长航凤凰案例分析

3.71%
3.59% 2.73% 2.48% 2.33% 1.87% 1.79% 1.79%
境内自然人 境内自 然人 境内自然人 境内自 然人 境内自然人
0.71% 0.67% 0.61% 0.6% 0.55%
债务变化情况（降幅较大）
2013
短期借款 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 长期应付款 长期应付职工薪酬 预计负债 非流动负债合计 18.31 3.66 0.11 0.84 0.21 1.59 0.09 26.88 5.05 56.74 0.4 0.01 1.15 0.52 2.08
根据偿债能力分析报告，长航凤凰破产清算状态下的普通债权 清偿比例为 1.88%，但这一比例仍存在很大的不确定性。因为其 主要资产中的船舶、设备将被迫进行快速变现，价值会有较大 幅度的折让，同时，考虑到破产清算状态下需要对长航凤凰现 有近 1,400 名职工进行补偿安置，预计还将发生巨额的安置费 用，所以长航凤凰在 破产清算状态下普通债权的清偿比例很可 能为0。
4
债转股方案及其分析
模块四
债权受偿方案
债权受偿方案
有担保财产 担保财产变现价款优先受偿，或按担保财产评估价 债权 值以现金一次性清偿完毕，有财产担保债权不能全 额清偿的部分将作为普通债权受偿方案进行清偿
职工债权 税款债权 以分配转增股票或现金全额清偿 现金清偿完毕 每家普通债权人 20 万元以下 （含 20 万元） 每家普通债权人超过 20 万元以 上 现金清偿完毕 每 100 元普通债 权可分得 4.6 股公 司股票
2014
0 1.72 0.27 0.52 0.06 0 0.06 0.46 0 3.09 0 0.01 0.75 0.02 0.78
变化幅度 -100% -53.01% 1.45% -38.10% -0.29% -100% -33.33% -98.29% -100% -94.55% -100% 0 -34.78% -96.15% -62.5%
债转股详情
债转股（2016）
近期中央和地方层面均有政策陆续出台，本轮债转股 即将开启。
2016年3月10日，李克强出席博鳌论坛时表示，将用市场 化手段推动债转股，探索用债转股降低企业杠杆，拟出 台相关文件对债转股允许期限和处置手段加以说明。
2016年4月4日，国开行、中国银行、工商行、招商行入 选第一批债转股试点，采用市场化手段，对暂时处于亏 损状态，有后续发展潜力企业（国企）实施债转股。 2016年7月18日，《中共中央国务院关于深化投融资体 制改革的意见》提出“开展金融机构以适当方式依法持 有企业股权的试点，积极吸引社会资本参加”。
2
长航凤凰的背景介绍
模块二
长航凤凰的背景
长航凤凰股份有限公司，是我国内河经营干散货专业 • 债转股是一把“双刃剑” 化运输规模最大、江、海、洋全程物流实力最强的企 业，母公司为原中央直管企业中国长航（集团）总公 司； • 知名企业都不乏有债转股的经历： 主要从事干散货运输，承担沿江、沿海、运河和远洋 的铁矿石、煤炭、非金属矿石、建材、粮食、钢材、 • 也有失败经历：英国南海公司——直接导 化肥、特种大件等运输； 致“审计师”的出生 财政状况：截至2012三季末，长航凤凰短期借款及一 年内到期的非流动负债，分别是24.59亿元和4.6亿元， 到2013年9月底，这些债务将陆续到期。在同期，其 货币资金仅有2.23亿元，债务负担沉重。
19.47 -0.40 0.01 2.93 -30.89 1.24
49.93%
3.77% -2.56% 0 47.98% 58.23% 102.4%
-0.31 -51.99
0.03 1.27
109.68% 102.44%
资本结构分析：
2013年
资产 6.83
单位（亿元）
负债
58.82
所有者权益
-51.99
债转股案例分析 ——以长航凤凰为例
目录
1
债转股的概念与评价 长航凤凰的背景介绍 为何债转股 债转股方案及其分析 思考与启示
2
3 4 5
1
债转股的概念与意义
模块一
何为债转股
1998年前后伴随着增长的放缓，很多结构 性问题浮上水面：产能过剩、企业资本金 不足且过度投资、银行不良率攀升。1998 年中央经济工作会议决定组建金融资产管 理公司，收购银行的不良资产，把原来银 行与企业间的债权、债务关系，转变为金 融资产管理公司与企业间的股权、产权关 系。 简单的说：不直接判国企“死刑”——破 产；给你一次改过机会
营运能力分析 2013 590.76 2429.16 45.59 2014 627.32 3743.53 164.04
应收账款周转率
存货周转率 总资产周转率
债转股之后，应收账款周转率，存货周转率以 及总资产周转率都有所增加，说明企业提高了 经营管理效率，这将有助于改善其盈利能力。
盈利能力分析
年份比率 主营收入净 资产净利率 成本费用利 净资产收益 利率 润率 率 -3.42 -1.56 -1.78 1.61
偿债能力分析
2013 利润总额 财务费用 息税前利润 利息保障倍数 -46.26 亿 2.90亿 -43.36亿 -14.95 2014 43.43亿 0.12亿 43.55亿 362.92
2014年度的债权受偿方案使得财务费用降低了95.86%，再 加上2014年度盈利状况显著改善的共同作用下，相比2013 年度，2014年度的利息保障倍数由负转正，企业支付负债 利息能力增强，债权人的权益得到保障。
2013年
2014年
4.42
7.25
4.52
-1.71
主营收入净利率是指企业净利润与主营业务收入的百分比。 净利率反映每百元主营业务收入带来的净利润是多少,反映企 业基本获利能力。 根据13和14年的数据对比，主营收入净利率有所提高，获利能 力增强； 资产净利率是企业净利润与平均资产总额的百分比。 根据13和14年的数据对比,资产净利率有所提高，获利能力增 强；
2013年 2014年
发展能力分析
盈利能力分析
年份比率 主营收入净 资产净利率 成本费用利 净资产收益 利率 润率 率 -3.42 -1.56 -1.78 1.61
2013年
2014年 4.42 7.25 4.52 -1.71 成本费用利润率是企业净利润与成本费用总额的比率。 这一比率越高,说明企业为获取收益而付出的代价越小,企业的 获利能力越强。14年成本费用利润率大于13年，企业的获利能 力增强； 净资产收益率是净利润与平均所有者权益股东权益的百分比, 也叫股东权益报酬率。 由于2014年期初所有者权益即2013年的所有者权益为负，导致 14年的净资产收益率为负；
负债合计
58.82
3.87
-93.42%
Biblioteka Baidu
所有者权益变化情况（上升幅度大）
2013 2014 变化幅度
股本
资本公积 其他综合收益 专项储备 盈余公积 未分配利润 归属于母公司所有者权 益合计 少数股东权益 所有者权益合计
6.75
13.93 -0.39 0.01 1.98 -73.96 -51.68
10.12
发展能力分析
年份比率 资本保值增 销售增长率 资本积累率 总资产增长 值率 率 9.15 -0.02
-0.36 8.15 -0.87 -0.27 -1.02 -0.25 资本保值增值率=扣除客观因素后年末所有者权益/年初所有 者权益 由于2013年所有者权益为负数，所以14年资本保值增值率为 负； 销售增长率是指企业本年销售收入增长额同上年销售收入总 额的比率。 销售增长率=本年销售增长额/上年销售收入总额 销售收入由2013年的1,354,199,209.40 下降为2014年的 981,874,961.16 ，下降幅度较大；
债转股(WHAT)
怎样债转股
债转股（HOW）
资管 公司
银行
债务关系
企业
债转股详情
债转股（1998）
通过债转股的手段，本轮共计转股企业580户，转股金 额为4050亿元，一汽、二汽、宝钢、鞍钢、武钢、首钢、 西飞国际、西南铝业、长安汽车等不少重点企业当年都进 行过债转股，且为很多企业后面的上市打下了基础。
清偿债务结果分析
项目
评估资产值 减：有财产担保债权 减：破产费用 减：职工债权 减：税款债权 可偿付普通债权的破产财产 需偿付普通债权① 普通债权清偿率 清偿测算 324,850,682.87 63,321,628.00 29,000,000.00 119,156,109.45 9,596,407.15 103,776,538.27 5,519,579,056.53 1.88%
普通债权
持股 5%以上的股东或前10名股东持股情况
股东变化情况
持股比 例 26.72% 1.51% 1.33% 1.03% 0.83%
2013年（自然人为主）
股东名称 股东性质
2014年（法人为主）
股东名称 中国长江航运（集 团总公司） 长航凤凰股份有限 公司破产企业财产 处置专用帐户 交银金融租赁有限 责任公司 孟祥龙 石化长江燃料有限 公司 工银金融租赁有限 公司 中国民生银行股份 有限公司 交通银行股份有限 公司湖北省分行 周海虹 马明海 股东性质 国有法人 国有法人 持股比例 17.89% 5.13%
2016年8月6日，银监会发布《关于钢铁煤炭行业化解过剩 产能金融债权债务处置的若干意见》，支持金融资产管理 公司，按照市场化、法治化的原则，开展债转股工作,。
债转股的评价
债转股（两面性）
债转股是一把“双刃剑”，债转股对企业的影响总体 利好，一方面可以优化其资产负债结构，另一方面则 • 债转股是一把“双刃剑” 可以降低其融资成本，因此，对信用债整体利好； 信用债的利好并非是全市场范畴的，相反，龙头企业 在债务处置后，可能更具行业竞争力，对同行业的中 • 知名企业都不乏有债转股的经历： 小企业的挤出效应可能更加明显，因此中小企业信用 甚至还会受到负面影响； • 也有失败经历：英国南海公司 ——直接导 致“审计师”的出生 债转股总体利好于信用债，但可能也会加剧信用分化， 推荐持有更安全的过剩产业龙头债； 所以部分知名企业也会选择债转股，并且大多数都成 功了。当然也有失败经历：如英国南海公司——直接 导致“审计师”的出生。
资产负债率 产权比例
861.18% -113.14%
75.31% 304.98%
50%左右
•流动比例提高，接近适宜比率，短期偿债能力增强。 •债转股之前，企业面临着巨大的偿债压力。债转股之后，资 产负债率显著降低，但任然具有一定的经营风险。
•产权比例大于1，债权人权益保障程度低,承担的风险大。
•总结：短期偿债能力增强，但企业依然面临较大的长期偿债 压力。
中国长江航运 （集 团）总公司 陈庆桃 盛玉红 周丽 中国人民财产保险 股份有限公司武汉 市青山支公司 张倩 鲁胜林 李润祥 黄钢 杨会芳
国有法人 境内自然人 境内自然人 境内自然人 国有法人
境内非国有法人
境内自然人 境内非国有法人 境内非国有法人 境内非国有法人 境内非国有法人 境内自然人 境内自然人
3
为何债转股
模块三
为何债转股
2010年起，长航凤凰是该集团核心优质资产，因干散 • 债转股是一把“双刃剑” 货市场供需失衡、燃油价格持续高位运行等多方面的 原因，导致长航凤凰生产经营连续两年出现巨额亏损， 债务沉重，面临破产清算和退市风险； • 知名企业都不乏有债转股的经历： 同年 9月15日，长航凤凰《重整计划》全部执行完毕。 *ST 凤凰这个曾经负债高达58.6亿元，面临退市风险 • 也有失败经历：英国南海公司 ——直接导 的上市公司迎来了保壳的曙光； 致“审计师”的出生 在聘请众环海华对企业的偿债能力进行分析后，长航 凤凰如实施破产清算，并且资产均能够按评估价值变 现，按照破产法规定的清偿顺序，清偿结果不容乐观。
2014年
资产 5.14
单位（亿元）
负债 所有者权益
3.87 1.27
资本结构分析：
资产 11.61%
负债
负债 75.31%
所有者权益 24.69%
资产
所有者权益 88.39%
2013年
2014年
扭转了资不抵债情形
偿债能力分析
2013 流动比例 5.65% 2014 119.73% 适宜比率 150%-200%