第6章 股指期货

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套期保值
案例分析
已知3月22日IF1806的现指为1000点，期货合约为1200点。 则投资者需买入的期货合约数量为：
3000000/（1200 ×300）×1.1=9手
假设5月30日IF1806的现指为1300点，期货合约为1418点。 股票市场上：A、B、C三只股票价格上涨为：12.6元、24.8 元和29元，仍按计划数量购买。则亏损为：
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第四节 对冲股票组合风险
股指期货套期保值策略
基本原则：股票价格指数与股票价格的变动方向趋同。 拥有股票想持有或即将卖出者，为回避股票价格下跌带 来的风险损失，应在期货市场上做空。 将要购买股票者，为回避股票价格上升带来的风险损失， 应在期货市场上做多。
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第四节 对冲股票组合风险
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调整证券投资组合β值
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合成指数基金、合成无风险债券等
➢ 合成指数基金、合成无风险债券等股指期货的应用也是利 用了股指期货可以改变证券投资组合β值的特征，将无风 险债券和股指期货的多头进行组合使得初始β值接近或等 于1的证券投资组合具有证券市场股票指数所具有的风险 收益特征，获得市场收益。合成指数基金的原理：股票组 合的多头＝无风险债券＋指数期货的多头。
假设3个月后股指下跌至2300点。这时，投资者在股票现货
和期货市场的损益分别为多少？
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第四节 对冲股票组合风险
股指期货套期保值的构建与调整可以通过以下过程 实现: ➢ 确定是否需要进行套期保值 ➢ 确定套期保值的类型 ➢ 选择合理的套期保值合约 ➢ 选择合理的套期保值时机 ➢ 选择适当的套期保值比率进行套期保值操作 ➢ 根据市场变化适时调整套期保值比率 ➢ 提前或到期结束套期保值
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第五节 指数套期与证券组合管理
➢ 通过证券组合投资，可以有效地化解股票市场的非系 统性风险；而导致股票市场整体变动的系统性风险， 则需要在资产配置中加入股指期货才能有效规避，为 证券投资组合进行套期保值。
➢ 对于以证券市场为主要投资对象的机构投资者而言， 股指期货的引入使机构投资者获得了对股票市场系统 性风险进行管理的低成本金融工具。
第六章 股指期货
什么是股票指数
• 股票指数是运用统计 学中的指数方法编制 而成的、反映股市中 总体股价或某类股票 价格变动和走势情况 的一种相对指标。
2来自百度文库
什么是股指期货
• 股票指数期货是一种以股票 价格指数作为标的物的金融 期货，交易双方约定在将来 某一特定时间交收“一定点 数的股票指数”的标准化合 约。它的合约价值就是将股 票指数乘以规定的指数点的 现金值。如沪深300指数期 货，其每个指数点值300元 人民币。
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套期保值
练习题
某投资者在今年3月已经知道在5月有300万资金到账可 以投资股票。他看中了A、B、C三只股票，当时的价格为10 元、20元和25元，准备每个股票投资100万，可以分别买10 万股、5万股和4万股。假设三个股票与沪深300指数的相关 系数β为1.3、1.2和0.8，则其组合β系数 = 1.3× 1/3+1.2 ×1/3+0.8 ×1/3=1.1。 由于行情看涨，担 心到5月底股票价格上涨，决定IF1806期货锁定成本。
例6-1：假设某投资经理管理着总价值为5000万美元的股票 投资组合(该股票组合与S8P500指数的波动情况完全相同)， 由于担心某些利空因素的影响导致股票价格下跌而遭受损失， 他利用S&P500指数期货合约进行空头对冲。对每1美元的投 资组合价值都相应地卖出1美元的股指期货合约来进行风险 对冲。
假设当前市场上S&P500指数期货合约的价格为2700点，每点 价值为250美元，为了达到完全风险对冲，需要卖出的合约 张数为多少？
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第二节 股指期货合约的规定
➢ 最后交易日 ➢ 交易时间：期指交易时间比股票市场早开市迟收市 ➢ 交割方式：股指期货合约最终以现金方式交割，这是股指
期货交易的显著特色。 ➢ 最后结算价：海外股指期货市场主要采用两种计算方法确
定股指期货合约的最后结算价。一种是以合约最后交易日 的开盘价或收盘价作为最后结算价。另一种是以最后交易 日一段时间内价格的平均数作为股指期货合约的结算价。
持仓量的25%
交易手续费 交易代码
单边每张合约成交金额的万分之零点五+期货公司佣金
IF
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第三节 指数套利与程式交易
指数套利
指数套利是利用指数期货合约与基础指数的价格失衡进 行交易从而获利的交易策略。
假如我们假设股指期货合约的理论价格为P, 如果现在 市场上期货价格偏高（F0>P），卖空期货合约而买入指数中 的股票。如果期货价格偏低（F0<P），投资者可以通过买入 期货合约而卖出指数中的股票进行套利，获取无风险收益。
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第四节 对冲股票组合风险
例6-1中是一种简单的对冲策略，并不一定是最优对冲 策略。下面对风险最小化最优对冲进行讨论：
最优套期保值比率：
h* S F
由于我们这里讨论的期货合约以市场组合为标的资产，
则：
h* S = M
β系数为该股票组合的系统性风险水平。
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第一节 股指期货简史
• 1982-1985年，推出阶段 美国堪萨斯农产品交易所率先推出价值线综合平均指 数期货合约
• 1986-1987年，成长阶段
• 1988-1990年，停滞阶段 1987年10月19日，美国华尔街股市出现暴跌，引发全 球股市重挫的金融风暴，即著名的“黑色星期五”。
• 1990年至今，快速发展阶段
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程式交易
➢ 广义而言，程式交易是指将交易条件写进电脑程 式，然后由电脑监测市场状况，一旦出现预定的 交易条件，即由电脑自动下单买卖。
➢ 简单的说，程式交易就是同时买进或卖出一篮子 股票，也有少数程式交易是既买进又卖出股票的 混合型程式交易。同时买进一篮子股票被称为程 式买进，同时卖出一篮子股票被称为程式卖出。
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调整证券投资组合β值
➢ 如果投资者所持有证券组合的目标系统性风险水平为
β1，现有的风险水平为β0，利用股指期货将系统性 风险调整至目标风险水平所需要的股指期货的数量可
由下式表示：

1 - 0

P A
➢ P为股票总价值，A为每份期货合约价值。结果的正负 号分别对应着股指期货的多头和空头。
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合约名称 指数乘数 合约价值 最小变动价位 合约价值的最小变动幅度 交易时间 合约交割月份
最后交易日 每日结算价 最后结算价 结算方法 价格最大波动限制 保证金水平 交易熔断制度
持仓限制
沪深300指数期货 300元人民币 沪深300指数*300人民币 0.2点 60元 (300元*0.2) 09:15-11：30；13：00-15:15 当月、下月及随后的两个季月 5月挂牌,则为5月、6月、9月、12月共4个合约 每个交割月份的第三个星期五 期货合约最后一小时成交量的加权平均价 最后交易日沪深300指数现货最后两小时的所有指数点的算术平均价 以最后结算价进行现金交割 上一结算价的 + - 10% 初始保证金水平为12%，可根据市场情况进行调整 涨跌幅达6%时并维持5分钟,则熔断5分钟 个人户600手；当持仓总量超过20万手，单一会员持仓不得超过总
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套期保值
➢ 完全套期保值是指通过股指期货的交易将资产组合的 β值降低为零。完全套期保值需要买卖的股指期货合 约张数的计算公式为： P
A
➢ 其中P为股票总价值，A为期货合约标的物资产的价值。 即:
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套期保值
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套期保值
练习题
一个投资者持有市值20万的股票，其β系数为0.5。该投资 者担心后市大盘下跌，因此选择股指期货合约进行套期保值。 该投资者应怎样进行套期保值？ 在期货市场上卖出价值20万×1/2＝10万的期货合约
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第二节 股指期货合约的规定
合约的核心内容主要包括以下几个方面： ➢ 标的指数 ➢ 合约单位：合约单位又称合约规模，是以股价指数的点数
与某一规定货币金额的乘积来表示的，这一规定的货币金 额叫做乘数。 股指期货价格×乘数 ➢ 最小变动价位 ➢ 最大价格波幅限制 ➢ 保证金 ➢ 交割月份
➢ 又或者将股票组合加入股指期货的空头拟合无风险债券的 收益特征。合成无风险债券的原理：无风险债券＝股票组 合的多头＋指数期货的空头。
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指数套利
➢ 正确对股指期货进行定价是进行指数套利的前提 ➢ 股票指数覆盖面很广，从整体上看股票指数的股利分
发可以认为是连续的，即存在连续股利收益率q，此 时的股指期货合约可以被看作是有确定收益率q的期
货合约。因此我们可以直接套用公式 F0 S0e(rq)t
➢ 在该期货价格下，投资者的无风险套利不会成功，因 此，这个价格是合理的股指期货合约价格。
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理论基础
套期保值比率（β系数）
由于投资者持有的投资组合面临的风险与市场风险不一致， 价格变动的幅度也不完全一致，为了尽可能实现套期保值， 在实际操作时需要一个可以度量单个股票或投资组合与市场 组合之间关系的因子。
β系数是用来衡量某只股票对于同一时期市场的平均波动程 度。当β系数等于1，说明股票的涨跌幅度与指数的涨跌幅 度相当；如果β系数等于1.2，说明股票的涨跌幅度是指数 的涨跌幅度的1.2倍，如果指数变动10%，该股票变动12%。
2.6×10+4.8×5+4×4=66万元
期货市场上：以1418点卖出平仓，盈利：
（1418－1200）×300×9=58.86万元
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调整证券投资组合β值
➢ 股指期货的重要功能之一是能够动态调整证券投资组 合的风险——收益特征，结合投资组合管理者对市场 的判断和资产情况，买入或卖出股指期货对证券投资 组合的β值进行调整。从这个意义上来看，完全套期 保值只是调整组合β值的一个特例。在完全套期保值 案例中，其目标无非变成了将证券投资组合的β值调 整为零，使证券投资组合的价值不再受到证券市场波 动的影响。