2018年海外教育行业深度研究报告
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风险提示：1）教育行业政策变动；2）学校招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满 意度降低；4）VIE政策架构风险；5）并购整合不及预期。
目录 AGENDA
1. 民办教育资产证券化浪潮开启 2. 民办高等教育板块——加速整合 3. 民办K-12教育板块——潜力巨大 4. 行业估值及投资策略
目录 AGENDA
➢教育板块重点标的最新市值（截至2018年4月16日）
• 我们依据市值加权平均法对港股、美 股重点教育标的集合编制了港股教育 指数（HKEI）及美股教育指数 （USEI）。截至2018年4月16日， HKEI收于248.2点，自2018年以来涨 幅32.8%；USEI收于1182.9点，自 2018年以来涨幅3.5%。
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
➢HKEI港股教育服务指数
➢USEI美股教育服务指数
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院
1.2.教育行业法律法规逐步完善
• 民办教育顶层法律愈发完善。
➢影响中国民办教育重要法律法规 名称
实施时间
《中共中央关于教育体制改革的决定》 1985.5
营利性 允许 不允许 允许 可取得办学收益
非营利性 允许 允许 允许
全部用于办学
➢民办学校营利性与非营利性政策扶持内容
政策内容 法人资格
土地政策 学费制定 税收政策
营利性
非营利性
利用非国家财政性经费举办民办学校的社会组织应当具有法人资格，
具备法人条件。
按照国家规定供给土地
与公办学校同等原则划拨土地
学校自主决定
省市 辽宁 安徽 甘肃 天津 浙江 云南 湖北 上海 河北 内蒙古 海南
河南
陕西 江苏
地方规章名称 辽宁省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见 安徽省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见
甘肃省人民政府关于进一步促进民办教育健康发展的实施意见 天津市人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见 浙江省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见 云南省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见 湖北省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见
1.民办教育资产证券化浪潮开启
1.1.民办教育行业百舸争流
• 教育行业的资产证券化正处于初级阶段。截至2018年4月16日，港股上市教育公司有8家，美股上市公司有11家。 • K-12为主的学历教育公司整体规模较为平均，办学地点较为集中。高等学历教育为主的公司整体规模相差不大，旗下
学校扩张以收购为主。 • 教育培训上市公司以双龙头与地区特色中型培训机构为主。 • 自上市以来各家港股教育公司股价均有较高涨幅。 • 2018年以来教育板块普遍获得较高正收益
➢上市以来教育板块重点标的涨幅（截至2018年4月16日）
➢2018年以来教育板块重点标的涨幅（截至2018年4月16日）
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
1.1.民办教育行业百舸争流
• 按照美元计算，目前教育板块市值最 高的是培训双龙头好未来与新东方， 截至2018年4月16日市值分别达到 179.4亿美元及145.5亿美元。
12
13 14
发文日期 2017/9/30 2017/10/17 2017/11/8 2017/11/20 2017/12/16 2017/12/18 2017/12/20 2017/12/27 2017/12/31 2018/1/2 2018/1/4
2018/2/2
2018/2/3 2018/2/28
2007.1
国务院
提出分类管理制度和差别化政策体系，鼓励和支持 非营利性民办学校，推广PPP模式
《中华人民共和国民办教育促进法》 （2016年修正）
2017.9
民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者 全国人大常委会 营利性民办学校，但是不得设立实施义务教育的营
利性民办学校
资料来源：各政府网站，兴业证券经济与金融研究院整理
《中华人民共和国民办教育促进法》
2003.9
《民办教育收费管理暂行办法》
2005.1
颁布机构
主要内容
中共中央
首次明确提出鼓励国家企业、社会团体和个人办学
全国人大常委会 学校出资人可以通过经营民办学校获得合理回报
发改委、教育部 规范民办教育的收费行为，促进民办教育健康发展
《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促 进民办教育健康发展的若干意见》
度；2. 落实税费优惠；3. 实行分类收费制度；4. 保障依法自主办学；5. 完善学校法人治理；6. 放宽办学准入条件。 • 省级《民促法》配套政策迎来密集出台。
➢民办教育顶层政策架构
资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理
➢国务院细化新民促法扶持实施细则
顺序 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
具体收费办法由当地政府制定
享受国家规定的税收优惠政策 享受与公办学校同等的税收优惠
➢民办教育学校审批权限以上人民政府劳动和社会保障行政 部门审批，同级教育行政部门备案
设立项目 学历教育 学前教育 自学考试助学 其他文化教育 以职业技能为主的职业资格培训 职业技能培训
资料来源：中国教育部，兴业证券经济与金融研究院整理
1.2.教育行业法律法规逐步完善
• 民办教育顶层政策架构搭建完成：目前国家层面的民办教育相关政策文件包括1部法律、1部行政法规、3部部门规章。 • 国务院出台《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》，意见主要内容有：1. 建立分类管理制
1.2.教育行业法律法规逐步完善
新《民促法》主要内容
• 办学性质划分
• 2016年11月17日，全国人大常委会修 正民促法中的部分条文。其中，最为 关键的即允许民办学校举办者自主选 择学校成为营利性质或非营利性质。
• 优惠扶持政策
• 设立审批权限下放
➢民办学校营利性与非营利性划分
教育阶段 学前教育阶段 义务教育阶段 高等教育阶段 办学结余用途
２０１８年海外教育行业深度研究报告
投资要点 KEY POINTS
人口红利是教育行业发展基础 优质教育资源稀缺是主要矛盾 民办教育爆发是大势所趋 民办教育行业百舸争流，上市教育公司奋楫者先 投资策略： K-12阶段紧握长期刚需，与中国优质学历教育资源共舞 高等教育阶段五年短期内地区存量优化，放眼长期增长空间广阔
目录 AGENDA
1. 民办教育资产证券化浪潮开启 2. 民办高等教育板块——加速整合 3. 民办K-12教育板块——潜力巨大 4. 行业估值及投资策略
目录 AGENDA
➢教育板块重点标的最新市值（截至2018年4月16日）
• 我们依据市值加权平均法对港股、美 股重点教育标的集合编制了港股教育 指数（HKEI）及美股教育指数 （USEI）。截至2018年4月16日， HKEI收于248.2点，自2018年以来涨 幅32.8%；USEI收于1182.9点，自 2018年以来涨幅3.5%。
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
➢HKEI港股教育服务指数
➢USEI美股教育服务指数
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院
1.2.教育行业法律法规逐步完善
• 民办教育顶层法律愈发完善。
➢影响中国民办教育重要法律法规 名称
实施时间
《中共中央关于教育体制改革的决定》 1985.5
营利性 允许 不允许 允许 可取得办学收益
非营利性 允许 允许 允许
全部用于办学
➢民办学校营利性与非营利性政策扶持内容
政策内容 法人资格
土地政策 学费制定 税收政策
营利性
非营利性
利用非国家财政性经费举办民办学校的社会组织应当具有法人资格，
具备法人条件。
按照国家规定供给土地
与公办学校同等原则划拨土地
学校自主决定
省市 辽宁 安徽 甘肃 天津 浙江 云南 湖北 上海 河北 内蒙古 海南
河南
陕西 江苏
地方规章名称 辽宁省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见 安徽省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见
甘肃省人民政府关于进一步促进民办教育健康发展的实施意见 天津市人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见 浙江省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见 云南省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见 湖北省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见
1.民办教育资产证券化浪潮开启
1.1.民办教育行业百舸争流
• 教育行业的资产证券化正处于初级阶段。截至2018年4月16日，港股上市教育公司有8家，美股上市公司有11家。 • K-12为主的学历教育公司整体规模较为平均，办学地点较为集中。高等学历教育为主的公司整体规模相差不大，旗下
学校扩张以收购为主。 • 教育培训上市公司以双龙头与地区特色中型培训机构为主。 • 自上市以来各家港股教育公司股价均有较高涨幅。 • 2018年以来教育板块普遍获得较高正收益
➢上市以来教育板块重点标的涨幅（截至2018年4月16日）
➢2018年以来教育板块重点标的涨幅（截至2018年4月16日）
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
1.1.民办教育行业百舸争流
• 按照美元计算，目前教育板块市值最 高的是培训双龙头好未来与新东方， 截至2018年4月16日市值分别达到 179.4亿美元及145.5亿美元。
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发文日期 2017/9/30 2017/10/17 2017/11/8 2017/11/20 2017/12/16 2017/12/18 2017/12/20 2017/12/27 2017/12/31 2018/1/2 2018/1/4
2018/2/2
2018/2/3 2018/2/28
2007.1
国务院
提出分类管理制度和差别化政策体系，鼓励和支持 非营利性民办学校，推广PPP模式
《中华人民共和国民办教育促进法》 （2016年修正）
2017.9
民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者 全国人大常委会 营利性民办学校，但是不得设立实施义务教育的营
利性民办学校
资料来源：各政府网站，兴业证券经济与金融研究院整理
《中华人民共和国民办教育促进法》
2003.9
《民办教育收费管理暂行办法》
2005.1
颁布机构
主要内容
中共中央
首次明确提出鼓励国家企业、社会团体和个人办学
全国人大常委会 学校出资人可以通过经营民办学校获得合理回报
发改委、教育部 规范民办教育的收费行为，促进民办教育健康发展
《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促 进民办教育健康发展的若干意见》
度；2. 落实税费优惠；3. 实行分类收费制度；4. 保障依法自主办学；5. 完善学校法人治理；6. 放宽办学准入条件。 • 省级《民促法》配套政策迎来密集出台。
➢民办教育顶层政策架构
资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理
➢国务院细化新民促法扶持实施细则
顺序 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
具体收费办法由当地政府制定
享受国家规定的税收优惠政策 享受与公办学校同等的税收优惠
➢民办教育学校审批权限以上人民政府劳动和社会保障行政 部门审批，同级教育行政部门备案
设立项目 学历教育 学前教育 自学考试助学 其他文化教育 以职业技能为主的职业资格培训 职业技能培训
资料来源：中国教育部，兴业证券经济与金融研究院整理
1.2.教育行业法律法规逐步完善
• 民办教育顶层政策架构搭建完成：目前国家层面的民办教育相关政策文件包括1部法律、1部行政法规、3部部门规章。 • 国务院出台《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》，意见主要内容有：1. 建立分类管理制
1.2.教育行业法律法规逐步完善
新《民促法》主要内容
• 办学性质划分
• 2016年11月17日，全国人大常委会修 正民促法中的部分条文。其中，最为 关键的即允许民办学校举办者自主选 择学校成为营利性质或非营利性质。
• 优惠扶持政策
• 设立审批权限下放
➢民办学校营利性与非营利性划分
教育阶段 学前教育阶段 义务教育阶段 高等教育阶段 办学结余用途
２０１８年海外教育行业深度研究报告
投资要点 KEY POINTS
人口红利是教育行业发展基础 优质教育资源稀缺是主要矛盾 民办教育爆发是大势所趋 民办教育行业百舸争流，上市教育公司奋楫者先 投资策略： K-12阶段紧握长期刚需，与中国优质学历教育资源共舞 高等教育阶段五年短期内地区存量优化，放眼长期增长空间广阔