总结和分析中国的金融异象

中国的金融异象

一、金融异象类型

(1)股权溢价之谜；

(2)过度反应和反应不足。股票市场存在过度反应,即大多数投资者对一些未预期的重大信息或事件呈现出过度反应的状态。

(3)过度波动；

(4)规模或小公司效应,是指股票投资收益率随公司相对规模的上升而下降；

(5)新股过度反应（IPO溢价）；

(6)价值效应或账面市值比效应,是指市净率最低的股票组合的表现明显优于市净率最高的股票组合；

(7)封闭式基金折价之迷；

（8）处置效应，是指许多投资者进行风险投资时，喜欢进行短线的投资，基于卖出盈利的资产，而宁愿长期保持亏损的资产，即“出赢保亏”（损失厌恶）。

（9）羊群效应，是投资者在“群体压力”的情况下一种非理性的行为（从众心理），是在信息不确定的情况下投资者模仿他人的一种行为。

二、金融异象出现的原因

1.过度反应。噪音投资者情绪高涨(比如投资者由于代表性直觉,

①根据近期风险资产盈利或红利增加的信息,认为将来盈利或红利也会增加,使情绪高涨),将降低风险厌恶程度,于是对风险资产的需求

上升,从而推动了价格上涨。价格上涨又使正反馈投资者加入推动风

险资产价格的行列中,导致继续上扬,远离了基本价值。一旦后续盈利或红利与噪音投资者的预期不符,其情绪将转为悲观(也是代表性直觉),从而增加了风险厌恶程度,卖出风险资产,正反馈投资者也由于

价格下跌进行抛售。这样一来,整个过程中就形成了过度反应(伍燕然、韩立岩,2007)。

2.过度波动。上述过度反应的解释过程,也可以同时解释收益波

动大于红利波动的现象。

3.股权溢价之谜。投资者不仅面临系统风险,而且还要面临噪音

投资者的情绪波动风险,风险增加会使投资者对风险资产要求更多的

溢价。

4.规模效应。由于基本信息少、估值困难和流动性低等原因,理

性投资者参与小市值公司的程度比较低,因此小市值公司股票较大市

值公司更容易受到市场情绪的左右,噪音交易制造的高情绪风险需要

收益作为补偿。

5.价值效应。价值效应可以用过度反应来解释。PB低的股票价

格相对业绩低,基本面好转的信息吸引套利者买入,价格开始上行,继

而引起正反馈交易者的注意,也跟随买入,其情绪高涨使得价格大涨,

引发过度反应,因此PB低的股票收益高。之后,该股票成为了PB高的股票,随着价格的激升远离了基本价值,此时套利者卖出,价格开始下跌,情绪由高涨转变为悲观,引发正反馈交易者卖出,价格开始回归,

因此PB高的股票收益低。

6.封闭式基金之谜。(1)情绪极度乐观时,基金会溢价发行;(2)由于理性投资者投资封闭式基金要面对两种系统风险,即封闭式基金投资的资产风险和噪声交易者(情绪)风险,因而需要风险补偿,结果导致基金折价;(3)情绪是变化的,故折价水平是时变的;(4)随着存续期的结束,情绪风险逐渐消失,此时折价程度会大幅减少甚至消失。