中直股份：从军用直升机角度看中直股份 强烈推荐评级

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中 直 股 份 （ 600038）： 中直 股份系 列报告 之二： 从军用 直升机 角度看 中直股 份
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图 1: 世界各国服役军用直升机数量
资 料 来 源 ： WorldAirForce2017、 东 兴 证 券 研究所
目前军用直升机装备数量不足，短板明显。根据 World Air Force2017 数据显示世界总军用直升机数量 为 20162 架，其中美国数量最多，拥有军用直升机 5757 架占比 29%，俄罗斯数量第二位 1360 架，占 比 7%，中国虽排名世界第 4 但数量仅为 809 架，占比 4%。中国国土面积广大人口众多，更大的陆地 面积对军用直升机需求更大，数量却不及美国 1/7，未来的需求很大。
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大，未来不同用途的各型号军用直升机在数量上将向发达国家靠拢，以满足我军现代化、信息化建设带 来的需求。军队建设的强烈需求，给公司的业绩带来了有效的保障。。
制造商
米尔 西科斯基
昌河 哈飞 哈飞和昌河合作 昌河 昌河 哈飞 卡莫夫 卡莫夫
服役数量
255 23 115 141 101 46 2 105 1 17
中直股份军用直升机业务。
军用直升机零部件供应商，产品涵盖现役所有型号，为直 8、直 9、直 11 等直升机提供零部件。我国目 前直升机谱系逐渐齐全，从世界服役数量排名靠前的美国等发达国家主战机型来看，国内均有对应的国 产化型号。随着新型号的研发测试完成正式服役军队，我国将进入一段机型加速列装的追赶阶段，远洋 海军建设、陆军转型“立体攻防”、陆航团 升级为陆航旅等一系列 变化带来了军用直升 机缺口的进一步扩
图 2: 我国军用直升机对标美军
资 料 来 源 ： 网络资 料、东 兴证券 研究所
新机型直-20 需求巨大，正式服役后将极大提升公司业绩。直-20 对标服役量最大的美国黑鹰，其服役数 量接近世界全部服役直升机的五分之一，应用范围极其广泛。未来伴随着运-20 的服役，中国空军也将 拥有世界范围的快速部署能力。未来军用直升机市场是一个千亿市场，需求量最大的为目前已经在研制 并且试飞成功的 10 吨级通用机型直-20，预计需求超过 700 架，假设按照每架 1.4 亿元测算，仅此一种 飞机就能带来超过 900 亿的市场空间。
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占比
19% 14% 7% 6% 5% 4% 3%
风 险 提 示：新型军用 直升飞机进度和订单不及预期，民用 直升机增速不及预期。
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公
司
研
究
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中直股份系列报告之二：从军用直
2018 年 08 月 13 日
东 升机角度看中直股份
强烈推荐/维持 中直股份 事件点 评
兴 ——中直股份（600038）事件点评
证 券
姓名 分析师陆洲
执业证书编号：S1480517080001
股
Em ail:luzhou@dxzq.net.cn
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中 直 股 份 （ 600038）： 中直 股份系 列报告 之二： 从军用 直升机 角度看 中直股 份
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研 究 助 理简介
张高艳 清华大学工学硕士，2 年制造型企业运营管理咨询经验，2016 年加盟东兴证券研究所，重点关注航空智能制 造、军民融合等方向。 张卓琦 清华大学工业工程博士，3 年大型国有军工企业运营管理培训、咨询经验，2017 年加盟东兴证券研究所，关 注新三板、军工领域。
分 析 师 承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
国有机型保有量低，仍以米-17 系列为主。从国内军用直升机的构成情况来看，根据 World Air Force2017， 中国目前拥有军用直升机数量为 809 架，目前仍以米-17 系列为主，数量为 255 架，国产机型主要为直 -9 系列，其次为直-19 和直-10，国有机型占有率 50%左右。目前机型种类较少，并且缺少大吨位直升 机。
表 2: 我国军用直升机市场空间测算
机型
估 算 单 价（亿 元 ）
直-10
1.6
直-11
0.16
估算缺口（架）
300 200
直-18
1.4
100
直-19
0.65
200
直-20
1.4
700
38 吨多用途直升机
4.5
200
总计
1700
资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所
估算总价值（亿元）
480 32 210 130 980 900 2732
军用直升机发展现状。
军用直升机的出现，使得陆 军如虎添翼。 机械化步兵凭借步兵车和装甲车，能够实现快速的移动，但也 仅仅是几十公里每小时，在山地丛林等复杂地形下，移动速度更低，完全不能满足战场需要，武装直升 机的出现，极大得提高了步兵的移动速度，可达 300km/h；与固定翼飞机相比，直升机虽然飞行速度较 低，但能够依靠悬停优势，实现对固定区域的长时监控，完成精确点杀伤任务；同时，直升机飞行高度 低，低至树梢高度，可以依托地形进行隐蔽，传统雷达极难发现和跟踪。直升机使得陆军在战场上具有 更好地机动能力，成为陆军机动作战的重要依托。以美国为例，截止 2017 年，海陆空三军共计保有直 升机 5427 架，陆军航空兵 3964 架，占比达到 73%。目前军用直升机主要用于对地攻击、机降登陆、 武器运送、后勤支援、战场救护、指挥控制、侦察巡逻、反潜扫雷等。根据其用途可以分为武装直升机、 运输直升机和战勤直升机，各占总量的 1/3 左右。
Tel:010-66554142
份
分析师王习
执业证书编号：S1480518010001
有
Em ail:wangxi@dxzq.net.cn
Tel:010-66554034
限
姓名 研究助理张高艳
公
Em ail:Zhanggy _y js@dxzq.net.cn
司
研究助理张卓琦
证
券
Em ail:Zhangzq_y js@dxzq.net.cn
表 1: 我国军用直升机
型号
类型
最大起飞重量（吨）
米-8/17/171
运输机、通用型
13
S-70（黑鹰）
运输机
9.78
直-8
通用型
13
直-9
通用型
4
直-10
武百度文库直升机
7
直-11
通用型
2
直-18
反潜直升机
13.8
直-19
武装侦查直升机
4.5
卡-27
反潜直升机
12
卡-28
反潜直升机
12.6
资 料 来 源 ： 兵器百 科、Wikipedia、 WorldAirForce2017， 东 兴 证 券 研 究 所
行业评级体系
公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
风险提示
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Tel:021-25102859 Tel:010-66554018
研
究
事件：
报
中直股份是国内直升机龙头，直升机业务唯一上市平台，在一论中直股份中，我们介绍了中直股份的业务发
告
展，本篇将从军用直升机角度对中直股份进行分析。
观点：
直升机能够实现悬停，飞行速度快，且能够不受复杂地形的限制，在军事上受到陆军的青睐，早期主要用于 承担运输任务，在二战中各交战国陆续在直升机上加装武器，直升机也开始承担一定的攻击任务；之后，在 20 世纪 60 年代的越战当中，为了为运输直升机提供护航，美军设计了专门的武装直升机 AH-1G，并于 1967 年开始投入战场，凭借出色的表现，引起了各国重视。
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分 析 师 简介
陆洲
北京大学硕士，军工行业首席分析师。曾任中国证券报记者，历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军 工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，2017 年加盟东兴证券研究所。 王习 中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师。历任中航证券、长城证券军工组组长，2017 年 加盟东兴证券研究所。