优化Shibor报价机制 完善货币市场基准利率体系
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个基点以内。此外，短期 Shibor 报价与回购开盘利率也具
有一定相关性，年初以来，7 天 Shibor 与同期限回购开盘利
率点差均值为 10 个基点，1 个月点差均值为 19 个基点，且
3 月份之后，Shibor 与回购开盘利率的关联度进一步提高。
图 3 2014 年 1-8 月 7 天 Shibor 和 7 天回购加权与 7 天
优化 Shibor 报价机制 完善货币市场基准利率体系
谷裕 1
通过改进报价规则、完善考评体系、监测运行情况、推 广应用和创新等推动 Shibor 基准性建设和 Shibor 创新为重 点的市场实践，Shibor 已成为市场认可最高、应用最广泛的 货币市场基准利率，文章借鉴 Libor 形成机制的监管改革经 验，提出增加早盘交易比重、加强 Shibor 报价与交易基础 的量化分析、增强 Shibor 报价可交易性、改善 Shibor 报价 的交易基础等进一步完善我国 Shibor 定价机制的建议。
价的活跃，同业存单收益率与 Shibor 中长期限报价的点差
明显收窄。例如，3 个月期限同业存单与 Shibor 报价点差已
由上半年均值 62 个基点收窄至下半年以来的 13 个基点。中
长端交易基础的增强为 Shibor 中长端合理报价提供了有效
的交易支撑，Shibor 基准性进一步提高。
4
图 5 2014 年 1-8 月部分关键期限 Shibor 和存单收益率
从 8 月份 Shibor 运行走势来看，Shibor 能够传导人民 银行降低社会融资成本、保持货币市场利率在合理区间的政 策意图，在稳定市场预期方面起到重要作用。同时 Shibor 作为货币市场基准利率，能够密切反映资金面状况，与相关 市场利率契合度较好，Shibor 的基准性和公允性进一步提高。
研究改进报价规则、完善考评体系、监测运行情况、推广应
用和创新等方面扎实有序推进各项工作。特别是今年以来，
Shibor 工作小组开展的 Shibor 报价时间优化调整、稳步推
进同业存单发行交易、开展各类创新型研究等重点工作，既
为优化报价形成机制发挥了积极作用，也为 Shibor 基准性
的提高增强了交易基础，Shibor 与各关联市场发展相互促进
运行，8 月 1 日 Shibor 发布时间正式调整至每日 9 点 30 分。
试运行以来，Shibor 报价运行情况良好，达到提前报价的预
期效果。
（一）试运行期间，Shibor 稳定性、连续性增强，报价
质量提高
试运行报价期间，两次报价的 Shibor 结果趋势相同，
平均点差均在 2 个基点以内，表明提前报价能够较为准确地
资料来源：www.shibor.org
从 Shibor 报价走势来看，Shibor 各期限利率比价关系
趋于合理，Shibor 与货币市场回购、拆借利率走势始终保持
一致，其利差在提前报价调整后继续保持稳定，与公开市场
操作及货币政策调整利率走势一致，与同业存单及中短期票
6
据利差合理，相应溢价关系显现。从市场交易情况看，Shibor 得到货币市场拆借、回购交易的不断验证，交易活跃度不断 提升，其基准利率地位突显。
一、Shibor 逐步成为市场认可最高、应用最广泛的货币 市场基准利率
经过多年实践和市场检验，Shibor 建设成效显著，为市 场提供了一条完整的货币市场基准利率曲线。
（一）Shibor 走势平稳，与货币市场形成良性互动格局 今年以来，Shibor运行走势由年初的季节性波动趋于平稳， 反映出市场流动性的改善及对未来资金面的平稳预期。今年 前8个月，7天和1个月Shibor均值分别为3.42%、4.39%，较 去年全年均值下行66个、42个基点，较去年下半年均值下行
7D质押式回购
数据来源：wind 资讯
1M质押式回购 2
3M质押式回购
（二）短端 Shibor 报价与货币市场利率高度相关，交
易基础牢固
1 个月及以内的短期 Shibor 报价与回购加权价格具有极
高的关联度，年初以来，除个别时点外，7 天 Shibor 与同期
限回购加权利率点差均在 10 个基点以内，1 个月点差在 20
7D SHIBOR
数据来源：wind 资讯
7D回购开盘利率
7D质押式回购
3
2014-01-02 2014-01-10 2014-01-20 2014-01-27 2014-02-10 2014-02-18 2014-02-26 2014-03-06 2014-03-14 2014-03-24 2014-04-01 2014-04-10 2014-04-18 2014-04-28 2014-05-07 2014-05-15 2014-05-23 2014-06-03 2014-06-11 2014-06-19 2014-06-27 2014-07-07 2014-07-15 2014-07-23 2014-07-31 2014-08-08 2014-08-18 2014-08-26
7D shibor
1M shibor
3M shibor
数据来源：wind 资讯
图 2 2014 年 1-8 月部分期限质押式回购走势（%）
8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000
2014-08-28 2014-08-14 2014-07-31 2014-07-17 2014-07-03 2014-06-19 2014-06-05 2014-05-22 2014-05-08 2014-04-24 2014-04-10 2014-03-27 2014-03-13 2014-02-27 2014-02-13 2014-01-30 2014-01-16 2014-01-02
（二）正式提前报价后，Shibor 引导作用显著提升，在 传导政策意图、稳定市场预期方面起到重要作用
Shibor 提前报价正式运行后,各报价行根据资金成本、 市场供求变化及政策预期于每日 9 点半及时发布 Shibor 报 价，综合反映了政策导向、市场情况以及各行对资金面和利 率的独立判断。受公开市场 14 天正回购利率下调指引，8 月 份前半月 Shibor 呈现连续下行走势，随后受新股申购和月 末影响，Shibor7 天和 14 天品种有所回升。提前报价后， Shibor 引导作用显著提升，能够引导相关市场利率走势。比 较 Shibor 与回购加权利率，两者相关度较高，回购日终加 权利率与 Shibor 差异较小。
1 中国建设银行金融市场部总经理、市场利率定价自律机制 Shibor 工作小组组长
1
121个、119个基点。Shibor企稳带动了货币市场成交量稳步 上升，2014年1-8月，银行间货币市场总成交量为152.27万 亿元，同比增长20.03%；其中回购成交量为128.43万亿元， 同比增长26.65%；1个月以上期限信用拆借成交量为2125.12 亿元，同比大幅增加41.05%。
O/N（11:30） 2W（11:30）
O/N(9:30） 2W(9:30）
1W（11:30） 1M（11:30）
1W(9:30） 1M(9:30）
数据来源：www.shibor.org
表 1 各关键期限两次 Shibor 的平均点差比较
期限 0/N 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y
第一次报 2.9 3.5 4.1 4.6 4.7 4.9 4.9 5.0
7
图 7 2014 年 8 月份 Shibor 提前报价正式运行后走势(%)
4.5000 4.3000 4.1000 3.9000 3.7000 3.5000 3.3000 3.1000 2.9000 2.7000 2.5000
O/N
1W
2W
1M
数据来源：www.shibor.org
表 2：Shibor 与质押式回购加权利率之差的绝对值对比
回购开盘利率比较（%）
6.5000 6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000
2014-01-02 2014-01-13 2014-01-22 2014-01-30 2014-02-14 2014-02-25 2014-03-06 2014-03-17 2014-03-26 2014-04-04 2014-04-16 2014-04-25 2014-05-07 2014-05-16 2014-05-27 2014-06-06 2014-06-17 2014-06-26 2014-07-07 2014-07-16 2014-07-25 2014-08-05 2014-08-14 2014-08-25
1M质押式回购
数据来源：wind 资讯
（三）中长端 Shibor 报价与货币市场、同业存单等交
易基础的关联度大大增强，基准性显著提高
今年以来，中长期限拆借交易量大幅增长。2014 年 1-8
月, 1 个月以上期限的拆借成交量为 2125.12 亿元，同比增
加 41.05%。同时，随着银行间同业存单发行、认购和做市报
价均值
595 311 881 442 684 196 732 000
第二次报 2.9 3.5 4.1 4.6 4.7 4.9 4.9 4.9
价均值
345 187 829 501 712 189 722 999
平均点差 -2. -1. -0. 0.5 0.2 -0. -0. -0.
（bps）
50 24 53 9 7 06 09 01
比较（%）
5.8000 5.6000 5.4000 5.2000 5.0000 4.8000 4.6000 4.4000 4.2000 4.0000 3.8000
01-02 01-13 01-22 01-30 02-14 02-25 03-06 03-17 03-26 04-04 04-16 04-25 05-07 05-16 05-27 06-06 06-17 06-26 07-07 07-16 07-25 08-05 08-14 08-25
期限
0/N
1W
பைடு நூலகம்2W
1M
8 月 1 日-31 日 0.01 0.05 0.13 0.11
资料来源：www.shibor.org 和 wind 资讯
三、多措并举优化 Shibor 报价机制，促进 Shibor 应用
创新 市场利率定价自律机制运行一年以来，Shibor 工作小组
以进一步推动 Shibor 基准性建设和 Shibor 创新为重点，在
图 4 2014 年 1-8 月 1 个月 Shibor 和 1 个月回购加权利
率及 1 个月回购开盘利率比较（%）
8.0000 7.5000 7.0000 6.5000 6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000
1M SHIBOR
1M回购开盘利率
反映当日的市场情况，且走势更为平稳，体现出更好的稳定
性和连续性。
5
图 6 试运行期间部分关键期限 Shibor 走势比较（%）
6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000
6/3/14 6/10/14 6/17/14 6/24/14 7/1/14 7/8/14 7/15/14 7/22/14 7/29/14
3M SHIBOR 6M SHIBOR
3M同业存单收盘YTM(AAA) 6M同业存单收盘YTM(AAA)
数据来源：wind 资讯
二、优化 Shibor 发布时间，进一步完善市场定价机制
为提升 Shibor 的基准性和引导力，完善市场定价机制，
Shibor 自 2014 年 6 月 2 日起开展为期两个月的提前报价试
图1 2014年1-8月部分期限Shibor走势（%）
8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000
14-08-28 14-08-14 14-07-31 14-07-17 14-07-03 14-06-19 14-06-05 14-05-22 14-05-08 14-04-24 14-04-10 14-03-27 14-03-13 14-02-27 14-02-13 14-01-30 14-01-16 14-01-02
有一定相关性，年初以来，7 天 Shibor 与同期限回购开盘利
率点差均值为 10 个基点，1 个月点差均值为 19 个基点，且
3 月份之后，Shibor 与回购开盘利率的关联度进一步提高。
图 3 2014 年 1-8 月 7 天 Shibor 和 7 天回购加权与 7 天
优化 Shibor 报价机制 完善货币市场基准利率体系
谷裕 1
通过改进报价规则、完善考评体系、监测运行情况、推 广应用和创新等推动 Shibor 基准性建设和 Shibor 创新为重 点的市场实践，Shibor 已成为市场认可最高、应用最广泛的 货币市场基准利率，文章借鉴 Libor 形成机制的监管改革经 验，提出增加早盘交易比重、加强 Shibor 报价与交易基础 的量化分析、增强 Shibor 报价可交易性、改善 Shibor 报价 的交易基础等进一步完善我国 Shibor 定价机制的建议。
价的活跃，同业存单收益率与 Shibor 中长期限报价的点差
明显收窄。例如，3 个月期限同业存单与 Shibor 报价点差已
由上半年均值 62 个基点收窄至下半年以来的 13 个基点。中
长端交易基础的增强为 Shibor 中长端合理报价提供了有效
的交易支撑，Shibor 基准性进一步提高。
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图 5 2014 年 1-8 月部分关键期限 Shibor 和存单收益率
从 8 月份 Shibor 运行走势来看，Shibor 能够传导人民 银行降低社会融资成本、保持货币市场利率在合理区间的政 策意图，在稳定市场预期方面起到重要作用。同时 Shibor 作为货币市场基准利率，能够密切反映资金面状况，与相关 市场利率契合度较好，Shibor 的基准性和公允性进一步提高。
研究改进报价规则、完善考评体系、监测运行情况、推广应
用和创新等方面扎实有序推进各项工作。特别是今年以来，
Shibor 工作小组开展的 Shibor 报价时间优化调整、稳步推
进同业存单发行交易、开展各类创新型研究等重点工作，既
为优化报价形成机制发挥了积极作用，也为 Shibor 基准性
的提高增强了交易基础，Shibor 与各关联市场发展相互促进
运行，8 月 1 日 Shibor 发布时间正式调整至每日 9 点 30 分。
试运行以来，Shibor 报价运行情况良好，达到提前报价的预
期效果。
（一）试运行期间，Shibor 稳定性、连续性增强，报价
质量提高
试运行报价期间，两次报价的 Shibor 结果趋势相同，
平均点差均在 2 个基点以内，表明提前报价能够较为准确地
资料来源：www.shibor.org
从 Shibor 报价走势来看，Shibor 各期限利率比价关系
趋于合理，Shibor 与货币市场回购、拆借利率走势始终保持
一致，其利差在提前报价调整后继续保持稳定，与公开市场
操作及货币政策调整利率走势一致，与同业存单及中短期票
6
据利差合理，相应溢价关系显现。从市场交易情况看，Shibor 得到货币市场拆借、回购交易的不断验证，交易活跃度不断 提升，其基准利率地位突显。
一、Shibor 逐步成为市场认可最高、应用最广泛的货币 市场基准利率
经过多年实践和市场检验，Shibor 建设成效显著，为市 场提供了一条完整的货币市场基准利率曲线。
（一）Shibor 走势平稳，与货币市场形成良性互动格局 今年以来，Shibor运行走势由年初的季节性波动趋于平稳， 反映出市场流动性的改善及对未来资金面的平稳预期。今年 前8个月，7天和1个月Shibor均值分别为3.42%、4.39%，较 去年全年均值下行66个、42个基点，较去年下半年均值下行
7D质押式回购
数据来源：wind 资讯
1M质押式回购 2
3M质押式回购
（二）短端 Shibor 报价与货币市场利率高度相关，交
易基础牢固
1 个月及以内的短期 Shibor 报价与回购加权价格具有极
高的关联度，年初以来，除个别时点外，7 天 Shibor 与同期
限回购加权利率点差均在 10 个基点以内，1 个月点差在 20
7D SHIBOR
数据来源：wind 资讯
7D回购开盘利率
7D质押式回购
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2014-01-02 2014-01-10 2014-01-20 2014-01-27 2014-02-10 2014-02-18 2014-02-26 2014-03-06 2014-03-14 2014-03-24 2014-04-01 2014-04-10 2014-04-18 2014-04-28 2014-05-07 2014-05-15 2014-05-23 2014-06-03 2014-06-11 2014-06-19 2014-06-27 2014-07-07 2014-07-15 2014-07-23 2014-07-31 2014-08-08 2014-08-18 2014-08-26
7D shibor
1M shibor
3M shibor
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图 2 2014 年 1-8 月部分期限质押式回购走势（%）
8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000
2014-08-28 2014-08-14 2014-07-31 2014-07-17 2014-07-03 2014-06-19 2014-06-05 2014-05-22 2014-05-08 2014-04-24 2014-04-10 2014-03-27 2014-03-13 2014-02-27 2014-02-13 2014-01-30 2014-01-16 2014-01-02
（二）正式提前报价后，Shibor 引导作用显著提升，在 传导政策意图、稳定市场预期方面起到重要作用
Shibor 提前报价正式运行后,各报价行根据资金成本、 市场供求变化及政策预期于每日 9 点半及时发布 Shibor 报 价，综合反映了政策导向、市场情况以及各行对资金面和利 率的独立判断。受公开市场 14 天正回购利率下调指引，8 月 份前半月 Shibor 呈现连续下行走势，随后受新股申购和月 末影响，Shibor7 天和 14 天品种有所回升。提前报价后， Shibor 引导作用显著提升，能够引导相关市场利率走势。比 较 Shibor 与回购加权利率，两者相关度较高，回购日终加 权利率与 Shibor 差异较小。
1 中国建设银行金融市场部总经理、市场利率定价自律机制 Shibor 工作小组组长
1
121个、119个基点。Shibor企稳带动了货币市场成交量稳步 上升，2014年1-8月，银行间货币市场总成交量为152.27万 亿元，同比增长20.03%；其中回购成交量为128.43万亿元， 同比增长26.65%；1个月以上期限信用拆借成交量为2125.12 亿元，同比大幅增加41.05%。
O/N（11:30） 2W（11:30）
O/N(9:30） 2W(9:30）
1W（11:30） 1M（11:30）
1W(9:30） 1M(9:30）
数据来源：www.shibor.org
表 1 各关键期限两次 Shibor 的平均点差比较
期限 0/N 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y
第一次报 2.9 3.5 4.1 4.6 4.7 4.9 4.9 5.0
7
图 7 2014 年 8 月份 Shibor 提前报价正式运行后走势(%)
4.5000 4.3000 4.1000 3.9000 3.7000 3.5000 3.3000 3.1000 2.9000 2.7000 2.5000
O/N
1W
2W
1M
数据来源：www.shibor.org
表 2：Shibor 与质押式回购加权利率之差的绝对值对比
回购开盘利率比较（%）
6.5000 6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000
2014-01-02 2014-01-13 2014-01-22 2014-01-30 2014-02-14 2014-02-25 2014-03-06 2014-03-17 2014-03-26 2014-04-04 2014-04-16 2014-04-25 2014-05-07 2014-05-16 2014-05-27 2014-06-06 2014-06-17 2014-06-26 2014-07-07 2014-07-16 2014-07-25 2014-08-05 2014-08-14 2014-08-25
1M质押式回购
数据来源：wind 资讯
（三）中长端 Shibor 报价与货币市场、同业存单等交
易基础的关联度大大增强，基准性显著提高
今年以来，中长期限拆借交易量大幅增长。2014 年 1-8
月, 1 个月以上期限的拆借成交量为 2125.12 亿元，同比增
加 41.05%。同时，随着银行间同业存单发行、认购和做市报
价均值
595 311 881 442 684 196 732 000
第二次报 2.9 3.5 4.1 4.6 4.7 4.9 4.9 4.9
价均值
345 187 829 501 712 189 722 999
平均点差 -2. -1. -0. 0.5 0.2 -0. -0. -0.
（bps）
50 24 53 9 7 06 09 01
比较（%）
5.8000 5.6000 5.4000 5.2000 5.0000 4.8000 4.6000 4.4000 4.2000 4.0000 3.8000
01-02 01-13 01-22 01-30 02-14 02-25 03-06 03-17 03-26 04-04 04-16 04-25 05-07 05-16 05-27 06-06 06-17 06-26 07-07 07-16 07-25 08-05 08-14 08-25
期限
0/N
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பைடு நூலகம்2W
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8 月 1 日-31 日 0.01 0.05 0.13 0.11
资料来源：www.shibor.org 和 wind 资讯
三、多措并举优化 Shibor 报价机制，促进 Shibor 应用
创新 市场利率定价自律机制运行一年以来，Shibor 工作小组
以进一步推动 Shibor 基准性建设和 Shibor 创新为重点，在
图 4 2014 年 1-8 月 1 个月 Shibor 和 1 个月回购加权利
率及 1 个月回购开盘利率比较（%）
8.0000 7.5000 7.0000 6.5000 6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000
1M SHIBOR
1M回购开盘利率
反映当日的市场情况，且走势更为平稳，体现出更好的稳定
性和连续性。
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图 6 试运行期间部分关键期限 Shibor 走势比较（%）
6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000
6/3/14 6/10/14 6/17/14 6/24/14 7/1/14 7/8/14 7/15/14 7/22/14 7/29/14
3M SHIBOR 6M SHIBOR
3M同业存单收盘YTM(AAA) 6M同业存单收盘YTM(AAA)
数据来源：wind 资讯
二、优化 Shibor 发布时间，进一步完善市场定价机制
为提升 Shibor 的基准性和引导力，完善市场定价机制，
Shibor 自 2014 年 6 月 2 日起开展为期两个月的提前报价试
图1 2014年1-8月部分期限Shibor走势（%）
8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000
14-08-28 14-08-14 14-07-31 14-07-17 14-07-03 14-06-19 14-06-05 14-05-22 14-05-08 14-04-24 14-04-10 14-03-27 14-03-13 14-02-27 14-02-13 14-01-30 14-01-16 14-01-02