我国文化产业跨国并购研究——腾讯收购Level up公司
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跨 国 并购 的理论 由两 大 部分 组 成 ：一 部分 是 一 般 的企 业 并购 理 论 ，另 一部 分 是 国 际直 接 投 资 理论 。一 般 的企 业 并购 理 论 包括 规 模 经 济 理论 、协 同效应 理 论 、市 场 势力 理 论 、价 值 低 估 理 论 、代 理理 论和 交 易费用 理论 。
［ 中图分类 号】 Ｆ ． ０ ６ ２ ． ９ ［ 文献标 识码 】 Ａ ［ 文章编 号】 ２ ０ ９ ５ — ５ ０ ７ ３（ ２ ０ １ ４ ）０ ２ — ０ ０ ５ ６ — ０ ９
一
、
引言
２ ０ ｌ ２ 年２ 月 ，新 闻 出版 总署 发布 《 关 于加 快 出版传 媒集 团改革 发展 的指 导意 见 》 ，明确 提 出 破 除地 区封 锁和 行业 壁垒 ，支 持 出版传 媒集 团跨 媒体 、跨地 区 、跨行 业 、跨所 有制 发展 ，培 育 多
影 响是 降低 交 易成ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ本 、代 理 成本 ，带来 协 同效应 ，优 化 治理 结构 ，提 升企 业 价值 。 并购重 组存 在
着 管理 协调 成本 上 升 的风 险 ，只有 通过 并购 使 企业规 模 达到 适度 ，使 管理 成 本和 交 易成本 达 到均 衡 的企 业 ，才能 够保 证并 购重 组 的成 功 。
而 跨 国 并购 属 于 跨 国 直 接 投 资 的一 种 ，这 些 理 论 中 以垄 断优 势 论 、 国 际 产 品 生 命 周 期 理
论 、 内部化 理论 、折 衷理 论 等影 响较 大 。
垄 断优 势论 认 为市 场 中的垄 断 结构 和不 完全 竞 争的存 在决 定 了具有垄 断优 势 的企业把 他们 的 经济 活 动从 国内转 移到 国外 ，寻求 更大 的利 益 。一般 来 说 ，当一 国和 国际市场 存在 不 完全 竞 争这
中 国企 业在 美 国共完 成 １ ６ 次 并购 交 易，其 中制 造业８ 次 、采掘 业 和公共 事 业建 设４ 次 、金融和 信 息
服 务业 ３ 次 。而 这 次 中 国腾 讯 公 司收购 Ｌ ｅ ｖ ｅ ｌ ｕ ｐ 公司 就 是在 文化 企业 首 次进 行跨 国并购 背景 下进
行 合并 的典 型案 例 。
个年 销 售收 入超 过２ ０ ０ 亿 元 的大 型骨 干 出版传 媒集 团 。
２ ０ １ ２ 年８ 月６ 日，财 政 部 发布 《 关 于做 好 中央文 化 企 业 国有 资本 经 营 预算 支 出管理 工 作 的通 知 》 ，支持 中央 文化 企业 作为 兼 并主体 ，通 过 出资购 买 、控股 等 方式取 得 兼并 企业 所有 权 、控股 权 ，或 通 过合 并成 立新 企 业 。 《 中共 中央 关 于深 化文 化体 制 改革 推 动社 会主 义 文化 大发 展 大繁
作者 简介 ： 杨佳音 ， 女 ，哈尔滨商业大学研究生学 院，研究方 向：产业经济学 。
５６
二 、 相 关 文献及 理 论
王乾厚 （ ２ ０ ０ ９ ）认 为对 文 化 产业 来 说 ， 利 用 规模 经 济 的效应 ， 通 过重 组 并购 迅 速 扩 大经 营 规 模 已成 为文 化企 业增 强 竞争 优势 的 必 由之路 。 陈爱玲 、潘 晓 凤 （ ２ ０ １ Ｉ ）认 为 并购 重组 产生 的直 接
荣 若干 重大 问题 的 决定 》 中明确指 出，鼓励 有 实力 的文 化企 业跨 地 区、跨 行业 、跨 所有 制兼 并重 组 。 目前我 国已经把 文化 产业 的 发展提 升 到 国家战 略高 度 ，文化 产业创 新 模式 已成 为 国 内研 究 的
热 点 。文化 企业 并购 重组 活跃 。２ ０ １ ２ 年 ，文 化产 业 领域 共发 生并 购事 件９ ６ 起 ，并购 涉及 金额 规模 折 合为 ５ ， １ ９ ４ ， ６ ５ ８ ． ４ ２ 万元 人 民 币。２ ０ １ ２ 年文 化 产业 并购 事件 主要 分布在 传 统媒 体 、动漫及 影 视 、 网络新 媒 体及 网络 游 戏等 几 大领 域 。美 国海 外投 资委 员会 （ Ｃ Ｆ Ｉ Ｕ Ｓ ） 数 据 显示 ，２ ０ ０ ８ 年 ￣２ ０ １ ０ 年，
我国文化产业跨 国并购研究
腾讯 收购Ｌ ｅ ｖ ｅ ｌ ｕ ｐ 公司
一 杨佳 音
【 摘 要】 本文Ｐ ￣ ２ ０ １ ０ 年９ 月￣２ ｏ １ ３ 年６ ， ｑ 期问我国文化产业所发生的跨国并购事件为 对象 ， 归纳 出文 化产 业 中准 上 市公 司和 上 市公 司进 行 横 向跨 国并 购 的 比例 最 大 。本 文 以 折衷理论为基础对腾讯公 司跨国并购的因素：所有权优势 （ Ｏ）、 内部化优势 （ Ｉ ）、 国家 区位优势 （ Ｌ ）进行实证分析。本文基于Ｃ Ａ Ｐ Ｍ模 型，分析腾讯公 司的并购重组价 值 。检验结果表 明，腾讯公 司通过并购Ｌ ｅ ｖ ｅ ｌ ｕ ｐ 公 司 ，其整体抵御市场风险的能力增 强 ，从正 面验 证 了横 向并购 的有 效性 。 【 关键词】 文化产业 跨 国并购 融资模式
成 熟期 、衰 退期 。又进 一步 假设 有 三种 类型 的 国家和 三 种类 型 的寡 占者跨 国公司 。产 品周 期理 论 的本 质 是站 在寡 占厂商 的 角度 ，对 厂商 根据 寡 占产 品 的竞争 状况 利用 其对 外 投 资使 其 寡 占利润 最 大 化作 出的分 析 。实证 研 究的结 果 表 明，随 着 国际直 接 投资 的迅 速发 展和 投 资形 式 的多样 化 ，该
一
前提 条 件 的时 候 ，跨 国公 司对 外投 资的行 为 是在 具有 垄断或 者 寡 占优 势 下进 行 的。但 是垄 断优
势理 论 的分析主 要针对美 国市场 的具有 技术经 济雄厚实 力 的跨 国公 司，没有涉 及到发展 中国家 的对 外投 资及 中小企业 的对外投 资 。 １ ９ ６ ６ 年 哈 佛大 学 的弗农 教 授 提 出产 品生 命 周期 理 论 。他 把 生 命 周期 分 为 导入 期 、增长 期 、
［ 中图分类 号】 Ｆ ． ０ ６ ２ ． ９ ［ 文献标 识码 】 Ａ ［ 文章编 号】 ２ ０ ９ ５ — ５ ０ ７ ３（ ２ ０ １ ４ ）０ ２ — ０ ０ ５ ６ — ０ ９
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引言
２ ０ ｌ ２ 年２ 月 ，新 闻 出版 总署 发布 《 关 于加 快 出版传 媒集 团改革 发展 的指 导意 见 》 ，明确 提 出 破 除地 区封 锁和 行业 壁垒 ，支 持 出版传 媒集 团跨 媒体 、跨地 区 、跨行 业 、跨所 有制 发展 ，培 育 多
影 响是 降低 交 易成ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ本 、代 理 成本 ，带来 协 同效应 ，优 化 治理 结构 ，提 升企 业 价值 。 并购重 组存 在
着 管理 协调 成本 上 升 的风 险 ，只有 通过 并购 使 企业规 模 达到 适度 ，使 管理 成 本和 交 易成本 达 到均 衡 的企 业 ，才能 够保 证并 购重 组 的成 功 。
而 跨 国 并购 属 于 跨 国 直 接 投 资 的一 种 ，这 些 理 论 中 以垄 断优 势 论 、 国 际 产 品 生 命 周 期 理
论 、 内部化 理论 、折 衷理 论 等影 响较 大 。
垄 断优 势论 认 为市 场 中的垄 断 结构 和不 完全 竞 争的存 在决 定 了具有垄 断优 势 的企业把 他们 的 经济 活 动从 国内转 移到 国外 ，寻求 更大 的利 益 。一般 来 说 ，当一 国和 国际市场 存在 不 完全 竞 争这
中 国企 业在 美 国共完 成 １ ６ 次 并购 交 易，其 中制 造业８ 次 、采掘 业 和公共 事 业建 设４ 次 、金融和 信 息
服 务业 ３ 次 。而 这 次 中 国腾 讯 公 司收购 Ｌ ｅ ｖ ｅ ｌ ｕ ｐ 公司 就 是在 文化 企业 首 次进 行跨 国并购 背景 下进
行 合并 的典 型案 例 。
个年 销 售收 入超 过２ ０ ０ 亿 元 的大 型骨 干 出版传 媒集 团 。
２ ０ １ ２ 年８ 月６ 日，财 政 部 发布 《 关 于做 好 中央文 化 企 业 国有 资本 经 营 预算 支 出管理 工 作 的通 知 》 ，支持 中央 文化 企业 作为 兼 并主体 ，通 过 出资购 买 、控股 等 方式取 得 兼并 企业 所有 权 、控股 权 ，或 通 过合 并成 立新 企 业 。 《 中共 中央 关 于深 化文 化体 制 改革 推 动社 会主 义 文化 大发 展 大繁
作者 简介 ： 杨佳音 ， 女 ，哈尔滨商业大学研究生学 院，研究方 向：产业经济学 。
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二 、 相 关 文献及 理 论
王乾厚 （ ２ ０ ０ ９ ）认 为对 文 化 产业 来 说 ， 利 用 规模 经 济 的效应 ， 通 过重 组 并购 迅 速 扩 大经 营 规 模 已成 为文 化企 业增 强 竞争 优势 的 必 由之路 。 陈爱玲 、潘 晓 凤 （ ２ ０ １ Ｉ ）认 为 并购 重组 产生 的直 接
荣 若干 重大 问题 的 决定 》 中明确指 出，鼓励 有 实力 的文 化企 业跨 地 区、跨 行业 、跨 所有 制兼 并重 组 。 目前我 国已经把 文化 产业 的 发展提 升 到 国家战 略高 度 ，文化 产业创 新 模式 已成 为 国 内研 究 的
热 点 。文化 企业 并购 重组 活跃 。２ ０ １ ２ 年 ，文 化产 业 领域 共发 生并 购事 件９ ６ 起 ，并购 涉及 金额 规模 折 合为 ５ ， １ ９ ４ ， ６ ５ ８ ． ４ ２ 万元 人 民 币。２ ０ １ ２ 年文 化 产业 并购 事件 主要 分布在 传 统媒 体 、动漫及 影 视 、 网络新 媒 体及 网络 游 戏等 几 大领 域 。美 国海 外投 资委 员会 （ Ｃ Ｆ Ｉ Ｕ Ｓ ） 数 据 显示 ，２ ０ ０ ８ 年 ￣２ ０ １ ０ 年，
我国文化产业跨 国并购研究
腾讯 收购Ｌ ｅ ｖ ｅ ｌ ｕ ｐ 公司
一 杨佳 音
【 摘 要】 本文Ｐ ￣ ２ ０ １ ０ 年９ 月￣２ ｏ １ ３ 年６ ， ｑ 期问我国文化产业所发生的跨国并购事件为 对象 ， 归纳 出文 化产 业 中准 上 市公 司和 上 市公 司进 行 横 向跨 国并 购 的 比例 最 大 。本 文 以 折衷理论为基础对腾讯公 司跨国并购的因素：所有权优势 （ Ｏ）、 内部化优势 （ Ｉ ）、 国家 区位优势 （ Ｌ ）进行实证分析。本文基于Ｃ Ａ Ｐ Ｍ模 型，分析腾讯公 司的并购重组价 值 。检验结果表 明，腾讯公 司通过并购Ｌ ｅ ｖ ｅ ｌ ｕ ｐ 公 司 ，其整体抵御市场风险的能力增 强 ，从正 面验 证 了横 向并购 的有 效性 。 【 关键词】 文化产业 跨 国并购 融资模式
成 熟期 、衰 退期 。又进 一步 假设 有 三种 类型 的 国家和 三 种类 型 的寡 占者跨 国公司 。产 品周 期理 论 的本 质 是站 在寡 占厂商 的 角度 ，对 厂商 根据 寡 占产 品 的竞争 状况 利用 其对 外 投 资使 其 寡 占利润 最 大 化作 出的分 析 。实证 研 究的结 果 表 明，随 着 国际直 接 投资 的迅 速发 展和 投 资形 式 的多样 化 ，该
一
前提 条 件 的时 候 ，跨 国公 司对 外投 资的行 为 是在 具有 垄断或 者 寡 占优 势 下进 行 的。但 是垄 断优
势理 论 的分析主 要针对美 国市场 的具有 技术经 济雄厚实 力 的跨 国公 司，没有涉 及到发展 中国家 的对 外投 资及 中小企业 的对外投 资 。 １ ９ ６ ６ 年 哈 佛大 学 的弗农 教 授 提 出产 品生 命 周期 理 论 。他 把 生 命 周期 分 为 导入 期 、增长 期 、