五次并购浪潮

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并购浪潮
3
第一次并购浪潮:横向并购 (1897-1904)
起因:
适应电气革命带来的生产社会化的必然要求 资本市场的形成和发展 美国交通运输系统的发展 美国一些州的公司法放宽
特征:
同行业间的横向并购形成垄断组织是最显著的特点 前期,小公司与小公司的兼并;后期,大公司兼并
激烈的竞争使投资银行放弃了自己的一
些原则
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历史上第一起敌意并购 ——国际镍业并购ESB(1974年)
收购ESB被证明是一项错误的投资,这主 要是因为反托拉斯法律诉讼使国际镍业 不能自由经营ESB
直到39个月后,国际镍业才有权自由控 制ESB
最后,国际镍业公司被全球最大的铁矿 石生产商——巴西淡水河谷公司以170亿 美元收购
小公司 企业规模、实力的扩大,推动了生产专业化、系列
化和规模化的发展,形成了新的职业阶层——职业 经理人
4
美国1897—1904年间发生的并购数量
资料来源:Merrill Lynch Business Brokerage and Valuation, Mergerstat Review, 1989。
T(Target)
10 10万元 10万 10元
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会计操纵及其对并购的影响
被收购公司的账面价值低于市场价值时, 收购方就有机会获得账面收益
在并购过程中,使用可转换债券来交换 目标公司普通股
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第三次并购浪潮的结束
《1968年威廉姆斯法》对股权收购和敌 意收购设定了限制
《1969年税制改革法案》结束了并购融 资中低利率可转换债券的使用,在计算 每股收益时,这些可转换债券必须视同 普通股处理
起因:
第一次世界大战结束后,经济有一个增长期 产业发展的需要,西方产业结构由轻工业为主向重
工业为主转变,汽车、化学、电器、化纤等行业都 属于资本密集型行业
特征:
纵向并购 大企业并购小企业 出现了产业资本和金融资本的相互结合和渗透。如
洛克菲勒公司控制花旗银行 国家资本参与并购,如德国政府出巨资将一些工业
企业并购改造,发展军事力量
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第二次并购浪潮
最活跃的并购领域是钢铁、铝与铝制品、 石油产品、食品、化工产品和运输设备 行业
美国有许多至今活跃的著名大公司就是 在此期间通过并购形成的,譬如通用汽 车、IBM公司和联合碳化合物公司
第二次并购浪潮
广播的出现加剧了企业间的竞争 广告开始广泛使用 投资银行的重要作用
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1963—1970年美国公司并购数量 表
资料来源:帕特里克·高根著《兼并、收购与公司重组》,机械工业出版社2004年版第20页。
市盈率游戏
高市盈率、规模较大公司收购低市盈率、 规模较小公司
市场以高市盈率估计合并后公司价值 随着目标公司所占比重越来越大,市场
不会再使用最初的高市盈率 随着适合收购的目标公司越来越少,并
主要发生行业:金属、食品、石化产品、 化工、交通设备、金属制造产品、机械、 煤碳等八个行业,这些行业的并购约占 该时期所有并购的三分之二
美国第一次并购浪潮前后主要大 公司的形成
资料来源:邵万钦著《美国企业并购浪潮》,中国商务出版社2005年1月版,第62页。
第二次并购浪潮:纵向并购 (1916-1929)
这次并购在财务上并不成功,但开启了 18
第四次并购浪潮:杠杆收购时代 (1984-1989)
起因:
美国企业的竞争力日渐低落,寻求变革
世界经济结构的大调整
里根政府的温和的反托拉斯政策
行业管制的解除,如航空业、银行业和石油化工业
特征:
借债融资并购成风,出现了杠杆收购的新型并购方 式
重工业化向高加工化方向发展 六十年代美国股市大涨
特征:
反托拉斯法执行严格,使得混合并购成为第三次并购浪潮的 主要并购形式
并购规模越来越大,“大鱼吃大鱼”,1951~1968年,美国最 大的1000家公司中有将近1/3被并购,其中一半以上是被最大 的200家公司所购并
银行间并购加剧,美国1970年资产在10亿美元以上的银行增 加到80家,其中7家资产超过100亿美元
第2章 五次并购浪潮
1
什么引起了并购浪潮?
经济扩张 管制 科技冲击 资本流动性
2
西方企业的五次并购浪潮动因
追求规模经济引发第一次并购浪潮 降低交易成本和获取稳定经营环境的需要
引起第二次并购浪潮 多样化经营动机促进第三次并购浪潮 金融创新促进第四次并购浪潮 全球化、技术革命等外部冲击引起第五次
1969年股票市场下滑,市盈率游戏不再 发挥作用
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历史上第一起敌意并购 ——国际镍业并购ESB(1974年)
ESB:位于美国费城,当时全球最大电池 制造商。
国际镍业:位于多伦多,当时控制了全 球镍市场大约40%的市场份额
并购动因:当时的石油价格较高,电池 生产商很有吸引力
但ESB公司在技术上并不领先
敌意并购增多
最活跃的部门是石油、石化、医药和医疗设备、航 空和银行业
开始出现跨国收购
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1968—1988年美国公司并购情况表(单位:亿美 元)
资料来源:根据邵万钦著《美国企业并购浪潮》,中国商务出版社2005年1月版,第作用
公司狙击者(corporate raider)以公司融 资者身份出现,其主要收入来自并购的 尝试(attempts)
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第二次并购浪潮的结束
1929年10月29日发生的股市危机结束了 第二次并购浪潮
10
第三次并购浪潮:集团化时代 (20世纪五六十年代)
起因:
二次世界大战后,西方国家经济实力得到了加强。科学技术 的迅猛发展,兴起了一系列新兴行业,产业结构面临新一轮 调整。客观上要求强大垄断企业的产生,以集中大量原材料、 劳动力和资金等生产要素,进行大规模生产
购浪潮会自动消退
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市盈率游戏
假设A准备收购T,资料如下: 现在假设1股收购方股票可以换2股目标方股票,合并后 采用收购方市盈率。问: •合并后收购方股价多少?学术界如何命名此种效应?
解释此种效应对第三次并购浪潮的影响。
P/E 年收益 发行股数 每股价格
A(Acquiror)
25 100万元 100万 25元
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