投资周期性行业

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培训注意事项
手机关铃 守时
禁烟 提倡互动
Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
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周期性行业小议
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周期性行业
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金属铟的周期性
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稀散金属 ——铟
稀散元素在自然界里主要以分散状态赋存在有关 的金属矿物中，由于稀少而未富集成具有工业开 采的独立矿床。 稀散金属通常是指由镓(Ga)、铟(In)、铊(Tl)、锗 (Ge)、硒(Se)、碲(Te)和铼(Re)7个元素组成的一 组化学元素。 资料显示，全世界铟的地质含量仅为1600万千克 ，为黄金地质储量的1/6 ；与银相似，为1×10-5 ％，但产量仅为银的1％
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博弈周期——选择强周期性行业
目前中国经济正处于转型期，1998年以来的两个 周期体现出：周期性和成长性并存的特征。尽管 成长型的消费类周期性行业投资长期来看表现很 好（国内需求刚刚启动、需求有波动但总体向上 ），但在任何一段时间内，利润波动性大、市场 化程度高的强周期性行业仍然是最迷人。证券市 场上，往往给强周期性行业更高的估值。
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博弈周期——选择长周期性行业
农业投资周期一般只有两年，变化性很难把握； 食品加工、纺织、一般工业等周期波动都很迅速 ，很难找到趋势性。 而长周期行业（一般包括钢铁、有色、石化、铁 路运输等），对于因为宏观需求变化导致的商品 价格变动非常敏感，且这个趋势可以持续很长时 间。 即使没有把握住拐点（最低点），但是一旦 周期向上的趋势形成，仍然可以坐顺风车，且可 顺利完成一轮PE投资循环。
中国行业景气轮动与经济周期实证
2002年宏观经济景气早期：公路、汽车、民航、 房地产、造纸等行业超额收益表现出色； 2003年宏观经济景气期：石化、航运业、汽车及 配件、钢铁、电力、有色、煤炭等行业超额收益 表现出色； 2004年宏观经济景气中后期：煤炭、食品、民航 业、航运业、化工、酒店旅游等行业超额收益表 现出色； 2005年宏观经济景气后期：食品、公路、金融、 航运业、酒店旅游、医药、商业等行业超额收益 表现出色。
远期某些行业可能出现产业国际转移，这会是 对行业毁灭性的因素。
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周期性产业轮动
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经济回落
防守、健康护理、食品饮 日常生活必需品需求
料、公用事业
波动较小
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产业轮动方式正发生变化
周期＋成长
投资变化
经济恢复期向繁荣期过 周期类消费品受消费升
渡较快
级拉动明显
繁荣期的存续时期拉长 工业品和资本品的投资 价值增强
平均销售利润率（X轴）及其标准差（Y轴）
3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50%
黑色金属 采煤
成长式周期中，经济小幅回落 之时，不放弃周期性行业
非金属矿物
纺织
有色金属
化学纤维 化学原料
石油加工 食 品 加专工用 设 备
纸
交通运输设
塑料
备
普通机械
饮料
金属制品
电ห้องสมุดไป่ตู้机械
经济周期和产业轮动的关系（美林投资钟） -------美国三十年的数据检验
按照熊彼特经济波动周期理论，一个大的经济周期包含六个中周期 ，一个中周期包含三个小周期 增长强劲
复苏
繁荣
通 涨 下
降
股票 大宗
可
选
消 费
债券
商品 现金
能 源
通 涨 上
升
萧条
增长回落
衰退
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如何判断行业的周期性？
产业的周期显著性根本上是由产业的成本结构决 定的。一般来说，产业的固定成本在总成本中的 比重越高，产业的利润变动对产量变动就越敏感 ，从而产业的利润变动随经济周期变动的幅度就 越显著。 因此，理论上讲可以根据产业的成本结构来判断 产业的周期性，常用的方法有：利用反映行业利 润波动的统计指标变异系数判断行业的周期性。
90.00
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附：美国各行业盈利能力的周期性因子回 归分析（1955-1994）
每一个行业的盈利都会存在周期性波动，但是长期趋势因子远远大于周期性 因子，各个行业的经济属性对公司的盈利能力起到了决定性的作用。
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铟的主要用途
ITO靶材 (铟锡氧化物Indium－Tin－Oxide) 这 部分铟的消耗量大约是全球每年铟产量（包括 原生铟和再生铟）的70％以上；
电子合金与半导体元件 这部分的消耗量大约 是全球总体铟产量的12 ％ ；
产业轮动的机理
景气阶段
特点与行业选取
逻辑原因
临近谷底
投资者预期复苏即将来临； 房屋买卖、企业融资、
金融
股票交易
进入复苏初期 收入、消费者信心上升； 衰退阶段被压抑的需
可选消费
求得到释放
复苏得到确立 可持续性增长获得认同； 企业投资、扩大生产、
资本品、IT
经营杠杆
经济达到顶点 通货膨胀高起、过剩产能；成本来自自然资源 原材料
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投资效率和利润波动
-----中美行业的不同波动性
平均销售利润率（X轴）及其标准差（Y轴）
7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%
1.00%
服装 家具
电子及通信
平稳式周期中，经 济回落之时选择敏 感性不强的行业
医药
电力
0.00% 0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
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基于利润波动的周期性行业投资价值评价
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如何理解行业的周期性？
观点一： 周期性行业的特点：产品价格、需求以及产能呈 现周期性波动的，行业景气度高峰期来临时产品 需求上升，价格大涨，为满足突然膨胀的需求， 产能大幅度扩张，而在萧条期时则刚好相反。 观点二： 周期性行业的特征并非产品价格的周期性波动， 而是该行业的景气程度有周期性波动 。
经济衰退的迹象不明显 防守型行业只是暂时过 渡
经济萧条期几乎没有 周期性行业业绩得到平 滑
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我国行业景气轮动序列示意图
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根据利润波动幅度的变异系数判断： 采掘业、金属非金属冶炼和石化利润波动性较 强； 消费品制造业周期性较弱； 处于中间的投资品制造业利润波动幅度居中。
有色金属矿采选、黑色金属矿采选、煤炭开采、 石油加工炼焦和石油天然气开采5个行业的利润 波动比较异常。有色金属矿采选、石油和天然气 开采2个行业具有明显较高的投资价值。
大宗化学品
炼油及销售 石油加工
钢铁 汽车制造
化学原料
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
黑色金属 交通运输设备
4.00%
4.50%
黑色表示美国的数据，红色表示中国的数据
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投资效率和利润波动 -----中国各行业的不同波动性
投资周期性行业
慧朴管理概况
中国工程企业精细化管理和精益建造解决方案提
主要业务
立足工程建设行业，为行业价值增值提供精细化管理和精
益建造 培训课程、管理咨询、信息系统等产品及服务。
公司愿景
致力于研究、发现、推动和实现工程建设行业的价值增值，
成为
最受行业欢迎的合作伙伴。
部分客户
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焊料与合金 这部分铟的消耗量大约也是占全 球铟总产量的12 ％ ；
科学研究及其他的一些应用（高速传感器与光 伏电池 ） 这部分铟的用量较少，大约是全球 铟总产量的6 ％ 。
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博弈周期——投资工业类周期性行业
中、下游行业产品种类纷繁复杂，不同历史时 期各细分子行业的情况迥异；
对周期性估值更有参考价值的是 市净率；
对于强周期性行业，景气度高峰期过后的一两 年肯定不是好的买入时机，多数企业出现亏损 或倒闭才会较安全；
周期性行业： 指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关 ，并呈现周期性循环的行业。
我国典型的周期性行业： 钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、 水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡 车、装备制造等资本集约性领域。
简单来说，提供生活必需品的行业就是非周期性 行业，提供生活非必需品的行业就是周期性行业 。
135.00 125.00 115.00 105.00
95.00
P
一致指数（左轴） 先行指数（右轴）
T
P
T
130.00 120.00 110.00 100.00
85.00
91.1192.0592.1193.0593.1194.0594.1195.0595.1196.0596.1197.0597.1198.0598.1199.0599.1100.0500.1101.0501.1102.0502.1103.0503.1104.0504.11
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国外的周期性行业定义
国外的周期性行业定义主要包括两种，即“宏 观经济敏感行业”与“商品价格敏感行业” 。 摩根斯坦利周期性股票指数的成分股涵盖了有 色、钢铁、化工、银行、家电、轮胎等“经济 敏感”行业。 摩根斯坦利商品相关股票指数主要集中在有色 、钢铁、石油、化工、造纸和粮食等“商品价 格敏感”行业。 总体来说，周期性行业的定义本身就是模糊的。
观点四： 基本上越是上游的行业其波动性或者说周期性越 显著；越是下游的消费品行业，其周期性越弱。
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如何理解行业的周期性？
观点五： • 显周期性 [案例] 安徽蒙城4万多吨大白菜滞销 • 弱周期化 [案例] 泡沫破灭后的半导体工业去“摩尔定律” 周期永远存在，但是每个周期都不一样
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如何理解行业的周期性？
观点三： 行业之间密切的前向、后向和旁侧效应（也就是 产业关联性），任何一个行业想要长期完全独立 于其它行业和宏观经济周期运行都是不可能的， 产业与宏观经济周期的关联性不是“有无”的问题 ，而一定是“强弱”的问题 。