专题4：财务规划与短期融资
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二、激进型策略
资金来源不能满足总资产需求时，借入短期 资金弥补赤字
2020/7/31
14
稳健型策略
元 短期证券投资
2020/7/31
总资产需求 长期融资
时间
15
激进型策略
元
总资产需求
长期融资
短期融资 时间
2020/7/31
16
确定短期借款数量需考虑的因素
现金储备
稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎没有短 期借款 降低了企业陷入财务困境的可能性 获利能力降低
365
×
1–CD
N
CD:现金折扣的百分比 N:失去现金折扣后延期付款的天数 例如：(2/10，n/30)
资金成本 = 2%
× 365
1 – 2%
20
2020/7/31
= 37.24%
49
信用信息
财务报表 银行账户状况 客户与本公司的信用交往记录 客户与其他公司的信用交往记录
2020/7/31
50
信用标准与信用评价
现金管理的内容
2020/7/31
32
现金流量与利润相互不能替代的原因
企业必须盈利； 企业必须有净现金流量； 现金流量衡量利润的质量； 能够带来持续、稳定现金流量的收益才是高质 量的收益。
2020/7/31
33
短期投资管理
选择流动性较强的证券 基本原则要求
安全性 变现性 收益性
2020/7/31
34
2020/7/31
26
现金管理的步骤
确定适当的目标现金余额 有效管理现金收支 将剩余现金进行投资
2020/7/31
27
确定目标现金余额—— 流动性的利益与成本之间的权衡
持有现金的原因
现金的流入与流出不完全同步
持有现金的利益
持有现金的成本
2020/7/31
28
目标现金余额的确定
持有现金成本
持有现金的总成本
公司应提供信用
2020/7/31
43
决定信用政策的因素
2020/7/31
假设客户付款的概率为0.808,提供信用的净现值 是多少?
NPV=0.808×50×200/1.01-5000=3000 提供信用政策对客户付款的概率十分敏感
决定信用政策的因素
提供信用时的销售额
提供信用时的成本
客户付款概率
折现率 44
2020/7/31
40
策略1—不提供信用
不提供信用时,所有的现金流都发生在第 0期. NCF=P0Q0-C0Q0 NPV=NCF NPV=50×100-20×100=3000
2020/7/31
41
策略2—提供信用
假定为所有客户提供1期信用
项目 策略1 策略2
单价
50
50
销量
100
200
单位成本
20
45
客户信用分析
对不赢利的客户提供信用的净现值是多 少?
NPV=0 -25×20= -500
若新星公司对每个客户花费3美元,才能 得到该客户在过去5年内盈亏状况的资料, 目前新星公司共有200个客户,是否值得 进行此项工作?
收益-成本=500 -3×200= -100
2020/7/31
46
最佳信用成本政策
与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、 丧失客户以及中断生产计划的成本
2020/7/31
7
最佳策略的选择— 持有成本与缺货成本之间的平衡
元
总成本 持有成本
2020/7/31
缺货成本 流动资产数量
8
稳健型策略 元 2020/7/31
总成本 持有成本 缺货成本 流动资产数量
9
激进型策略
元
总成本
持有成本
新信用政策： PV=9700/[1+10%*20/365]=9647.14
2020/7/31
38
案例
假设天地公司每一美元的销售额中有$0.5的变 动成本，提供3%现金折扣销售额将上升10%， 如何决策？ 不提供折扣：
NPV=-5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48
提供3%折扣:
25
付款概率
1
0.9
信用期限
0
1
折现率
0 0.01
2020/7/31
42
期望现金流量
政策
0期
1期
不提供信用 50×100-20×100
0
提供信用 25×200
0.9×50×200
提供信用情况下
NPV=0.9×50×200/1.01-25×200 =3910.89
不提供信用情况下
NPV=50×100 -20×100=3000
专题4：财务规划与短期融资
2020/7/31
1
财务规划构造利润金字塔
最小的成 本-最大的 客户价值
避免竞争 的策略
利润
明确的收 益计划
追求合理的 企业文化
内容提要
营运资本管理概述 短期融资与计划 现金、短期投资管理 信用管理 存货管理
营运资本管理概述
营运资本（净额）= 流动资产 - 流动负债
资产负债表构成
流动资产 流动负债 固定资产 长期负债 无形资产 股本 其他资产 留存收益
2020/7/31
4
短期融资策略构成要素
企业采取的短期融资策略至少由两个要 素构成：
企业在流动资产上的投资规模 流动资产的融资结构
2020/7/31
5
企业在流动资产上的投资规模
稳健型短期投资策略
持有大量现金和短期证券 保持高水平的存货投资 放宽信用条件，保持高额应收账款
2020/7/31
缺货成本
流动资产数量
10
不同的流动资产融资策略
在现实世界不能期望流动资产降为零，销售的 长期上升趋势会导致流动资产的永久性投资 成长型企业对流动资产和流动负债都有永久性 需求 总资产的需求随着时间的推移表现出
长期上升的趋势 围绕这种趋势的季节性变动 不可预测的逐日、逐月波动
2020/7/31
2020/7/31
30
现金管理
现金的回收和支付
现金浮游量（浮差）的应用
现金预算
考虑企业计划期内正常的现金流动状况 如按正常流动短缺时点前安排短期筹资
2020/7/31
31
现金 预算
企业现金 收支数量
现金的 日常控制
建立理想的 现金余额
当现金短缺时,采用 短期融资策略
当现金多余时，采 用还款或有价证券 投资策略
指标 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 销售额(百万) 100 200 150 100
2020/7/31
18
波比玩具公司的案例
公司的会计年度始于7月1日，产品的销 售具有季节性，由于圣诞节，第二季度 的销售额很高，但公司向百货商店赊销， 应收账款回收期90天，100%的销售额在 下一季度收回
10
10
10
10
现金运用总计
80 150 115 180
2020/7/31
22
现金余额
项目 总现金收入 总现金支出 净现金流量 累计超额现金余额 最小现金余额需求 累计超额(赤字)融资需求
第Biblioteka Baidu季度 第二季度 第三季度 第四季度
100
100
200
150
80
150
115
180
20
-50
85
-30
20
-30
NPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.85
2020/7/31
39
信用政策的制定—一个案例
新星软件公司已成功运作了两年，新任 财务经理面临两种互斥的信用政策：提 供信用/不提供信用。不提供信用能以每 个程序50万的价格销售软件，目前编制 一个程序的付现成本20万。提供信用客 户会在1期以后付款，但销售单价或销售 数量极有可能上升。
55
25
5
5
5
5
15
-35
50
20
2020/7/31
23
商业信用筹资
供货商相信企业有良好信誉 供货商允许企业延期付款
2020/7/31
24
现金、短期投资管理
一、现金管理 二、短期投资管理
2020/7/31
25
现金管理
现金的涵义
企业持有现金的动机
交易性 预防性 投机性
企业持有现金的根本目标
盈利性与流动性的统一 保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低现金占 用量。
机会成本
2020/7/31
C* 最佳现金余额量
交易成本
现金余额量
29
影响目标现金余额的因素
决定现金余额水平的基本因素
预期正常现金流量状况 临时性重大现金流动 临时性借款能力 银行最低存款余额
现金短缺的后果
丧失有利的采购机会 得不到有利的现金折扣 严重现金短缺会损害企业的社会信誉 实质性的影响企业生产经营正常秩序
期限匹配
以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集固定资 产资金 经常筹措资金，加大固有风险
期限结构
短期利率<长期利率,长期借款比短期借款成本高
2020/7/31
17
现金预算
短期融资计划的基本工具，便于识别短 期资金需求及现金流缺口
波比玩具公司的案例
公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下 一年各季度的销售预测为起点
具体问题
应收账款分析 收账政策
2020/7/31
53
平均收账期
一VCD机生产商,一年中以每台300元的价格卖出 100,000台VCD,信用条件为2/20,N/60
假设有80%的客户愿意享受折扣,并在第20天付款, 剩下的客户在第60天付款 平均收账期=0.8×20+0.2 ×60=28 实际上付款是以随机的方式进行的,计算平均收账期还
11
理想的融资策略
元 流动资产=流动负债
长期资产
2020/7/31
长期负债与 所有者权益 时间
12
随时间变化的总资产需求 元 季节性变化
固定资产的长期 增长和永久性的 流动资产
总资产需求 时间
2020/7/31
13
资金筹措—两种方案
一、稳健型策略
即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过 总资产需求的战略 当资金需求下降时，多余资金进行证券投资
客户信用分析
对新星软件公司而言,判别哪些客户可能 不付款是明智的.不付款的总概率是0.1. 但从单个公司的信用支票分析,在过去五 年连续赢利的客户中都会如期付款,不赢 利或赢利较少的公司最有可能不付款
客户种类 数量 不付款概率
赢利客户
180
0
不赢利客户
20
100%
总计
200
10%
2020/7/31
现金回收
100 100 200 150
期初应收账款 100 100 200 150
期末应收账款 100 200 150 100
销售形成的现金来源
2020/7/31
20
波比玩具公司的案例
现金支出
应付账款的付现
• 货款支付=上季度原材料采购 • 原材料采购=1/2下季度销售预测
工资、税款和其他付现费用 资本性支出 长期融资带来的付现支出
激进型短期投资策略
保持低水平现金余额，不进行短期证券投资 存货投资规模较小 不允许赊销，没有应收账款
2020/7/31
6
最佳策略的选择— 持有成本与缺货成本之间的平衡
持有成本
持有流动资产的机会成本（与其他资产相比 流动资产回报率较低）
保管流动资产花费的成本,如存货仓储成本
缺货成本
交易成本或订购成本：将资产转化为现金的 成本；订购存货的生产启动成本
• 债务利息、本金的支付，股东股利的支付
2020/7/31
21
现金支出预算
项目
第一季度 第二季度 第三季度 第四季度
销售额
100 200 150 100
采购
100
75
50
50
现金运用
应付账款付款
50 100
75
50
工资\税金和其它费用
20
40
30
20
资本性支出
0
0
0 100
长期融资费用:利息和股利
现金折扣的作用
加速应收账款的回收
2020/7/31
37
案例
天地公司最大的客户要求在一笔$10,000的 交易中得到（3/20，N/30）的信用条件，公 司正常的信用政策是N/30，天地公司的资本 成本是10%，财务主管该如何决策？
当前政策： PV=10,000/[1+(10%*30/365)]=9918.48
假设前一会计年度第四季度销售额100， 则季末应收账款100，本会计年度第一季 度可收回应收账款100
2020/7/31
19
现金回收=上季销售额
上季期末应收账款=上季销售额
期末应收账款=期初应收账款+本期销售 额-应收账款回收
项目
第一季度 第二季度 第三季度 第四季度
销售额
100 200 150 100
总成本 坏账损失及 信用管理成本等
2020/7/31
最佳信用额度
紧的信用政策 丧失的销售收入 信用扩张水平
47
应收账款的成本
应收账款的机会成本 应收账款的管理成本
调查客户信用情况的费用 收集信息的费用 账簿的记录费用 收账费用 其他费用
应收账款的坏账成本
2020/7/31
48
现金折扣的成本
k=
CD
信用标准的选择
紧的信用标准与松的信用标准
信用评价
客户的一贯表现 短期偿债能力 担保品的质量 总体的财务状况 重视“事前的控制”
2020/7/31
51
信用评价：5Cs
品德 能力 资本 担保 条件
2020/7/31
52
应收账款的日常控制与分析
基本目标
防止过期 防止现金折扣给予超过折扣期的客户 对过期应收账款采取催收措施
有其他方法,假设应收账款为2,301,376元
计算平均日销售额
应收账款管理
一、债权资产量的决定因素 二、信用标准与信用评价 三、应收账款的日常控制与分析
2020/7/31
35
债权资产量的决定因素
社会经济状况 公司信用政策
销售条件 信用分析 收帐政策
2020/7/31
36
销售条件
提供信用的期限、现金折扣、信用工具 的种类 信用期限的确定
购买者不会付款的概率 金额大小 商品是否易保存
资金来源不能满足总资产需求时，借入短期 资金弥补赤字
2020/7/31
14
稳健型策略
元 短期证券投资
2020/7/31
总资产需求 长期融资
时间
15
激进型策略
元
总资产需求
长期融资
短期融资 时间
2020/7/31
16
确定短期借款数量需考虑的因素
现金储备
稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎没有短 期借款 降低了企业陷入财务困境的可能性 获利能力降低
365
×
1–CD
N
CD:现金折扣的百分比 N:失去现金折扣后延期付款的天数 例如：(2/10，n/30)
资金成本 = 2%
× 365
1 – 2%
20
2020/7/31
= 37.24%
49
信用信息
财务报表 银行账户状况 客户与本公司的信用交往记录 客户与其他公司的信用交往记录
2020/7/31
50
信用标准与信用评价
现金管理的内容
2020/7/31
32
现金流量与利润相互不能替代的原因
企业必须盈利； 企业必须有净现金流量； 现金流量衡量利润的质量； 能够带来持续、稳定现金流量的收益才是高质 量的收益。
2020/7/31
33
短期投资管理
选择流动性较强的证券 基本原则要求
安全性 变现性 收益性
2020/7/31
34
2020/7/31
26
现金管理的步骤
确定适当的目标现金余额 有效管理现金收支 将剩余现金进行投资
2020/7/31
27
确定目标现金余额—— 流动性的利益与成本之间的权衡
持有现金的原因
现金的流入与流出不完全同步
持有现金的利益
持有现金的成本
2020/7/31
28
目标现金余额的确定
持有现金成本
持有现金的总成本
公司应提供信用
2020/7/31
43
决定信用政策的因素
2020/7/31
假设客户付款的概率为0.808,提供信用的净现值 是多少?
NPV=0.808×50×200/1.01-5000=3000 提供信用政策对客户付款的概率十分敏感
决定信用政策的因素
提供信用时的销售额
提供信用时的成本
客户付款概率
折现率 44
2020/7/31
40
策略1—不提供信用
不提供信用时,所有的现金流都发生在第 0期. NCF=P0Q0-C0Q0 NPV=NCF NPV=50×100-20×100=3000
2020/7/31
41
策略2—提供信用
假定为所有客户提供1期信用
项目 策略1 策略2
单价
50
50
销量
100
200
单位成本
20
45
客户信用分析
对不赢利的客户提供信用的净现值是多 少?
NPV=0 -25×20= -500
若新星公司对每个客户花费3美元,才能 得到该客户在过去5年内盈亏状况的资料, 目前新星公司共有200个客户,是否值得 进行此项工作?
收益-成本=500 -3×200= -100
2020/7/31
46
最佳信用成本政策
与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、 丧失客户以及中断生产计划的成本
2020/7/31
7
最佳策略的选择— 持有成本与缺货成本之间的平衡
元
总成本 持有成本
2020/7/31
缺货成本 流动资产数量
8
稳健型策略 元 2020/7/31
总成本 持有成本 缺货成本 流动资产数量
9
激进型策略
元
总成本
持有成本
新信用政策： PV=9700/[1+10%*20/365]=9647.14
2020/7/31
38
案例
假设天地公司每一美元的销售额中有$0.5的变 动成本，提供3%现金折扣销售额将上升10%， 如何决策？ 不提供折扣：
NPV=-5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48
提供3%折扣:
25
付款概率
1
0.9
信用期限
0
1
折现率
0 0.01
2020/7/31
42
期望现金流量
政策
0期
1期
不提供信用 50×100-20×100
0
提供信用 25×200
0.9×50×200
提供信用情况下
NPV=0.9×50×200/1.01-25×200 =3910.89
不提供信用情况下
NPV=50×100 -20×100=3000
专题4：财务规划与短期融资
2020/7/31
1
财务规划构造利润金字塔
最小的成 本-最大的 客户价值
避免竞争 的策略
利润
明确的收 益计划
追求合理的 企业文化
内容提要
营运资本管理概述 短期融资与计划 现金、短期投资管理 信用管理 存货管理
营运资本管理概述
营运资本（净额）= 流动资产 - 流动负债
资产负债表构成
流动资产 流动负债 固定资产 长期负债 无形资产 股本 其他资产 留存收益
2020/7/31
4
短期融资策略构成要素
企业采取的短期融资策略至少由两个要 素构成：
企业在流动资产上的投资规模 流动资产的融资结构
2020/7/31
5
企业在流动资产上的投资规模
稳健型短期投资策略
持有大量现金和短期证券 保持高水平的存货投资 放宽信用条件，保持高额应收账款
2020/7/31
缺货成本
流动资产数量
10
不同的流动资产融资策略
在现实世界不能期望流动资产降为零，销售的 长期上升趋势会导致流动资产的永久性投资 成长型企业对流动资产和流动负债都有永久性 需求 总资产的需求随着时间的推移表现出
长期上升的趋势 围绕这种趋势的季节性变动 不可预测的逐日、逐月波动
2020/7/31
2020/7/31
30
现金管理
现金的回收和支付
现金浮游量（浮差）的应用
现金预算
考虑企业计划期内正常的现金流动状况 如按正常流动短缺时点前安排短期筹资
2020/7/31
31
现金 预算
企业现金 收支数量
现金的 日常控制
建立理想的 现金余额
当现金短缺时,采用 短期融资策略
当现金多余时，采 用还款或有价证券 投资策略
指标 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 销售额(百万) 100 200 150 100
2020/7/31
18
波比玩具公司的案例
公司的会计年度始于7月1日，产品的销 售具有季节性，由于圣诞节，第二季度 的销售额很高，但公司向百货商店赊销， 应收账款回收期90天，100%的销售额在 下一季度收回
10
10
10
10
现金运用总计
80 150 115 180
2020/7/31
22
现金余额
项目 总现金收入 总现金支出 净现金流量 累计超额现金余额 最小现金余额需求 累计超额(赤字)融资需求
第Biblioteka Baidu季度 第二季度 第三季度 第四季度
100
100
200
150
80
150
115
180
20
-50
85
-30
20
-30
NPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.85
2020/7/31
39
信用政策的制定—一个案例
新星软件公司已成功运作了两年，新任 财务经理面临两种互斥的信用政策：提 供信用/不提供信用。不提供信用能以每 个程序50万的价格销售软件，目前编制 一个程序的付现成本20万。提供信用客 户会在1期以后付款，但销售单价或销售 数量极有可能上升。
55
25
5
5
5
5
15
-35
50
20
2020/7/31
23
商业信用筹资
供货商相信企业有良好信誉 供货商允许企业延期付款
2020/7/31
24
现金、短期投资管理
一、现金管理 二、短期投资管理
2020/7/31
25
现金管理
现金的涵义
企业持有现金的动机
交易性 预防性 投机性
企业持有现金的根本目标
盈利性与流动性的统一 保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低现金占 用量。
机会成本
2020/7/31
C* 最佳现金余额量
交易成本
现金余额量
29
影响目标现金余额的因素
决定现金余额水平的基本因素
预期正常现金流量状况 临时性重大现金流动 临时性借款能力 银行最低存款余额
现金短缺的后果
丧失有利的采购机会 得不到有利的现金折扣 严重现金短缺会损害企业的社会信誉 实质性的影响企业生产经营正常秩序
期限匹配
以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集固定资 产资金 经常筹措资金，加大固有风险
期限结构
短期利率<长期利率,长期借款比短期借款成本高
2020/7/31
17
现金预算
短期融资计划的基本工具，便于识别短 期资金需求及现金流缺口
波比玩具公司的案例
公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下 一年各季度的销售预测为起点
具体问题
应收账款分析 收账政策
2020/7/31
53
平均收账期
一VCD机生产商,一年中以每台300元的价格卖出 100,000台VCD,信用条件为2/20,N/60
假设有80%的客户愿意享受折扣,并在第20天付款, 剩下的客户在第60天付款 平均收账期=0.8×20+0.2 ×60=28 实际上付款是以随机的方式进行的,计算平均收账期还
11
理想的融资策略
元 流动资产=流动负债
长期资产
2020/7/31
长期负债与 所有者权益 时间
12
随时间变化的总资产需求 元 季节性变化
固定资产的长期 增长和永久性的 流动资产
总资产需求 时间
2020/7/31
13
资金筹措—两种方案
一、稳健型策略
即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过 总资产需求的战略 当资金需求下降时，多余资金进行证券投资
客户信用分析
对新星软件公司而言,判别哪些客户可能 不付款是明智的.不付款的总概率是0.1. 但从单个公司的信用支票分析,在过去五 年连续赢利的客户中都会如期付款,不赢 利或赢利较少的公司最有可能不付款
客户种类 数量 不付款概率
赢利客户
180
0
不赢利客户
20
100%
总计
200
10%
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现金回收
100 100 200 150
期初应收账款 100 100 200 150
期末应收账款 100 200 150 100
销售形成的现金来源
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波比玩具公司的案例
现金支出
应付账款的付现
• 货款支付=上季度原材料采购 • 原材料采购=1/2下季度销售预测
工资、税款和其他付现费用 资本性支出 长期融资带来的付现支出
激进型短期投资策略
保持低水平现金余额，不进行短期证券投资 存货投资规模较小 不允许赊销，没有应收账款
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最佳策略的选择— 持有成本与缺货成本之间的平衡
持有成本
持有流动资产的机会成本（与其他资产相比 流动资产回报率较低）
保管流动资产花费的成本,如存货仓储成本
缺货成本
交易成本或订购成本：将资产转化为现金的 成本；订购存货的生产启动成本
• 债务利息、本金的支付，股东股利的支付
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现金支出预算
项目
第一季度 第二季度 第三季度 第四季度
销售额
100 200 150 100
采购
100
75
50
50
现金运用
应付账款付款
50 100
75
50
工资\税金和其它费用
20
40
30
20
资本性支出
0
0
0 100
长期融资费用:利息和股利
现金折扣的作用
加速应收账款的回收
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案例
天地公司最大的客户要求在一笔$10,000的 交易中得到（3/20，N/30）的信用条件，公 司正常的信用政策是N/30，天地公司的资本 成本是10%，财务主管该如何决策？
当前政策： PV=10,000/[1+(10%*30/365)]=9918.48
假设前一会计年度第四季度销售额100， 则季末应收账款100，本会计年度第一季 度可收回应收账款100
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现金回收=上季销售额
上季期末应收账款=上季销售额
期末应收账款=期初应收账款+本期销售 额-应收账款回收
项目
第一季度 第二季度 第三季度 第四季度
销售额
100 200 150 100
总成本 坏账损失及 信用管理成本等
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最佳信用额度
紧的信用政策 丧失的销售收入 信用扩张水平
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应收账款的成本
应收账款的机会成本 应收账款的管理成本
调查客户信用情况的费用 收集信息的费用 账簿的记录费用 收账费用 其他费用
应收账款的坏账成本
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现金折扣的成本
k=
CD
信用标准的选择
紧的信用标准与松的信用标准
信用评价
客户的一贯表现 短期偿债能力 担保品的质量 总体的财务状况 重视“事前的控制”
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信用评价：5Cs
品德 能力 资本 担保 条件
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应收账款的日常控制与分析
基本目标
防止过期 防止现金折扣给予超过折扣期的客户 对过期应收账款采取催收措施
有其他方法,假设应收账款为2,301,376元
计算平均日销售额
应收账款管理
一、债权资产量的决定因素 二、信用标准与信用评价 三、应收账款的日常控制与分析
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债权资产量的决定因素
社会经济状况 公司信用政策
销售条件 信用分析 收帐政策
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销售条件
提供信用的期限、现金折扣、信用工具 的种类 信用期限的确定
购买者不会付款的概率 金额大小 商品是否易保存