期货套利思路总结和交易案例分析
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现货月
2月 3月
郑州套利典型实例
正套（2007年12月PTA套利）
形成这么大价差主要有三个原 因
• 1库存巨大
• 2宏观调控条件下，12月资金紧张
• 3投机力量充足
二交割套利收益计算
其它因素
• 1回避增值税风险的方法 • 2质押 • 3平仓
库存由大变小（2007年7月2小 麦正套）
价差错估原因
注册仓单 有效预报
白糖反套
库存始终处于大或者小
1只要换月就行了。
库存不明显（糖正反套）
价差错估原因
1接近绝对价差投资区间 2糖容易波动 3和做多效果一样，但价差下跌空间几乎没
有 不利地方 1库存少，价差和价格涨跌同向
蝶式套利
• 实质上是两个跨期套利，但可以消 除某一线索的不确定性。
小麦7-9-1
解释
1判断白糖将从7月移到9月需要时间是10，时间 是越短越好
2判断今年白糖7-9合理价差135，而当时是65左右。 3白糖现货接近现货成本
小结：则判断10天安全边际是65，即10天内必 须现货继续下跌65点。这样的案例其它品种很 多的。比如燃料油、铜、胶等，上海这种情况 最明显。效果如同每天在构造2006年高升水的 铜。
库存由小变大状态 糖、小麦、棉花、PTA （事例下面讲）
库存由大变小状态
套利原理图示
建仓点位判断
下面以正向市场(有库存)为例， 讨论价差交易。反向市场相 反就可以了，所以总共就八 个图。
图一：买3卖2
现货月
2月 3月
图二：买2卖3
现货月
2月 3月
图三：买3卖2
现货月
2月 3月
图四：买2卖3
库存由小变大（小麦反套）
库存由小变大（白糖反套）
价差错估原因
1白糖库存大 2白糖7-9存在20元贴水 3白糖来年看涨 4白糖波动性大
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0
郑糖每周仓单序列图
1\20 3\17 5\12 6\30 8\18 10\13 12\1 1\19 3\16 4\30 6\22 8\10 9\28 11\23 1\11
理解一些现象
1短线投机 2一般持仓投机 3专业投资者 4套利
27000 24000 21000
18000 15000 12000 9000
6000 3000
0
注册仓单 预报仓单
05-4-22 05-6-22 05-8-22 05-10-22 05-12-22 06-2-22 06-4-22 06-6-22 06-8-22 06-10-22 06-12-22 07-2-22 07-4-22 07-6-22 07-8-22 07-10-22 07-12-22
1期货价格低于现货价格
2仓单转抛数量有限。根据郑商所强麦仓单有关 制度规定，每年（N年）7月合约结束后，上上 年（N－2年）生产的优质小麦仓单全部注销。 郑州本身总共仓单1284张，新麦基本上无法9 月交割，所以，9月仓单压力就非常小。
31月和9月的价差已经比较大了，年收益率8.5% 左右
4709合约资金具有相当强的运作能力
• 如果有库存；则7-9会赢利，9-1也不会怎 么亏
• 如果没有库存；则7-9不怎么亏，甚至可 能赢利9-1会大赚
套利VS投机
I% = （ E/P - R + △P / P） *L
• 投资收益率=(安全边际率-利率 +资本利 得率）*杠杆 （李立）
如果当t→0的LIMT（E/P）很高，即足以抵 消t时间的绝对价格波动，这个就是很好 的投机头寸。
套利分类
1. 跨期套利（今天就讲清楚最简单跨期套利） 2. 跨商品套利 3. 跨市套利 4. 期现套利
跨期套利理论基础
套利理论基础
总则： • 1物流（最简单理解就叫库存）决定套利机会,
ห้องสมุดไป่ตู้涨跌影响套利效果（各自的权重随着具体变化 有所变化）
• 2显形因素（时间或者持仓）决定入市机会
物流分类：1静态、2动态
郑州品种套利案例
内容提纲
1教科书的一些基本概念 2跨期套利理论基础 3跨期套利案例 4投机和套利和谐统一
教科书的一些基本概念
套利分析方法(教科书)
• 图表分析法（最好的暴仓法） 套利图表记载了不同月份合约之间的相 互关系，标出价差数值，以历史价差作 为分析依据。
• 季节性分析法
• 相同期间供求分析法
（1）（4）是静态机会，相当于投机的震荡行情（2）（3）属 于动态机会，相当于投机的单边行情。相对而言，（2） （3）属于大机会
（1）属于小库存状态 （2）属于大库存状态 （3）属于库存由小变大状态 （4）属于库存由大变小状态
大库存状态： 糖、小麦、棉花、PTA（事例下面讲）
小库存状态 小麦（事例下面讲）
2月 3月
郑州套利典型实例
正套（2007年12月PTA套利）
形成这么大价差主要有三个原 因
• 1库存巨大
• 2宏观调控条件下，12月资金紧张
• 3投机力量充足
二交割套利收益计算
其它因素
• 1回避增值税风险的方法 • 2质押 • 3平仓
库存由大变小（2007年7月2小 麦正套）
价差错估原因
注册仓单 有效预报
白糖反套
库存始终处于大或者小
1只要换月就行了。
库存不明显（糖正反套）
价差错估原因
1接近绝对价差投资区间 2糖容易波动 3和做多效果一样，但价差下跌空间几乎没
有 不利地方 1库存少，价差和价格涨跌同向
蝶式套利
• 实质上是两个跨期套利，但可以消 除某一线索的不确定性。
小麦7-9-1
解释
1判断白糖将从7月移到9月需要时间是10，时间 是越短越好
2判断今年白糖7-9合理价差135，而当时是65左右。 3白糖现货接近现货成本
小结：则判断10天安全边际是65，即10天内必 须现货继续下跌65点。这样的案例其它品种很 多的。比如燃料油、铜、胶等，上海这种情况 最明显。效果如同每天在构造2006年高升水的 铜。
库存由小变大状态 糖、小麦、棉花、PTA （事例下面讲）
库存由大变小状态
套利原理图示
建仓点位判断
下面以正向市场(有库存)为例， 讨论价差交易。反向市场相 反就可以了，所以总共就八 个图。
图一：买3卖2
现货月
2月 3月
图二：买2卖3
现货月
2月 3月
图三：买3卖2
现货月
2月 3月
图四：买2卖3
库存由小变大（小麦反套）
库存由小变大（白糖反套）
价差错估原因
1白糖库存大 2白糖7-9存在20元贴水 3白糖来年看涨 4白糖波动性大
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0
郑糖每周仓单序列图
1\20 3\17 5\12 6\30 8\18 10\13 12\1 1\19 3\16 4\30 6\22 8\10 9\28 11\23 1\11
理解一些现象
1短线投机 2一般持仓投机 3专业投资者 4套利
27000 24000 21000
18000 15000 12000 9000
6000 3000
0
注册仓单 预报仓单
05-4-22 05-6-22 05-8-22 05-10-22 05-12-22 06-2-22 06-4-22 06-6-22 06-8-22 06-10-22 06-12-22 07-2-22 07-4-22 07-6-22 07-8-22 07-10-22 07-12-22
1期货价格低于现货价格
2仓单转抛数量有限。根据郑商所强麦仓单有关 制度规定，每年（N年）7月合约结束后，上上 年（N－2年）生产的优质小麦仓单全部注销。 郑州本身总共仓单1284张，新麦基本上无法9 月交割，所以，9月仓单压力就非常小。
31月和9月的价差已经比较大了，年收益率8.5% 左右
4709合约资金具有相当强的运作能力
• 如果有库存；则7-9会赢利，9-1也不会怎 么亏
• 如果没有库存；则7-9不怎么亏，甚至可 能赢利9-1会大赚
套利VS投机
I% = （ E/P - R + △P / P） *L
• 投资收益率=(安全边际率-利率 +资本利 得率）*杠杆 （李立）
如果当t→0的LIMT（E/P）很高，即足以抵 消t时间的绝对价格波动，这个就是很好 的投机头寸。
套利分类
1. 跨期套利（今天就讲清楚最简单跨期套利） 2. 跨商品套利 3. 跨市套利 4. 期现套利
跨期套利理论基础
套利理论基础
总则： • 1物流（最简单理解就叫库存）决定套利机会,
ห้องสมุดไป่ตู้涨跌影响套利效果（各自的权重随着具体变化 有所变化）
• 2显形因素（时间或者持仓）决定入市机会
物流分类：1静态、2动态
郑州品种套利案例
内容提纲
1教科书的一些基本概念 2跨期套利理论基础 3跨期套利案例 4投机和套利和谐统一
教科书的一些基本概念
套利分析方法(教科书)
• 图表分析法（最好的暴仓法） 套利图表记载了不同月份合约之间的相 互关系，标出价差数值，以历史价差作 为分析依据。
• 季节性分析法
• 相同期间供求分析法
（1）（4）是静态机会，相当于投机的震荡行情（2）（3）属 于动态机会，相当于投机的单边行情。相对而言，（2） （3）属于大机会
（1）属于小库存状态 （2）属于大库存状态 （3）属于库存由小变大状态 （4）属于库存由大变小状态
大库存状态： 糖、小麦、棉花、PTA（事例下面讲）
小库存状态 小麦（事例下面讲）