中国航空运输企业信用评级方法

中国航空运输企业

信用评级方法

上海远东资信评估有限公司

二〇一六年十月

远东资信信用评级方法

Far East Credit Rating

Rating Methodology

摘要

航空运输业属资本、技术密集型服务性行业，且受政策管制程度高，具有较高的行业壁垒，其受宏观经济环境变化影响大，具有显著的周期性及季节性特征，并受突发事件的影响较大。

行业特征的不同决定了影响该行业内企业信用状况的因素不同。本评级方法旨在帮助受评对象、投资者以及其他相关机构理解上海远东资信评估有限公司（以下简称“远东资信”）在评估航空运输企业的信用状况过程中考虑的风险因素及评级思路。需要指出的是，由于确定最终级别的因素可能会因企业的具体情况不同而有所区别，本评级方法并未涵盖远东资信在评级时所考虑的所有因素，但它包括了会对所有航空运输企业信用状况产生重要影响的关键因素。

远东资信对企业主体信用评级的核心是向投资者揭示受评企业的违约风险。远东资信以现金流分析为主线，采用宏观与微观相结合、定性与定量相结合的方法，在着重对受评企业自身信用状况的考察基础上，同时考虑外部支持因素，由此判断受评企业未来的偿债能力和偿债意愿，并最终确定其信用等级。

在评级时，远东资信考察的一级评级要素包括：宏观环境、行业环境、企业运营、管理与战略、财务分析、外部支持因素。其中，对于航空运输企业，财务分析方面，主要考察会计信息质量、资本结构、资产质量、盈利能力、现金流、财务弹性、或有事项。另外，远东资信认为我国航空运输企业目前所面临的风险主要集中在：1、政策风险；2、高铁分流风险；3、油价波动风险；

4、运力不足或浪费风险；

5、安全风险。针对这些共性风险，远东资信在行业环境方面主要考察：行业政策、行业竞争、分流影响、油价波动；在企业运营方面主要考察：市场地位、运输能力、机型结构、航线网络、运输效率等。

一、行业界定

航空运输业是国民经济重要的基础性和服务性行业，根据国民经济行业分类（GB/T 4754-2011），主要包括航空客货运输、通用航空服务和航空运输辅助活动三大类（见表1）。本评级方法所讨论的航空业主要是指航空客货运输。

表1：国民经济行业分类（GB/T 4754-2011）-航空运输业

说明

G：交通运输、仓储和邮政业56：航空运输业 561：航空客

货运输

5611：航空旅客运输指以旅客运输为主的

航空运输活动

5612：航空货物运输指以货物或邮件为主

的航空运输活动

562：通用航

空服务

5620：通用航空服务指民用航空器从事除

公共航空运输以外的

民用航空活动

563：航空运

输辅助活动

5631：机场

5632：空中交通管理

5639：其他航空运输辅

助活动

指其他未列明的航空

运输辅助活动

根据不同的分类标准，航空客货运输可进行以下划分：

1、依照运输对象的不同，航空运输可分为航空旅客运输和航空货邮运输两个子行业。航空旅客运输指以旅客运输为主的航空运输活动；航空货邮运输指以货物或邮件为主的航空运输活动。

2、按照航空运输的性质，一般把航空运输分为国内航空运输和国际航空运输两大类。根据《民航法》第一百零七条的定义，所谓国内航空运输，是指根据当事人订立的航空运输合同，运输的出发地点、约定的经停地点和目的地点均在中华人民共和国境内的运输；国际航空运输是指根据当事人订立的航空运输合同，无论运输有无间断或者有无转运，运输的出发地点、约定的经停地点和目的地点之一不在中华人民共和国境内的运输。

适用于本评级方法的航空运输企业是指：1、航空运输业务的营业收入占企业总营业收入的比重大于或等于50%；2、没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%，但航空运输行业收入比重均比其他业务收入比重高出30%；3、不满足以上两种情况，但综合考察企业的运营模式、资

产结构、收入和利润结构，判定该企业航空运输行业经营特征明显。另外，由于中国航空运输企业在经营环境、供需结构等方面与其他国家同类型企业存在较为明显的差异，因此，本评级方法仅适用于中国航空运输企业。

二、行业特征

（一）周期性显著

作为交通运输体系重要的组成部分，航空运输业的需求构成主要包括货物周转、商务出行、旅游和探亲等社会经济活动，与国内外宏观经济环境密切相关，因此具有明显的行业周期性。国际民航组织对经济和航空旅客周转量的分析表明，航空旅行需求增长的2/3可用GDP增长来解释。从欧美等发达国家航空业成长期来看，航空旅客周转量和GDP之间高度相关，弹性系数为1.5-2倍，实践表明这个结论也符合我国国情。具体来看，当宏观经济景气度上升时，商务活动及贸易活动将更频繁；当居民收入水平提高时，居民出行频率提高，出行范围扩大，且愿选择更快捷的交通工具，因此宏观经济的上升将带动票价和运载率的上升，从而提升航空运输企业经营业绩。此外，在公共假期以及暑假期间，国内客运需求亦较大。当宏观经济下行时，市场需求不足，运力过剩，将导致航空运输企业经营业绩的下滑。

（二）政策性强

航空运输业属高度政策管制的行业，交通运输部中国民用航空局是中国航空运输业的行政主管部门和行业监管机构，航空运输企业的设立、飞机的购买、航线的开设及关闭、航班的密度以及各种安全标准、维修资质等均需取得民航总局等政府主管部门的批准。此外，在经营国际航线方面，还涉及民航总局与他国政府达成的航空服务协议，并就航权开放程度进行约定。另外，机队资源、航线资源、机场资源等核心竞争要素的取得亦在很大程度上依赖政府政策的支持。

（三）行业壁垒高

航空运输业属资金、技术密集型行业，购买飞机、后勤维护，以及飞行员队伍的培养都需要巨额的投资，进入和退出成本高；而航空运输企业的成功运作需要大量高水平的专业技术人员及经营管理人员，很多专业岗位都需要经过长时间的培训和大量的实际操作经验，通过相当复杂的考核，并取得相应的专业技术资格，技术壁垒亦很高。航空运输业的这种高技术密集性以及行业初期的高风险高投入抬高了行业的进入门槛，加之政策管制较为严格，使得我国航空运输业在发展中形成自然垄断的格局。

（四）受利率和汇率波动影响大

由于我国航空运输业目前仍处于快速发展期，航空运输企业扩张节奏较快，资金需求大，通常大量使用债务资金购买或租用飞机，财务杠杆普遍偏高，利率波动将对融资成本产生重要影响，