煤炭行业：增值税率变化对煤炭行业影响分析

376.0
下水（港口 FOB）
380.8
399.3
559.0
出口价格
381.6
398.1
527.9
数据来源：安信证券研究中心
2009E 371.7 363.9 117.7 278.0 443.2 413.1 137.0 338.4 503.1 591.6
2008E
10.0% 13.5% 15.0%
50.0% 30.0% 40.0%
我们重点对中国神华、中煤能源进行了利润调整，同时，由于炼焦煤价格波动较大， 选取西山煤电作为例子，进行调整。
中国神华：影响 09 年净利润 15%左右。
表 1 调整后的中国神华煤炭价格假设（单位：元/吨，不含税）
价格（元/吨）
2006
2007 2008E
国内加权平均价格
296.1
301.8
354.5
由于前期煤炭行业的增值税率为 13%，如果 2009 年增值税率变化为 17%，在目前的供 需关系下，煤炭行业很难把新增的成本转化出去，则实际上价格将会下降 1/1.13-1/1.17=3.0%，对煤炭上市公司的 09 年业绩产生利空，另一方面，由于国家 在 2004 年对中西部地区实施了新设备购入增值税抵扣，煤炭上市公司基本集中在中 西部地区，基本享受不到增值税政策变化带来的好处。
行业动态分析
T_ReportAbstract
增值税率变化对煤炭行业影响分析
行业动态分析
煤炭
维持评级
T_RankInfo
煤炭
同步大市-A
上次评级
同步大市-A
T_ReportDate
报告日期
2008-11-11
报告关键点：
事件：增值税率变化 对煤炭上市公司产生利空
T_PreferredList
首选股票
601088 中国神华
6850
数据来源：安信证券研究中心
2008E
6950 407 800 672 280 870 10 1535.5 8040
2009E
7650 435.49
900 604.8 640 609
10 1228.4
9200
2
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行业动态分析
在 2009 年 7%的合同煤价格上涨假设下，中煤能源 2009 年的业绩为 0.67 元，如果不 考虑其他变化因素，与前期 10%的盈利预测假设，09 年的净利润下降 13.5%。
2008-11-10 煤炭行业：供给冲击延续的时间更长
2008-09-25 煤炭：焦炭出口关税上调至 40%点评
2008-08-18
1
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煤炭
1. 增值税率变化对煤炭上市公司的影响
事件：国务院常务会议决定，为扩大国内需求，降低企业设备投资的税收负担，促进 企业技术进步、产业结构调整和转变经济增长方式，自 2009 年 1 月 1 日起，在全国 所有地区、所有行业推行增值税转型改革。改革的主要内容是：允许企业抵扣新购入 设备所含的增值税，同时，取消进口设备免征 增值税和外商投资企业采购国产设备 增值税退税政策，将小规模纳税人的增值税征收率统一调低至 3%，将矿产品增值税税 率恢复到 17%。
中煤能源：影响 09 年净利润 13.5%
表 2 调整后的中煤能源煤炭价格、产量假设（单位：万吨）
2007
自产商品煤
内销动力煤产量
6000
内销价格（元/吨）Hale Waihona Puke Baidu
338
外销动力煤产量
700
外销价格（元/吨）
490
内销炼焦煤产量
140
内销价格（元/吨）
660
外销炼焦煤产量
10
外销价格（元/吨）
830
合计销量
煤炭
T_KeyRP
行业重点公司财务和估值汇总表
日期： 2008-11-11
证券 代码 煤炭Ⅲ 600997 601088 601666 000933 000983 601898 601699 600188 000159 601918
公司 名称
上次 评级
最新
每股收益(元)
市盈率(X)
ROE(%)
现价 目标价 首次推
评级 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E
荐日期
自推荐 来涨幅
开滦股份 增持-A 增持-A 1.10 2.10 1.41 10 5 8 20.7% 31.0% 14.0% 10.89 15.50 20070815 -63%
中国神华 增持-A 增持-A 0.99 1.48 1.96 19 13 10 15.4% 18.0% 19.0% 19.25 30.00 20070921 -72%
¾ 炼焦煤企业敏感性较低：由于炼焦煤的价格变化幅度较大，所以业绩波动性较 强，在价格下跌20%的情况下，增值税率变化3%，对于整个炼焦煤企业来讲，影 响较小，以西山煤电为例，由于公司炼焦煤价格近期出现了500元/吨的下滑， 整体幅度在30%，如果整个炼焦煤2009年的均价和2008年降价后的最新价格相比 下滑20%，再加上3%左右的下降，2009年的每股收益为1.06元。
表 1 调整后的西山煤电煤炭价格假设（单位：元/吨，不含税）
单价
元/吨（不含税）
2006
1、洗精煤
其中：焦精煤
589
肥精煤
588
瘦精煤
485
电精煤
346
2、洗混煤
177
3、原煤
214
4、煤泥
103
煤炭小计
399
数据来源：安信证券研究中心
2007
629 634 507 370 191 211 81 405
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行业动态分析
作者简介
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¾ 对煤炭上市公司产生利空影响：由于前期煤炭行业的增值税率为13%，如果2009 年增值税率变化为17%，在目前的供需关系下，煤炭行业很难把新增的成本转化 出去，则实际上价格将会下降1/1.13-1/1.17=3.0%，对煤炭上市公司的09年业 绩产生利空，另一方面，由于国家在2004年对中西部地区实施了新设备购入增 值税抵扣，煤炭上市公司基本集中在中西部地区，基本享受不到增值税政策变 化带来的好处。
¾ 中国神华和中煤能源的影响分析：对于合同煤较多的上市公司来讲，如果明年 的合同煤价不能够把增值税变化的影响传导给下游，则表现为实际价格的下降， 以我们覆盖的中国神华和中煤能源来讲，我们前期的假设09年合同煤价上涨 10%，如果不能够完全转化，则实际的价格上涨幅度只有7%。在价格上涨7%的假 设下，我们调整中国神华09年的盈利预测为1.70元，前期的预测假设为1.96元， 下调幅度为15%；中煤能源的盈利预测为0.67元，前期的预测假设为0.76，下调 幅度为13.5%。
2009E 最新假设
7.0% 7.0% 7.0%
-10.0% -10.0% -10.0%
前期假设
10% 10% 10%
-7% -7% -7%
在 2009 年 7%的合同煤价格上涨假设下，中国神华 2009 年的业绩为 1.70 元，如果不 考虑其他变化因素，与前期 10%的盈利预测假设，09 年的净利润下降 15%
2008E
1089 1134 822 555 286 317 122 780
2009E
839 873 510 610 306 339 130 622
如果假设 2009 年西山煤电的均价同比 2008 年下降 20%，加上 3%的增值税率变化影响， 则西山煤电 2009 年的业绩为 1.06 元。
3
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目标价
30
评级
增持-A
报告摘要：
¾ 增值税率2009年发生变化：国务院常务会议决定，为扩大国内需求，降低企业 设备投资的税收负担，促进企业技术进步、产业结构调整和转变经济增长方式， 自2009年1月1日起，在全国所有地区、所有行业推行增值税转型改革。改革的 主要内容是：允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，同时，取消进口设备免 征 增值税和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策，将小规模纳税人的增 值税征收率统一调低至3%，将矿产品增值税税率恢复到17%。
西山煤电 增持-A 增持-A 0.43 1.41 1.52 19 6 5 17.8% 37.0% 33.0% 8.13 16.80 20070808 -61%
中煤能源 增持-A 增持-A 0.39 0.59 0.76 18 12 9 16.7% 18.0% 19.0% 7.13 11.80 20080129 -68%
潞安环能 增持-A 增持-A 0.85 2.21 2.28 12 5 5 21.7% 41.0% 34.0% 10.29 23.00 20070816 -65%
兖州煤业 增持-A 增持-A 0.55 1.72 1.56 16 5 6 13.7% 35.0% 27.0% 8.73 13.60 20070820 -55%
¾ 上述事件的衍生猜想：我们对上述事件的衍生猜想，没有严密的推理过程。1、 电价上调的可能性是不是有所减弱，因为煤矿企业的增值税上调，受益最大的 是电力企业，其成本是降低的；同样，受益的还有钢铁、水泥、化工等行业。2、 资源税征收的可能性有所降低，毕竟煤炭企业效益最好的时候，销售净利率只 有10%左右，现在已经降低了3%，如果再征收3-5%的资源税，那么在09年行业景 气下滑的态势下，由于行业利润分布的不均衡性，不排除出现部分煤炭企业出 现亏损的情况，对于行业的发展产生不利的影响，如果存在这种可能性，则本 次增值税率变化对于煤炭行业来讲，中期来看，并没有太大的冲击。
12 个月行业表现
T_Graph
20% -5% -30% -55% -80%
11-07 02-08 05-08 08-08 煤炭 沪深300
T_Anal yst
研究员
李大刚 高级行业分析师
0755-82558017 lidg@essences.com.cn
T_Rel atedReport
前期研究成果 煤炭：未来存在压力
长约合同加权平均价格
296.0
311.2
334.4
坑口
131.9
147.0
110.0
直达（沿铁路线）
220.4
228.9
259.8
下水（港口 FOB）
334.8
360.2
414.2
现货销售加权平均价格
296.8
265.0
450.7
坑口
110.0
101.5
152.3
直达（沿铁路线）
285.7
289.2
平煤股份 增持-A 增持-A 1.03 2.36 2.48 11 5 5 18.1% 29.0% 23.0% 11.76 16.80 20070829 -61%
神火股份 买入-A 买入-A 1.64 2.79 2.93 8 5 4 41.8% 48.0% 38.0% 12.64 40.30 20070508 -46%
西山煤电：对税率的变化不太敏感。
对于西山煤电的盈利预测，我们调整了 09 年炼焦煤的价格下降预期，预计 09 年炼焦 煤均价相比 08 年下降 20%，如果考虑到 09 年 3%的增值税率变化，则 09 年的价格假 设下降为 23%。
西山煤电炼焦煤 08 年均价计算过程：公司炼焦煤共经历了 5 次变化，其中 4 次上涨， 1 次下跌，时点分别为：1 月份、4 月份、6 月份、8 月份、11 月份，以主焦煤为例， 上涨的价格幅度分别为：137、227、300、385、-500 元/吨，则公司 2008 年的均价为： [810/4+(227+810)/4+(227+810+385)/6+(227+810+385+300)/4+(227+810+385+300-5 00)/12]/1.13=1089.45 元/吨（不含税），2008 年的均价基本和 2008 年 11 月份降价 后的价格（1250/1.13=1106 元/吨、不含税）相当。如果在此基础上假设 2009 年的价 格下降 23%，则公司煤炭价格的假设如下表所示：
国际实业 买入-A 买入-A 0.25 0.61 1.21 33 14 7 10.3% 22.0% 32.0% 8.46 24.00 20070716 -35%
国投新集
无-A 0.20 0.26 0.31 26 20 17 13.0% 15.0% 16.0% 5.25
- 20071205 -62%
4