是财务分析中的一项重要内容。 （一）还款方式及其计算公式（P179）
（二）偿还贷款的资金来源
企业偿还国内贷款：利润、折旧、其他收入等。 对于国外债务，要用外汇来偿还。 （三）偿债能力分析
贷款偿还期分析 资产负债比率分析
贷款偿还期分析
贷款利息如果按实际提款、还款日期计算将十 分繁杂，一般可作如下简化：i长期贷款当年贷款 按半年计息，当年归还的贷款计全年利息。计算公 式如下：
改建、扩建和技术改造简称改扩建和技改。
改扩建和技改项目效果评价的原则是：考察项 目建设与不建设两种情况下费用和收益的差别， 评价方法有两种：总量效果评价法（简称总量 法）和增量效果评价法（简称增量法）。
一、 总量法
不进行改扩建和技改与进行扩建和技改实际上是 有待决策的两个方案，这两个方案是互斥方案。 （一）总量法的现金流和评价指标 （二）寿命不等总量的处理
（3）速动比率＝速动资产总额/流动负债总额
反映企业在很短的时间内偿还短期负债的能力 。速动资产指流动资产中变现最快的部分，通 常以流动资产总额减去存货后的余额计算。速 动比率越高，则在很短的时间内偿还短期负债 的能力越强。
第四节 财务效果计算
投资、产量、成本、价格等因素直接影响投资 的经济效果，由项目本身的特性决定；资金来 源的构成、借贷资金偿还方式等因素也影响企 业的经济效果，这些因素与财务条件有关。在 进行财务分析时，须分两步。第一步，排除财 务条件的影响。把全部资金都看作自有资金。 称为“全投资”财务效果评价。第二步，分析包 括财务条件在内的全部因素影响的结果。称为 “自有资金”财务效果评价。