第二章 筹资决策

1、商业信用
商业信用是指在商品交易中由于延期付款 或预收货款所形成的企业间的借贷关系， 是“自发性”融资行为。
商业信用是企业之间直接信用行为，是商 品运动与货币运动相脱离后形成的一种债 权债务关系。
商业信用的具体形式有应付账款、应付票 据、预收账款三种。
（1）应付账款
应付账款是由于商品赊购形成的，实质买方以应 付帐款方式获得的卖方提供的一笔短期贷款。 应付账款一般可以享受现金折扣优惠，信用条件 按其是否有代价，分为以下三种：
应付费用的期限具有强制性，不能由企业自由斟 酌使用，但通常不需花费代价
商业信用的利弊分析
①优点 商业信用属于“自发性融资”行为，使用起来较方 便 商业信用融资的弹性较好，时间和规模上更有弹性 商业信用融资的限制较少 商业信用融资的成本比较低，有时甚至免费 ②缺点 商业信用的期限较短，应付账款尤其如此，如果企 业要取得现金折扣，则期限更短 对应付帐款而言，如果放弃现金折扣或者严重拖欠， 其融资成本或企业的声誉成本较高
实际利率=名义利率/（1-补偿性余额比例）
（3）短期借款的筹资特点
优点： 短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用， 且取得亦较简便。 缺点： 短期内要归还，特别是在带有诸多附加条件的情 况下更使风险加剧
3、其他短期资金
其他短期资金主要是指各种应计项目，即企业 在生产经营和利润分配过程中已计提但尚未以 货币支付的各种项目。 应计项目是一种“自发性”融资行为，在偿付 时间、偿付方式等方面有成熟的、可预见的规 定，可以满足企业的临时性资金需要。
在票据中明确规定了付款日期、金额、是否计息 等内容，为债权债务管理提供了严格的法律依据， 有利于债权债务的清偿
应付票据特点：
应付票据的支付期最长不超过6个月 应付票据可以带息或不带息，即使带息，其票面 利息通常低于银行借款利息 应付票据到期必须归还，若延期便要交付罚金， 因而风险较大
（3）预收账款
其他业务收入高、毛 利率较低
案例：速度至上的国美与苏宁 利息收入高、利
息支出低
流动比率高、净现金 需求为负 应付款应付票据高、 银行借款低
A公司
B公司
资产负债率高、有息 负债率低
逐年增加
◇从上述两家民营上市企业的报表数据， 可归纳出“五高五低”并存的奇异现 象，即：
流动比率高（但均小于２）、净现金需求 负； 应付款应付票据高、银行借款低； 资产负债率高、有息负债率低； 利息收入高、利息支出低； 其他业务收入高、毛利率较低。
两个登山家的筹资之旅 第一个登山家：埃德蒙·希拉里
1954年，登上珠峰第一人（夏尔巴人丹增·诺尔盖） 为贫困的夏尔巴社区兴建学校 筹资形式：
——“喜马拉雅建校登山队”，企业界接触，请他们捐款盖学校 时，这些企业家争相支持他的。《世界百科全书》就曾签约担 任主要赞助商，在1963年捐给希拉里五万两千美元； ——销售“希拉里爵士”牌帐篷及睡袋的西尔斯·罗巴克公司，不 但赞助相关装备，还专门组建摄影组拍摄希拉里爵士的工作纪 录片 ——希拉里卖出影片的欧洲版权及新闻采访权 ——获得登山书籍的版权预付款
第二章 筹资决策
第1节 债务筹资（短期、长期债务筹资） 第2节 股权筹资 第3节 资本成本与资本结构
第1节
债务筹资
没有成本 的借款
一、短期债务资金筹集 短期债务资金是指借入期限在一年以内的各种资金。 短期筹资的主要形式： ◇商业信用：利用商业交往，主动欠债行为。 具体形式包括：应付账款、应付票据、预收账款 ◇其他短期借款：应交税金、应付股利、应付工资、 应付福利费等 ◇短期借款：向银行或金融机构借款（抵押或信用）
应计项目包括：应交税金、应付股利、应付工 资、应付福利费等。
二、长期债务筹资
长期负债是指期限超过一年的负债，主要用于设 备、固定资产投资等。 优点与缺点—— 优点：筹资数额较大，偿还期长，债务人可对债 务的归还做长期安排，还债压力或风险相 对较小。 缺点：筹资成本较高；债权人经常会向债务人提 出一些限制性的条件。
黄光裕落马：类金融模式的终结
黄光裕的落网主要是因为涉嫌A股股价操纵 和国美在香港违规上市。 实质上，正所谓积重而难返，黄光裕游走 在法律边缘的经营思维，以及过于嚣张的 气焰造成了今天国美退居家电零售业第二。 苏宁冲上第一宝座。
国美在短期内迅速成为业内旗舰，类金融运行模 式在其中是最重要的“催化剂” 。 长时间推迟向供应商付款，以获得免费短期贷款 是类金融模式的关键。 以“类金融”的财务模式，国美得以长期无偿占 用他人的现金流，国美事实上已成了一家游离于 金融监管体制之外的“金融企业”。
预收账款是指销货企业按照合同或协议的约定，在货物 交付之前，向购货企业预先收取部分或全部货款的一种 信用形式，是由买方向卖方提供的一种商业信用
这种信用形式一般适用于市场上比较紧俏、同时买方又 急需的商品或是生产周期较长、成本售价较高的货物， 如电梯、轮船和房地产等
企业往往还存在一些在非商品交易中产生、但亦 为自发性筹资的应付费用，如应付工资、应交税 金、其他应付款
实质反映资金的市场供求程度
补偿性余额（实际利率高于名义利率的问题）
◇补偿性余额是银行要求企业按照借款的一定比例在银行保 留的最低帐面平均余额，通常是借款的10%-20% ◇规定补偿性余额的目的是为了降低银行的贷款风险，提高 贷款的有效利率水平。 【例】某企业需短期借款8万元以清偿货款，但银行要求 维持20％的补偿性余额，则为获8万元需借款10万元 8/（1－20％）＝10万 在这种情况下，银行利率为８%，那么实际利率是多少
10天内付款：取得的免费信用额98000元： 100000-100000*2%=98000元 免费信用
30天内付款：企业可取得成本为36.7%的为期30天的 有价信用 信用额10万元。 机会成本=2%/(1-2%)×[360/(30-10)]=36.7% 45天付款：企业可取得成本21%的45天的信用额10万元。 风险大，容易导致失去对方信任，被迫现购商品。 展期信用 机会成本=2%/(1-2%)×[360/(45-10)]=21%
启示：
同样的经营模式，为何沃尔玛没事，苏宁没事， 但国美出事？
天下没有免费的午餐——资金充裕依赖于脆弱的现金流， 断流，则容易出问题。 “类金融”经营模式决定着，企 业的资金链必须充裕。如果现金流断裂经营就会崩溃。 中庸之道——做菜讲火候，做事要掌握“度”。 枪打出头鸟——打政策的擦边球，很容易擦出火花。行贿 受贿、官商勾结等引起黄光裕入狱的问题其实都是由于黄 强行维持其类金融经营模式引发的。
记载和反映债权债务关系的有价证券。
这里所说债券指的是期限超过一年的公司 债券，发行目的是为建设大型项目筹集资 金。
债券种类
（1）按债券上是否记名，分为记名债券和无记名债券 （2）按能否转换为股票，分为可转换债券和不可转换债券 （3）按有无特定的财产担保，分为有担保债券和信用债券 （4）按是否参加盈余分配，分为参加公司债券和不参加公 司债券 （5）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券 （6）按能否上市，分为上市债券和非上市债券 （7）按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券等
利用“类金融”思维，黄光裕还在地产和资本领域长袖善 舞，在资本市场、政府审批、地下金融、土地买卖等环节 的违法违规嫌疑逐渐积累和暴露。 2006年起，一系列外汇管制措施使得黄光裕所涉及的家 电流通和地产行业处于严格管控区域，这严重掣肘了他的 资本游戏。 在公开募集资金无果后，他通过澳门博彩巨头的公海赌船 来大量洗钱，开始肆意违法。 随着黄光裕入狱，国美市场地位下滑，供货商纷纷缩短收 账期，且供货品种也有所挑选，客流量因之下降。由导火 索事件引发的一系列恶性循环，更让国美的境遇雪上加霜。
◆免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得 的信用。 ◆有代价信用：买方企业放弃折扣需要付出代价取得的信 用。 ◆展期信用：买方企业在规定的信用期限届满后推迟付款 而强制取得的信用，这是违反常规的作法。 成本 公式
利用现金折扣的决策
与其他筹资形式相比较：如果能以低于放弃折扣的隐 含利息成本（实质是一种机会成本）的利率借入资金， 便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现 金折扣。反之，企业应放弃折扣
国美的应付款占用过于巨大，造成很高的支付风险 —事发前，国美手握143亿元巨额应付账款和应付 票据 —每年200家新门店开张的过程中，国美也有强势 要求物业提供至少3个月免租期 —国美要求由施工方垫付装修款，其工程款最长账 期达6年，装修工程欠款高峰时达20至30亿元。 —国美向供应商收取进场费和新店开张费等现象也 是“惯例”
（2）应付票据
应付票据是在应付账款的基础上发展起来的一种商业 信用。买方根据购销合同，向卖方开出或承兑商业票 据，从而延期付款
商业票据可以由买方开出（商业本票），也可以由卖 方开出并由承兑人承兑（商业汇票） 商业汇票按照承兑人的不同，又分为商业承兑汇票和 银行承兑汇票
和应付账款相比，销货方更愿意采用应付票据的 商业信用形式，因为，买方用正式法律凭据代替 了应付账款
这种报表结构与数据特征反映了两家公司的盈利模 式和资金营运方式：
通过收取供应商巨额的进场费、广告费、促销费、租赁费 等形成的“其他业务收入”，不仅致使“其他业务利润／ 税前利润”均超过100%、造成主营利润不“主”； 使供应商以“预收款”等方式为公司提供了免费的现金来 源 主要的资金来源是延迟支付给供应商的“应付款”和“应 付票据”，正是应付未付款长期的现金沉淀使得公司获得 了稳定的正的“利息收支差额”，同时也构成利润总额的 重要支撑之一。
目前在我国，长期负债筹资主要有银行信贷（长 期借款）和公司债券两种方式
1、长期借款 ◇种类
◇取得贷款的条件 ◇偿还方式
定期支付利息、到期一次性偿还本金 定期等额偿还 平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分
◇长期借款的成本
长期借款的利息率通常高于短期借款 长期借款利率有固定利率和有限额的浮动利率 除利息之外，银行还向借款企业收取其他费用，如周转信贷 协定的承诺费、补偿余额的间接费用等。
第一个登山家：葛瑞格 ·摩顿森 1993年因救援同伴攀登乔戈里峰失败 历时l2年，在巴基斯坦和阿富汗地区建了60余所 学校（穷人如何为穷人做事？）
筹资形式：
——写信。（各大基金会，社会名流）直到发出580封
信，才收到100美元的善款 ——照片与讲演。62345枚一美分硬币，“捐一分钱给巴 基斯坦”的活动 ——新闻报道的社会效应。霍尔尼的捐款
（2）信用条件较苛刻 银行发放短期借款往往带有信用条件，主要有信 用额度、周转信贷协定、补偿性余额、借款抵押、 偿还条件和其他承诺 信用额度：协议最高限额，以一年为期 周转信贷协定：周转信用协议的期限通常为2-6 年，贷款每几个月发放一次，具有短期和长期借 款的双重特点；企业费用=利息费用（已使用信 用额度+协议费（未使用的信用额度） 抵押品经常是应收账款、存货、股票、债券
与投资收益率相比较：如果在折扣期内将应付账款用 于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含 利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益
来自百度文库
[例]企业按“2/10、N/30” 的条件购买一批商品 100000元。如该企业10天内付款能够取得的免费 信用额是多少？30天付款、45天付款的机会成本 是多少？
2、短期借款
短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期
限在一年以内的借款
（1）短期借款的分类
①依目的和用途分为： 生产周转借款、临时借款和结算借款等 ②依偿还方式分为： 一次性偿还借款和分期偿还借款 ③依利息支付方法分为： 收款法借款、贴现法借款和加息法借款 ④依有无担保分为： 抵押借款和信用借款
与债券筹资方式相比，长期借款的特点
（1）手续简单，筹资速度快； （2）借款弹性较大。借款企业可与银行直接交涉， 而债券筹资面对的是社会广大投资者； （3）借款成本较低，一般低于债券利率，属于直接 筹资，筹资费用也较少； （4）长期借款的限制性条款比较多。
2、债券筹资
债券是债务人为筹集资金而发行的，用以