2017年中国资本市场回顾以及2018年展望(上)

2017年中国资本市场回顾以及2018

年展望（上）

进入新时代，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。推动高质量发展，就要建设现代化经济体系，这对资本市场建设提出了更高要求。建设与我国经济地位相匹配的富有国际竞争力的资本市场，应当作为一项战略任务来抓。

27年来，我国资本市场取得了长足发展：多层次市场体系更加丰富，法律法规体系更加健全，参与主体的理性明显增强，监管体制机制不断完善，对外开放深度进一步拓展，服务实体经济能力得到提升。

截至2017年12月31日，2485家上市公司总市值达56.7万亿余元，全国期货市场累计成交量为3076.13百万手。其中，大宗商品期货成交量多年居世界前列。2017年，共计发行企业债、公司债、可转换债等1668只，总规模达15974.88亿元。此外，全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌公司总数达11686家。

回望2017年资本市场深刻变化

过去的一年可谓是资本市场的“强监管”年，定增、减持、质押等新规频频亮相，监管层从各个层面出台政策，以此保持资本市场的稳定有序。

第一、“稳”中求进主基调

回顾2017年，“稳”是资本主义市场的头等大事。防范化解重大风险，主要是金融风险，而资本市场就像是风险的“镜子”，不管问题出自哪里，往往表现在资本市场上。

一年下来，资本市场运行交出了这样一份成绩单：上证综指波动率13.98%，创历史新低，全年上证综指振幅超过2%的交易日仅3个。股市波幅明显收窄，全年换手率2.66倍。全年没有出现大的风险事件。

我国资本市场取得这样的成绩来之不易，其间也经历了诸多风雨坎坷，有的教训还十分深刻。即便现在市场规模壮大了，渗透力、辐射力、影响力增强了，但依然存在结构之弊、质量之别、体制之痛，与建设现代化经济体系的要求存在不小差距。结构之弊包括上市公司股权结构、投资者结构、机构投资者内部结构、市场结构等的不足；质量之别包括上市公司质量、投资者素质、专业服务机构执业质量、监管水平等的差距；体制之痛包括体制转型之痛、生态改变之痛、全球竞争之痛等。

第二、夯实基础性制度

基础性制度对资本市场健康发展起到了极其重要的作用。为形成融资功能完备的市场，今年以来，新股发行常态化、减持新规、再融资新政等基础性制度建设逐步完善，促进了资本市场健康发展。

2017年，A股IPO市场步入“常态化”，中国内地A股IPO市场继续保持强劲势头，在IPO宗数和募资金额均有显著增加的同时，监管机构亦重视上市申请企业的质量，严把审核质量关，防止“病从口入”。监管机构继续全力解决上市申请排队冗长问题，截至12月31日，今年以来证监会累计核发49批IPO批文，421家企业首发申请获得核准，合计筹资总额超2304亿元。排队申请上市的企业数量较上年底减少了约230家，IPO审核周期大幅缩短，IPO“堰塞湖”问题在一定程度上有所缓解。上海证券交易所（上交所）和深圳证券交易所（深交所）的IPO募集资金分别位居全球第二位和第五位。同时，理顺了发行、定价、配售等环节运行机制；完善了股票发审委制度，坚持选聘、运行、监察相分离，提高了透明度。

IPO审核从严的积极成果开始显现。从2016年至今，IPO审核通过率呈现出下滑的态势。数据显示，2016年，IPO审核通过率为89.36%。今年前9个月IPO通过率为80.99%。新一届发审委10月17日正式履职，10-12月上会企业共计91家，未通过发审委审核共计33家，被暂缓表决6家。通过率下滑，是IPO审核从严的结果。

在此背景下，排队企业已经开始产生分化现象。资质与基本面较好，内控健全、运作规范的企业，正借助新股加速发行的东风，快速推进其IPO进程；而那些资质本身有问题、公司治理存在缺陷的企业，要么积极“治病”，要么想方设法延缓IPO进程，甚至于不惜请人自黑，或者干脆一“撤”了之。毫无疑问，这类企业属于企图“浑水摸鱼”的企业。不仅如此，以往券商保荐机构“胡子眉毛一把抓”、“抢到篮子就是菜”的屯积项目的方式，也开始被其提高的门槛所代替。毕竟，如果保荐的是质地较差的企业，今后将很难过发审委这一关，其声誉与收入都将受到影响。此外，IPO从严审核，也导致某些企业知难而退，对于逐渐解决IPO堰塞湖功不可没。而且，IPO审核从严，还将倒逼发行人提升信息披露水平，倒逼券商保荐机构提升职业胜任能力，可谓一举多得。

展望2018年，在基础性制度建设方面，应不断提升上市公司质量并提高违规违法成本；要继续保持趋严态势，不断完善退市制度，让僵尸公司、垃圾企业顺利退出。

第三、监管升级，脱虚向实稳步前行

回顾2017年监管层出台的一系列政策，主基调为“监管升级，脱虚向实”。监管中过程中出现的频率最高的字眼就是“新规”：定增新规控制募资规模和募资节奏，“最严”质押新规降低市场杠杆水平、资管新规消除多层嵌套和通道等等。伴随着新规的频繁亮相，A 股度过了稳中有进的一年，监管层正在以更快的速度牵引资本市场向市场化和理性化转变。

证监会出台减持新规，从严规范股东减持行为。对于市场反映强烈的清仓式减持、“过桥减持”、“断崖式减持”等乱象，证监会多措并举堵住了漏洞和失血点，市场平稳有序发展。同时，在减持新规中进一步完善了大宗交易“过桥减持”监管安排以及非公开发行股份解禁后的减持规范。从5月末到11月中旬，累计约有880家上市公司大股东发生减持行为，减持金额约1790亿元，同比大幅下降。

再融资新政的出台，解决了市场长期存在的问题。由于此前部分上市公司存在过度融资倾向、非公开发行定价机制选择存在较大套利空间、再融资品种结构失衡，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文作出了修订。例如，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月等等。

预计明年会建立更为严格的‘穿透式’监管机制，健全‘以监管会员为中心’的交易行为监管模式，防止监管套利。此外，监管部门将打好常规案件查办与专项执法行动的‘组合拳’，坚决打击各类违法违规行为。

第四、严惩不贷、杜绝违法行为

12月15日，证监会正式公布了对“中水渔业”信息披露违法违规案作出处罚的决定书。“中水渔业”2015年半年度报告披露的合并资产负债表其他应收款项目期末金额少计84024823.49元，存在虚假记载、重大遗漏。北京证监局决定责令“中水渔业”改正，给予警告，并处以45万元罚款。

12月15日，证监会查处江苏雅百特以虚构海外工程项目粉饰财务报表的财务造假事件。雅百特于2015至2016年9月通过虚构海外工程项目、虚构国际贸易和国内贸易等手段，累计虚增营业收入约5.8亿元，虚增利润近2.6亿元。证监会与60余国家签署备忘录，开展执法监管协作，雅百特案件的查处表明，在跨境查处协作框架下，任何违法行为都难逃法网，对雅百特顶格处罚60万元，对主要相关责任人员采取30万罚款以及市场禁入。

“中水渔业”信息披露违法违规案，“雅百特财务造假事件”等都只是资本市场加强监管、防范风险的一个缩影。赵薇夫妇被罚5年禁入证券市场，乐视贾跃亭因未履行借款承诺被责令改正，鲜言操纵“多伦股份”案罚没款超34亿元……证监会顶格处罚多个大案，稽查执法呈现雷霆之势。

2017年，证监会作出行政处罚决定224项，罚没款74.79亿元，对44人实施市场禁入，均创历史新高。

展望2018年，从中央经济工作会议来看，防控金融风险仍是明年经济工作的重点之一，预计强监管态势将进一步持续。

第五、国际化再进一步

A股成功纳入MSCI指数，沪港通运行3周年、深港通成功开闸1周年……资本市场双向开放稳步扩大，境内外市场互联互通范围拓宽，资本市场国际化取得显著成效。