中金公司 交通运输行业 把握趋势性投资机会 pt

货物周转量（百万吨公里，左轴）
同比增速（右轴）
25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%
06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 08-03 08-05 08-07 08-09 08-11 09-01 09-03
全国港口集装箱吞吐量(左轴)
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
集装箱吞吐量同比增长率(右轴)
制造业进出口增长率(右轴)
资料来源：交通部, CEIC, 中金公司研究部
9
数据来源：公司数据, 中金研究部 10
08-Jan 08-Feb 08-Mar 08-Apr 08-May 08-Jun 08-Jul 08-Aug 08-Sep 08-Oct 08-Nov 08-Dec 09-Jan 09-Feb 09-Mar 09-Apr
各板块估值表
1
第一章
2009上半年回顾
2
12-31 01-09 01-18 01-27 02-05 02-14 02-23 03-04 03-13 03-22 03-31 04-09 04-18 04-27 05-06 05-15 05-24 06-02 06-11
上半年交运细分板块大部分跑输大市
0% -10% -20% -30% -40% -50%
200% 150% 100%
50% 0%
-50%
合计
五类车
四类车
三类车
二类车
一类车
河南郑洛高速公路
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
0% -10% -20% -30% -40%
80% 60% 40% 20%
0% -20% -40% -60%
08-Jan 08-Feb 08-Mar 08-Apr 08-May 08-Jun
08-Jul 08-Aug 08-Sep 08-Oct 08-Nov 08-Dec 09-Jan 09-Feb 09-Mar 09-Apr
合计
特大型车
大型车
中型车
小型车
湖北汉宜高速公路
50% 40% 30% 20% 10%
航空市场分航线货运量增速
35% 25% 15%
5% -5% -15% -25% -35%
分航线货运量增长
全部
国内
港澳地区
国际
Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09
分行业客运吞吐量增长
30% 25% 20% 15% 10%
5% 0% -5% -10% -15% -20%
交通运输业总体
铁路
公路
水路
民航
07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04
中国铁路完成客运周转量 2857亿人公里，同比增长 3.9% ， 较 2008 年 全 年 9.7% 的 增 速 下 降 5.8 个 百 分点。
前4个月中国铁路完成固 定资产投资1180亿元；其 中 基 础 建 设 投 资 1034 亿 元 ，同比增长167%，相 当于原全年6000亿元计划 的17.3%。
03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01
全国沿海港口货物吞吐量(左轴)
同比增长率(右轴)
11 (百万标准箱) 10
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01
资料来源：中国民用航空局 5
低价促销是国内航空市场高速增长的主要原因
航空公司今年以来开始大 幅削减票价，铁路相对航 空的价格优势已经不再明 显。
降价促销后，铁路的价格优势已经不在明显
人民币－元 动车组 北京-上海 北京-沈阳 上海-武汉 普通快车 北京-广州 北京-成都 上海-深圳
一等座 一等座 一等座
40% 30% 20% 10%
0% -10% -20% -30%
分航线旅客运量增长
全部
国内
港澳地区
国际
Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09
货运周转量方面，前4个 月 国 内 航 线 同 比 下 滑 10 ％，国内货运市场2月份 开始就有所恢复。而国际 航线前四个月同比下滑 27.9％，降幅有所收窄。
160
10%
来首次升至50%以上，显示出
120 80
5% 0%
外围经济的好转正在推动中国
40
-5%
集装箱吞吐量逐步恢复。
0
-10%
散杂货当中，煤炭及石油及其 制品的趋势在向好发展：5月港 口煤炭发运量预计完成4050万 吨，较四月份水平（4000万吨） 略有上升 ；港口接卸原油量预 计 完 成 1380 万 吨 ， 同 比 增 长 5.1%。金属矿石在库存高企压 力下开始出现下行趋势：港口 铁矿石库存5月底创新高到 7707万吨 ，5月份外贸铁矿石 进口量将达到5550万吨，低于 4月份的5700万吨。
9,657 -0.2%
11,995
11,421 5.0%
8,143
7,279 11.9%
3,535
3,112 13.6%
143,453 125,791 14.0%
运输起降架次
2009.1～4 2008.1～4 +/-,%
156,461 126,818 23.4%
61,184
60,067 1.9%
88,864
防御性较强的铁路运输和 机场板块在本轮上涨中涨 幅明显落后，上半年分别 跑输大盘41％和33％。
2009年上半年交运各行业指数走势
中金航空
190
中金铁路运输
180
沪深300
170
160
150
140
130
120
110
100
90
中金航运 中金机场
资料来源：中金公司研究部
中金公路运输 中金港口
3
交通运输和实体经济紧密相关
675,300 840,200 -19.6%
233,338 235,700 -1.0%
173,700 202,100 -14.1%
58,087
65,862 -11.8%
2,559,258 2,820,250 -9.3%
7
铁路行业前4个月表现客强货弱
09年前4个月，中国铁路 完成货运周转量7781亿吨 公里，同比下滑4.7%，较 2 0 0 8 年 全 年 4.9 % 的 增 速 下降了9.6个百分点。
资料来源：CEIC，火车票网，携程网 6
机场－吞吐量小幅回升
2009年前四个月，在国内 航空市场良好增长带动 下，机场吞吐量有所回升。 上海浦东机场由于国际业 务比例较高，旅客吞吐量 出现同比下降。
受到国际航空货运需求疲 软的拖累，机场货运吞吐 量保持下跌。
主要上市机场吞吐量情况
机场 北京 上海虹桥 上海浦东 广州 深圳 厦门 总数（前50大机场）
根据中金指数统计，2009 年 截 止 到 6 月 19 日 ， 交 通 运输细分板块中除了受益 于 港 口 景 气 度 好 转 和 BDI 连续上涨的港口和航运板 块 分 别 跑 赢 大 盘 8.7％和 0.7 ％ ， 其 它 板 块 均跑输 大盘。
航空和高速公路板块在本 轮上涨中分别跑输大盘 8.4％和4.9％，走势略微 落后于大盘。
交通运输行业
把握趋势性投资机会
分析员：陶薇、郑栋、 杨鑫、 黄文龙 2009 年6 月
目录
第一章 2009上半年回顾…………..………………………………………………………………2 第二章 2009下半年展望…………………………………………………………………………12 第三章 2009下半年交运板块推荐组合…………………………………………………………28 附录
288
393
YoY %
134.4% 245.6% 155.3% 159.6%
资料来源：铁道部，中金公司研究部
YTD 778 -4.7% 286 3.9% 1,034 167.0%
8
港口行业景气度有所好转
5月份中国集装箱吞吐量完成 2009年1～5月港口主要运营数据
975 万 TEU ， 环 比 增 长 6.3% ，
08-Jan 08-Feb 08-Mar 08-Apr 08-May 08-Jun 08-Jul 08-Aug 08-Sep 08-Oct 08-Nov 08-Dec 09-Jan 09-Feb 09-Mar 09-Apr
同比增速（右轴）
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%
4
航空－内强外弱，客强货弱
前4个月，国内航线旅客 量同比增长18.3％，带动 整体旅客量增长14.6％。 与国内航线恢复良好相 反，国际航线需求受到国 际经济衰退影响仍然疲软。 前4个月旅客量同比下滑 16.6％ 。
航空市场分航线客运量增速
硬卧 硬卧 硬卧
火车票价
544 二等座 261 二等座 305 二等座
443 软卧 405 软卧 363 软卧
飞机票价（5折）
453
565
218
350
254
405
675
850
615
720
554
700
我们认为航空客运周转量 在09年增长较快的主要原 因是由于低票价而产生的 替代作用。今年以来，去 除春节以外，铁路客运量 出现负增长，而民航客运 量出现大幅增加。不过， 票价的大幅下滑使得航空 公司出现“叫座不叫好”的 现象，收入同比依然出现 了下滑。
机场 北京 上海虹桥 上海浦东 广州 深圳 厦门 总数（前50大机场）
机场 北京 上海虹桥 上海浦东 广州 深圳 厦门 总数（前50大机场）
资料来源：中国民用航空局
旅客吞吐量（千人）
2009.1～4 2008.1～4 +/-,%
20,677
17,229 20.0%
7,941
7,449 6.6%
9,638
85,482 4.0%
97,537
94,296 3.4%
65,700
63,226 3.9%
32,227
28,969 11.2%
1,277,885 1,155,140 10.6% 货邮吞吐量（吨）
2009.1～4 2008.1～4 +/-,%
426,530 441,317 -3.4%
125,441 136,333 -8.0%
2009年1～4月铁路运输数据
单位
2009 货运周转量（十亿吨公里）
Jan 190
Feb 173
Mar 211
Apr 204
YoY %
-5.9% -5.3% -3.7% -4.2%
客运周转量（十亿人公里）
77
78
65
66
YoY %
17.6%
5.6% -7.5%
0.8%
基础建设投资（亿元）
153
201
同 比 降 幅 由 前 4 个 月 的 -12.4%
400 (百万吨)
40%
收 窄 到 -8.6%，行业景气度进
360 320
35% 30%
一步提升。从领先指标来看，5
280
25%
月 份 中 国 制 造 业 PMI 出 口 订 单
240
20%
指数也进一步反弹至50.1%（4
200
15%
月 份 49.1% ） ， 自 去 年 11 月 以
交通运输业的整体客运周 转量增速受到经济放缓影 响，仍然未见明显恢复， 2009年前四个月的累计增 长仅为6.0％。
今年以来客运增速未见明显恢复
250,000 200,000 150,000 1Baidu Nhomakorabea0,000
50,000 -
旅客周转量（百万人公里，左轴）
资料来源：CEIC
06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 08-03 08-05 08-07 08-09 08-11 09-01 09-03
货运业务与实体经济的相 关性更为直接，增速的波 动更大。整体看来，前四 个月货运周量同比下降 3.8 ％ 。 其 中 ， 下 跌比较 严重的是与国际需求相关 度较高的航空航海货运。
货运市场和宏观经济的相关性更为直接
1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 -