基于国外经验对我国知识产权证券化操作结构的思考——以耶鲁大学专利权证券化为例

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引言 Ｉ
服 务 商管 理 资 产池 。 证 券 发 行 后 ，Ｓ Ｖ 托 专 门 的 服 务 商 （ 般 Ｐ委 一 为 发 起 人 ）管 理 资 产 池 ， 保 证 基 础 资 产 现 金 流 的 收 回 ， 并 支 付
当 今 世 界 已 步 入 知 识 经 济 时 代 ，科 学 技 术 无 论 是 在 国 家 的
知识产权被许可人 —————一 ｌ 发起人 （ 麒始受益者
无法 筹足 资金而难 以进行项 目研发 ，或因项 目在收益 实现 过程 中风 险高、回收期 长而无法 顺利将科研 成果产业 化、商 品化 ， 从而 导致 科技成 果闲置 ，无 法发挥其应 有价值 。为创新 知识产
权 融 资 渠 道 ，美 国 和 日本 先 后 进 行 了 有 益 探 索 ， 通 过 推 行 知 识 产 权 证 券 化 一 定 程 度 上 解 决 了 这 一 难 题 。在 我 国 “ 设 创 新 性 建
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基 于 国外 经 验 对 我 国知 识 产权 证 券 化 操 作 结 构 的思 考
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以 耶 鲁 大 学 专 利 权 证券 化 为 例
朱颖
中央财经 大学金 融学院
傅 琦童
摘要 ：知识 产权 证 券化 是 资 产证 券化 的 一个 重要 分 支 ，它 能为 高新 技 术转 化 、提 高 自主知 识 创 新 能 力提 供 有 力 的金 融支持 ，对 我 国建 设创 新 性 国 家具 有 重 大意 义 。本文将 由知识 产权 证 券 化 的基 本理 论 出发 ，通 过对 耶 鲁 大学 专利权 证 券化 的操 作 案例 分析 ，提 出对 我 国发展 知 识 设 计 ，进 而总 结得 出我 国知 识产 权证 券化 结 构 的初 步构 操作 结构
宏观经 济发展 战略中还是在 企业 的微 观操作运 营 中都扮演 着越 给 证 券 投 资者 本 息 。 知 识产 权证 券化 的 一般 过 程 如 图 ｌ 。 来越 重要 的角色 。但是 ，知识产权 的特 殊性 决定 了它将 面临依
靠 传 统 方 法 融 资 的 困 境 。缺 乏 有 效 融 资 渠 道 ， 高 科 技 企 业 或 因
出知 识 产 权 证 券 化 的 一 些基 本 理 论 。 ｌ 知 识 产 权 证 券 化 就 是指 拥 有 知 识 产 权 的经 济 主 体 以知 识 、 产 权 产 生 的 相 关 权 益 为 基 础 ， 通 过 一 系 列 风 险 与 收 益 的 结 构 设
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国家 ”战略方针 的宏观背 景下 ，研 究国外 已有 知识产权证 券化 案例并运用到我 国的知识产权证券化 中去十分必要 。 二 ．知识产权证券化 的基本理论 纵观 国 内外 学者对 知识产权 证券化 的定义 、本质 、一般过 程和特 点等方面解 释不尽 相同 ，笔 者归纳并 结合 自己观点 ，得
识 产权估 值 ，但 由于 知识产权 未来 收益 的运 动不 一定满足 期
通 过 发 起 程 序 确 定 用 于 证 券 化 的 知 识 产 权 ， 并 据 以对 所 拥 有 的 权 定价模型 中布 朗运动 的假设 ，这 种方法 的缺 陷也是 明显 的 。 ② 知识产权 价值的波动性。知识产权固有的依附性 、时 间性 、 能 够 产 生 未 来 现 金 流 的 知 识 产 权 债 权 进 行 清 理 、 估 价 ，确 定 可 证券化 的资产数额 ，并汇集 形成资产池 。② 设立特殊 目的机构 地域 性 、可 复制性 、不 稳定性 、无 形性等特 点，导致其 收益现 （ Ｐ ）。Ｓ Ｖ ［ ＳＶ Ｐ ￣ 是帮助 作为一种金 融创新 的知识产权 证券化 实 金稳 定性 降低 ，不确 定性增大 。③ 知识产权 的侵权 、盗版行为 Ｉ 现 发行 效率最 优 的机构 。③发 起人 向Ｓ Ｖ Ｐ 转移 资产 ，基础 资产 可 能 导 致 被 许 可 人 的 市场 份 额 被 挤 压 ， 从 而 影 响 证 券 化 的 现 金 的转移必须 以 “ 实出售 ”的形式进行 ，实现被 证券化 资产与 收益 。④ 由于 知识产权 资产权利关 系的复杂性 ，知识产权 证券 真
原始权益人 （ 发起 人 ） 其 他 资产 之 间 的风 险 隔 离 。④ 证 券 化 安 化 中涉及 的法律 问题十分繁 琐 。⑤ 知识产权证券 化的基础 资产 排 ， Ｓ Ｖ 购 买 的 基 础 资 产 产 生 的 现 金 流 为 基 础 ， 设 计 成 在 市 并不 是知识产权 本身 ，而 是知识产权所 能产 生的未来收益 的权 Ｐ以 场 上易于 销售 的证券 的过程 。⑤ 内部评级及 信用 增级 ，Ｓ Ｖ Ｐ 聘 利 ， 因而 知 识 产 权 证 券 化 的基 础 资产 本质 上 是 一 种 债 权 。 以上 讨 论 可 看 出 ， 知 识 产 权 证 券 化 与 普 通 资 产 证 券 化 既 有 请 信 用 评 级 机 构对 设 计 好 的 交 易 结 构 和 证 券 进 行 内 部 评 级 ， 并
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图ｌ知识产 权证券化 一般 过程
３ 知 识 产 权 证 券 化 发 展 于 普 通 资 产 证 券 化 ， 又 不 同 于 其 、
计 ，将 原始资产经 过信用变 形变为证券 资产 ，从而调整现 金流 他证 券化 。① 知识产权价值 具有不确 定性 ，估值 困难大 。现有 知识 产权评估 的常用方 法基本都是 简单移植有 形资产 的估 值方 回收的期 限结构进行融 资的多环节交易过程 。
２ 知 识 产 权 证 券 化 的一 般 过 程 与 普 通 的 资产 证 券 化 过 程 大 法 ，如成本法 、市场法 、收益法等 ，没考虑到 知识产权现 金流 、 致相 同，大致分为 以下几个 步骤 ：①确 定基础 资产并组 建资产 不稳 定性所造 成的特殊性 。一些学 者试 图用 实物 期权法来 为知 池 ， 即原 始 受 益 人 根 据 自身 知 识 产 权 证 券 化 融 资 需 求 的 目的 ，