我国上市公司股利政策研究

【摘要】股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，是企业的核心财务问题。因而股利分配政策一直为股份公司的利益相关者所密切关注。全文在对传统及现代股利政策理论的介绍和股利政策基本类型进行阐述的基础上，重点对我国上市公司的股利分配政策现状、选择股利政策应该考虑的因素进行了分析，并且针对存在的问题提出了相应的建设性意见。【关键词】上市公司股利政策股票股利现金股利一、引言股利政策是现代公司财务决策的核心内容和敏感问题之一。在公司财务政策中，股利政策是上市公司利益关系的焦点，且直接影响到公司股东的切身利益。股利分配不仅反映了公司内部融资的程度，影响着公司的财务结构和投融资活动，关系着公司的未来，而且反映了公司对股东投资的直接回报，影响着股东的投资热情和投资态度，更关系到我国资本市场的健康发展。股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，而我国上市公司股利分配政策的制定普遍存在着非理性化倾向，股利政策失范已成为我国证券市场不规范的重要表现，影响了我国资本市场的正常运行与健康发展。因此，全面、客观地揭示我国上市公司股利分配中存在的深层次问题，探讨我国上市公司的理性股利政策，对于我国证券市场乃至整个宏观经济的稳定、健康与持续发展都具有极其重要的意义。二、股利政策相关概念1、股利。股利是指企业的股东从企业取得的利润，是投资者将资本投入到企业所得到的回报。虽然不同的投资者在向企业投资时的动机各不相同，但最终可以归结为股东从企业所取得的回报，即股东获得的股利。股利有多种形式，一般包括实际收益式股利（如现金股利、财产股利）、股权式股利（如股票股利）和负债式股利三种。2、股利政策。股利政策是上市公司以公司的发展为目标，以稳定股价为核心，将公司的净利润（提取了各种公积金后的）在公司和股东之间进行的分配，即公司在利润再投资和回报投资者二者之间进行权衡。它仅是公司利润分配的一部分，而非公司利润分配的全部。一般而言，股利政策的内容包括了以下五个主要的方面：（1）股利支付率的高低，即确定股利支付与否以及支付比例的高低，以每股实际分配盈余与可分配盈余的比率来表示。股利支付率可以为零，也可以是一个很高的比例；（2）股利支付的形式，即确定采用哪种方式来支付股利。常见的股利支付形式包括现金股利、股票股利及其他混合形式；（3）股利的发放策略，从此策略来看，股利政策一般可以分为：剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策；（4）股利发放程序，包括支付程序中各日期的确定，如股利宣告日、股权登记日、除息日、股利发放日等日期的确定；（5）股利发放前的资金准备，这主要是在采用现金股利作为股利支付方式时，需要对现金股利资金来源事先做出准备，以免因为现金股利的支付而影响公司正常的运作。三、我国上市公司股利政策种类及优缺点1、剩余股利政策。其基本观点是先留后分，即公司净利首先满足公司资金需求（留存收益），如有剩余，则派发股利；如无剩余，则不派发股利，从股利政策来看，应考虑先分后留，所以这种政策更倾向于是一种筹资政策，其理论依据是股利无关论。这种政策的最大优点是：优先考虑留存资金(留存收益)，从而有利于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值长期最大化。而缺点是：股利不稳定容易导致股价波动，且不利于中小投资者安排收入和支出，不利于公司树立良好的业绩形象。2、固定股利政策。其基本观点是每年发放固定的股利，由于是优先考虑股利发放额，所以是股利相关论的产物。这种政策优点是：（1）给投资者经营状况稳定的感觉，利于公司树立良好业绩形象，有利于股价的稳定；（2）便于中小投资者安排收入和支出。缺点是：股利能力和股利支付水平脱节，股利较差年份同样按支付固定的股利，容易导致公司资金短缺，严重的甚至影响公司正常生产经营活动，所以该政策要求公司对预期股利能力要有较准确的预测。3、固定股利支付率政策。其基本观点是按每年净利的某一固定百分比作为股利分给股东，如股利支付率40%，则净利100万时分40万给股东；净利200万时分80万给股东。很显然，这种政策的优缺点和固定股利政策相反。其优点是：公司的盈利能力和股利支付水平匹配，体现了多盈多分，少盈少分，

不盈不分的股利分配原则。主要缺点是：股利随着盈利能力波动，不利于股价稳定，不利于树立投资者的信心，且比较缺乏财务弹性。4、低正常加额外股利政策。其基本观点是公司事先设定一个较低的固定股利额，每年除按该股利额发放股利外，还在盈利较好、资金较充裕的年度加发额外股利。该政策的优点是：比较灵活，有较大的财务弹性；有助于稳定股价，增强投资者信心。缺点是：取消额外股利给投资者财务状况恶化的感觉。结合这些股利政策的优缺点，我们可根据公司实际情况采取相应股利政策。比如在公司初创阶段，需要资金，所以可采取剩余股利政策；在公司发展阶，可采取低正常加额外股利政策，以便更灵活的掌握资金；在稳定阶段，可采取固定股利政策，恰好股利能力和股利发放都比较稳定；而在衰退阶段则又需要资金，可采取剩余股利政策。四、我国上市公司股利分配的现状分析以1990年上海证券交易所的成立为标志，短短的十几年间，中国证券市场从无到有，从小到大，市场规模不断发展。伴随着规模的不断扩大，我们也注意到由于上市公司正处于经营机制转变和规范化运作阶段，我国的证券市场还不够成熟，监管不够科学，因而当前的股票市场还存在种种的问题。1、我国上市公司忽视投资者收益分配权的现象比较普遍。股利分配政策应是上市公司财务管理的重要内容之一，股利分配方案应该慎重制定。在制定分配政策时，除应遵守相关的法律法规，结合公司目前的情况和未来的发展需要外，最根本的是要考虑到投资者尤其是中小投资者的利益，因为他们是上市公司的产权所有者，享有收益分配权。然而在现实中，中小投资者的收益分配权往往被忽视。纵观我国证券市场开市以来的历史，可以看到上市公司在股利分配中常常存在“不分配”的现象，而且有逐年上升的趋势，大量采用股票股利的分配方式或者是将配股作为股利分配，使其成为一种圈钱的手段。2、股利分配政策波动性较大，缺乏连续性。纵观国际证券市场，几乎所有的公司都倾向于采取平稳的股利支付政策。股利支付率不受公司利润波动的影响，即使公司面临亏损，公司管理者亦保持平稳的股利支付率直到他们确信亏损不可扭转。另一方面，公司管理者只有在确信持续增加的利润能够支撑较高的股利支付水平时，才会提高股利支付率，而且他们会逐步增加股利，直到一个新的股利均衡地实现。反观我国上市公司，基本上没有一个稳定的股利政策，股利分配随意性很大，这使投资者对公司股利政策，股价变动趋势的预期变的十分困难。特别是我国大多数上市公司没有按照企业发展的生命周期规律对股利分配进行中长期规划，而是各年临时决策制定，股利政策缺乏战略性方针的指导。所以我国上市公司无论是股利支付率还是分配形式均频繁多变，缺乏连续性，未形成相对稳定的股利政策。3、股利分配行为极度不规范。股利分配行为极度不规范具体表现为：一是有些公司的董事会对股利分配方案的制定缺乏严肃性，经常随意更改分配方案，造成二级市场的波动；二是“同股不同权””同股不同利”的现象时有发生。综上所述，股份公司迫切需要科学、系统和实用的理论研究成果作指导，以便不断克服当前股利政策制定严重依赖于公司管理当局的经验性行为弊端。