有色金属行业研究

有色金属行业研究

有色金属行业包括有色金属矿采选和有色金属冶炼、延压两个子行业。

1．宏观经济对行业的影响

从国内宏观经济运行来看，近十年我国宏观经济运行总体平稳，但经济增长较为依赖政策推动。2008年以前，由于劳动投入增长、资源要素资本化、工业技术的广泛应用和资源配置的日趋合理支撑了我国经济长期的快速增长，2005~2008年，我国经济年平均增长速度达到9.8%。2008年金融危机爆发，我国经济在以政府投资和宽松的货币政策为主的经济刺激政策推动下，年均增长率保持在9%以上，在应对外部市场冲击和恢复经济增长方面效果明显；2008~2010年，全社会固定资产投资保持较大的增长幅度，带动了国内第二产业快速发展。然而经济刺激政策的实施导致了通货膨胀不断攀升和经济结构矛盾加剧。2011年，央行采取了较为紧缩的货币政策，六次上调存款准备金率、三次上调存贷款利率，但全年CPI仍在高位运行。2012年疲弱的外需环境及国内生产成本的上涨，导致我国外贸进出口总额增速下降明显，同时也极大地影响了国内实体经济的发展。2013年我国宏观经济延续了2012年复苏乏力的局面，国内生产总值增速与2012年持平，但工业、零售、投资（除基础设施投资）和贸易产值的增速持续下降。2014年1季度，国内生产总值同比增长7.4%，经济增速持续放缓。

有色金属是国民经济的重要基础原材料产业，在经济建设、国防建设和社会发展中发挥着重要作用。有色金属是与宏观经济高度相关的行业，其真实需求取决于固定资产投资、消费、出口变化状况，属于强周期性行业；但是由于经济行为传导存在一定的滞后性，有色金属行业的景气程度波动明显滞后宏观经济1~2 个月。2003~2008年，受国内政策推动及经济平稳快速发展影响，终端需求旺盛，我国有色金属行业（包括有色金属矿采选业和有色金属冶炼、延压业）经历了高速的发展阶段，其中有色金属矿采选业自2005年末连续3年多数期间处于较强景气区间。2008年金融危机爆发并快速向各产业蔓延，宏观经济景气度下降，终端需求急剧下降，导致有色金属行业景气度呈现断崖式下降。2009~2011年，受经济刺激政策

影响，国内投资活动活跃，宏观经济景气度回升，带动有色金属行业产能急剧扩张，产品产销两旺，使整个行业回升到较为景气区间。2012年开始我国经济增速明显放缓，国内消费和投资需求下降，贸易出口乏力，有色金属产品终端需求逐渐减弱，行业景气度持续下降。

图1 2003~2014年3月我国宏观经济景气指数与有色金属行业景气指数

从有色金属行业景气度指标来看，长期以来，有色金属矿采选业的景气度指数均高于冶炼及延压加工业。由于采矿企业掌握上游矿山资源，而冶炼企业只单纯赚取加工费用，使得采矿企业在经济大小周期的波动中均保持了较强的抗风险能力。但近两年由于宏观经济持续向下波动，有色金属产品终端需求不旺导致的产品价格下跌通过冶炼企业不断向上传导至采矿企业，2014年1季度，采矿企业景气度近十年来首次下降至相对景气区间，逼近景气临界点。近年来，由于产能过剩、产品价格大幅下跌，有色金属冶炼延压行业景气程度持续下降，至2013年第三季度出现明显回升态势；进入2014 年一季度，受产品价格下跌持续影响，有色金属冶炼延压行业景气度快速下降。

总体看，有色金属行业与宏观经济密切相关，近年国内宏观经济下行导致有色

金属行业景气度不断下降。

2．行业现状

有色金属矿产资源储备方面，根据美国地质调查局（USGS）2011年统计数据（表1），全球锌储量为25,000万吨，已探明的资源量为19亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、秘鲁、哈萨克斯坦、墨西哥和美国六国；全球铅储量为8,900万吨，已探明的资源量为20亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、美国、秘鲁和墨西哥六国；全球钼储量1,100万吨，全球钨储量310万吨，全球铋储量32万吨，我国拥有世界最大的金属钼、钨和铋储量。

表1 我国有色金属储量情况（单位：万吨）

我国上述有色金属矿产资源均较丰富但分布广泛，铅锌矿主要集中于云南、内蒙古、甘肃、广东、湖南、广西等省区；钼矿主要集中在河南、山西、吉林等省区；钨矿主要集中在湖南、江西、河南等省区；铋矿主要集中在湖南、广东和江西等省区。

近十年，我国十种主要有色金属（铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、汞、镁、海绵钛）的产量持续上升，年平均增长率为12.80%，但自2011年后增速明显回落；其中铅锌精矿受限于国内储量有限，产量在有色金属中的占比并不大，但产量仍随着下游应用领域的不断拓宽、需求增大而稳定增长。根据中国有色金属工业协会统计，截至2013年底，我国十种有色金属产量为4,029万吨，同比增长9.16%；其中铅、锌产量分别为447万吨和530万吨，分别增长5%和11.1%。2014年1~2月，我国十种有色金属产量656万吨，同比增长6.1%，增速同比减缓7.4个百分点；其中，铅、锌产量分别增长6.6%和1.1%，分别减缓4.5和0.6个百分点。

图2 2003~2013年我国主要有色金属产量情况（单位：万吨）

资料来源：wind、中国有色金属工业协会

从行业运行情况来看，我国有色金属矿采选业企业数量不断增加，截至2013年末国内有色金属矿采选企业达2,108家，行业利润总额也由2003年的51.42亿元增至2013年的627.97亿元，有色金属采选业毛利率在2007年达顶峰（38.20%），其后受金融危机的影响跌至谷底（16.68%），至此一直呈波动下降趋势，2013年行业毛利率为20.66%。截至2013 年底，我国有色金属冶炼及延压行业企业单位数达7,168 家，其中1281家企业出现亏损，行业亏损率为17.87%，有色金属冶炼及延压业全年实现行业利润总额1,445.44亿元，2013年行业毛利率为6.99%，远低于有色金属矿采选行业毛利率。

总体看，我国有色金属资源较为丰富、分布广泛，近年来我国有色金属采选量不断上升，有色金属矿采选行业利润水平受宏观经济影响产生一定波动，但整体保持良好水平；而有色金属冶炼及延压行业由于国内产能过剩，企业亏损面较大，行业毛利率较低。

3．竞争格局

有色金属行业属于资金密集型行业，行业进入壁垒较高；由于是资源性行业，行业集中度较高。有色金属包含金属种类达十多种，不同企业的规模、产业链情况又各不相同，根据企业的规模和销售市场覆盖的范围，有色金属行业企业可以分为以下几类：

大型中央企业

处于行业领先地位的有中国铝业公司、中国五矿集团公司、中国有色矿业集团