澳大利亚恰那铁矿融资案例

浅析澳大利亚恰那铁矿项目融资

-------“杠杆租赁”模式摘要:“杠杆租赁”的融资模式是多种融资方式的一种, 出租方只承担资产购置

成本的一小部分, 缺额部分通过债务资金补足。基于杠杆租赁的项目融资模式是项目融资在模式上的创新, 具有显著的税收优势, 通过“以二博八”的杠杆效应, 吸收项目中的资产折旧和利息扣减, 最充分地享受税收的好处, 在出租人( 项目发起人) 、承租人和贷款人之间实现多赢。这种模式结构设计巧妙、融资安排复杂, 适合应用于大型特大型项目, 并已得到多次成功运作。但是这种融资模式在中国的起步较晚。而恰那铁矿与中国冶金进出口公司的合资项目在融资环节上很综合，它实际上是很多融资方式的一个组合，涉及到了合资、银团贷款、国际债券、租赁等多种融资模式。它的另一个特点是介绍了一下杠杆租赁，并且指出了杠杆租赁是这一合资项目成功的关键。为我国的融资模式增添了浓墨重彩的一笔。本文通过分析“杠杆租赁”融资模式的四种结构，并且列出了信用担保方式，简单分析了该项目的风险并提出了解决的问题的方法。

关键字：杠杆租赁、投资结构、资金结构、融资结构、信用担保结构、风险分析

一、案例简介

恰那铁矿位于澳大利亚的西澳州著名铁矿产区，是中国冶金进出口公司与澳大利亚哈默斯铁矿公司的合资项目。恰那铁矿1988年初开始动工建设，1990年初正式投产，是当时中国在海外最大的矿业投资项目，也是自70年代初期以来澳大利亚最重要的铁矿项目开发，曾被誉为“开创了澳大利亚铁矿发展史上的新时代”。采用了杠杆租赁项目融资模式。恰那铁矿第一期投资2．80亿澳元，年产300万吨铁矿砂，并在随后的8 年中逐步追加投资1．20亿澳元（主要从项目现金流量中提取），最终形成了年产1 000万吨铁矿砂的生产能力。

二、项目的投资结构——非公司型合资结构

1、项目投资结构分析

非公司型合资结构中国冶金进出口公司，通过在澳大利亚的全资子公司在项目合资结构中持有40％的权益，哈默斯铁矿公司持有60％的权益。项目的发起人为中国冶金进出口公司和哈默斯铁矿公司。

投资各方在该项目中的职责分别是：

（1）、合资双方按投资比例承担项目风险，支付项目建设资金、生产成本，最后分享项目产品。

（2）、恰那铁矿设立由合资双方组成的“合资政策委员会”作为项目管理的最高决策机构，负责项目重大生产经营、市场战略的决策，监督项目管理公司的日常生产、经营管理等一系列问题。

（3）、使用哈默斯铁矿公司的现有设备为该项目提供基础设施，由合资项目支付其服务费，为项目的开发带来两方面的优点：第一，大大减少了项目的初始投资；第二缩短了项目建设期。

（4）、中国冶金进出口公司与合资双方分别签署了长期的铁矿购买协议。

2、项目的投资结构图

三、项目的资金结构

1、股本资金：资金投入限制在项目初始资本投入(2．8亿澳元)的30％以内，由中国冶金进出口公司与哈默斯铁矿公司按投资比例40%、60%出资。

2、债务资金：

（1）、由中国冶金进出口公司与哈默斯铁矿公司按投资比例，向特殊合伙制结构提供无担保贷款

（2）、由13家银行组成的国际银团提供银团贷款。银团贷款包括了1．7亿美元12年的项目建设贷款和6000万美元的备用贷款(用于项目后期扩建资金)。银团贷款的使用分为两个阶段：在建设期，建设资金需求基本上来自于银团贷款，由于建设期的资本化，采用这种方法可以形成尽可能多的税务亏损；在项目商业

完工时，则用股本参与者的资金置换出相当一部分的银团贷款，从而减少了项目生产初期的债务利息负担。

（3）、使用了欧洲债券市场。根据澳大利亚税法规定，所有的境外融资都需要向政府支付10％的利息预提税，但是，如果境外融资是通过类似欧洲债券市场、美国商业票据市场等融资的公募资金，则可以获得利息预提税豁免。

3、资金结构图

四、项目的融资结构

1、项目融资结构分析

（1）、中国冶金进出口公司, 通过在澳大利亚的全资子公司在项目合伙结构中持有40% 的权益, 哈默斯铁矿公司持有60 %的权益, 项目融资由合资双方联合安排, 但是融资的债务责任由合资双方分别承担。铁矿项目属于资源性项目, 前期投资高, 项目折旧、摊销和税务抵免额都很高; 项目前10 年需要相当大的追加投入, 用于采矿设备方面, 进一步限制了项目前期的债务偿还能力。利用这些特点, 安排杠杆租赁融资模式, 在项目前期, 通过税务亏损来实现债务偿还, 不需要使用项目的现金流量。

（2）、项目合资结构与特殊合伙制结构之间作了两个安排：一是将合资结构所持有的恰那地区采矿许可转租给特殊合伙制结构, 使其可以从事生产; 二是根据一个矿石购买协议,以特殊合伙制的实际生产成本加上协议税后收益为基础的价格, 将项目生产的矿石全部收购。

（3）、使用欧洲债券市场。根据澳大利亚税法, 所有的境外投资都需支付10% 的利息预提税给政府, 这是一个很沉重的负担。但税法也规定, 如果境外融资是通过类似欧洲债券市场、美国商业票据市场等融资的公募资金, 可获得利息预提税豁免。投资者合资组建了一个项目财务公司———恰那财务公司, 由国际银团提供担保, 并通过澳大利亚西太平洋银行在欧洲债券市场上发行三月期的欧洲期票。发行欧洲期票与通过银团贷款获得资金的成本相同, 但却能节省利息预提税成本。项目投资者需要为此向银行支付一定的费用,但是这笔费用远小于其成本节约。

2、融资结构图

五、项目的信用担保结构

1、长期市场销售协议

中国冶金进出口公司为恰那铁矿项目提供了限期为20年的长期铁矿购买协议。这个协议构成了项目融资结构的一个重要基石。

2、哈默斯铁矿公司的服务协议

哈默斯铁矿公司担保合资结构可以使其铁路、港口等一系列恰那铁矿正常生产必需的基础设施。

3、资金缺额的有限担保

这里包括两部分内容：

第一，如果在项目经营期间出现现金流量不足的问题，贷款银团有权要求项目合资双方将已从项目中支付的利润返回到项目中