第06章 金融衍生工具与金融市场机制理论

期权（options）
期权（options）
互换（swaps）
1.定义：也译作“掉期” ，是指交易双方达成协议， 约定在未来某个时间以事先约定的方法交换两笔 货币或资产的金融交易 。 2.具体步骤：互换双方先各自在自己的优势市场上 融资，并相互交换；互换协议到期后，互换双方 将互换的资金还给对方，或者是将利息按期支付 给对方。
信用衍生产品——种类
1.信用违约互换（Credit Default Swap,CDS） • 信用违约互换是一种金融合约，希望规避信用风险的一方（信用 保护买方）定期支付一笔固定费用，以换取另一方（信用保护卖 方）由信用事件引发的或有性支付。因此，信用违约互换就是将 基础资产的信用风险从信用保护购买方转移给信用保护出售方的 交易。 支付一定的预付费用 信用保 护购买 方 赔偿损失 信用保 护出售 方
第六章金融衍生工具与 金融市场机制理论
结构：
一、金融衍生工具概述
二、金融衍生工具的种类 三、金融市场机制理论
金融衍生工具涵义与特点
1.定义：金融衍生工具是相对于原生金融工具而言的，是指一 种根据事先约定的事项进行支付的双边合约，其合约价值取决 于或派生于原生金融工具的价格及其变化。 – 这里的原生金融工具一般指外汇汇率、债务或利率、股票 或股票指数等。
2.金融衍生工具基本特征：
（1）杠杆性。交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相 关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值；
（2）虚拟性。人们进行交易的对象时虚拟化的产权、信用和风险， 而不是真正的交易合约标的物的交换。这导致金融衍生工具价格的 波动于基础资产价格的波动没有直接关系。
金融衍生工具涵义与特点
甲公司
乙公司
资金市场
互换合约给双方带来的收益之和为0.8%，恰好等于固定 利率成本差异与浮动利率成本差异之差。
信用衍生产品——定义
• 根据国际互换与衍生产品协会（International Swaps and Derivatives Association, ISDA）给出的定义：信用衍生产品 是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称。其功能 是将一方的信用风险转移给另一方，从而使金融机构能够通过 增加或减少信用风险敞口斗寸而达到管理信用风险的目的。 • 一般地，信用衍生产品是以贷款或债券的信用作为基础资产的 金融衍生工具,其实质是一种双边金融合约安排,在这一合约下,交 易双方对约定金额的支付取决于贷款或债券支付的信用状况， 而信用状况一般与违约、破产、拒付、信用等级下降等情况相 联系。 • 主要种类：信用互换、信用期权
3.种类：利率互换与货币互换
互换（swaps）
4.利率互换：是同一种货币的固定利率与浮动利率的互换。 • 约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的利息向对方 支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的利息向对方支付。 • 利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与 对手互换本金。 5.货币互换：交易双方按照协议汇率交换两种货币，并约定在将来 一定期限内按照该协议汇率相互换回原来的货币。 • 一般流程为：期初互相交换指定货币的本金（可选择不交换）， 通常以即期汇价进行；期中互相交换指定货币的利息，可以是固 定利率与固定利率间交换、固定利率与浮动利率间的交换，也可 以是浮动利率与浮动利率间的交换；期末互相交换指定货币的本 金，以期初订下的汇价进行，方向与期初相反。
（3）交易佣金：期权的买方在购买期权时被交易所或期货公司等 收取的一定比例的手续费。
期权（options）
2.期权交易的分类
（1）看涨期权和看跌期权 • 看涨期权，也称买入期权，是指期权买方拥有在规定时间 以执行价格从期权卖方买入一定数量标的资产的权利 • 看跌期权，也称卖出期权，是指期权买方拥有在规定时间 以执行价格向期权卖方出售一定数量标的资产的权利 （2）欧式期权和美式期权 • 欧式期权，期权买方只能在期权到期日当天行使其选择权 • 美式期权，期权买方可以在期权到期日之前的任何一个营 业日行使其选择权
期货（futures）
期货市场具有价格发现功能，原因在于： • 透明度高。期货交易都在交易所内进行，自由报价，公 开竞争 • 市场流动性强。 • 信息质量高。期货价格具有权威性 • 价格报告的公开性。在交易所达成的每一笔新交易的价 格，都要向会员及其场内经纪人及时报告并公之于众 • 期货价格的预期性。反映买卖双方对未来的预期 • 期货价格的连续性。 • 期货价格是企业经营决策和国家宏观调控的重要依据
（3）股票指数期货 ：以股票指数为标的物。最具代表性的股票指数有 美国的道· 琼斯指数、SP500指数、纳斯达克指数、英国的金融时报 指数、香港的恒生指数等。股指期货合约到期只能以现金交割。
期货（futures）
3.期货市场的基本功能
• （1）套期保值：是指投资者在现货市场和期货市场对同一 种类的金融资产同时进行数量相等但方向相反的买卖活动， 即在买进或卖出金融资产现货的同时，在期货市场上卖出或 买进同等数量的该种金融资产期货，使两个市场的盈亏大致 抵消，以达到防范价格波动风险目的的一种投资行为。 • 期货之所以能够套期保值，主要是因为在到期日前，期货和 现货价格具有高度的相关性。 • （2）价格发现：是指在一个公开、公平、高效、竞争的期 货市场中，期货价格能够比较真实地反映出未来商品价格变 动的趋势
假设A公司计划筹借浮动利率资金，B公司计划筹借固定利率 资金，他们将如何互换才能做到“双羸”？
利率互换的案例
双方签订互换协议，约定：A公司承诺以浮动利率
LIBOR定期向B公司支付利息，B公司承诺以固定利
率9.00%定期向A公司支付利息。交易的流程如下：
固定利率 资金市场 9% 9.20% LIBOR LIBOR+1% 浮 动 利 率
远期（forward）
• 1.定义：是指协议双方约定在未来某一到期日按照约定的价 格买卖约定数量的相关资产的一种合约。
• 标的资产，协议价格，空头，多头
• 具体地，远期合约通常在两个金融机构之间或金融机构与 其客户之间签署的。
• 在远期合约的有效期内，合约的价值随着相关资产市场价 格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场 价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差； 相反，则由买方向卖方支付价差。
期货（futures）
1.定义：期货是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件 （包括价格、交割地点、交割方式、交割时间）买入或卖出一定标准 数量的某种金融工具的标准化远期协议。 2.金融期货的种类： （1）货币期货：以汇率为标的物，主要用来规避汇率风险，是金融期 货中最早出现的品种 （2）利率期货：交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期 国债、短期国债等。利率期货价格与利率反向变动。
信用衍生产品—百度文库种类
3.信用利差期权（Credit Spread Options，CSO） • 信用利差是指贷款或证券收益率与相应的无风险债券的收益 率之差。 • 信用利差期权就是针对信用利差而设定的期权，它分为看涨 期权和看跌期权，允许到期时协议的买方可以单方面选择支 付或不支付依据相应条款而事先约定的利差。通过信用价差 期权，可以将敏感性债券的信用风险从市场风险中剥离出来。 4.信用联系票据（Credit—Linked Note）是一种以表内业务的 方式来管理违约风险的信用衍生产品，是为特定目的而发行 的一种有价证券，其本金的偿还和利息的支付取决于约定的 参考资产的信用状况
利率互换的案例
有A、B两家公司，都想借入一笔五年期，金额为1000万美 元的资金。他们各自在浮动利率资金市场和固定利率资金市场 融资的利率见下表
借款方 A B 成本差异 固定利率资金市场借款 利率 9.00% 10.50% 1.50% 浮动利率资金市场借款利 率 LIBOR+0.30% LIBOR+1.00% 0.70%
期权（options）
3.期权交易的特点：
• （1）期权费是期权买方最大损失，也是期权卖方最大 收益； • （2）期权买方的潜在收益是无限大的，期权卖方的潜 在损失也是无限大的； • （3）看涨期权盈亏平衡点：市场价格＝执行价格+期权 费；看跌期权盈亏平衡点：市场价格＝执行价格－期权 费； • （4）期权合约买卖双方的损益之和等于零。即期权本 身是一个零和博弈。
远期（forward）
4.远期外汇交易：是指外汇买卖双方成交后并不立即办理交割， 而是预先签订合约，先行约定各种有关条件(如外币的种类、 金额、汇率、交割时间和地点)，在未来的约定日期办理交 割的外汇交易。 • 目的在于规避汇率风险。 5.远期合约的利弊： （1）优点：可以灵活地满足交易双方的需求 （2）缺点：交易对手问题：难以找到远期合约的交易对手 违约风险问题：当价格变动对远期合约某一方不 利，或是合约到期时一方已破产时，远期合约无法履行。
发生信用风险事件 不发生信用风险事件
不赔偿
信用衍生产品——种类
2.信用违约期权（Credit Default Options,CDO） • 信用违约期权，是以违约事件的发生与否作为标的物的期权合 约。其中，期权的买方（即风险规避者）通过向卖方交付一笔 期权费，从而获得在规定的日期将信用风险引起的损失转移给 期权卖方的权利。 • 银行可以在发放贷款时购买一个违约期权，与该笔贷款的面值 相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约 贷款的面值；假如贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权 就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购 买违约期权所支付的价格（期权）。
远期（forward）
2. 品种：主要有货币远期（Currency Forward)和利率远期 (Interest-Rate Forward)两类 3.远期利率协议：是就未来利率资产(或债务工具)的买卖达成 的协议. • 具体地:是指交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间 内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利 息的一种远期金融合约。用以锁定利率和对冲风险。 • 远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付 以参考利率计算的利息。参考利率包括LIBOR、银行优惠利 率、短期国库券利率等不易被操纵的利率。
金融衍生工具涵义与特点
4.金融衍生工具产生的原因：
•20世纪70年代，宏观经济环境的变化使金融机构失去了市 场，由此产生了大量金融创新活动。主要原因如下： （1）转移风险的需要。金融机构及企业为寻找可以规避风 险、进行套期保值的金融工具 （2）金融管制的放松及技术进步的推进。Q条例的废除；通 讯技术、信息处理技术的进步 （3）金融业竞争所致。 （4）金融衍生工具自身特性决定。衍生工具估价模型和技 术取得进步
金融市场机制理论
金融市场机制理论包括：有效市场假说理论，资产组合理 论，金融市场投资理论，行为金融学理论。 1.有效市场假说（Efficient Market Hypothesis ,EMH)， 是指在任意时刻，金融市场中的资产价格完全反映了所 有的已知信息。 • 有效市场假说认为，资产价格已经包含了反应资产基本 价值的所有信息，资产价格只与未来有关而与历史无关 ，价格只有在接收到新信息的时候才会产生相应的变动 • 有效市场假说是资产组合理论、资本资产定价模型、套 利定价理论等主流金融理论基础的共同前提。
期权（options）
1.定义：也叫“选择权”，是指一种能在未来某特定时间以特定 价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。 期权买方能在合约到期日或有效期内以一定价格出售或购买一 定数量的标的物，作为代价要向期权的卖方支付一定数额的期 权费。
区别三个概念：
（1）期权费：权利的价格，即期权合约的市场价格 （2）执行价格：期权合约标的资产的买卖价格
（3）高风险性。金融衍生工具的杠杆性和虚拟性决定了其高 风险性和高投机性。 此外，其高风险性还体现在：金融衍生工具是远期交 易；金融衍生工具交易属于表外交易。 3.金融衍生工具的分类： （1）根据基础资产不同分类：股票衍生工具、利率衍生工具、 货币或汇率衍生工具 （2）按交易形式不同分类：远期、期货、期权、互换 （3）按交易场所不同分类：场内金融衍生工具（期货、期 权）、场外金融衍生工具（互换、远期）