财务管理资本结构决策

优先股
年股利
资本成本 发行价格1（ 筹资费率）
Kp
Dp P0(1
f
)
21
例7 某公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。要求：计 算其资本成本。
优 先 股 资 本 0.5成 10本 .42 5-0.2
22
(二)个别资本成本的计算 4、 普通股成本（Ks） (1)普通股的特点
予以确定。其计算公式为： Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬
=Kb+RPc
通常为债券成本的 4%~6%
28
例11 某企业准备购买A公司发行的股票。已知A公司已发行债券的投资报酬率为8%。经分析该股票高 于债券的投资风险报酬率为4%。
要求：确定A公司股票的资本成本。
普通股资本 8% 成 4% 本 12%
34
▪ 例14 1、某公司拟追加筹资200万元，现有A、B、C三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示 如下：
追加筹资方案 ABiblioteka Baidu
追加筹资方案 B
追加筹资方案 C
▪ 测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的边际资本成本，并选优；
筹资方式 筹资额 个别资本 筹资额 个别资本 筹资额 个别资本
(万元) 成本率(%) (万元) 成本率(%) (万元) 成本率(%)
7
▪ 资本成本的表现形式有两种： 绝对数和相对数
在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。
8
二、资本成本分类 ➢ １、个别资金成本－是选择筹资方式的依据 ➢ ２、综合资金成本－是衡量资金结构合理性的依据 ➢ ３、边际资金成本－是选择追加筹资方案的依据
9
三、资本成本的作用 ▪ 是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据 ▪ 是评价投资方案、进行投资决策的重要标准
(一)一般约定与通用模型
资金成 有 用 本效 资 率筹 费 筹 资 用资 资 额 额-总 金 资额 占 金用 取成 得
公式1
资金成本率1资 -资金金占取用得成成本本率率公式2
12
(二)个别资金成本
▪ 1、长期借款成本 债务资金成本
▪ 2、债券成本
▪ 3、留存收益成本
▪ 4、优先股成本
权益资金成本
▪ 5、普通股成本
企业所得税率25%
37
第二节 杠杆分析 ▪ 杠杆效应概述 ▪ 经营杠杆 ▪ 财务杠杆 ▪ 复合杠杆
38
一、杠杆效应概述 1、杠杆效应的含义 ▪ 由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的当某一财务变量以较小幅度变
动时，另一相关变量会以较大的幅度变动。 ▪ 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
∵甲方案的综合资本成本＜乙方案的综合资本成本 ∴应选择甲方案
33
(四)边际资本成本 1、边际资本成本的定义
----是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。 ▪ 一般来说，随着追加筹资规模的扩大，个别资本成本会逐步抬高。 2、实质
--是在追加筹资时所使用的加权平均资本成本。 ▪ 例13 书P101 例5.8
息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息；N为普通股股数；EPS为普通股每股收益 ◎总成本习性模型
总成本=固定成本+变动成本 即： C= F+ V· Q 若:F、 V已知，即可利用直线方程进行成本预测。
42
一、杠杆效应概述
▪ 边际贡献（M） 指销售收入减去变动成本后的差额。 M=P × Q-V ×Q=（P-V）×Q=m ×Q
9% 10% 12%
乙方 筹资额(万元)
180 200 620 1000
案 资金成本
9% 10.5% 12%
32
甲方案综合资本成本 2009% 30010 %50012 % 10.8%
1000 1000 1000
乙方案综合资本成本 18 09% 20010.5% 62012 % 11.16%
1000 1000 1000
▪ 息税前利润（EBIT） 指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 EBIT=PQ-VQ-F =M-F 税前利润（利润总额）= EBIT－I =销售收入－总成本
∴EBIT=利润总额+利息费用
单位边际贡献
43
（一）杠杆效应概述 ▪ 每股收益（ EPS ）
利润总额= EBIT－ I 所得税= （EBIT－ I）×T 税后利润=（EBIT－I）×（1－T ） 可分配给普通股的收益
K b40 3 10 0 % 2 (1 0 (1 5 % 3% 0)1 ).7 1% 9
20
(二)个别资本成本的计算
3、优先股成本（Kp） ◆ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付
股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。 ◆ 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。 ◆ 由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：
◆ 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动； ◆ 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。
23
4、普通股成本
(2)普通股成本的确定方法 ▪ 普通股成本的确定方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法。 ①股利折现模型 ▪ 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本
▪ 注：应以实际发行价格作为债券筹资额
K bB Ib ((1 1 F T b))或 K bR 1 b( 1 F b T)
19
例4 某公司委托一金融机构代为发行总面额为400万的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，发 行价格为300万元，公司所得税率为30%。求该债券的成本。
例5 书P98 例5.2 例6 书P98 例5.3
➢ 只有投资项目的投资收益率大于资本成本， 该项投资才可行。 ▪ 是评价企业经营业绩的重要依据
➢ 只有企业的资本收益率大于资本成本，企业 的经营才富有成效。
10
二、资金成本的计算 ▪ (一)一般约定与通用模型 ▪ (二)个别资金成本 ▪ (三)加权平均资金成本 ▪ (四)边际资金成本
11
通用公式：
= R f +( K m – R f ) β
无风险 收益率
贝他 × 系数
26
例10 已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率6%。 要求：该股票的资本成本。
普通股资本成本 6%1.5(10%-6%)12%
27
4、普通股成本 ③债券收益加风险收益率法 ▪ 根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿
13
(二)个别资本成本计算 1、 长期借款成本 (Kl) ▪ (1)特点： ◎借款成本包括借款利息和筹资费用，借款利息可以起到抵税的作用； ◎筹资费用一般较低，可忽略不计。
14
(一)长期借款成本 ▪ (2)长期借款资本成本计算公式
▪
式中：Kl—借款资金成本
I(1T) R(1T) l Il—长期借款年利息
长期借款 25
7
75
8
50
7.50
公司债券 75
9
25
8
50
8.25
优先股
75
12
25
12
50
12.00
普通股
25
14
75
14
50
14.00
合 计 200
--
200
--
200
--
35
▪ 2、该公司原有资本结构如下：
筹资方式 筹资额(万元) 个别资本成本率(%)
长期借款
80
7.0
▪ 确定该公公司司追债加券筹资后的资本12结0构，并测算其加权平均8.资5 本成本。
39
经营杠杆 Q
财务杠杆 EBIT 总杠杆
EPS 40
一、杠杆效应概述 2、成本习性、边际贡献与息税前利润 ▪ 成本习性
◎成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按照成本习性对成本进行分类，对于正确 地进行财务决策具有重要意义。 ◎成本按其习性分类
固定成本 变动成本 混合成本
41
一、杠杆效应概述 设： Q为产品销售数量；P为单位产品价格； C为总成本； V为单位变动成本；F为固定成本总额； EBIT为
普通股
300
14.0
合计
500
--
36
作业题
1、某企业资本结构及个别资本成本资料如下表。 要求：计算企业的综合资本成本。
资本结构
金额(万元)
相关资料
长期借款 长期债券 普通股股本
留存收益 合计
200 400 800
600 2000
年利息8%，手续费不计 年利息9%，筹资费率4% 每股面值10元，本年每股股利1元，股利年增长率5%， 筹资费率4%
的计算公式为：
普通股 预期第一年股利股利逐年 成本定 按的 发筹 行资 价总 格 （1额 确 费 筹率 资） 增长率
Ks
D1 P0(1
f
)
g
24
例8 书P99 例5.5 例9 A公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利1.5元，以后
每年股利增长5%。 要求：计算其资本成本。
17
例3 A公司欲获1000万元借款，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性 余额20%。公司所得税率33%。计算这笔借款的资本成本率。
100 5% 0(13% 3 )
Kl
4.1% 9 100 (1 02% 0 )
18
2、长期债券成本(Kb) (1)特点：
◎债券利息应计入税前成本费用，可起到抵税的作用； ◎债券的筹资费用一般较高，不可省略。 (2)计算公式
普 通 股 资 1本 . 55成 % 1本 7. 5% 15 -3
25
4、普通股成本
②资本资产定价模式法
▪ 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这 种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：
▪
=
+（
-
）
Ks
无风险
收益率
证券市场组 合的平均期望 报酬率
留 益
存 成预 收 本 按期 发第 行一 价 股 增 年 格 利 长 股 确 逐 率 利 D P01年 g
定的筹资总额
30
(三)加权平均资本成本
1、加权平均资本成本的概念 ----又称为综合资本成本（kw），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方
式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。 2、计算公式
取得成本—一次性支付 资金成本
占用成本—经常、定期支付 资金不包括短期负债
5
▪ （１）取得成本—又称筹资费用，是企业在筹措资金过程中所发生的各种费用。 ➢ 具体内容： 证券印刷费 发行手续费 行政费用 律师费 资信评估费 公证费 等 ➢ 特点：与筹资次数相关，属于固定成本
6
▪ （２）占用成本—也称用资费用，是企业因占用资金而向资金提供者支付的代价。 ➢ 具体内容： 长期借款利息 长期债券利息 优先股股利 普通股股利等 ➢ 特点：与筹资金额、使用期限成同向变动关系，属于变动成本
T —所得税率
K l L —长期借款筹资额(借款本金)
Fl—长期借款筹资费用率
L(1F) 1F Rl—长期借款的利率
l
l l
15
▪ 例1 A公司欲获1000万元借款，年利率5%，期限3年，年利率５％,手续费0.1％,每年结息一次,到期 一次还本。公司所得税率33%。计算这笔借款的资本成本率。
▪ 例2 书 P97例5.1
某 种 筹 资 方 式 该 种 筹 资 方 式
Kw 的资本成本 的资本比重
n
KjWj
j1
31
▪ 例12 A公司拟筹资1000万元，现有甲、乙两个备选方案。有关资料如下表所示：
甲方 筹▪ 资试方确定式该公司的最佳筹资方案。
筹资额(万元)
长期借款 200
债券
300
普通股
500
合 计 1000
案 资金成本
财务管理资本结构决策
第五章 资本结构决策 教学要点 教学内容 作业题
2
教学要点
• 个别资本成本的计算 • 加权平均资本成本的计算 • 本量利分析 • 杠杆的应用 • 最佳资本结构决策
返回 3
▪ 第一节 资本成本 ▪ 第二节 杠杆效应 ▪ 第三节 资本结构
教学内容
4
第一节 资金成本 一、资金成本概念及内容 １、概念：是指企业为取得和占有资金而付出的代价。 ２、内容：
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5、 留存收益成本（Ke）
◆ (1) 留存收益的特点： 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它实质上是股东对企业追加的投资，股东也要求
有一定的报酬。故留存收益也要计算成本。其方法与普通股基本相同，不同之处在于留存收益不 必花费筹资费用。 ◆ (2)计算公式： 通常采用现金流量法予以确定，但计算中不需考虑酬资费率。
K l 110 00 5 % 0 (0 1 0 (1 0 .13 % % 3))3.3% 5
16
（一）长期借款成本 （2）存在补偿性余额时长期借款成本的计算 ▪ 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保
持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。 ▪ 它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。