2019年私募基金行业深度分析报告

２０１９年私募基金行业深度分析报告

目录

１．全球对冲基金２０１８　回眸：量价齐阴１．１．　规模回调，权益策略冲击明显１．２．　业绩逆风难飞，新兴市场受挫１．３．　海外对冲基金ＦＯＦ

２．中国私募基金２０１８

２．１．　规模

２．２．　重要政策与事件梳理

２．２．３．　港股投顾获认可，多元化发展或成趋势２．２．４．　明星私募ＦＯＦ　掀热潮

２．３．　私募基金分策略分析

２．３．１．　分策略发行与清盘

２．３．２．　分策略业绩

３．　量化对冲产品ＰＫ：公募ＶＳ　私募

３．１．　量化公募规模收缩明显

３．２．　机器学习在量化策略上的辅助应用３．３．　业绩表现

1.全球对冲基金2018回眸：量价齐阴

1.1. 规模回调，权益策略冲击明显

截至2018年底，全球对冲基金管理资产规模已从2000年的2635亿美元发展到2018年的2.88万亿美元，增长9.92倍，年均复合增速14.20%。结合管理期货基金（CTA），全球量化对冲基金（对冲基金+CTA，不含FOF）管理资产规模近3.23万亿美元。

2018年，FOF和CTA管理规模保持相对稳定，分别为2670亿美元、3551亿美元。而对冲基金规模较2017年的2.91万亿美元缩水超200亿美元、暂时止步冲击3万亿美元。

HFR报告显示，源自投资人在传统资产投资上的巨大损失和对市场波动增大的疑虑，部分对冲基金转回家族理财形式、通过关闭基金将资金退给投资人。另外在行业整体业绩和资金流出都是负面趋势的背景下，大型对冲基金展现出了相对良好的稳定性。

图163 全球对冲基金管理资产规模（单位：十亿美元）

资料来源：BarclayHedge官网，华宝证券研究创新部

注：数据在2018年有回溯调整

分策略规模显示，在多数主要经济体增长放缓的背景下，固定收益策略市场份额略有增长、且稳居各子策略的第一位，为17%。与过去两年基本一致。商品市场波动加大垫定了CTA策略的博弈空间，市场份额居各子策略的第二位，为11%。股票多头策略受糟糕的股市表现影响最明显，由2017年的5%下滑至4%。

总体而言，在对冲基金盘子整体缩水、各子策略业绩难有施展的情况下，对冲基金行业内部子策略的规模结构维持了相对稳定性，但是从市场份额看权益策略受到的冲击是相对最剧烈的。发达经济体和新兴市场经济体未能延续2017年底和2018年初的强劲走势，对资金的吸引力走弱。

图164 全球对冲基金投资策略分布（2018年）

图165 全球对冲基金投资策略分布（2017年）

资料来源：BarclayHedge 官网，华宝证券研究创新部

资料来源：BarclayHedge 官网，华宝证券研究创新部 注：数据在2018年有回溯调整

截至2018年9月，根据Preqin 统计数据，Bridgewater Associates （桥水联合）、AQR Capital Management （AQR 资本管理）、Man Investments （曼氏）继续以1663亿美元、1176亿美元、761亿美元的管理资产规模稳居全球对冲基金榜单的前三位。

如前所述，尽管2018年全球对冲基金行业整体规模出现回调，但是头部对冲基金管理人的管理资产规模依然高歌猛进，显示了规模效应。

表93 全球对冲基金管理资产规模排行榜Top 20（截至2018/9）

资料来源：Preqin官网、华宝证券研究创新部

注：以上数据为截至2018年9月可得数据，并非是精准节点数据

1.2. 业绩逆风难飞，新兴市场受挫

2018年，中美两大经济体的贸易紧张局势给全球经济增长蒙上了巨大的不确定性、同时伴随着主要经济体走势分化以及英国无协议脱欧等其他诸多风险。2019年初，IMF预期2018年全球经济增速3.7%、与2017年的3.74%基本持平（含“抢进口”等噪音），并进一步调降了2019年和2020年的经济增速。经济金融的收缩趋势无疑加大了对冲基金的投资挑战。

BarclayHedge数据显示，2018年全球对冲基金整体收益率-5.15%，遭遇2012年以来表现最差年份，且逼近2011年的糟糕表现，与2016~2017年5%以上的收益率更是不可同日而语。尽管与股市相比，对冲基金显示了超额收益，但显然绝对收益才是投资者对对冲基金的真实期望。

分策略业绩看，所有策略业绩均远不及2017年，大部分子策略2018年全年收益率为负，仅表现排名前三的固定收益套利、并购套利和财困证券策略微收正，收益率分别为0.51%、0.47%和0.19%。

其中，权益类偏多策略：新兴市场、股票偏多头是2018年表现最差的两个子策略，收益率分别是-10.71%、-8.70%，与2017年高居榜首形成鲜明反差。

经济扩张的放缓与分化不可避免导致了金融市场情绪转弱，发达经济体、发展中经济体和新兴经济体均未能独善其身。MSCI发达市场指数、MSCI新兴市场指数全年收益率为-10.44%、-16.64%。

其中，美国是少数2018年经济增速继续上升的国家之一，在发达经济体中与欧元区、日本等走出了分化的经济行情。但是随着美股不断创出新高，2018年初开始便有估值泡沫的担忧。10月份以后，经济增长放缓、连续加息使得利率逼近中性水平、贸易摩擦损伤商业信心等多重因素影响下，股市连续下挫。2018年标普500指数收于-6.24%、创2008年以来的最差年度表现。

中国2018年初采取偏紧的金融监管，持续推进“三去一降一补”，年中开始在内外部风险暴露和波动加剧的情况下变更了执行节奏。但是贸易摩擦持续升级、经济活动弱于预期、信用收缩引发风险跨界传染等下行压力明显大于“入摩”等利好，2018年上证综指收于-24.59%。

此外，土耳其和阿根廷受美元升值和资本回流影响发生严重的货币贬值、并引发经济收缩，典型代表了新兴市场国家2018年的困境。英国脱欧谈判悬而未决、不断释放危险信号。诸如此类，都对权益类偏多头策略构成负面影响。

偏防守型的策略，如股票市场中性、固定收益套利、并购套利在市场行情遭遇重挫的情况下，彰显出了相对优势。随着市场波动的加剧，权益类偏多策略与防守型策略的“跷跷板”效应启动，以股票市场中性策略为代表的相对价值策略越来越多地进入市场。

市场波动带来资产重新定价的机会，2018年下半年开始部分策略的对冲基金重新出现增量参与者，一方面是投资经理忧虑的不断修正，另一方面表明风险释放过程中部分投资经理看到了布局机会。