关于我国资本账户开放及模式选择的思考
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国。 因此， 研究分析资本账户开放对我国经济的影响， 资本账户开发的模式 成为 为我 国 经济领 域 需要 长期研 究 的 问题 。
一
、
资本账户 开放对 我 国经 济 的利益分 析
资 本账 户开 放 对一 国经 济 的主 要利 益 在于 对 经 济增 长 的积 极 作 用 。 实
践证明， 发展 中国家利用外资可以在很大程度上推动经济的发展。 一般而 言 ， 资是 发展 中国家 经 济的 主要 助推 器 ， 投 发展 中 国家利 用 外 国资本 扩 大总 需 求 ， 进 经济 增 长 。 微 观层 面 上说 ， 促 从 资本 账户 开 放 可 以 降低 国 内企 业 的 融 资成 本 ， 提 高他 们 的股 票价 格 ， 致企 业层 面 的投 资 效果 比宏观 层面 并且 导 的结 果更 具有 可信 度 ， 国社 会主义 企业 提 供更多 寻找 发展 资 金和分 散 风 给我 险的机会。 资本账户 的开放， 增加了国内外的融资渠道 ， 有助于 中国吸引外 商 投资 。 改革 开 放 以来 ， 引进 外 资 、 大对 外 贸易 、 强 中 外企 业 合作 给 我 扩 加 国 经济带 来 的腾 飞就 是最 有 力的证 据 。
资 本 账户 开 放作 为 外 汇体 制 改革 的 主 要 内容 ， 利 于我 国 更好 地 吸 收 有 利 用国外 资源 ， 引进先进 技术 和管 理 经验对 促进 经济 金融 发展 起到 了重 要 的 作用。 随着我国经济地位的提高和改革开放 的不断深入 ， 资本账 户逐步开 放 。 而 ， 本 账户 的开放 带 来 的 不仅 仅 是 国外 资 源 ， 将 金融 风 险 引入 我 然 资 也 缺乏有 效 监管条件 下 ， 币乘 数 的作用使 金融 机构信 贷扩 张迅速 ， 全社会 货 导致 的流动性过剩。 我国现阶段正在呈现出流动陛过剩且不断加剧的现象 ｌ ［ ５ （ 国 际收 支失 衡状 况恶 化加 大 了资 本 逆转 的风 险 三） 资 本管 制存 在 的漏 洞造 成 热钱通 过 各种 地 下渠 道流 入我 国 。 年来 ， 近 我 国鼓励企业 “ 走出去” 加大境外直接投资， ， 促进热钱不断涌入 。 依靠外部 需求 的 中 国经济 常 年 国际 贸易 顺差 ， 给 人 民 币升 值 带 来很大 压 力 。 人 民 这 在 币升值预期强烈的信号下， 资本逆转的风险不断增加。 这也是长期困扰我国 资本账 户 开放 并 亟需 解决 的一大 问题 。
关于我 国资本 账 户开放 及模 式选 择 的思考
沈 昊杰 郭琳琳 孙 赫 山 东大学威 海分校 山 东威 海 【 要】 ２００８年底 美 国次 贷危 机 引 发 全球 金 融 海 啸 ，世界 各 国经 济遭 遇 重 创 。而 由于我 国资 本 账 户尚 未完 全开 放 ， 因此 受到 的 冲击 摘 相对 较 小 。但 随 着 我 国经 济地 位 和 国际地 位 的不 断提 高 ， 国际上 对 我 国放 松 资 本 管制 的呼 声越 来越 高 。２０世 纪 ９ ０年 代开 始 ，我 国 的 资 本 账户 开 放逐 步展 开 。 然而 ， 中 国有 自 己的 具体 国 情 ，如 何 选 择 资 本 账 户 的 开放 顺序 ，绝 不 能 照搬 别 国 的经 验 ，必须 走 自 己的 路 。 本 文 首 先 概 述 资 本 账 户 开 放 对 我 国 的 利 弊 ， 再 对 资 本 账 户 开 放 带 来 的 风 险 进 行 详 细 分 析 ， 井 在 此 分 析 的 基 础 上 讨 论 可 行 的 资 本 账户 开 放 模 式 并对 我 国的 开 放 模 式提 出 几 点建 议 。 【 键 词 】 资 本 账 户 开 放 中 国 利 弊 风 险 模 式 关 中图分 类号 ：Ｆ ３０文献标 识码 ：Ａ 文章编 号 ：ｌ ０ ４０ ７ ２ ０ Ｏ — ３ ０ ８ ０ ９． ６ （ ０１ ） ６ １ ． ２ ８
四 、我 资本账 户 开放模式 的思考
资本账 户开 放模 式分 为激进 式开 放和 渐进 式开 放两 种 。 激进 式开放 是指 资本与金融项 目的自由化与国内的贸易 自由化、 金融市场 自由化及财政改革 同时进行 。 渐进式开放模式是即在资本与金融项 目开放前 ， 先开放经常项目， 特别是 贸易项 目以及 先进行 国内金融改 革 ， 资本与 金融项 目的开放 是从资本 流 人开始 ， 逐渐过渡到资本流出。 大多数多家走的都是渐进式的开放模式。 从国外资本账户开放的经验来看 ， 只有那些力量相对软弱的小国适合 激进式开放。 对于经济实力较强的我国， 激进式开放容易牵一发而动全身。 下面从资本账户开放给我国带来的风险来论证渐进模式的合理性 。 （ 银行业是 我国金融业 的支柱型行业 ， 一） 更是企业依赖的融资渠道， 是经济 增 长的强 力 后盾 。 激进 式带 来 的资产 泡沫 过度 膨胀 是银 行高 坏账 率的 元凶。９７ 泰国房地产和股市的泡沫突然破灭引起东南亚金融危机席卷 １９ 年， 整个东亚。 引起过度膨胀的资产泡沫 的元凶就是过快的资本账户开放 ， 国际 金融炒家一拥而人疯狂抬高资产价格， 最后引发资本逆转 ， 使整个泰国陷入 危机中。 因此 ， 为防止资本逆转导致银行业的崩溃， 我国必须采取渐进模式。 （ 近年来， 二） 我国流动性 已经过剩 。 不难发现， ０ ８ ２ ０ 年股市的崩盘 与 热钱和Ｑ Ｉ ＦＩ 有一定的关系。 在流动性过剩的中国 ， 股市和楼市将成为国际 金融炒家的重要 目标。 采用激进式模式必然导致热钱大量涌人 ， 最后发生资 本逆转。 此外 ， 采用激进式必然造成本币的快速升值 ， 不但造成更严重的流 动性 ， 对 对外 贸易 产 生强 烈 的 负 面影 响 。 更 （ 激进式开放模 式下 ， 三） 热钱 的大量涌入更是对我国金融稳定性的极 大挑战。 在激进式开放模式 下， 资本账户突然开放 ， 而此时我国不完善 的金 融市场和金融监管制度必然挡不住国际金融炒家的冲击。 这种模式下， 资本 逆转的发生将不可避免。 在金融监管仍存在大量漏洞， 金融市场发展仍不完 善的我国， 资本账户开放必须求稳 。 （ ） 四 我国 人 民 币汇 率 制度 改 革 ， 国有 商业 银 行股 份制 改 革 ， 融监 管 金 能力 进一 步加 强和 完善 ， 利率实 现 完全市 场化 以及 国有 企业 股份 制改 革不 可 能在短时期内迅速完成 ， 这些都制约着资本账户开放进程 。 因此， 我国必须 采取渐进模式。
国。 因此， 研究分析资本账户开放对我国经济的影响， 资本账户开发的模式 成为 为我 国 经济领 域 需要 长期研 究 的 问题 。
一
、
资本账户 开放对 我 国经 济 的利益分 析
资 本账 户开 放 对一 国经 济 的主 要利 益 在于 对 经 济增 长 的积 极 作 用 。 实
践证明， 发展 中国家利用外资可以在很大程度上推动经济的发展。 一般而 言 ， 资是 发展 中国家 经 济的 主要 助推 器 ， 投 发展 中 国家利 用 外 国资本 扩 大总 需 求 ， 进 经济 增 长 。 微 观层 面 上说 ， 促 从 资本 账户 开 放 可 以 降低 国 内企 业 的 融 资成 本 ， 提 高他 们 的股 票价 格 ， 致企 业层 面 的投 资 效果 比宏观 层面 并且 导 的结 果更 具有 可信 度 ， 国社 会主义 企业 提 供更多 寻找 发展 资 金和分 散 风 给我 险的机会。 资本账户 的开放， 增加了国内外的融资渠道 ， 有助于 中国吸引外 商 投资 。 改革 开 放 以来 ， 引进 外 资 、 大对 外 贸易 、 强 中 外企 业 合作 给 我 扩 加 国 经济带 来 的腾 飞就 是最 有 力的证 据 。
资 本 账户 开 放作 为 外 汇体 制 改革 的 主 要 内容 ， 利 于我 国 更好 地 吸 收 有 利 用国外 资源 ， 引进先进 技术 和管 理 经验对 促进 经济 金融 发展 起到 了重 要 的 作用。 随着我国经济地位的提高和改革开放 的不断深入 ， 资本账 户逐步开 放 。 而 ， 本 账户 的开放 带 来 的 不仅 仅 是 国外 资 源 ， 将 金融 风 险 引入 我 然 资 也 缺乏有 效 监管条件 下 ， 币乘 数 的作用使 金融 机构信 贷扩 张迅速 ， 全社会 货 导致 的流动性过剩。 我国现阶段正在呈现出流动陛过剩且不断加剧的现象 ｌ ［ ５ （ 国 际收 支失 衡状 况恶 化加 大 了资 本 逆转 的风 险 三） 资 本管 制存 在 的漏 洞造 成 热钱通 过 各种 地 下渠 道流 入我 国 。 年来 ， 近 我 国鼓励企业 “ 走出去” 加大境外直接投资， ， 促进热钱不断涌入 。 依靠外部 需求 的 中 国经济 常 年 国际 贸易 顺差 ， 给 人 民 币升 值 带 来很大 压 力 。 人 民 这 在 币升值预期强烈的信号下， 资本逆转的风险不断增加。 这也是长期困扰我国 资本账 户 开放 并 亟需 解决 的一大 问题 。
关于我 国资本 账 户开放 及模 式选 择 的思考
沈 昊杰 郭琳琳 孙 赫 山 东大学威 海分校 山 东威 海 【 要】 ２００８年底 美 国次 贷危 机 引 发 全球 金 融 海 啸 ，世界 各 国经 济遭 遇 重 创 。而 由于我 国资 本 账 户尚 未完 全开 放 ， 因此 受到 的 冲击 摘 相对 较 小 。但 随 着 我 国经 济地 位 和 国际地 位 的不 断提 高 ， 国际上 对 我 国放 松 资 本 管制 的呼 声越 来越 高 。２０世 纪 ９ ０年 代开 始 ，我 国 的 资 本 账户 开 放逐 步展 开 。 然而 ， 中 国有 自 己的 具体 国 情 ，如 何 选 择 资 本 账 户 的 开放 顺序 ，绝 不 能 照搬 别 国 的经 验 ，必须 走 自 己的 路 。 本 文 首 先 概 述 资 本 账 户 开 放 对 我 国 的 利 弊 ， 再 对 资 本 账 户 开 放 带 来 的 风 险 进 行 详 细 分 析 ， 井 在 此 分 析 的 基 础 上 讨 论 可 行 的 资 本 账户 开 放 模 式 并对 我 国的 开 放 模 式提 出 几 点建 议 。 【 键 词 】 资 本 账 户 开 放 中 国 利 弊 风 险 模 式 关 中图分 类号 ：Ｆ ３０文献标 识码 ：Ａ 文章编 号 ：ｌ ０ ４０ ７ ２ ０ Ｏ — ３ ０ ８ ０ ９． ６ （ ０１ ） ６ １ ． ２ ８
四 、我 资本账 户 开放模式 的思考
资本账 户开 放模 式分 为激进 式开 放和 渐进 式开 放两 种 。 激进 式开放 是指 资本与金融项 目的自由化与国内的贸易 自由化、 金融市场 自由化及财政改革 同时进行 。 渐进式开放模式是即在资本与金融项 目开放前 ， 先开放经常项目， 特别是 贸易项 目以及 先进行 国内金融改 革 ， 资本与 金融项 目的开放 是从资本 流 人开始 ， 逐渐过渡到资本流出。 大多数多家走的都是渐进式的开放模式。 从国外资本账户开放的经验来看 ， 只有那些力量相对软弱的小国适合 激进式开放。 对于经济实力较强的我国， 激进式开放容易牵一发而动全身。 下面从资本账户开放给我国带来的风险来论证渐进模式的合理性 。 （ 银行业是 我国金融业 的支柱型行业 ， 一） 更是企业依赖的融资渠道， 是经济 增 长的强 力 后盾 。 激进 式带 来 的资产 泡沫 过度 膨胀 是银 行高 坏账 率的 元凶。９７ 泰国房地产和股市的泡沫突然破灭引起东南亚金融危机席卷 １９ 年， 整个东亚。 引起过度膨胀的资产泡沫 的元凶就是过快的资本账户开放 ， 国际 金融炒家一拥而人疯狂抬高资产价格， 最后引发资本逆转 ， 使整个泰国陷入 危机中。 因此 ， 为防止资本逆转导致银行业的崩溃， 我国必须采取渐进模式。 （ 近年来， 二） 我国流动性 已经过剩 。 不难发现， ０ ８ ２ ０ 年股市的崩盘 与 热钱和Ｑ Ｉ ＦＩ 有一定的关系。 在流动性过剩的中国 ， 股市和楼市将成为国际 金融炒家的重要 目标。 采用激进式模式必然导致热钱大量涌人 ， 最后发生资 本逆转。 此外 ， 采用激进式必然造成本币的快速升值 ， 不但造成更严重的流 动性 ， 对 对外 贸易 产 生强 烈 的 负 面影 响 。 更 （ 激进式开放模 式下 ， 三） 热钱 的大量涌入更是对我国金融稳定性的极 大挑战。 在激进式开放模式 下， 资本账户突然开放 ， 而此时我国不完善 的金 融市场和金融监管制度必然挡不住国际金融炒家的冲击。 这种模式下， 资本 逆转的发生将不可避免。 在金融监管仍存在大量漏洞， 金融市场发展仍不完 善的我国， 资本账户开放必须求稳 。 （ ） 四 我国 人 民 币汇 率 制度 改 革 ， 国有 商业 银 行股 份制 改 革 ， 融监 管 金 能力 进一 步加 强和 完善 ， 利率实 现 完全市 场化 以及 国有 企业 股份 制改 革不 可 能在短时期内迅速完成 ， 这些都制约着资本账户开放进程 。 因此， 我国必须 采取渐进模式。